Sofortiger Einzelhandel und KI: Alibas "gespaltene Erzählung"

Die Investitionsaufteilung zwischen Künstlicher Intelligenz (KI) -Infrastruktur und Echtzeit-Einzelhandel ist zum Schlüssel für die Bewertung von Alibaba geworden.

Derzeit gibt es auf dem Markt grob zwei vorherrschende Meinungen über die Entwicklung von Alibaba bei der Transformation zur KI.

Eine Meinung vergleicht es mit Google. Morgan Stanley hat in einem Bericht im März dieses Jahres darauf hingewiesen, dass "Alibaba das chinesische Tech-Riesenunternehmen ist, das am nächsten an der vertikalen Integrationsfähigkeit von Alphabet (Google) liegt und sich über die drei Ebenen von Chips, Cloud und Basis-Modellen erstreckt". Goldman Sachs hat in einem Bericht im November letzten Jahres die gleiche Meinung vertreten und festgestellt, dass "Alibaba einen ähnlichen 'Full-Stack'-Ansatz wie Google verfolgt und in eigene Chips, Cloud und Basis-Modellen setzt".

Eine andere Meinung vergleicht es mit Amazon. J.P. Morgan hat in einem Bericht im April dieses Jahres festgestellt, dass Alibaba zunächst ein E-Commerce- und Cloud-Unternehmen ist, was völlig mit Amazon übereinstimmt; KI ist eine langfristige Option und kein kurzfristiger Treiber. "Wir verwenden die Branchenmultiplikatoren von Amazon als Bewertungsanker." HSBC hat in einem Bericht im März ähnliche Ansichten vertreten.

Wenn man die P/E von Google mit 25 multipliziert, hat der Aktienkurs von Alibaba ein Potenzial für einen Anstieg von 40 - 50%. Die Vorstellungsmöglichkeiten des Amazon-Szenarios sind auch nicht schlecht, aber die P/E von Amazon liegt bereits bei fast 40, und die Wachstumsrate des E-Commerce von Alibaba ist niedriger. Es ist schwierig, ihn auf die gleiche Multiplikation zu bringen. Noch wichtiger ist, dass die Bewertung unendlich gedrückt wird, wenn KI als "langfristige Option" angesehen wird.

Im Vergleich ist die "Google-Narrative" offensichtlich günstiger für das Bewertungspotenzial von Alibaba.

Um die "Google-Geschichte" zu erzählen, hat Alibaba intensive Maßnahmen ergriffen, darunter eine starke Erhöhung der Kapitalausgaben und die Förderung der Bildung des Konsenses, dass "nur Google und Alibaba weltweit eine ganzheitliche eigene Entwicklung aller Schritte erreicht haben", mit dem Ziel, den "Full-Stack" -Eigenentwicklungskreis von "Chip - Cloud - Modell" abzuschließen. Diese Bemühungen wurden vom Markt herzlich begrüßt.

Allerdings verändert sich die Rolle des E-Commerce - Geschäfts unter der "Google - Narrative".

Kürzlich hat Alibaba angekündigt, dass Wu Zeming neu als eines der fünf Partnerkomitee - Mitglieder ernannt wurde, was den Aktienkurs stark ansteigen ließ. Einerseits wird von der Märkte die zunehmende Formung seiner KI - Führung anerkannt, andererseits bilden sich die KI - Strategie - Faktion und die Einzelhandels - Geschäftsfaktion in deutliche Lager, die von der Versuchung zur Synergie allmählich zu einer parallelen Narrative übergehen.

Verdeckte Linie der Zuständigkeiten

In den letzten 12 Monaten hat das Qianwen - Großmodell insgesamt sechs große Iterationen durchlaufen, wobei im ersten Halbjahr 2026 fünf Iterationen in kurzer Zeit erfolgten und in den ersten fünf Monaten "monatlich ein Update" stattfand. Jede Iteration hat den Aktienkurs ansteigen lassen. Eine grobe Schätzung ergibt, dass der Anstieg an der Hongkonger Börse zwischen 2% und 4% und an der amerikanischen Börse zwischen 1,5% und 3,5% lag. Die Implementierung von Agenten wie die Veröffentlichung von Wukong und Dianxiaomi hat auf den Anstieg des Alibaba - Aktienkurses einen milderen Einfluss gehabt, meist zwischen 1% und 2%. Dies zeigt deutlich die Marktpräferenz.

Im Vergleich zu den technologischen Durchbrüchen hat die versteckte Linie der Organisationsstruktur - Anpassungen und Personalveränderungen jedoch einen noch signifikanteren Einfluss auf die Bewertung in der "Google - Narrative".

