Von der Konkurrenz zur Fusion: Warum kommen zwei Brokerage-Unternehmen aus Jiangsu zusammen?

Im Juni hat ein Entwurf eines Berichts die monatelang geäußerten Gerüchte über die Integration von Brokerages endgültig bekräftigt. So hat Dongwu Securities offiziell ein Plan zur Ausgabe von Aktien und zur barzahlung für die Akquisition von Vermögenswerten bekannt gegeben. Das Unternehmen plant, 83,68 % der Anteile von Donghai Securities für 11,519 Milliarden Yuan zu erwerben. Damit ist dieser hoch beachtete Fall der Integration von Brokerages innerhalb einer Provinz nun offiziell in die Phase der tatsächlichen Umsetzung eingetreten. Der Austritt des ursprünglichen Transaktionspartners Changzhou Taichen Guarantee Investment Co., Ltd. hat den Anteil an den Zielaktien von 83,77 % auf 83,68 % leicht reduziert. Diese Anpassung des Plans stellt keine wesentliche Änderung dar, und der Fortschritt der Transaktion bleibt stabil.

Als das erste Beispiel für die Fusion von staatlichen Brokerages aus verschiedenen Städten derselben Provinz in der chinesischen Wertpapierbranche ist dieser Deal nicht einfach eine Überlagerung von Vermögenswerten, sondern eine sorgfältig geplante Umstrukturierung der regionalen Ressourcen. Wenn das Investmentbank-Gen von Suzhou auf die in den letzten Jahren wiederbelebten Stärken in der Vermögensverwaltung und bei festverzinslichen Wertpapieren von Changzhou trifft, verbirgt sich hinter dem Kaufpreis von 11,5 Milliarden Yuan ein "zweikerniges Puzzle", das versucht, die Finanzlandschaft des Yangtse-Deltas zusammenzufügen. Doch die perfekte Passgenauigkeit des Puzzles liegt nie in den Papierplänen, sondern an der Schwelle der Genehmigung und in den tiefen Gewässern der Integration.

Der Sprung in die 11,5-Milliarden-Klasse: Finanzielle Basis und komplementäre Geschäftsbereiche

Bei der Analyse der Kernbestimmungen des Entwurfs fällt vor allem der stufenweise Sprung in der finanziellen Größe auf. Basierend auf dem Bewertungsdatum vom 31. Dezember 2025 beträgt der marktbasierte Bewertungswert von 100 % der Anteile von Donghai Securities 13,765 Milliarden Yuan, was einer Wertsteigerung von 40,76 % entspricht. Laut den in der Entwurfsunterlage enthaltenen Proforma-Daten wird sich nach Abschluss der Transaktion das Gesamtvermögen von Dongwu Securities auf 282,808 Milliarden Yuan erhöhen, was einer Zunahme von 30,80 % entspricht. Das Eigenkapital wird sich gleichzeitig auf 56,921 Milliarden Yuan erhöhen, was einer Zunahme von 30,08 % entspricht. Der Umsatz wird auf 10,894 Milliarden Yuan steigen, und der Nettogewinn nach Abzug der Minoritätseigentümeranteile wird auf 3,688 Milliarden Yuan ansteigen. Obwohl die Kapitalerhöhung dazu führt, dass der Basisgewinn je Aktie von 0,71 Yuan auf 0,60 Yuan verdünnt wird, hat das Unternehmen bereits Maßnahmen zur Ausgleichung des Gewinnverlusts erarbeitet und sich verpflichtet, die Rechte und Interessen der kleinen und mittleren Aktionäre wirksam zu schützen. Von den 11,519 Milliarden Yuan Kaufpreis werden 10,786 Milliarden Yuan durch die Ausgabe von Aktien zu einem Preis von 9,46 Yuan pro Aktie bezahlt, und nur 732 Millionen Yuan werden bar gezahlt. Diese Struktur mit "Aktien als Hauptanteil und Barzahlung als Nebelanteil" lindert nicht nur den kurzfristigen Cashflow-Druck des börsennotierten Unternehmens, sondern bindet auch die Interessen der ehemaligen Aktionäre von Donghai Securities eng an die neue Plattform nach der Fusion.

