Tencent hat 5,1 Milliarden Yuan investiert, um „Chinas AMD“ hervorzubringen – der Gang an die A-Aktienmärkte soll Cambrian herausfordern

Das sogenannte „chinesische AMD“ steht kurz vor der Börsengänge an der A-Aktienbörse.

In letzter Zeit hat die Börsengangsanmeldung von Suyuan Technology an der STAR-Börse die Prüfung durch die Börsengangsprüfkommission des Börsenumfelds bestanden.

Dieses Unternehmen trägt viele Marken: Einer der „vier kleinen Drachen“ im Bereich der chinesischen GPU, ein Startup-Projekt ehemaliger AMD-Mitarbeiter und ein KI-Chip-Unternehmen, in das Tencent stark investiert hat.

Die Gründer Zhao Lidong und Zhang Yalin haben beide eine Herkunft bei AMD. Das Kernteam des Unternehmens ist ebenfalls mit vielen Talenten mit AMD-Hintergrund besetzt. Im Hinblick auf den Kommerzialisierungsweg weist Suyuan einige Ähnlichkeiten mit Cambricon auf: Beide haben nicht den typischen GPGPU-Weg gewählt, sondern profitieren von der Substitution chinesischer KI-Rechenkapazitäten und dem Bau von regionalen KI-Rechenzentren. Beide sind auch als erste in die Lieferketten großer Internet-Unternehmen eingestiegen.

Allerdings ist Suyuan vielleicht eher ein „Tencent-Chip-Unternehmen“ als das „chinesische AMD“.

Tencent ist nicht nur ein wichtiger Gesellschafter, sondern auch der wichtigste Kunde von Suyuan. Zwischen 2023 und 2025 stieg der Anteil der Einnahmen von Tencent an den Gesamtumsätzen von 33,4 % auf 83,8 %. Gleichzeitig hat Tencent Suyuan durch günstigere Zahlungszyklen und hohe Vorauszahlungen einen wertvollen Cashflow-Puffer geboten.

Allerdings wird der Kapitalmarkt nicht nur wegen Tencent bedingungslos investieren.

Nach Schätzungen der IDC hat Suyuan derzeit nur einen Marktanteil von etwa 1,7 % am chinesischen Markt für KI-Beschleunigungskarten. Sowohl die Gesamtmarge als auch die Marge des Kerngeschäfts mit KI-Beschleunigungskarten weisen deutliche Unterschiede im Vergleich zu vergleichbaren Unternehmen wie Cambricon und Moore Threads auf.

Deshalb ist die wichtigste Frage, die Suyuan nach der Börsengänge beantworten muss, nicht, ob Tencent es weiterhin unterstützen kann, sondern ob es in der Lage ist, alleine weiter voranzukommen.

Vergleich mit Cambricon

Die Geschichte von Suyuan Technology begann mit zwei AMD-Ingenieuren.

Zhao Lidong hat an der Tsinghua-Universität und der Utah State University studiert und sieben Jahre lang bei AMD gearbeitet, wo er an der Entwicklung von CPU, GPU, APU und mehreren Kern-IPs beteiligt war. Zhang Yalin hat an der Fakultät für Elektronik und Informationstechnik der Fudan-Universität studiert und lange in der globalen Forschungs- und Entwicklungseinheit von AMD gearbeitet.

Im Jahr 2018 gründeten die beiden in Lingang, Shanghai, Suyuan Technology. Laut einer Meldung von Caixin hat mindestens zwei Dutzend Manager im Unternehmen eine AMD-Herkunft.

Wenn Moore Threads wegen des Nvidia-Hintergrunds seiner Gründer als das „chinesische Nvidia“ bezeichnet wird, dann ist Suyuan Technology eher das „chinesische AMD“ gemäß demselben Logik.

Die Börsengangsanstrengungen fallen zudem in einen Höhepunkt des chinesischen KI-Chip-Sektors. Seit Ende März hat das KI-Chip-Konzept kontinuierlich an Fahrt gewonnen. Bis zum 18. Juni stieg der Aktienkurs von Cambricon von 659,2 Yuan auf 1.507,46 Yuan, was einer Steigerung von über 130 % in zwei und einer halben Monaten entspricht. In derselben Zeit stieg der Aktienkurs von Moore Threads um etwa 20 % und der von Muxi Co., Ltd. um etwa 28 %.

Es ist bemerkenswert, dass Suyuan Technology und Cambricon, der Anführer der aktuellen chinesischen Tech-Aktienkurse, viele Ähnlichkeiten aufweisen.

Beispielsweise gehen viele Unternehmen wie Nvidia, Moore Threads, Muxi Co., Ltd., Daysun Intelligence and Computing and Bi Ren Technology eher den GPGPU-Weg, d. h. den Weg der allgemeinen Grafikprozessoren.

