Der „Boss“ der Luftmobilitätsbranche hat Absatzschwierigkeiten.

Das erste börsennotierte Unternehmen im Bereich Flugautos, EHang Intelligence, hat sowohl bei den Geschäftsergebnissen als auch bei den Verkäufen die Bremse gedrückt.

Die neuesten veröffentlichten Finanzberichte von EHang Intelligence zeigen, dass das Unternehmen im ersten Quartal dieses Jahres einen Nettoverlust von 126,4 Millionen Yuan erlitt, was im Vergleich zum Vorjahr um 61,2 % zunahm. Noch auffälliger als der Verlust sind die Verkaufszahlen. In den ersten drei Monaten dieses Jahres hat EHang nur insgesamt vier Flugzeuge der EH216-Serie eVTOL verkauft, was einen Rückgang von fast 63,6 % im Vergleich zum Vorjahr bedeutet.

Dies offenbart eine grausame Realität: Nach dem Erhalt des weltweit ersten Typscheins für eVTOL hat die erwartete kommerzielle Explosion bei EHang nicht wie geplant stattgefunden.

Derzeit ist die wichtigste Kundengruppe von EHang immer noch die lokale staatliche Kapitalplattform. Laut einer Statistik von Caixin wurden seit der Zulassung im Oktober 2023 mehr als 400 Flugzeuge des Typs EH216-S ausgeliefert, wobei die meisten Kunden lokale staatliche Unternehmen sind.

Bestellungen von staatlichen Kapitalplattformen können den frühen Markt des Sektors stützen, aber es ist schwierig, zwei Probleme zu lösen: die Dauerhaftigkeit der Nachfrage und die Rückzahlung der Gelder.

Von 2024 bis 2025 stieg die Forderung von EHang von 58 Millionen Yuan auf 112 Millionen Yuan, fast verdoppelnd. Dies geschah auch im Kontext eines Rückgangs des Umsatzes. Im gleichen Zeitraum sank der Umsatz von EHang von 456 Millionen Yuan auf 418 Millionen Yuan.

Noch problematischer ist, dass EHang noch nicht die Sektorexplosion erlebt hat, aber bereits starke Wettbewerber auf den Markt gekommen sind.

GAOYU, ein Unternehmen, das von GAC gefördert wird, und Huitian, unterstützt von XPeng, repräsentieren jeweils die Kräfte staatlicher Automobilhersteller und technologischer Giganten, die in den Sektor eintreten. Mit der ständigen Freisetzung von Ressourcen, Kapital und technologischen Vorteilen wird der Vorsprung von EHang ständig verdünnt.

Der Kapitalmarkt hat offensichtlich diese Veränderung bemerkt. Seit Anfang dieses Jahres ist der Aktienkurs von EHang fast halbiert; im Vergleich zum Höchststand im Jahr 2021 ist der Aktienkurs von EHang um etwa 95 % gefallen, und der Marktwert hat schätzungsweise um 44 Milliarden Yuan geschrumpft.

Für EHang ist die Zulassung nur der Anfang, und die echten schwierigen Herausforderungen beginnen erst jetzt.

Je mehr Zertifikate, desto schlechter der Aktienkurs

Die Geschichte von EHang Intelligence beginnt mit dem Flugtraum eines "Technikfreaks".

Der Gründer Hu Huazhi hat an der Fakultät für Informatik der Tsinghua-Universität studiert und hat an der Entwicklung von frühen GIS-Geoinformationssystemen in China beteiligt. Aber im Vergleich zu Code und Systemen ist das Fliegen offensichtlich das, was er wirklich liebt.

Laut öffentlichen Informationen hat Hu Huazhi in seiner Jugend mit professionellen Modellflugzeugen begonnen und hat später auch einen Flugführerschein erworben. Er hat einmal gescherzt, dass er fast den gesamten Gehalt, den er am ersten Tag des Monats bekommt, am zweiten Tag ausgibt, und der Großteil davon geht in seine Flugliebe.

Im Jahr 2005 begann Hu Huazhi mit der Gründung eines Unternehmens und war zunächst in den Bereich der großen Kommando- und Kontrollsysteme involviert. Was ihn tatsächlich dazu brachte, das Geschäftsidee für ein bemanntes Fluggerät zu entwickeln, war ein Flugunfall, der einem seiner Verwandten passiert war.

Nach dem Unfall begann er ständig über eine Frage nachzudenken: Welches Fluggerät ist sicher genug? Wie kann man sicherstellen, dass das Fluggerät auch in extremen Situationen sicher zurückkehrt?

Im Jahr 2014 beschloss Hu Huazhi offiziell, ein bemanntes Luftfahrzeug zu entwickeln. Im Jahr 2016 brachte EHang sein erstes eVTOL-Produkt, das EHang 184, auf den Markt; das spätere Kernprodukt, der EH216-S, ist auf der Grundlage dieser Technologie kontinuierlich weiterentwickelt worden.