Am 4. März 2026 hat Lin Junyang seinen Rücktritt angekündigt. An diesem Tag ist der Alibaba - Aktienkurs an der Hongkonger Börse um fast 5,9% und an der amerikanischen Börse um 5,5% gefallen. Am 16. März wurde die ATH gegründet, und der Aktienkurs an der Hongkonger Börse stieg um 7,8%, an der amerikanischen Börse um 7,5%.

Dabei ist die Frage, ob die "Technik - Faktion" aufsteigen kann, zu einem der Schwerpunkte geworden.

Am 2. Juni wurde bekannt, dass Wu Zeming (Fan Yu), der CTO des Alibaba - Konzerns, im Mai offiziell in das Alibaba - Partnerkomitee aufgenommen wurde und sich neben Ma Yun, Cai Chongxin, Wu Yongming und Jiang Fan als eines der fünf Mitglieder dieses Komitees befindet. Gleichzeitig berichtet Yan Xiaolei, der CEO von Hema, nun direkt an Jiang Fan anstelle von Wu Zeming.

Nach der vollständigen Aufrüstung der KI von "Geschäftslinie" zu "Spitzenstrategie" schloss der Alibaba - Aktienkurs an diesem Tag an der Hongkonger Börse mit einem Anstieg von 6,60% und an der amerikanischen Börse mit einem Anstieg von 4,32%.

Dieser Trend wurde bereits im April praktiziert. Damals hat Wu Yongming in einem internen Brief angekündigt, dass Wu Zeming (Fan Yu) sich auf die Arbeit als CTO des Alibaba - Konzerns konzentriert, für die technologische Plattform des Konzerns und die Konstruktion der KI - Inferenz - Plattform verantwortlich ist und als Vorsitzender des Technologiekomitees fungiert. Seine Position als CEO von Taobao Flash - Shopping wurde von Lei Yanqun übernommen.

Der Markt hat diese Anpassung als "Rückgewinnung der KI - Führungsgewalt durch die Technik - Faktion" interpretiert. An diesem Tag schloss der Alibaba - Aktienkurs an der Hongkonger Börse mit einem Anstieg von 6,75%.

Zwei Malige Machtreinigungen haben Wu Zeming schrittweise aus dem Geschäftsnetz, das von Jiang Fan koordiniert wird, herausgelöst und ihn offiziell in den technologischen Machtkern, der von Wu Yongming aufgebaut wurde, aufgenommen. In Bezug auf die Bewertung hat diese Personalveränderung einen positiven Einfluss auf den Alibaba - Aktienkurs, der sogar mit der Gründung der ATH - Abteilung vergleichbar ist und deutlich höher ist als die Organisationsstruktur - Anpassungen wie die Integration der Token Foundry - Abteilung.

Dies bedeutet, dass der Markt hohe Erwartungen an die Stärkung der Führungsgewalt der Technik - Faktion auf Spitzenebene innerhalb von Alibaba hat und dass dies sogar direkt darauf ankommt, ob Alibaba weiterhin eine ähnliche KI - Narrative wie Google erzählen kann.

"Gespaltene" Narrative

Leider ist die Situation des E - Commerce - Geschäfts in dieser Narrative etwas unangenehm.

Obwohl in der Darstellung von Alibaba beide "ein und dasselbe Konzept" sind - Alibaba - Vorsitzender Cai Chongxin hat im 3. Quartal 2026 in den Geschäftsberichten erklärt, dass "das Geld für den Echtzeit - Einzelhandel nicht für kurzfristige Gewinne ausgegeben wird, sondern für die Aufbau der Infrastruktur in der KI - Ära, Daten, Szenarien und das Verständnis der Nutzer"; Alibaba - CEO Wu Yongming hat im 4. Quartal in den Geschäftsberichten weiterhin betont, dass "wir jetzt einen Kreis von Daten - Modell - Szenario - mehr Daten haben, und der Echtzeit - Einzelhandel ist der unersetzliche Motor in diesem Kreis."

Tatsächlich ist der hochwertige "Daten" Teil, den Alibaba derzeit äußerst begehrt - obwohl es ein riesiges Geschäftsekosystem hat, muss Alibaba in Bezug auf Schlüsselindikatoren wie Datenabmessungen, Datenhäufigkeit und Datenflussfähigkeit noch viel lernen, um mit der Datenreichhaltigkeit von Tencent und ByteDance mithalten zu können. Dies ist auch der Hauptgrund, warum Qianwen in den Vordergrund gerückt ist und als Vorcontainer zur Datenaufnahme dient.

