20 Milliarden: Shanghais KI-Chip-Einhorn geht an die Börse – Tencent beteiligte sich an 6 Finanzierungsrunden nacheinander

Eine weitere chinesische AI-Chip-Firma steht vor der Tür zur Börse.

Am 15. Juni wurde die Börsengangsanmeldung von Suyuan Technology an der Science and Technology Innovation Board (STAR Market) vom Börsenzulassungsausschuss der Shanghai Börse genehmigt. Damit sind alle „vier chinesischen GPU-Riesen“ kurz davor, sich an der Börse zu notieren – Moore Threads und Muxi Technology haben bereits im Dezember 2025 an der STAR Market notiert und ihren Marktwert auf einmal auf 440 Milliarden Yuan gesteigert; Bi Ren Technology hat im Januar dieses Jahres an der Hongkonger Börse notiert und einen Marktwert von über 130 Milliarden Hongkong-Dollar erreicht.

In der Vergangenheit haben viele Unternehmen hauptsächlich NVIDIA-GPUs verwendet. Was Suyuan Technology erreichen will, ist es, eine chinesische Alternative bereitzustellen.

Es verkauft nicht nur einen Chip, sondern auch AI-Beschleunigungskarten, Module, intelligente Rechenserver/Cluster sowie die dazugehörige Softwareplattform. Kunden können diese Produkte nutzen, um große Modelle zu trainieren oder für AI-Inferenz.

Nach der Gründung hat Suyuan Technology 10 Finanzierungsrunden absolviert und insgesamt 7 Milliarden Yuan an Kapital angezogen – darunter hat Tencent 6 Runden hintereinander investiert. Nach der Serie-E-Finanzierung Ende 2024 lag der geschätzte Marktwert von Suyuan Technology nach der Investition bei etwa 20 Milliarden Yuan.

Der Börsengang von Suyuan Technology spiegelt wider, dass die chinesische AI-Rechenleistung in die kommerzielle Prüfungsphase eintritt: Große Modelle benötigen weiterhin Rechenleistung, NVIDIA bleibt stark, und chinesische Cloud-Anbieter und Internetriesen benötigen mehr eigenständige und kontrollierbare Alternativen. Suyuan Technology steht genau in dieser Lücke.

- 01 - Ein anderer Weg als NVIDIA

Suyuan Technology wurde im März 2018 von Zhao Lidong und Zhang Yalin in Zhangjiang, Shanghai, gegründet.

Zhao Lidong absolvierte sein Bachelorstudium an der Fakultät für Elektronikingenieurwesen der Tsinghua-Universität im Jahr 1985. In seiner Klasse sind mehrere Prominente aus dem Halbleiterbereich hervorgegangen, wie Yu Renrong, Gründer von Will Semiconductor, Shu Qingming, einer der Gründer von GD Digital, Zhao Lixin, Gründer von Gpixel, und Feng Chenhui, einer der Gründer von Zhuoshengwei.

Nach seinem Abschluss reiste Zhao Lidong nach den USA und arbeitete 7 Jahre lang bei AMD als Senior Director der Rechenabteilung und beteiligte sich an der Gründung des chinesischen Forschungs- und Entwicklungszentrums von AMD. Nach seiner Rückkehr in China übernahm er als Vizepräsident bei Ziguang Group eine Position. Im Jahr 2018 gründete er zusammen mit seinem ehemaligen Kollegen Zhang Yalin aus dem AMD-Shanghai-Forschungs- und Entwicklungszentrum ein Startup.

Zhang Yalin studierte an der Fakultät für Elektronikingenieurwesen der Fudan-Universität und war ein Schlüsselperson im AMD-Shanghai-Forschungs- und Entwicklungszentrum – Die Hauptchips der Xbox One-Serie wurden unter seiner Leitung entwickelt, und auch das bekannte APU-Fusionschip von AMD stammt von ihm. Er genießt ein Sonderstipendium des Staatsrates und ist einer der besten Chip-Ingenieure in Shanghai.

Die beiden AMD-Veteranen entschieden sich für den schwierigsten Weg – von Anfang an die Entwicklung von Cloud-AI-Trainingschips (dies ist die Kategorie mit der höchsten technischen Schwelle unter den AI-Chips und erfordert die Unterstützung von Massenparallelrechnungen und Hochgeschwindigkeitsverbindungen zwischen mehreren Karten), anstatt mit den relativ einfacheren Inferenzchips anzufangen.

Die Entwicklung chinesischer AI-Chips ist nicht nur wegen der Hardwareleistung schwierig. Noch schwieriger ist die Software-Ökosystem. Was NVIDIA wirklich stark macht, ist nicht nur die GPU, sondern das CUDA-Ökosystem. Entwickler, Frameworks, Modelle, Toolketten und Operatorbibliotheken drehen sich alles um es. Wenn Kunden auf chinesische Chips umsteigen, ist es nicht einfach, nur eine Karte zu wechseln, sondern es müssen Anpassungen, Optimierungen, Tests und Validierungen durchgeführt werden.