Im Jahr 2019, nur fünf Jahre nach seiner Gründung, hat EHang an der NASDAQ notiert und ist das "erste börsennotierte Unternehmen im Bereich unbemannten Luftverkehrs" geworden. Vor der Börsengänge hat das Unternehmen bereits mehrere Runden von Finanzierungen von True Fund, GGV Capital, Galileo Capital, Leap Capital und anderen erhalten.

Allerdings hat die "erste börsennotierte" Hervorhebung die Realität des langjährigen Verlusts nicht verändert. In den sieben Jahren von 2017 bis 2023 hat das Unternehmen einen kumulativen Verlust von 1,246 Milliarden Yuan erlitten.

Der echte Wendepunkt trat im Jahr 2023 auf.

Nach einem dreijährigen Zertifizierungsprozess hat der EH216-S das weltweit erste Typschein für eVTOL von der Zivilflugbehörde Chinas erhalten. Für den gesamten Sektor ist dies ein Meilenstein und bedeutet auch, dass Flugautos offiziell die kommerzielle Zulassung erhalten haben.

Nach den anfänglichen Erwartungen des Marktes sollte EHang nach der Zulassung eine Neubewertung seiner Wertschöpfung erfahren. Aber die Realität ist genau das Gegenteil.

Im Februar 2021 erreichte der Aktienkurs von EHang einmal 129,8 US-Dollar; aber bis Ende Februar 2025 war der Aktienkurs auf 22,96 US-Dollar gefallen; und am 11. Juni 2026 lag der Aktienkurs nur noch bei 6,82 US-Dollar. Das bedeutet, im Vergleich zum Höchststand im Jahr 2021 ist der Aktienkurs von EHang um etwa 95 % gefallen; selbst im Vergleich zu Ende Februar 2025 ist er in mehr als einem Jahr um etwa 70 % gefallen.

Die Veränderung des Marktwerts ist noch deutlicher. Im Höhepunkt im Jahr 2021 erreichte der Marktwert von EHang einmal 6,802 Milliarden US-Dollar, und jetzt ist er auf nur etwa 512 Millionen US-Dollar gesunken. Wenn man einfach annimmt, dass 1 US-Dollar 7 Yuan entspricht, bedeutet dies, dass der Marktwert im Vergleich zum Höchststand um etwa 44 Milliarden Yuan geschrumpft ist.

Dieser Widerspruch ist ungewöhnlich. Man muss bedenken, dass der Umsatz von EHang in den Jahren 2019 und 2020 nur 122 Millionen Yuan bzw. 180 Millionen Yuan betrug. Damals hatte das Unternehmen noch nicht das wichtigste Zertifikat, und die Kommerzialisierung war auch noch weit weniger klar als heute, aber der Kapitalmarkt war dennoch bereit, ihm eine Bewertung von Hunderten von Milliarden Yuan zu geben.

Aber heute hat der Umsatz von EHang mehr als verdoppelt und ist auf über 400 Millionen Yuan gestiegen; die Zertifizierungen sind auch vollständiger als damals; und die Geschäftsszenarien sind ebenfalls zahlreicher. Dennoch ist der Aktienkurs nicht nur nicht auf den früheren Höchststand zurückgekehrt, sondern hat auch den Stand von vor mehr als einem Jahr deutlich unterschritten.

Darunter verbirgt sich die peinlichste Realität von EHang: Je mehr Zertifikate es bekommt und je mehr Geschäftsszenarien es hat, desto weniger ist der Kapitalmarkt bereit, für seine Geschichte zu zahlen.

Abhängigkeit von lokalen staatlichen Kapitalplattformen

Der Grund, warum EHang es bislang nicht schafft, eine Neubewertung auf dem Kapitalmarkt zu erhalten, liegt im Wesentlichen in der Kommerzialisierung. Mit einem einfachen Satz ausgedrückt: "Würden Sie ein Flugauto benutzen?"

In den Jahren 2024 und 2025 hat EHang Verluste von 230 Millionen Yuan bzw. 276 Millionen Yuan erlitten. Im ersten Quartal 2026 hat sich die Situation auch nicht verbessert. Das Unternehmen hat einen Nettoverlust von 126,4 Millionen Yuan erlitten, was im Vergleich zum Vorjahr um 61,2 % zunahm.

Noch auffälliger sind die Verkaufszahlen. In den ersten drei Monaten dieses Jahres hat EHang nur insgesamt vier Flugzeuge der EH216-Serie eVTOL verkauft, was einen Rückgang von fast 63,6 % im Vergleich zum Vorjahr bedeutet.

Wo liegt das Problem? Vom regulatorischen Standpunkt aus gesehen ist EHang bereits an der Spitze des Sektors; aber aus der Perspektive der Verbraucher ist ein Flugauto immer noch ein neues und riskantes Ding.

eVTOL ist kein gewöhnliches Konsumprodukt. Es hängt von der koordinierenden Funktionsweise komplexer Flugsteuerungssysteme, Antriebssysteme und elektronischer Systeme ab. Ein Ausfall eines beliebigen Schlüsselschrittes kann schwerwiegende Folgen haben.