Aber der Markt scheint nicht zuzustimmen. Nachdem Alibaba im Mai 2025 angekündigt hat, 50 Milliarden Yuan für Subventionen für Taobao Flash - Shopping auszugeben, ist der Aktienkurs bis Juli um 23% gefallen. Nachdem im Juli erneut bestätigt wurde, dass in den nächsten 12 Monaten 50 Milliarden Yuan an Subventionen ausgegeben werden, hat der Aktienkurs einen neuen Tiefstand erreicht. Im März und Mai 2026 haben die Unternehmensleitung nacheinander angekündigt, den Echtzeit - Einzelhandel weiterhin zu fördern, was zu zwei weiteren starken Kursrückgängen führte.

"Alibaba steht vor einer anhaltenden Spannung zwischen technologischem Idealismus (KI/Cloud) und kommerziellem Realismus (Subventionskrieg im Echtzeit - Einzelhandel). Dieser interne Widerspruch, nämlich der Konflikt zwischen hohen KI - Investitionen und aggressiven Einzelhandelsausgaben, definiert die Risiko - Rendite - Charakteristik der Aktien und ist derzeit der größte interne Widerspruch von Alibaba", hat Jefferies in einem Bericht namens "Alibaba: MaaS to Drive Next 5 Years" im April 2026 festgestellt.

Morgan Stanley hat ebenfalls in einem Bericht namens "Best AI Enabler in China" im Mai 2026 festgestellt, dass "die Investoren im Wesentlichen die KI als Wachstumsoption und den Echtzeit - Einzelhandel als Profit - Put - Option bewerten. Die Spannung zwischen langfristigen KI - Ambitionen und kurzfristigen Einzelhandelsverlusten ist immer noch der zentrale Faktor, der die Marktstimmung drückt."

Alibaba hat auch versucht, die Kluft zwischen der "Google - Narrative" und den "großen Subventionen" zu schließen.

Zunächst hat es versucht, die Logik von "der Echtzeit - Einzelhandel ist für die KI wertvoll, sehr wertvoll und wird immer wertvoller" zu erklären. Wie Jiang Fan, der CEO der Alibaba - E - Commerce - Geschäftsgruppe, in den Geschäftsberichten des 1. Quartals 2026 sagte: "In den nächsten drei Jahren wird Flash - Shopping und Echtzeit - Einzelhandel möglicherweise 1 Billion Yuan an zusätzlichen Umsätzen generieren. Diese Transaktionen mit hoher Frequenz, hoher Echtzeitigkeit und hoher Szenariodichte werden die wichtigsten Trainingsdatenquellen und Anwendungsfälle für unser KI - Modell sein."

Zugleich darf die Hauptlinie nicht aufgegeben werden. Auf der Yunqi - Konferenz 2025 hat Wu Yongming erklärt, dass die strategische Schwerpunkt von Alibaba "Nutzer - erst, KI - getrieben" ist und dass es "von einer traditionellen E - Commerce - Plattform zu einem offenen Technologie - Plattformunternehmen, das die KI - Innovation der gesamten Gesellschaft unterstützt, transformiert werden soll".

Um es anders auszudrücken, "der E - Commerce ist für die Cashflow verantwortlich, und die KI ist für die Bewertung und das zukünftige Wachstum verantwortlich".

Die "Drehung" des E - Commerce - Geschäfts

Laut dem Jahresbericht von Alibaba für das Geschäftsjahr 2026, der im Mai veröffentlicht wurde, betrug der bereinigte EBITA von Taotian (chinesischer E - Commerce) 107,5 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 44% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der freie Cashflow des Konzerns betrug - 46,6 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von etwa 120,48 Milliarden Yuan oder etwa 163,1% gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Wenn man die jährlichen KI - Infrastruktur - Investitionen von etwa 126 Milliarden Yuan (entsprechend 380 Milliarden Yuan für drei Jahre) und die von mehreren Brokerages geschätzten Verluste von etwa 70 Milliarden Yuan im Echtzeit - Einzelhandel hinzuzählt, belaufen sich die gesamten strategischen Ausgaben für das Geschäftsjahr auf etwa 200 Milliarden Yuan, die fast vollständig von den Gewinnen von Taotian gedeckt werden - in dieser Zeit betrug der bereinigte EBITA von Alibaba Cloud nur 14,27 Milliarden Yuan, und die AIDC und andere Geschäfte litten alle Verluste.

