In einem Jahr voller Börsengänge bleiben Investoren besorgt

„Die Aufregung auf dem Venture Capital - Markt in diesem Jahr ist für alle sichtbar - die Einigkeit ist zu stark, die Wettbewerbsfelder sind zu überfüllt, die Angst ist zu tief, und die Erholung des Marktes kam schneller als erwartet. In nur wenigen Monaten haben wir die Glockenschläge von IPOs im Milliardenbereich miterlebt, und die Branche erlebte eine lange nicht mehr gekannte Euphorie.“ Ni Zhengdong, Gründer und Vorsitzender der Zero2IPO Group, fasste in einer kürzlich gehaltenen öffentlichen Rede die gemeinsame Wahrnehmung der momentanen Investoren zusammen.

Nach den Daten des Zero2IPO Research Centers ist das Kapitalaufnahmevolumen im ersten Quartal dieses Jahres um über 80 % gestiegen. Es wird erwartet, dass das Investitionsvolumen im zweiten Quartal ebenfalls stark ansteigen wird, und es wird geschätzt, dass die Exit - Daten für das gesamte Jahr im Vergleich zum vergangenen Jahr um 100 % bis 200 % steigen werden. Trotz des scheinbaren Aufschwungs sind die Investoren jedoch noch angstvoller geworden.

Viele befragte Investoren sind der Meinung, dass einerseits High - Tech - Unternehmen auf dem Kapitalmarkt heiß begehrt sind und eine Goldene Zeit für IPO - Exits erleben; andererseits wird durch die strengere Regulierung von Private - Equity - Institutionen und die engere Prüfung von Red - Chip - Strukturen die Ökosystemstruktur des Primärmarktes neu geformt.

High - Tech wird zum Hauptthema des IPO - Exits, Red - Chip - Strukturen verlieren an Attraktivität

Xia Fang, Partnerin der Futeng Capital, stellte fest, dass derzeit ein Konsens auf dem Markt besteht. In Anbetracht von politischen Signalen wie der „Regierungsbericht 2026“, der Erweiterung des Anwendungsbereichs des fünften Börseneintrittsstandards der STAR - Markt und der Einführung des vierten Börseneintrittsstandards des Growth Enterprise Market befinden sich Spitzentechnologiebereiche wie KI - Modelle und Rechenleistung, Halbleiter, kommerzieller Weltraumflug und Nahluftwirtschaft in der besten Phase für IPO - Exits.

Xu Cheng, stellvertretender Leiter der Exekutivkommission der Orient Securities Capital, äußerte ähnliche Ansichten. Er ist der Meinung, dass das vergangene Jahr ein Jahr mit vielen IPOs war und die meisten Institutionen Projekte an die Börse brachten. Der Schwerpunkt des aktuellen Kapitalmarktes ist bereits klar - die High - Tech - Branche, insbesondere die „Engpässe“ - Bereiche. Darüber hinaus hat die kürzlich veröffentlichte Rundschreiben Nr. 54 der Staatsratskanzlei (d. h. die „Empfehlungen der Staatsratskanzlei zur Stärkung der Regulierung, zur Risikoprävention und zur Förderung der qualitativ hochwertigen Entwicklung von Private - Equity - Fonds“) strengere Regulierungen auf der Kapitalaufnahmeseite eingeführt, was auch eine wichtige politische Variable für zukünftige IPO - Exits wird.

Zhu Zhitong, Senior - Partner der Haotian Law Firm, gab eine tiefgehende juristische Interpretation des Rundschreibens Nr. 54 der Staatsratskanzlei, auf das Xu Cheng verwiesen hat. Er ist der Meinung, dass das Rundschreiben Nr. 54 das Private - Equity - Investment in eine neue Phase einleitet, in der die staatliche Regulierung im Vordergrund steht und die Selbstregulierung eine unterstützende Rolle spielt. In Zukunft werden die Hauptaufgaben der Regulierung den Finanzaufsichtsbehörden und der China Securities Regulatory Commission (CSRC) obliegen.

Zhu Zhitong betonte die vier Kernveränderungen, die das Rundschreiben Nr. 54 mit sich bringt. Er erwähnte, dass die Richtung „Förderung der Starken und Beschränkung der Schwachen“ klar ist. Für Top - Fonds, die in junge, kleine Unternehmen, langfristige Projekte und High - Tech investieren, wird die Produktdokumentation schneller und reibungsloser ablaufen; für problematische Fonds wird die Zeitfenster für die Produktdokumentation jedoch erheblich verlängert.

Abgesehen von den regulatorischen Veränderungen im Inland hat sich auch der Weg für das Auslandseintritt von Unternehmen deutlich gewandelt. Laut Zhu Zhitong hat der Hongkonger Kapitalmarkt im vergangenen Jahr hervorragend abgeschnitten, und Red - Chip - Unternehmen machten einen großen Anteil aus. Doch im ersten Halbjahr dieses Jahres hat sich die Regulierungsrichtung der CSRC deutlich gewandelt.