Suyuan Technology hat jedoch nicht die typische GPGPU-Architektur gewählt, sondern einen eher nicht-GPGPU-Weg, der näher an dem von Cambricon liegt. Es behält die Fähigkeit der GPU zur mehrkernigen parallelen Berechnung bei, schneidet aber die weniger notwendigen Teile wie die Grafikrendering-Funktionen ab und setzt mehr Chip-Ressourcen auf die allgemeine Berechnung, die Tensorberechnung und die Matrixberechnung.

Außerdem haben beide von den regionalen KI-Rechenprojekten profitiert.

Cambricon hat seine Einnahmen durch große Aufträge für die Erstellung von KI-Rechenclustern in der Hengqin-Neuentwicklungszone in Zhuhai und der Xixian New Area in Shaanxi erhöht. Suyuan Technology hat im September 2023 mit der Regierung der Stadt Qingyang in Gansu, Meitu Inc., China Telecom Gansu und anderen Unternehmen jeweils ein Rahmenabkommen für die strategische Kooperation bei der Erstellung eines Rechennetzwerks und eines Systems für die East-to-West Computing Initiative unterzeichnet.

Im November 2023 wurde ein Cluster mit über 3.000 Rechenkarten der zweiten Generation in Yichang, Hubei, in Betrieb genommen. Im Jahr 2024 wurde ein Cluster mit 10.000 Karten in Qingyang in Betrieb genommen. Im Januar 2025 wurde das Taihu Yixin (Wuxi) KI-Rechenzentrum basierend auf dem Suyuan S60-Rechencluster in Betrieb genommen.

Allerdings ist es noch wichtiger, dass beide Unternehmen erfolgreich in die Lieferketten großer Internet-Unternehmen eingestiegen sind.

Die Wichtigkeit dieser Tatsache steigt schnell. In den letzten Jahren haben die staatlichen KI-Rechenzentren und der Markt für die Anpassung von Betriebssystemen bei Telekommunikationsanbietern den chinesischen Chipunternehmen tatsächlich Raum zum Wachstum geboten. Die Internetriesen wie ByteDance, Alibaba und Tencent werden jedoch möglicherweise die zukünftigen Steigerungsbedarfe generieren.

Die Wall Street-Research-Institution Bernstein prognostiziert, dass bis 2028 die KI-Kapitalausgaben von ByteDance, Alibaba und Tencent fast 50 % der inländischen KI-Kapitalausgaben ausmachen werden.

Wer in die Lieferketten dieser großen Unternehmen eingestiegen ist, hat bessere Chancen, die Kommerzialisierung zu validieren.

Öffentliche Informationen zeigen, dass Cambricon und Suyuan Technology derzeit die wenigen chinesischen KI-Chip-Unternehmen sind, die eng mit führenden Internet-Kunden verbunden sind und die eine skalierte Kommerzialisierung in Bezug auf die Einnahmen oder Bestellungen erreicht haben. Laut einer Meldung von Caixin ist der größte Kunde von Cambricon ByteDance, und die vorgemerkten Bestellungen betragen 200.000 Stück.

Hinter Suyuan steht Tencent.

Der Puffer, den Tencent bietet

Laut einer Meldung von Caixin hat Tencent an fünf Finanzierungsrunden von Suyuan teilgenommen und insgesamt 5,14 Milliarden Yuan investiert. Einschließlich verbundener Parteien hat die Tencent-Gruppe insgesamt einen Anteil von 20,26 % und ist der wichtigste externe Gesellschafter von Suyuan.

Wichtiger noch ist, dass Tencent nicht nur investiert, sondern auch Kunde ist. Zwischen 2023 und 2025 betrug der Anteil der Verkaufseinnahmen von Tencent an den Betriebseinnahmen von Suyuan 33,4 %, 37,8 % bzw. 83,8 %.

Laut einer Zusammenfassung des We-Mediums „Alpha“ hat die Unterstützung von Suyuan für die Geschäftsszenarien von Tencent wahrscheinlich bereits mit dem zweiten Produkt begonnen. Viele normale Benutzer haben möglicherweise bereits indirekt die Rechenleistung von Suyuan erlebt, beispielsweise bei der Umwandlung von WeChat-Sprache in Text. Darüber hinaus hat das zweite Produkt von Suyuan die Fähigkeiten von Tencent in einigen Dutzend traditionellen KI-Geschäftsszenarien wie der Inhaltsverstehung und der Protokollaufzeichnung von Tencent Meeting unterstützt.

Die Beziehung zwischen den beiden Unternehmen ist nicht nur für Suyuan wichtig, sondern auch für Tencent.

Nach einer Prognose im Bernstein-Bericht werden die direkt und indirekt mit KI verbundenen Kapitalausgaben von Tencent zwischen 2026 und 2028 auf 11 Milliarden US-Dollar, 13 Milliarden US-Dollar bzw. 14 Milliarden US-Dollar geschätzt.