Und Sicherheit und Zuverlässigkeit können nicht über Nacht durch einige Zertifikate aufgebaut werden, sondern müssen Schritt für Schritt durch langfristige Flugdaten, reale Betriebsszenarien und technische Validierungen aufgebaut werden.

Und diese Sicherheitsbedenken werden wahrscheinlich in kurzer Zeit nicht beseitigt werden können. Ein repräsentatives Detail ist, dass im Februar 2026 ein EHang EH216-S auf der Auktionsplattform Alibaba mit einem Startpreis von 1,2 Millionen Yuan angeboten wurde, was nur etwa die Hälfte des offiziellen Preisleitwerts ist, aber es ist schließlich nicht verkauft worden. Dies zeigt zumindest, dass es noch einen langen Weg bis hin zu einem Massenmarktfür Flugautos zu gehen gibt.

Bevor die Verbrauchernachfrage reif ist, sind lokale staatliche Kapitalplattformen die wichtigste Kundengruppe von EHang. In den letzten Jahren, unter der Förderung der Politik für die Tieflufteconomie, haben verschiedene Regionen die Tiefluftindustrie entwickelt, und staatliche Kapitalplattformen sind auch die Hauptkäufer geworden.

Nach Angaben auf der offiziellen Website von EHang Intelligence hat am 30. Juni 2025 ein Unternehmen unter der Gruppe Guizhou Guilv Group 50 Flugzeuge des Typs EH216-S von EHang bestellt, die für die Tieflufttourismusbeobachtung in Tourismusgebieten verwendet werden sollen; am 20. Juni hat die staatliche Kapitalplattform Jilin Province Aerospace Industry Development Investment Co., Ltd., die dem Changchun Jingyue High - tech Zone gehört, 41 Flugzeuge des Typs EH216-S gekauft, die für die Tiefluftbeobachtung in kalten Regionen, städtische Notfälle und andere Szenarien verwendet werden sollen.

Und laut einer Statistik von Caixin wurden seit der Zulassung im Oktober 2023 mehr als 400 Flugzeuge des Typs EH216-S ausgeliefert, wobei die meisten Kunden lokale staatliche Unternehmen sind.

Bestellungen von staatlichen Kapitalplattformen sind für die Anfangsphase des Sektors sehr wichtig. Sie können Unternehmen dabei helfen, Demonstrationsbetrieb durchzuführen und auch die Infrastrukturentwicklung und Szenarienvalidierung vorantreiben. Aber wenn die Kundengruppe langfristig von staatlichen Kapitalplattformen abhängt, werden ebenfalls Probleme auftreten.

Zunächst ist es die Dauerhaftigkeit der Bestellungen. Lokale Projekte hängen in hohem Maße von den Haushaltsplänen und der politischen Förderung ab. Sobald die Finanzen strenger werden oder der Investitionsrhythmus in die Tieflufteconomie verlangsamt wird, kann das Wachstum der Bestellungen beeinträchtigt werden. Der Rückgang der Geschäftsergebnisse und der Verkaufszahlen von EHang im ersten Quartal könnten möglicherweise auf diese Faktoren zurückzuführen sein.

Noch wichtiger ist der Druck bei der Rückzahlung der Forderungen. Von 2024 bis 2025 stieg die Forderung von EHang von 58 Millionen Yuan auf 112 Millionen Yuan, fast verdoppelnd. Aber im gleichen Zeitraum sank der Umsatz des Unternehmens von 456 Millionen Yuan auf 418 Millionen Yuan. Der Umsatz ist weniger geworden, aber die Forderungen sind mehr geworden.

Vielleicht aus diesem Grund betrug das Netto - Betriebsgeld von EHang 2024 noch 158 Millionen Yuan; im Jahr 2025 war es bereits auf - 180 Millionen Yuan gesunken.

Für ein Technologieunternehmen, das weiterhin an der Forschung und Entwicklung investieren muss, ist dies kein leichter Indikator.

Von 2024 bis 2025 betrugen die Forschungs - und Entwicklungsausgaben von EHang 199 Millionen Yuan bzw. 195 Millionen Yuan, was 44 % bzw. 47 % des Umsatzes ausmacht; im ersten Quartal 2026 machte der Anteil der Forschungs - und Entwicklungsausgaben am Umsatz sogar mehr als 230 % aus.

Genau in diesem Kontext hat EHang kürzlich wieder auf das "Luftmedien - Geschäft" hingewiesen. Im ersten Quartal dieses Jahres hat EHang 22 Luftshows durchgeführt und 1.000 Formation - Drohnen ausgeliefert. Der Umsatz aus dem Luftmedien - Geschäft machte etwa 40 % des gesamten Umsatzes in diesem Quartal aus.

Tatsächlich war die Formation - Drohnen - Show eines der ersten kommerzialisierten Geschäfte von EHang.

Mit der Entwicklung des bemannten eVTOL als Kernstrategie war dieses Geschäftsteil allmählich in den Hintergrund getreten. Jetzt wird es wieder in den Vordergrund gerückt, was in gewissem Maße auch der Markt bewiesen, dass das Unternehmen immer noch ein reifes Geschäft hat, das Cashflow generieren