Suyuan Technology entschied sich für einen aufwändigeren Weg.

Es folgte nicht dem NVIDIA-CUDA-Ökosystem, sondern ging den Weg der DSA (Domain-Specific Architecture, domänenspezifische Architektur).

Das selbst entwickelte „Yusuan TopsRider“ von Suyuan Technology dient dazu, das Anpassungsproblem zu lösen. Es ist wie eine Verbindungsschicht zwischen Chip und AI-Anwendung und hilft, Modelle leichter auf die Chips von Suyuan Technology zu bringen und die Migrationskosten für Kunden zu senken.

Laut dem Prospekt sind die Hardwareprodukte von Suyuan Technology an fast tausend AI-Modelle angepasst und decken über 300 Anwendungsfälle ab. Das heißt, die Firma möchte nicht nur Chips herstellen, sondern eine chinesische AI-Rechenleistungslösung von der Hardware bis zur Software anbieten.

Heute hat sich in China eine klare Aufteilung zwischen den Cloud-AI-Chip-Herstellern ergeben. Die DSA-Strategie verfolgen Huawei HiSilicon, Cambricon und Suyuan Technology; die GPGPU-Strategie verfolgen Moore Threads, Muxi Technology, Days Technology und Bi Ren Technology.

Der Vorteil der DSA-Strategie liegt auf dem Inferenzmarkt. Laut Daten von CIC Consulting wird der Markt für AI-Beschleunigungskarten für Inferenz in China bis 2028 auf 808,582 Milliarden Yuan ansteigen, was mehr als 70 % des Gesamtmarktes ausmacht.

In Bereichen, in denen „die Modelle relativ festgelegt und die Anwendungsfälle klar definiert sind“ (z. B. Suche, Werbung, Empfehlung, intelligenter Kundenservice, OCR), haben chinesische Chips die Chance, die Einkaufstüren der Kunden zu öffnen, wenn sie ein nachgewiesenermaßen preisgünstiges Verhältnis von Leistung zu Preis aufweisen.

- 02 - Tencent ist der größte Gewinner

Der Prospekt zeigt, dass Tencent Technology direkt 19,9493 % der Anteile von Suyuan Technology hält. Tencent Technology und seine gemeinsame Handlungspartnerin Suzhou Paiyi halten zusammen 20,2580 % der Anteile und sind der größte Aktionär von Suyuan Technology.

Tencent hat Suyuan Technology schon früh investiert. Seit der Vor-Serie-A-Finanzierung im Jahr 2018 hat Tencent bereits sechs Mal in Suyuan Technology investiert, einschließlich der Serie-A, Serie-B, Serie-C, Serie-C+ und Serie-D nach der Vor-Serie-A-Finanzierung.

Nach einigen Jahren erreichte Tencent das Rückzahlungsfenster.

Einerseits hat es auf Kapitalebene ein chinesisches AI-Chip-IPO-Projekt getroffen. Andererseits ist es auf Betriebsebene bereits der wichtigste Kunde von Suyuan Technology geworden.

Von 2023 bis 2025 beliefen sich die Gesamtverkäufe von Suyuan Technology an Tencent, einschließlich der direkten Verkäufe und der Verkäufe im AVAP-Modell, auf 100 Millionen Yuan, 273 Millionen Yuan und 830 Millionen Yuan, was 33,34 %, 37,77 % bzw. 83,79 % des Betriebseinkommens in der gleichen Periode entspricht.

Das heißt, 2025 stammten fast 84 Yuan von jedem 100 Yuan Einnahmen von Suyuan Technology von Tencent.

Für Suyuan Technology ist dies ein Risiko durch die Konzentration der Kunden. Für Tencent ist es das Ergebnis der Vernetzung der Industriekette.

Tencent selbst ist einer der größten Anwender von AI-Rechenleistung in China. Sei es WeChat, Videoaccounts, Werbeempfehlungen, Inhaltsicherheit, Suche, Spiele oder Tencents großes Hunyuan-Modell, alles erfordert eine große Menge an Trainings- und Inferenzrechenleistung. In der Vergangenheit waren die AI-Infrastrukturen chinesischer Internetunternehmen stark von NVIDIA abhängig. Nach den Veränderungen der externen Umgebung müssen die führenden Internetunternehmen nach mehr chinesischen Alternativen für die Rechenkapazität suchen.

In diesem Moment ist Tencents Investition in Suyuan Technology nicht nur eine finanzielle Investition.

