Wancontrol Manufacturing investiert 280 Millionen Yuan in eine „Probeehe“ mit Zhejiang Dongjue – Durchbruch des Schaltschrankspezialisten im Bereich „flexible Kupferverbindungen“

Am Abend des 17. Juni kündigte Wankong Intelligent Manufacturing (603070.SH) an, dass es mit 275,4 Millionen Yuan bar die 51%-Stimmrechtsquote von Zhejiang Dongjue Precision Technology Co., Ltd. (im Folgenden "Zhejiang Dongjue") erwerben will. Der Gesamtwert wird auf 540 Millionen Yuan geschätzt.

Dieser Handel folgt einer Schritt-für-Schritt-Strategie. Wankong Intelligent Manufacturing wird zunächst die Kontrollstimmrechtsquote von Zhejiang Dongjue erwerben und die Buchführung konsolidieren. Nach Ablauf der Leistungszusicherungsperiode von 2026 bis 2028 wird entschieden, ob die restlichen 49% erworben werden, abhängig davon, ob das Zielunternehmen die Leistungsziele erreicht.

Zunächst die Kontrolle übernehmen und später die volle Eigentumsrechte erwerben, diese Art der "Probeheirat"-Struktur ist bei M&A-Transaktionen an der chinesischen Börse nicht ungewöhnlich. Betrachtet man dies in der Situation von Wankong Intelligent Manufacturing, zeigt jede Designentscheidung eine gewisse Zurückhaltung trotz der Dringlichkeit: Die Transformation ist dringend erforderlich, aber man darf auch bei dieser "Heiratssache" nicht voreilig handeln.

Das Transformationsfenster des ins Stocken geratenen Marktführers

Wankong Intelligent Manufacturing wurde 2016 gegründet und ist der Marktführer in der chinesischen Elektroschrankbranche. Sein Hauptgeschäft umfasst die Herstellung von Schaltgeräten für die Stromverteilung. Der Elektroschranksektor trägt etwa 66% zum Umsatz bei. In den letzten 12 Monaten hat der Betriebsdruck jedoch stetig zugenommen. Im Jahr 2025 belief der Jahresumsatz auf 1,887 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von fast 7 Prozent gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Nettogewinn lag unter 90 Millionen Yuan und sank ebenfalls um etwa 7 Prozent. Nach Abzug der außerordentlichen Erträge war der Rückgang noch stärker, fast 12 Prozent.

Was noch gravierender ist, geriet das Unternehmen Anfang 2026 in die Rote. Im ersten Quartal belief der Umsatz auf 351 Millionen Yuan, was einem Rückgang von über 13 Prozent gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Nettogewinn betrug -19,11 Millionen Yuan, was einem Rückgang von über 300 Prozent entspricht. Der Umsatz aus der traditionellen Elektroschrankproduktion sank um über 11 Prozent, und die Gesamtgrossmarge verringerte sich um über 4 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr. Die langsamere Investitionstätigkeit im Stromnetzsektor und die zunehmende Branchenkonkurrenz belasten die "Grundlage" von Wankong Intelligent Manufacturing.

Interessanterweise trat im vergangenen Mai der ehemalige Geschäftsführer Mu Xiaodong zurück und wurde von seinem 34-jährigen Sohn Mu Linsen ersetzt. Die Übergabe an die nächste Generation und die schlechte Geschäftslage verschärfen die Notwendigkeit einer Transformation. Wenn das Unternehmen im ersten Halbjahr weiterhin Verluste erzielt, wird der Jahresumsatzdruck drastisch zunehmen.

Unter diesen Umständen ist die Suche nach neuen Wachstumsmöglichkeiten keine Option mehr, sondern eine zwingende Notwendigkeit.

Kupferflexible Verbindungen: Kleines Produkt, großer Markt

Zhejiang Dongjue wurde ebenfalls 2016 gegründet und hat seinen Sitz in Yueqing, Wenzhou. Es ist ein spezialisierter Hersteller von kupfernen flexiblen Verbindungen und wurde als Hochtechnologieunternehmen und als provinzweiter "Spezialisiert, Präzise, Neuester und Kleinunternehmen" ausgezeichnet.

Betrachtet man die Leistungszahlen, so hat Zhejiang Dongjue im Jahr 2025 einen Jahresumsatz von über 220 Millionen Yuan erzielt und einen Nettogewinn von über 30 Millionen Yuan. In den ersten vier Monaten von 2026 belief der Umsatz bereits auf über 100 Millionen Yuan und der Nettogewinn auf fast 16,6 Millionen Yuan, was auf ein weiteres Wachstum hindeutet.

Was sind kupferne flexible Verbindungen? Einfach ausgedrückt, sind es die Schlüsselkomponenten für die Übertragung von großen Strömen in elektrischen Geräten. Sie sind flexible Leiter zwischen starren Kupferschienen und Kabeln. Obwohl das Produkt unscheinbar scheint, ist der Nachfrager in allen aufstrebenden Märkten. Sie werden weit verbreitet in Niederspannungsgeräten, Photovoltaik-Wechselrichtern, Energiespeichersystemen und Batteriepacks für Elektromobile eingesetzt, wobei jeder dieser Märkte Milliardenmarkt ist.