Die Daten zeigen, dass die Antragszeit für das Auslandseintritt von Unternehmen mit VIE - Strukturen extrem lang ist, im Durchschnitt etwa 402 Tage; für Unternehmen, die direkt H - Aktien emittieren, beträgt die Antragszeit jedoch nur etwa 120 Tage. Dieser enorme Unterschied in der Prüfungsdauer hat dazu geführt, dass viele Unternehmen, die bereits VIE - Strukturen aufgebaut und Dollar - Fonds erhalten haben, ihre Strukturen abgebaut und in den Inlandsmarkt zurückgekehrt sind.

Zhu Zhitong sagte, dass die Regulierungsbehörden zwischen Unternehmen mit Sitz in Kaimaninseln und in China klar unterscheiden. Die aktuelle Richtung ist sehr klar - Unternehmen werden ermutigt, ihren Börseneintrittsstandort in China zu setzen und direkt H - Aktien zu emittieren.

Merger & Acquisition (M&A), S - Fonds etc. gehen von der „Alternativoption“ auf die „Hauptbühne“

Unter dem High - Tech - IPO - Fest zeigen die Daten, dass 2025 der Anteil des High - Tech - Bereichs an den Investitions - und Finanzierungsaktivitäten auf dem chinesischen Primärmarkt erstmals 60 % überschritt. Dies bedeutet, dass von den Tausenden von investierten Projekten in Zukunft nur einige hundert tatsächlich über einen IPO aussteigen können.

Angesichts der zyklischen Veränderungen des Kapitalmarktes und der tiefgreifenden politischen Veränderungen wird das „Kapitalaufnahme, Investment, Verwaltung und Exit“ in der Private - Equity - Branche ein neues Gefüge erhalten. Das bisher stark auf einen einzigen IPO - Kanal gegründete Exit - Modell wird neu geformt, und vielfältige Exit - Wege wie M&A und S - Fonds gehen allmählich von der „Alternativoption“ auf die „Hauptbühne“.

Im vergangenen Jahr hat die Umsetzung von politischen Maßnahmen wie den „Sechs Vorschlägen für M&A“ eine historische Chance für M&A - Exits geschaffen. Doch Dou Yong, Partner der Fortune Capital, wies anhand seiner eigenen Erfahrungen darauf hin, dass M&A keine leichte Aufgabe ist. 2024 nahm das M&A - Team von Fortune Capital an 183 Vermittlungsgesprächen teil, erreichte aber keine Transaktionen; erst 2025, nachdem das Team erweitert und Ressourcen aus verschiedenen Quellen integriert wurden, wurden 5 Vermögensübertragungen an börsennotierte Unternehmen für die industrielle Integration abgeschlossen; im ersten Halbjahr 2026 wurde sogar ein M&A - Fonds gegründet, und in nur einem halben Jahr wurden 3 Transaktionen abgeschlossen.

Dou Yong ist der Meinung, dass hinter diesem Erfolg nicht nur die Anstrengungen des Teams, sondern auch die politische Unterstützung stehen. Die aktuelle Regulierung zeigt drei Tendenzen: Erstens werden substanziell die Qualität von börsennotierten Unternehmen verbessert, und rentenorientierte M&A - Transaktionen werden schwierig; zweitens wird die Gestaltung von Transaktionsstrukturen wie die differenzierte Bewertung im Bereich der neuen Produktivkräfte zugelassen, um die Schwierigkeiten bei der Goodwill - Bewertung zu lösen; drittens werden innovative Transaktionsstrukturen gefördert, aber der Kern liegt in der „Kulturintegration der CEOs von zwei Unternehmen“. Wenn die beiden Seiten sich nicht mögen, ist es auch schwierig, eine Transaktion mit einem Bewertungsunterschied von nur einer Million Yuan abzuschließen.

Yu Tong, Generalmanager der Yicun Capital, spürte ebenfalls den Unterschied in dieser Welle von M&A - Transaktionen. Sie wies darauf hin, dass diese Welle von M&A - Transaktionen durch politische Maßnahmen getrieben wird und stark auf die neue Produktivkräfte fokussiert ist, wobei der Bereich der Intelligenten Fertigung an der Spitze steht. Im Gegensatz zu den M&A - Transaktionen zwischen 2015 und 2016 mit verstreuten Themen sind die börsennotierten Unternehmen heute vorsichtiger, es gibt weniger grenzüberschreitende M&A - Transaktionen, und es wird mehr auf die synergetische Neuformung der gesamten Industriekette geachtet.