Der tiefere Grund liegt in der komplementären Stärke der Geschäftsbereiche. Dongwu Securities hat in den Bereichen Investmentbanking, Anleihen, Forschung und Eigenhandel eine Wettbewerbsvorteil geschaffen. Donghai Securities, dessen Ursprung auf die Changzhou Securities von 1993 zurückgeht, hat nach einem Leistungstiefpunkt im Jahr 2023 im Jahr 2024 erfolgreich das Minus in Plus verwandelt und in den Geschäftsbereichen Vermögensverwaltung, Futures und Derivate unterschiedliche Stärken entwickelt und zeigt eine starke Erholungstendenz. Die Fusion der beiden Unternehmen vermeidet genau die rote See des homogenen Wettbewerbs und hat das Potenzial, eine synergetische Schleife aus "Investmentbanking als Treiber + Vermögensverwaltung als Anbieter + Festverzinsliche Wertpapier als Grundlage" zu bilden. In einer Zeit, in der die chinesische Wertpapierbranche "groß, aber nicht stark" ist und der Mathew-Effekt zunimmt, hat diese Art der Integration auf der Grundlage regionaler Besonderheiten und Geschäftsstärken mehr praktischen Wert als die blinde Verfolgung einer nationalen Lizenz. Sie näht zunächst die Kundenpool, das Produktportfolio und das Forschungsnetz der beiden Institutionen mit einem Kapitalbündel zusammen und legt die physikalische Grundlage für die nachfolgende Cross-Selling-Strategie und die segmentierte Kundenbetreuung.

Die synergetische Logik von "Regionaler Integration in Jiangsu" zu "Flaggschiff im Yangtse-Delta"

Die makroökonomische Erzählung dieses Fusionsfalls hängt immer eng mit dem Puls der regionalen Wirtschaft zusammen. Suzhou und Changzhou gehören beide zu den wirtschaftlichen Zentren im Süden von Jiangsu. Sie liegen geografisch nahe beieinander und haben eine interkonnektierte Industrie, aber ihre finanziellen Bedürfnisse wurden lange Zeit von zwei unabhängigen Brokerages bedient. Nach der Fusion wird das neue Unternehmen Suzhou als Hauptstandort nutzen und Changzhou in die Zusammenarbeit einbeziehen, um ein Zwei-Städte-Operationsmodell zu bilden. Die Dichte der Geschäftsstellen und die Abdeckung der Kunden im Süden von Jiangsu werden nahtlos sein. In der Ankündigung wird ausdrücklich erwähnt, dass die Integration ein entscheidender Schritt zur Umsetzung der Unternehmensentwicklungstrategie, zur Unterstützung des Aufbaus Jiangsus als finanziellen Starken und zur Umsetzung der nationalen Strategien für die Metropolregion Suzhou-Wuxi-Changzhou und die Integration des Yangtse-Deltas ist. Im Yangtse-Delta befinden sich zahlreiche Hochtechnologiehersteller, Biopharmazeutikaunternehmen und High-Net-Worth-Individuals, und die Nachfrage nach Finanzdienstleistungen über den gesamten Lebenszyklus hinweg wächst exponentiell. Ein lokales Brokerages-Flaggschiff mit erhöhter Größe und vollständiger Lizenz wird bei der Übernahme von Staatsanleihen der lokalen Regierung, bei IPOs von Technologieunternehmen und bei grenzüberschreitender Vermögensverwaltung über eine Preisgestaltungsmacht und eine Ressourcenallokationsfähigkeit verfügen, die für einzelne Einheiten in der Vergangenheit unerreicht war.

