Der "kleine Buffett" meldet sich selten zu Wort: Ich investiere nicht in KI, die Blase ist offensichtlich, mein größtes Bedauern ist, dass ich die frühen Palantir verpasst und hunderte Milliarden weniger verdient habe

Der immer Siegreiche auf Wall Street und Gründer der Baupost Group, Seth Klarman, hat kürzlich ein ausführliches Interview mit der bekannten CNBC-Moderatorin Sarah Eisen gegeben. Dieser Legende, der der Beiname „Der Buffett aus Boston“ gegeben wurde und in 44 Jahren des Managements der Baupost nur fünf Jahre Verluste hatte, hat in diesem Gespräch eine strenge Warnung vor der derzeitigen AI-Steckbriefe ausgesprochen.

Klarman ist der Meinung, dass der aktuelle Tech-Boom bereits deutliche Blaseneigenschaften aufweist. Angesichts der extrem hohen Marktbewertungen sollten Wertinvestoren an ihren Grundprinzipien festhalten und sich von den „schmelzenden Eisklötzen“ mit sinkendem Wert fernhalten. Selbst wenn sie keine absolute Gewissheit haben, sollten sie bereit sein, Bargeld zu halten, bis der perfekte „Fat Pitch“ kommt.

Zugleich hat Klarman tiefe Sorgen über das steigende Schuldenproblem der USA und die unaufgelösten geopolitischen Risiken geäußert.

Wall Street Insights hat die wichtigsten Punkte wie folgt zusammengefasst:

1) Der aktuelle AI-Boom hat Blaseneigenschaften. Investieren Sie nicht blind in Großmodellunternehmen: Die Marktbewertungen sind extrem hoch. Menschen machen überoptimistische Versprechungen und Annahmen für eine sehr ferne Zukunft, um der „Denkweise der neuen Ära“ zu entsprechen.

Klarman hat klar gemacht, dass die Baupost derzeit gar nicht an Unternehmen wie OpenAI und Anthropic beteiligt ist, die eine extrem hohe Bewertung haben und sich in einer Phase des massiven Geldverbrauchs befinden und riesige Parameter LLM (Large Language Model) betreiben.

1) Der größte Schmerz in seiner Investmentkarriere: Das Bedauern, das Potenzial von Palantir zu verpassen: Klarman hat angegeben, dass er vor 15 bis 20 Jahren die Möglichkeit hatte, Palantir über Venture-Kapitalanteile zu einem niedrigen Preis zu erwerben. Das Team hatte bereits ausführliche Recherchen durchgeführt und war bereit, ein Angebot abzugeben, aber der Verkäufer hat sich am letzten Moment verändert. Dieser „entlaufene Deal“ hat ihnen die Möglichkeit genommen, Hunderte von Milliarden Dollar an Renditen zu erzielen.

3) Wertinvestition ist kein starres Formelrechnen. Entfernen Sie sich von den „schmelzenden Eisklötzen“: Wertinvestition bedeutet nicht einfach, Aktien mit niedrigem P/E-Verhältnis oder niedrigem Buchwert zu suchen, sondern die tatsächliche intrinsische Wert eines Unternehmens zu bewerten. In der AI-Ära stirbt der intrinsische Wert vieler traditioneller Unternehmen mit betrieblichen Schwächen rapide (die sogenannten „schmelzenden Eisklötze“). Selbst wenn die Bewertung sehr niedrig ist, müssen Wertinvestoren sich von ihnen fernhalten.

4) Optimismus gegenüber dem von der Marktwirtschaft „verbrannten“ Gewerbeimmobilienmarkt: Nach der Rezession und der Liquidation des Gewerbeimmobilienmarktes in den letzten zehn Jahren sucht das Klarman-Team von unten nach oben nach Möglichkeiten, Geld in Gewerbeimmobilien (insbesondere Seniorenwohnanlagen) und Landoptionen für Rechenzentren zu investieren, die unter dem Neubauwert liegen und ein hohes Sicherheitsmargin bieten.

5) Die US-Schuldenkrise und die geopolitischen Risiken werden stark unterschätzt: Der Anteil der US-Staatsverschuldung am BIP hat bereits 100 % erreicht. Das traditionelle „risikolose Vermögenswert“ wird immer riskanter. Gleichzeitig hat der Markt die potenziellen Auswirkungen des Mittelostkriegs (z. B. die Schließung der Straße von Hormus) auf den internationalen Ölpreis (der möglicherweise auf über 150 US-Dollar steigen könnte) und die sekundäre Inflation nicht vollständig berücksichtigt.