Zugleich beobachtete Yu Tong, dass die Teilnehmer und Strategien bei M&A - Transaktionen vielfältiger werden: Lokale Regierungen, Corporate Venture Capital (CVC), Versicherungsgelder etc. treten auf und bilden ein neues Modell von „M&A - Investmentförderung“; die Strategie, die Kontrolle eines Unternehmens zu erwerben und dann die Add - on - Vermögenswerte zu integrieren, wird immer häufiger eingesetzt. Sie betonte am Beispiel der Yicun Capital, dass ein M&A - Exit nicht unbedingt eine lange Wartezeit bedeutet - letztes Jahr wurde Solus Technology an Dongshan Precision verkauft, was zu einer guten Rückkehr von Cashflow führte, und die Beteiligung an der Kapitalstrukturumwandlung von Ribo Fashion erreichte binnen eines Jahres eine erwartete beachtliche Rendite.

Hat der S - Fonds noch eine Chance, wenn die IPO - und M&A - Kanäle allmählich reibungsloser werden? Xia Fang von Futeng Capital gab eine positive Antwort. Sie wies darauf hin, dass der chinesische S - Fonds in den letzten zehn Jahren von einem Anteil von etwa 1 % am Private - Equity - Markt ausging und sich stetig dem Anteil von 10 % - 15 % am US - Markt annähert. In Zukunft wird er ein unverzichtbarer Teil der Exit - Methoden werden.

Der aktuelle S - Markt steht vor vielen Chancen: Über 10 Billionen Yuan an Bestandsvermögen und die Fonds, die zwischen 2018 und 2021 in der Spitzenphase gegründet wurden und nun fällig werden, bringen enorme Exit - Drücke mit sich; die Käufergruppe hat sich von den frühen ausländischen Institutionen auf Versicherungen, Asset Management Companies (AMC), Vermögensverwaltungsgesellschaften von Banken etc. erweitert; die politischen Rahmenbedingungen sind günstig; und die Transaktionsstrukturen entwickeln sich von einfachen Anteilsübertragungen zu komplexen GP - geführten Transaktionen. Ende 2025 wurde in Shanghai die erste GP - geführte S - Transaktion auf dem Markt abgeschlossen, was ein Zeichen für die Reife des Marktes ist.

Dennoch gibt es auch Herausforderungen. Xia Fang sagte ehrlich: „Erstens gibt es immer noch Unterschiede im Bewertungssystem. Chinesische Verkäufer erwarten oft hohe Rabatte, und es besteht ein Unterschied zwischen den erwarteten Preisen der Käufer und Verkäufer; zweitens gibt es eine deutliche Aufspaltung. Die Anteilsrechte von Top - GP werden heiß begehrt, während die Anteilsrechte von Mittelständischen Fonds wenig Beachtung finden; drittens hängt das Endvermögens noch immer von vielfältigen Exit - Kanälen ab, und auch die S - Fonds selber stehen vor dem Problem des Exits bei der Laufzeitende.“

„Exit - orientiertes Investment“: IPO für disruptive Technologien, M&A für Nischenmärkte

Wie sollten Investmentinstitute die Exit - Wege für Spitzentechnologien wie kommerzieller Weltraumflug, Nahluftwirtschaft, Quantenrechnung und kontrollierte Kernfusion planen?

Yu Tong von Yicun Capital stellte die Kernstrategie des „Exit - orientierten Investments“ vor und gründete intern zwei völlig unabhängige Teams: Das Früh- und Mittelstufenteam konzentriert sich auf technologie disruptive Bereiche wie KI - Weltmodelle, Lichtchips, Siliziumlicht etc. Bei solchen Unternehmen besteht eine höhere Wahrscheinlichkeit, über einen IPO auszusteigen; das M&A - Team hingegen fokussiert sich auf den großen Bereich der Intelligenten Fertigung, wie Halbleitergeräte, neue Materialien, Mikrolager, Autosensoren etc. in Nischenmärkten. Sie betonte, dass die M&A - Ziele keine technologische Revolution erfordern, sondern über einzigartige Technologien, einen stabilen Cashflow und eine Gewinnspanne von über 20 % verfügen müssen, um einen roten Ozean der Konkurrenz zu vermeiden.

Dou Yong von Fortune Capital zeigte eine noch ruhigere Investmentphilosophie: „Investieren Sie an Orten, wo es wenige Menschen gibt, und treten Sie aus, wenn es laut wird.“ Er gestand, dass der größte Ertrag von chinesischen Fonds immer noch von IPOs stammt. Wenn man schon am ersten Tag des Investments an einen M&A - Exit denkt, wird der Ertrag des Fonds sicherlich nicht hoch sein. Für zukünftige Technologien wie Quantenrechnung und kontrollierte Kernfusion ist es extrem schwierig, über M&A zu realisieren, wenn kein IPO möglich ist, angesichts des aktuellen Bewertungssystems auf dem Primärmarkt. Dies erfordert eine größere institutionelle Innovation. Angesichts der aktuellen KI - Euphorie neigt er eher zu einer ruhigen Überlegung: „Wenn es laut wird, fragen wir uns alle: Wer wird am Strand zurückgelassen, wenn die Flut zurückgeht?“

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat - Account „China Fund News“ (ID: chinafundnews), Autor: Mo Lin, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.