Aus Sicht der regulatorischen Richtung trifft diese Transaktion auch genau auf die politische Linie, die die Unternehmenszusammenschlüsse in der Branche unterstützt. Sie ist die konkrete Umsetzung der Politik "Ein Stärkster Brokerages pro Provinz" in Jiangsu. Da die effektive Kontrolle weiterhin bei der Staatsvermögenverwaltung von Suzhou liegt, bleibt die Unternehmensgovernance-Struktur kontinuierlich und stabil. In einer Phase mit beschleunigter Konzentration der Branche ist die Verschmelzung von Dongwu und Donghai in Wirklichkeit ein Weg für regionale Brokerages, um sich auf die lokale Markt zu konzentrieren und den Einfluss auf das Yangtse-Delta auszudehnen. Die zukünftige Wettbewerbssituation in der Wertpapierbranche entwickelt sich beschleunigt in eine duale Struktur aus "nationalen Spitzenunternehmen + regionalen Marktführern". Mit diesem Zug versucht Dongwu, zwischen den gigantischen Brokerages und den kleinen und mittleren Institutionen eine solide Schutzmauer auf der Grundlage der Beziehungen zwischen Unternehmen und Regierung, der Dichte der Geschäftsstellen und dem Verständnis der Branche aufzubauen.

Genehmigungsbarrieren und Integrationsschwierigkeiten: Die echten Prüfungen nach der Entscheidung im Entwurf

Die Veröffentlichung des Entwurfs ist jedoch nur der Anfang einer langen Reise. Zwischen der synergetischen Idee auf Papier und der tatsächlichen Umsetzung stehen zwei Hindernisse, die überwunden werden müssen.

Das erste ist die Unsicherheit bei der regulatorischen Genehmigung. Obwohl diese Transaktion bereits von dem Vorstand genehmigt wurde, muss sie noch die Abstimmung der Hauptversammlung der Aktionäre, die Genehmigung der Staatsvermögenverwaltung, die Prüfung der Shanghai Börse und die Registrierung bei der China Securities Regulatory Commission überwinden. Jede Genehmigung konzentriert sich auf unterschiedliche Kernanforderungen: Die Staatsvermögenverwaltung legt Wert auf die Erhaltung und Steigerung des Vermögenswerts, die Regulierungsbehörden prüfen die Fairness der Bewertung und den Schutz der Rechte und Interessen der kleinen und mittleren Aktionäre, und die Börse beachtet die Machbarkeit der Synergieeffekte. Innerhalb des langen Genehmigungszeitraums können Schwankungen der Marktbedingungen oder Auseinandersetzungen über Details der Anfragen zu Veränderungen führen.

Das zweite ist die noch schwierigere "Anpassungsphase nach der Fusion". Der Erfolg oder Misserfolg einer Fusion hängt zu 70 % von der Integration ab. Bei über 80 % der fehlgeschlagenen Fusionen weltweit ist der direkte oder indirekte Grund die fehlgeschlagene Unternehmensintegration nach der Fusion. Dongwu und Donghai haben sich in über drei Jahrzehnten unabhängig entwickelt und haben jeweils ihre eigene Unternehmenskultur, Prüfungsmechanismen und IT-Systeme entwickelt. Wie kann man die heterogenen Transaktions-, Abwicklungs- und CRM-Systeme reibungslos verbinden? Wie kann man verhindern, dass das Kernteam der Investmentbank und die angesehenen Investmentberater bei der Umbau der Unternehmensstruktur gehen? Wie kann man das Gehaltsystem und die Risikokontrollstandards in den beiden Regionen ausgleichen? Die Anbindung der IT-Systeme dauert normalerweise über ein Jahr, und die parallele Nutzung beider Systeme erhöht die Betriebskosten. Die Kündigung und Fusion von überlappenden Geschäftsbereichen wird die bestehende Interessenlage sicherlich verändern. Kulturkonflikte, Systemumstellung und das Risiko des Personalmittelverlusts können in jedem Schritt die Vision von "1 + 1 > 2" beeinträchtigen.

Wenn Flüsse zusammenfließen, gibt es immer Klippen und Rückströmungen. Der Fusionsentwurf von Dongwu Securities und Donghai Securities bietet ein hochauflösendes Beispiel für die regionale Integration in der chinesischen Brokerages-Branche. Aber die Umgestaltung und die interne Kapazitätsentwicklung eines Brokerages können nur Stück für Stück mit Zeit und Geduld geschliffen werden. Wenn die Stempel der Genehmigungen nacheinander aufgesetzt werden, beginnt die echte Prüfung erst. Was halten Sie davon? Diskutieren Sie im Kommentarfeld.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Investor Network - Thinking Finance", Autor: Jiang Ji. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.