Das Geheimnis hinter nur fünf Verlusten in 44 Jahren: Die extreme Besessenheit von Downside-Protection

Im Rahmen des Verkaufs der Anteile an der Bostoner Fernsehsender Channel 5 und des Computerberatungsgeschäfts wurde die Baupost ursprünglich als eine „erweiterte Familienverwaltung“ mit 27 Millionen US-Dollar gegründet.

Klarman hat darauf hingewiesen, dass die Baupost nie blind nach einer Expansion des Anlagevolumens strebt. Der Kernmotor ist es, den Kunden gute Renditen bei begrenztem Downside-Risiko zu bieten.

Um dieses Ziel zu erreichen, zeigt der Käufer eine extreme Konzentration auf Downside-Protection: Es werden gründliche Fundamentalanalysen für jedes Unternehmen durchgeführt, es wird kein Leverage in das Portfolio genommen, es werden in den Private-Markten Senior-Securities mit struktureller Vorzugsrechte gekauft, und wenn es keine sofortigen Chancen mit hoher Erfolgswahrscheinlichkeit gibt, ist man bereit, ein großes Bargeldbestand zu halten.

Klarman hat betont, dass es gerade diese Fähigkeit ist, sich in der Marktbegeisterung zurückzuhalten, die es dem Team ermöglicht, in der schlimmsten Krisensituation genug Munition zu haben, um zu kaufen und hohe Renditen über viele Jahre zu sichern.

Die Wertdenkweise in der AI-Ära aufschlüsseln: Vermeiden Sie die „schmelzenden Eisklötze“ und widersetzen Sie sich der Massenwahnsucht nach Großmodellen

Im Hinblick auf den Irrtum in der akademischen Welt und in den traditionellen Vorstellungen, dass Wertinvestition gleichbedeutend mit „Billigkauf bei niedriger Bewertung“ ist, hat Klarman korrigiert: Der wahre Wert misst, wie viel ein Unternehmen wert ist. Ein wachsendes Unternehmen hat offensichtlich mehr Wert.

In einer Zeit der nichtlinearen technologischen Umwälzung stirbt der intrinsische Wert von traditionellen Unternehmen mit betrieblichen Schwächen wie „schmelzende Eisklötze“ rapide. Klarman hat direkt gesagt, dass Wertinvestoren sich von diesen Unternehmen fernhalten müssen, unabhängig davon, wie niedrig das Cashflow-Verhältnis erscheint (selbst wenn es nur 4-fach ist), da der zugrunde liegende Wert nicht tatsächlich erfasst werden kann.

Angesichts der AI-Großmodellriesen, für die man oft 40-fache oder sogar unendlich hohe Bewertungsverhältnisse zahlt, zeigt Klarman große Vorsicht und meint, dass dies eine blinde Überzeugung von einer unbekannten fernen Zukunft erfordert.

Er hat erneut betont, dass die Baupost gar nicht an der Großmodellbranche beteiligt ist. Unternehmen wie OpenAI und Anthropic müssen für die Modelltrainierung und -aktualisierung enorme Mengen an Cash aufwenden. Sobald sie hinterherfallen, werden sie vernichtet. Dies entspricht nicht der Definition eines großartigen Unternehmens. Stattdessen möchte das Team lieber seine Energie auf die AI-Agnostiker richten, deren Bewertung fehlinterpretiert wurde.

Das größte Bedauern: Das Verpassen von Palantir. Man soll nicht willkürlich schlagen, bevor der „Fat Pitch“ kommt

Beim Thema „entlaufene Fische“ in seiner Karriere hat Klarman zugegeben, dass jeder Investor eine Geschichte hat, die ihn vor Wut zornig macht.

Für die Baupost ist das größte Bedauern, dass sie vor 15 bis 20 Jahren die Investition in den Big-Data-Analysenriesen Palantir verpasst haben. Damals hat das Team über einen Betriebspartner erfahren, dass es die Möglichkeit hatte, 40 bis 50 Millionen US-Dollar an Venture-Kapitalanteilen zu erwerben. Obwohl die Baupost schnell eine sehr detaillierte Recherche durchgeführt und sich bereit gemacht hatte, ein Angebot abzugeben, hat der Verkäufer sich am letzten Moment verändert. Klarman hat bedauernd gesagt, dass dieser Deal, wenn er damals erfolgreich gewesen wäre, der Baupost heute Hunderte von Milliarden Dollar an Renditen gebracht hätte.