Je größer der Bedarf an Rechenleistung ist, desto wichtiger ist die Sicherheit der unteren Lieferkette. Insbesondere hat Tencent eine nationale Plattform wie WeChat in der Hand, die auf Massenbenutzer und Unternehmensdaten zugreift. Für Tencent ist die enge Bindung an ein chinesisches KI-Chip-Unternehmen nicht nur ein Zeichen der chinesischen Substitution, sondern auch ein Schachzug zur Gewährleistung der Datensicherheit, der Lieferketten-Sicherheit und der langfristigen Kostenkontrolle.

Dies erklärt auch, warum Tencent einerseits investiert und andererseits kontinuierlich Produkte kauft, aber das ist nicht alles. Wenn man die Börsengangsunterlagen durchliest, wird man feststellen, dass Suyuan nach der Bindung an Tencent einen „Verlustpuffer“ erhalten hat, der bei chinesischen Chipunternehmen ziemlich selten ist.

Im Jahr 2025 stieg der Umsatz von Suyuan von 720 Millionen Yuan auf 990 Millionen Yuan, während die Forderungen von 518 Millionen Yuan auf 290 Millionen Yuan sanken. Die Börsengangsunterlagen geben als Grund an, dass „am Ende 2025 der Anteil der Einnahmen von Kunden aus der Internetbranche mit kürzeren Zahlungszyklen deutlich gestiegen ist“. Darüber hinaus macht Tencent nur 14,87 % der Forderungen von Suyuan aus und liegt auf dem dritten Platz.

Darüber hinaus erreichten die Vorauszahlungen von Suyuan im Jahr 2025 346 Millionen Yuan, was fast das Dreifache des Jahres 2024 entspricht. In den Börsengangsunterlagen wird auch deutlich erwähnt, dass die vertraglichen Verbindlichkeiten hauptsächlich aus Vorauszahlungen von Tencent-Gesellschaften bestehen.

Das heißt, indem Tencent Bestellungen aufgibt und so die Leistung von Suyuan unterstützt, hat es dem Unternehmen durch günstige Zahlungsmethoden und beträchtliche Vorauszahlungen einen Großteil des Cashflow-Drucks im Betrieb abgenommen.

Im Jahr 2025 verringerte sich der Nettoverlust von Suyuan von 1,51 Milliarden Yuan auf 1,16 Milliarden Yuan. Noch wichtiger ist, dass die Nettoabflüsse des Betriebs-Cashflows von 1,798 Milliarden Yuan auf 965 Millionen Yuan stark reduziert wurden. Das heißt, die tatsächliche Rate des Cashverlusts ist niedriger als der Buchverlust.

Dies mag zunächst seltsam klingen, aber wenn ich die Vorzeichen umkehre, wird es klarer. Stellen Sie sich vor, ein Unternehmen sagt, es habe mehr als 100 Millionen Yuan verdient, aber der Betriebs-Cashflow betrage nur 10 Millionen Yuan. Was würden Sie von diesem Unternehmen halten? Würden Sie nicht denken, dass die Gewinnqualität dieses Unternehmens nicht hoch ist und dass es derzeit nur Buchgewinne macht, keine echten Gelder?

Wenn Sie die Vorzeichen umkehren, ist das die Situation von Suyuan. Obwohl es weiterhin im Buchverlust ist, ist der Cashverlust nicht so schlimm wie es die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt, und ein Großteil des Cashflow-Drucks im Betrieb wurde abgepuffert.

Darüber hinaus kann man Suyuan mit anderen „kleinen Drachen“ an der A-Aktienbörse vergleichen.

Im Jahr 2025 betrug der Nettoverlust von Moore Threads 1,001 Milliarden Yuan, und der Nettobetriebs-Cashflow betrug -2,956 Milliarden Yuan. Der Cashverlust im Betrieb war fast das Dreifache des Verlustbetrags. Der Nettoverlust von Muxi Co., Ltd. betrug 790 Millionen Yuan, und der Nettobetriebs-Cashflow betrug -1,26 Milliarden Yuan. Der Cashverlust im Betrieb war fast das 1,6-fache des Verlustbetrags. Der Betriebs-Cashflow-Ausfluss ist bei ihnen stärker als der Buchverlust.

Und diese Cash-Pufferwirkung ist einer der wichtigsten Werte, die Tencent Suyuan bietet.

Für ein KI-Chip-Unternehmen, das noch in der Phase des Geldverbrennens ist, ist es natürlich wichtig, dass die Technologie funktionieren kann. Aber es ist auch wichtig, dass es bis zu dem Zeitpunkt überlebt, an dem die Technologie tatsächlich funktioniert. Die Forschung und Entwicklung kann langsam vorangetrieben werden, die Ökosysteme können langsam aufgebaut werden, und die Kunden können langsam erweitert werden. Aber wenn der Cashflow einmal abbrechen sollte, ist die Geschichte vorzeitig beendet.

Deshalb ist der Wert, den Tencent Suyuan bietet, weit mehr als nur „wie viel Geld investiert wurde“ oder „wie viele Waren gekauft wurden“. Es bietet Suyuan eine extrem seltene Existenzbedingung: Es gibt einen großen Kunden, reale Szenarien, kontinuierliche