Darüber hinaus ist die Forschungs - und Entwicklungsausgabe des Konzerns im Geschäftsjahr 2026 um etwa 16% gegenüber dem Vorjahr gestiegen, wobei der Großteil in die KI - Rechenleistung und die Cloud - Infrastruktur floss, während das Kern - Kundenmanagement - Einkommen (CMR) des E - Commerce - Geschäfts nur um 1% gewachsen ist.

Um sich Google anzunähern, muss Alibaba in Zukunft weiterhin system - level - Zugänge aufbauen, eine globale Abdeckung erreichen und sogar langfristig die weltweite Spitzenposition in der Grundlagenforschung erreichen, um eine globale Technologie - Infrastruktur und einen "Doppel - Ökosystem - Kreis von Information und Handel" zu bilden. Das Cloud - Geschäft kann diese Aufgabe nicht bewältigen, und noch weniger können andere Geschäfte darauf hoffen. Der E - Commerce muss weiterhin "Blut spenden".

Man kann sich die Stimmung von Jiang Fan, dem CEO der E - Commerce - Geschäftsgruppe, vorstellen.

Morgan Stanley hat in einem Bericht namens "China’s AI Path: Owning the Full AI Stack" im September 2025 noch dazu beigetragen: "Das Cloud/KI - Geschäft von Alibaba ist der zentrale Bewertungsmotor, während der Echtzeit - Einzelhandel (QC) kurzfristig immer noch der Hauptverbraucher von Cash ist. Das Gleichgewicht zwischen massiven KI - Kapitalausgaben und aggressiven Echtzeit - Einzelhandels - Subventionen zu finden, wird eine zentrale Prüfung der Finanzierungsdisziplin der Unternehmensleitung sein."

Angesichts der Entscheidung, ob der Echtzeit - Einzelhandel ein "KI - Testfeld" oder ein "kommerzieller Schlachtfeld" ist, hat Jiang Fan im März 2025 erklärt: "Zuerst erlangen wir einen ausreichenden Marktanteil, bevor wir über Gewinne und die Freisetzung von Wert sprechen." Im November hat er dann erklärt: "Wir setzen die Optimierung der UE als das Kernziel für den Echtzeit - Einzelhandel."

Im April dieses Jahres hat Lei Yanqun nach seiner Ernennung einen Rundschreiben an alle Mitarbeiter veröffentlicht und erklärt, dass alle Subventionen mit niedriger Konversionsrate und niedrigem Gewinnspanne drastisch reduziert werden sollen; die großen Rabatte und die Bestellungen ohne Zahlung werden deutlich eingeschränkt; das Kernziel für das Jahr ist, die Verluste um die Hälfte zu reduzieren (von etwa 70 Milliarden Yuan auf 35 Milliarden Yuan). Dies ist das erste Mal, dass Alibaba das Ziel der Verlustreduzierung im Echtzeit - Einzelhandel auf eine konkrete Summe festlegt, was bedeutet, dass sein "Gewinn - Streben" von einem strategischen Ziel zu einer harten Prüfung umgesetzt wird.

Im Geschäftsbericht - Telefonkonferenz für das Geschäftsjahr 2026 am 13. Mai hat Jiang Fan erstmals das konkrete Datum für die positive UE festgelegt: "Wir sind zuversichtlich, dass wir bis Ende des Geschäftsjahres 2027 eine positive UE erreichen können. Bis zum Geschäftsjahr 2029 werden wir einen Gesamtgewinn erzielen."

Richtung der Bewertung

Mit dem Eintritt von Wu Zeming in das Partnerkomitee scheinen die beiden Narrativen von KI - Infrastruktur und Echtzeit - Einzelhandel noch paralleler zu werden.

Schauen wir uns zunächst die Aufstiegsgeschichte dieses "alten Technik - Fachmanns" an. Seit 2022 wurde Wu Zeming von Zhang Yong als CTO des Konzerns ernannt und gleichzeitig als CTO des lokalen Lebensmittelhandels, CTO von Taotian und Vorsitzender von Ele.me. Von 2024 bis 2025 war er auch CEO von Taobao Flash - Shopping und führte persönlich den Lieferdienst - Wettbewerb.

Damals waren Technologie und Geschäft in Alibaba noch eng miteinander verbunden. In den vorherigen Lieferdienst - Wettbewerben hat Wu Zeming auch die Geschäftswachstum mit Technologie (KI) angetrieben.

Nach der aktuellen Anpassung, die ihn vollständig von der Geschäftslinie trennt, werden die Lager der KI - Strategie - Faktion