Obwohl dieses Missgeschick unausweichlich war, hat Klarman betont, dass es für Wertinvestoren wichtig ist, nicht daneben zu schlagen, wenn der „Fat Pitch“ kommt. Dies bedeutet, dass man sich auch dann, wenn man einige Tech-Strong-Performer verpasst hat, innerhalb seiner eigenen Erkenntnisgrenzen konzentrieren muss. Bevor es keine Chancen mit absoluter Gewissheit gibt, sollte man lieber das Geld auf dem Konto „untätig“ lassen, als blind zu handeln, um der Masse zu folgen.

Goldgräberarbeit an spezifischen Distress-Assets: Kaufen Sie bei der vollständig liquidierten Immobilienwüste ein

Klarman hat direkt gesagt, dass der Markt seit der globalen Finanzkrise 2008 eine seltsame Umgebung ohne signifikante Abwärtsbewegungen über mehr als ein Jahrzehnt erlebt hat.

Aber in den letzten Monaten hat sich das Problem der Schuldendefaults und der Insolvenzverfahren in der Unternehmensobligations- und der Private-Credit-Branche langsam verschärft. Klarman hat darauf hingewiesen, dass das faszinierendste an der Kreditmärkte die enorme Fehlbewertung ist, die durch die „Eigentumsübertragung“ entsteht. Wenn Anleihen aufgrund von Defaults oder Ratingsabwürfen panisch verkauft werden, entstehen oft sehr attraktive Einstiegspunkte.

Die Baupost verfolgt derzeit die Chancen bei Distress-Schulden, die durch spezifische Risiken (Idiosyncratic Risk) wie die Unternehmensreorganisation in Brasilien und die Verschuldungsumstrukturierung von großen Private-Equity-Firmen entstehen.

Was die physischen Vermögenswerte betrifft, hat Klarman angegeben, dass die von der Marktwirtschaft „vollständig verbrannten“ und unbeachteten Gewerbeimmobilien in den USA derzeit die Lieblingsobjekte der Baupost für die von unten nach oben erfolgende Kapitalallokation sind. Insbesondere die Seniorenwohnanlagen, die durch die Pandemie schwer getroffen und in großen Mengen liquidiert wurden, befinden sich derzeit in der sehr frühen Phase der Umkehr der Branchenlage.

Die Baupost nutzt die versteckten Vorteile außerhalb des Erfassungsbereichs der Gorilla-Riesen und investiert mit Zuversicht in diesem Bereich sowie in das Land für Rechenzentren mit hohem Optionswert zu einem signifikanten Diskont unter dem Neubauwert.

Das gefährliche „risikolose Vermögenswert“ und die unaufgelösten makroökonomischen Bedrohungen

Im makroökonomischen und geopolitischen Bereich hat Klarman kalte Wasser geworfen. Er hat direkt gesagt, dass der Markt in den letzten Jahren eine träge Gewohnheit entwickelt hat, „die Makro- und Politischen Aspekte nicht zu sehr zu beachten und nur auf die Unternehmensgewinne und die Federal Reserve zu achten“, aber diese Logik wird jetzt herausgefordert.

Der Anteil der US-Staatsverschuldung am BIP hat gerade die historische Marke von 100 % erreicht. Dies bedeutet, dass das traditionelle risikolose Vermögenswert tatsächlich täglich riskanter wird.

Mit einem strukturellen Defizit von über 2 Billionen US-Dollar pro Jahr werden die ausländischen Gläubiger allmählich die „Unernsthaftigkeit“ der USA in der Finanzpolitik erkennen.

Darüber hinaus steigt das Risiko der sekundären Inflation, die durch geopolitische Faktoren ausgelöst wird, in die Höhe. Wenn die Straße von Hormus aufgrund des Mittelostkonflikts für mehrere Monate geschlossen wird, könnte der internationale Ölpreis direkt auf 150 US-Dollar oder höher steigen. Wenn der Benzinpreis in den USA dann über 6 US-Dollar steigt, wird es eine verheerende politische und wirtschaftliche Kettenreaktion geben. Klarman hat gewarnt, dass der Markt diese drohenden Risiken der grauen Nashörner überhaupt nicht ausreichend berücksichtigt.

Dieser Artikel stellt keine individuelle Anlageberatung dar und spiegelt nicht die Meinung der Plattform wider. Der Markt birgt Risiken, und die Anlage bedarf der Vorsicht. Bitte treffen Sie unabhängige Entscheidungen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „Wall Street Insights“. Autor: Xu Chao. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.