Zunächst sucht es sich eine Lieferkette. Zweitens beteiligt es sich an der Produktdefinition. Drittens hilft es chinesischen AI-Chips durch reale Geschäftsszenarien bei der Anpassung.

Der Prospekt macht bekannt, dass Suyuan Technology und Tencent seit 2019 zusammenarbeiten und in Schlüsselbereichen wie der Anpassung und Optimierung von Geschäftsszenarien, der Leistungsoptimierung von AI-Modellen und der Verbesserung der zugehörigen Softwarestapel kontinuierlich investieren. Die Zusammenarbeit der beiden Parteien hat 7 Jahre gedauert, von der kleinen Skalenvalidierung in einem einzigen Szenario über die große Skalenvalidierung in mehreren Szenarien bis hin zur routinemäßigen Massenkooperation.

AI-Chip-Firmen fehlt am meisten nicht der Labortest, sondern die realen Szenarien. Tencent bietet Suyuan Technology solche Szenarien. Die riesige Anzahl an Benutzern, die hochparallelen Geschäfte, die komplexen Modelle und die kontinuierlich sich entwickelnden Anwendungen zwingen die Chip-Firma, ständig die Fähigkeiten von Hardware und Software zu verbessern.

Suyuan Technology Cloud Sui T20 Beschleunigungskarte Quelle: Offizielle Website von Suyuan Technology

In diesem Sinne ist Tencent nicht nur ein Aktionär, sondern auch der wichtigste Treiber für die Kommerzialisierung von Suyuan Technology.

Natürlich hat die Medaille auch eine andere Seite.

Der zu hohe Anteil der Einnahmen von Tencent lässt den Markt befürchten, dass Suyuan Technology Schwierigkeiten haben könnte, unabhängig Kunden zu gewinnen. Wenn Tencent in Zukunft den Einkaufsrhythmus anpasst oder zu anderen chinesischen Chip-Lieferanten wechselt, könnte dies die Einnahmen von Suyuan Technology deutlich beeinträchtigen. Die Firma selbst warnt im Prospekt auch, dass der hohe Anteil der Verkäufe an Tencent voraussichtlich in naher Zukunft weiterhin bestehen wird.

Diese doppelte Rolle als „größter Aktionär + größter Kunde“ ist eines der empfindlichsten Probleme bei der Prüfung von A-Shares-IPO. In zwei Runden von Fragen der Aufsichtsbehörden wurde jeweils dasselbe Schlüsselthema angesprochen: „Hätte die Firma eine Alternative, wenn Tencent die Zusammenarbeit beenden würde?“

Die Antwort der Firma lautet: Dies ist eine strategische Wahl, „zunächst einen einzelnen Punkt zu durchbrechen, dann von Punkt zu Linie und schließlich von Linie zu Fläche zu expandieren“. Die Wahrscheinlichkeit, dass Tencent die Zusammenarbeit beendet, ist gering. Gleichzeitig wurde bekannt gegeben, dass Kunde A aus dem Internetbereich kleine Bestellungen aufgegeben hat, Kunde D, ein führender Telekommunikationsanbieter, einen Rahmenvertrag unterzeichnet hat und drei Kunden die Hardwaretests abgeschlossen haben und auf die Anpassung des Modells warten.

Hinter der Entscheidung zur Genehmigung stehen zwei geschäftliche Fakten:

Tencents Bedarf an AI-Rechenleistung übersteigt tatsächlich die Lieferkapazität von Suyuan – Die Geschäftsszenarien wie Tencents Hunyuan-Modell, intelligente Empfehlungen, intelligenter Kundenservice und Inhaltsüberprüfung wachsen rasant, und die S60-Inferenzkarten von Suyuan sind knapp im Angebot.

Die Produkte von Suyuan funktionieren tatsächlich in Tencents Geschäften – Im Jahr 2025 wurden 66.000 Beschleunigungskarten verkauft und in über 300 Anwendungsfällen tatsächlich eingesetzt.

Für Suyuan Technology ist die Genehmigung nur der erste Schritt. Die echte Prüfung kommt erst nach dem Börsengang: Kann es von der Strategie „Geld verbrennen, um Volumen zu erzielen“ zur Strategie „Rechnen, um Gewinne zu erzielen“ wechseln? Kann es außerhalb des von NVIDIA dominierten CUDA-Ökosystems seine eigene Schutzmauer errichten? Kann es sich von der Abhängigkeit von einem einzigen Kunden zu einem vielfältigen Markt hin entwickeln?

Dieser Artikel stellt keine Anlageempfehlung dar.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „Pencil News“ (ID: pencilnews), geschrieben von Huang Xiaogui und redigiert von Zhu Zhishan, und wurde von 36Kr mit Genehmigung veröffentlicht.