Die Kernlogik dieses Erwerbs kann in zwei Ebenen aufgeteilt werden:

Die erste Ebene ist die Synergie zwischen Kunden und Regionen. Das Hauptquartier von Wankong Intelligent Manufacturing befindet sich in Yueqing, und auch Zhejiang Dongjue ist in der Yueqing Economic Development Zone ansässig, weniger als 10 Kilometer Luftlinie entfernt. Noch wichtiger ist, dass "einige der Kunden von Zhejiang Dongjue in der Niederspannungsgerätebranche auch Kunden von Wankong Intelligent Manufacturing sind". Dies bedeutet, dass beide Seiten die Kundenressourcen teilen und gemeinsam neue Märkte erschließen können. Elektroschränke und kupferne flexible Verbindungen stehen in der Stromversorgungsgeräte-Supply Chain in einer aufeinanderfolgenden Beziehung. Die Verbindung der großen Stromschienen im Schrank ist ein Anwendungsfall für kupferne flexible Verbindungen.

Die zweite Ebene ist der Wechsel in einen anderen Markt. Derzeit ist der Umsatz von Wankong Intelligent Manufacturing stark von Stromverteilungsgeräten für das Stromnetz abhängig, während kupferne flexible Verbindungen direkt in die drei aufstrebenden Märkte Photovoltaik, Energiespeicherung und Elektromobile eindringen. Dies ist viel effizienter als die Eigenaufbau von Produktionskapazitäten und die Erschließung neuer Kunden. Zhejiang Dongjue hat bereits stabile Kunden wie Chint, Delixi, AVIC Optoelectronics und Amphenol. Wankong Intelligent Manufacturing muss nur seine Marken- und Vertriebskanäle aus dem Bereich der elektrischen Geräte auf diesen Markt übertragen, um schnell die Nachfrage nach kupfernen flexiblen Verbindungen auf dem neuen Markt zu erschließen.

Diese Strategie des "Auswärtsturms mit fremdem Schiff" vermeidet nicht nur die Fehlkosten in der Anfangsphase der Erschließung eines neuen Geschäfts, sondern ermöglicht es auch Wankong Intelligent Manufacturing, die "Grundlage" stabil zu halten und gleichzeitig schnell Zugang zu den neuen Märkten zu erhalten.

51% zuerst: Eine vorsichtige "Probeheirat"-M&A

Die Transaktionsstruktur spricht für sich und zeigt die Haltung von Wankong Intelligent Manufacturing.

Nach der Ertragswertmethode wird der Wert der 100%-Stimmrechtsquote von Zhejiang Dongjue auf 541 Millionen Yuan geschätzt, was einem Anstieg von 161,81 Prozent gegenüber dem Buchwert des Nettovermögens von 207 Millionen Yuan entspricht. Der Anstieg ist nicht gering, aber die Schritt-für-Schritt-Strategie von 51% + 49% ist im Wesentlichen ein Austausch von Zeit gegen Sicherheit: Die Leistungszusicherer versprechen, dass die kumulierten Nettogewinne nach Abzug der außerordentlichen Erträge von 2026 bis 2028 nicht weniger als 135 Millionen Yuan betragen werden, was einem durchschnittlichen Jahresgewinn von etwa 45 Millionen Yuan entspricht. Wenn die Erfüllungsrate ≥ 90% beträgt, muss Wankong Intelligent Manufacturing im Prinzip die restlichen 49% erwerben; wenn die Erfüllungsrate < 90% beträgt, hat es das Recht, zu entscheiden, ob es fortfährt. 30% des Überschusses werden an die Verkäufer und das Kernteam als Belohnung ausgezahlt.

Diese Anordnung sichert die Leistungssicherheit des Zielunternehmens und vermeidet gleichzeitig den finanziellen Druck einer einmaligen Zahlung des vollen Kaufpreises. Für Wankong Intelligent Manufacturing, das im ersten Quartal von 2026 gerade in die Rote geraten ist, ist der erste Kaufpreis von 275,4 Millionen Yuan noch tragbar und erfordert keine Verschuldung oder Kapitalerhöhung.

Am wichtigsten ist, dass die zweistufige Transaktion "erst die Kontrolle übernehmen, dann die volle Eigentumsrechte erwerben" perfekt auf die aktuelle Managementfähigkeit und die Fähigkeit zur Synergieausnutzung von Wankong Intelligent Manufacturing abgestimmt ist. Die "Probeheirat"-M&A strebt keine rasche Vollendung an, sondern legt Wert auf die Wirksamkeit. Sie vermeidet nicht nur die Integrationsrisiken, die durch eine blindes Wachstum entstehen können, sondern lässt auch Raum für die spätere Technologietransfer, die gemeinsame Nutzung von Vertriebskanälen und die Synergie der Produktionskapazitäten.

Bei dieser Transaktion gibt es auch eine clevere Interessenbindung: Die Verkäufer Zheng Juker und Li Jia versprechen, dass sie nach Erhalt der Kaufpreise für die Stimmrechtsquote mindestens 30% des Steuernachlasses für den Kauf von Aktien von Wankong Intelligent Manufacturing verwenden und diese bis zum Ende der Leistungszusicherungsperiode blockieren. Dies bedeutet, dass die Verkäufer nicht einfach die Gewinne einnehmen und gehen, sondern zu kleinen Aktionären des Käufers werden. Je besser die Leistungszusicherungen von Zhejiang Dongjue erfüllt werden, desto wertvoller werden die Aktien von Wankong Intelligent Manufacturing in ihren Händen. Dies ist keine einfache Wettscheibe, sondern eine gegenseitige Anreizstruktur, bei der "du hilfst mir, mich zu beweisen, und ich helfe dir, den Aktienkurs zu stützen".

Die Schritt-für-Schritt-M&A-Strategie des "erst die Kontrolle übernehmen, dann die volle Eigentumsrechte erwerben" wird zur neuen Norm bei M&A-Transaktionen an der chinesischen Börse. Laut Wind-Daten haben seit 2025 mehr als ein Dutzend börsennotierter Unternehmen Schritt-für-Schritt-M&A-Transaktionen durchgeführt, die die Branchen Hochtechnologiefertigung, Halbleitermaterialien und Konsumgüter abdecken. Beispielsweise hat Huakai Yibai zunächst 120 Millionen Yuan investiert, um die 60%-Kontrollstimmrechtsquote zu erwerben und vereinbart, die restlichen Stimmrechtsquote abhängig von der Erfüllung der Leistungszusicherungen zu erwerben; Aipu Co., Ltd. hat 450 Millionen Yuan in mehreren Schritten für die Übernahme von Noah Sannuo ausgegeben und zunächst 80% erworben; Jiemite ist noch typischer: Im März hat es mit einer geringen Beteiligung experimentiert und im Mai hat es die Beteiligung erhöht, um die Kontrolle zu übernehmen, was perfekt die Strategie des "erst investieren, dann übernehmen" zeigt.

Der Kernvorteil der Schritt-für-Schritt-M&A besteht darin, das Risiko der Informationsasymmetrie zu verringern. Wenn festgestellt wird, dass das Zielunternehmen die Erwartungen nicht erfüllt, ist die 51%-Stimmrechtsquote die Stopplinie; wenn das Zielunternehmen als hochwertig bestätigt wird, kann man dann die volle Eigentumsrechte erwerben.

Drei Variablen des "Probeheirats"

Es ist zu beachten, dass Wankong Intelligent Manufacturing nach Abschluss der Transaktion einen bestimmten Betrag an Goodwill verbuchen wird. Bei einem geschätzten Wert von 540 Millionen Yuan und einem Buchwert des Nettovermögens von 207 Millionen Yuan beträgt der Goodwill etwa 333 Millionen Yuan, was ein nicht zu vernachlässigender Anteil am Nettovermögensstand von Wankong Intelligent Manufacturing am Ende von 2025 darstellt. Wenn die zukünftige Geschäftsentwicklung von Zhejiang Dongjue nicht den Erwartungen entspricht, wird die Abschreibung des Goodwill direkt auf den Gewinn einwirken.

Darüber hinaus ist der Markt für kupferne flexible Verbindungen zwar aufstrebend, aber die Wettbewerbssituation ist noch unkonzentriert, und die Marktanteile der führenden Unternehmen steigen stetig. Der Umsatz von 220 Millionen Yuan von Zhejiang Dongjue macht es zu einem mittelgroßen Spieler in der Branche. Ob es in der Lage ist, in den Hochtechnologiemärkten wie Elektromobilen und Energiespeicherung weiterhin Aufträge zu erhalten und seinen Marktanteil zu erweitern, bleibt abzuwarten. Schließlich ist auch die Stabilität des traditionellen Geschäfts von Wankong Intelligent Manufacturing eine grundlegende Variable für den Erfolg des Erwerbs. Wenn der Hauptumsatz des Unternehmens weiterhin sinkt, könnte der Zuwachs von Zhejiang Dongjue, auch wenn die Leistungszusicherungen erfüllt werden, durch die Schwäche des bestehenden Geschäfts aufgewogen werden.

Epilog

Der Unterschied zwischen 51% und 100% ist nicht nur der Preisunterschied von 262 Millionen Yuan, sondern auch eine Prüfung: Kann Wankong Intelligent Manufacturing die kupfernen flexiblen Verbindungen wirklich in sein Produktsystem und seinen Kundennetzwerk integrieren und sich von einem Anbieter von Stromverteilungsgeräten zu einem Anbieter von elektrischen Verbindungslösungen transformieren?

Wenn es gelingt, ist diese "Probeheirat" eine gute Ehe; wenn es nicht gelingt, ist die 51%-Stimmrechtsquote die Stopplinie.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Chenshao M&A" (ID: MW-Group), Autor: Chen Mo, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.