3,7 Billionen: Die größte AI-IPO-Welle der Geschichte bricht an – doch die Signale für ein Top des US-Aktienmarktes haben bereits aufgeleuchtet

In letzter Zeit wartet der globale Kapitalmarkt auf drei Glockenschläge.

SpaceX, Anthropic und OpenAI streben nacheinander ein Börsengang an.

Wenn die drei Unternehmen erfolgreich an die Börse gehen, werden sie zusammen die größte Finanzierungswelle in der Geschichte der Technologie schaffen:

Die geschätzte Gesamtwerte der drei Unternehmen nähern sich 3,7 Billionen US-Dollar, und das geplante Gesamtkapitalaufnahmevolumen wird auf etwa 200 Milliarden US-Dollar geschätzt. Dies könnte die Rekorde des US-amerikanischen Börsengangsmarktes in den letzten Jahren ändern.

Je verrückter es wird, desto näher rückt das Risiko.

Am 5. Juni gab die Bank of America Securities eine Warnung aus: Etwa 70 % der Signale für eine Bärengeschichte wurden ausgelöst, und mehrere Bewertungsindikatoren des S&P 500 nähern sich historischen Höchstwerten.

Mit anderen Worten, das größte AI-Finanzierungsfenster rückt in einen Markt, der möglicherweise schon nahe am Gipfel ist.

Handelt es sich bei dieser Börsengangswelle um den goldenen Moment der Künstlichen Intelligenz oder um die letzte Feier vor dem Platzen der Blase?

Hinter dem Börsengang

In der Vergangenheit war für die Anleger bei Börsengängen von Technologieunternehmen die wichtigste Frage, wie schnell die Nutzerzahl wächst und wie groß der Marktraum ist.

Aber in der Ära der Künstlichen Intelligenz steht eine neue Frage auf dem Tisch: Wie viel Geld müssen diese Unternehmen ausgeben, um das Wachstum aufrechtzuerhalten?

Keines der drei Prominenten Unternehmen, die einen Börsengang anstreben, kann derzeit sagen, wann es profitabel sein wird.

Dies ist die strukturelle Schwierigkeit des Geschäftsmodells von AI-Unternehmen: Einnahmenwachstum bringt nicht unbedingt Skaleneffekte.

Bei jedem zusätzlichen Antworten einer AI-Modell auf eine Frage oder Ausführen einer Aufgabe wird mehr Rechenleistung verbraucht, und die Inferenzkosten steigen.

Aus den öffentlichen Daten ist die finanzielle Belastung von OpenAI am deutlichsten.

Das jährliche Umsatzvolumen des Unternehmens hat bereits etwa 25 Milliarden US-Dollar erreicht, aber es wird allgemein angenommen, dass es 2026 immer noch einen Verlust von etwa 14 Milliarden US-Dollar verzeichnen wird. Mehrere Institute prognostizieren, dass OpenAI frühestens zwischen 2029 und 2030 die Möglichkeit haben wird, insgesamt profitabel zu sein.

Außerdem hat OpenAI etwa 600 Milliarden US-Dollar an zukünftigen Rechenleistungsexpensen zugesagt. Diese Zahl stimmt nur, wenn die Einnahmen kontinuierlich schnell wachsen.

Die Lage von Anthropic ist etwas optimistischer.

Laut CNBC, das auf Personen nahe am Unternehmen verweist, beträgt das jährliche Umsatzvolumen etwa 44 Milliarden US-Dollar, und es wird erwartet, dass der Betriebsgewinn im zweiten Quartal 2026 erstmals positiv wird und etwa 559 Millionen US-Dollar erreicht.

Aber Betriebsgewinn ist nicht gleich Nettogewinn, und erst recht nicht gleich freiem Cashflow.

Für ein Modellunternehmen, das immer noch wild Rechenleistung kauft und Infrastruktur baut, reicht ein oder zwei profitable Quartale nicht aus, um zu beweisen, dass das Geschäftsmodell funktioniert.

SpaceX scheint am nächsten an ein reifes Unternehmen zu sein.

Im Jahr 2025 erreichte das Gesamtumsatzvolumen des Unternehmens 18,7 Milliarden US-Dollar, aber der Nettoverlust betrug immer noch 4,9 Milliarden US-Dollar. Der Verlust stammt hauptsächlich aus zwei kontinuierlich geldfressenden Bereichen: dem Starship-Raketenprojekt und xAI.

Analysten von Morningstar haben öffentlich erklärt, dass die aktuelle Bewertung von SpaceX ein offensichtliches Überbewertungsrisiko birgt, und xAI wird als wichtiger unsicherer Faktor angesehen, der den Unternehmenswert beeinträchtigen könnte.

Selbst in der Prospekt von SpaceX wird deutlich darauf hingewiesen, dass das Unternehmen eine lange Geschichte von Verlusten hat und in Zukunft möglicherweise nicht profitabel sein wird.

Obwohl es für Technologieunternehmen nicht ungewöhnlich ist, ohne Gewinn an die Börse zu gehen und der Kapitalmarkt bereit ist, einen Aufschlag für zukünftiges Wachstum zu zahlen, schauen die Anleger nicht nur auf die Bilanzen dieser drei Unternehmen.

Die GPUs, die OpenAI, Anthropic und xAI kaufen, stammen von Nvidia; die Rechenleistungsservices kommen von Microsoft Azure, Amazon AWS und Google Cloud; hinter den Rechenzentren stehen Stromunternehmen, Serverhersteller und Netzbetreiber.

Sie bilden gemeinsam eine riesige AI-Infrastruktur-Industrie, und diese Branche erweitert sich mit gleicher Radikalität.

Deshalb ist der Börsengangstreben der drei AI-Unternehmen auf der Oberfläche der Schritt von Prominenten Unternehmen in den öffentlichen Markt, aber dahinter steckt die gesamte AI-Industrie, die gleichzeitig vom globalen Kapitalmarkt Geld fordert.

Beschleunigte Expansion der AI-Industrie

Aber die Frage ist, wie viel Geld die gesamte AI-Industrie vom Kapitalmarkt fordert?

Die Antwort ist möglicherweise noch extremer, als die meisten Menschen denken.

Laut einer Statistik der Wall Street Journal haben die fünf Technologiegiganten Google, Microsoft, Amazon, Meta und Oracle in diesem Jahr insgesamt Anleihen im Wert von 159 Milliarden US-Dollar emittiert. Das Geld fließt hauptsächlich in Rechenzentren, Chips, Strom und Netzwerke.

Was bedeutet 159 Milliarden US-Dollar?

Dies übersteigt das Jahresbudget vieler Länder und nähert sich der gesamten Kapitalausgaben von einer Reihe von Supergroßunternehmen in der Technologiebranche.

Auf Unternehmensebene gesehen ist 159 Milliarden US-Dollar bereits der Budgetplan für eine quasi-staatliche Infrastrukturentwicklung.

Nach der Definition der Wall Street Journal betrug diese Verschuldungsfinanzierung 2024 17 Milliarden US-Dollar und stieg 2025 auf 108 Milliarden US-Dollar.

In zwei Jahren ist es von 17 Milliarden auf 159 Milliarden US-Dollar gestiegen, was nahezu einer Neunfachen Vergrößerung entspricht.

Das Risiko der AI-Finanzierungsfrenesie liegt nicht nur in der enormen absoluten Summe, sondern auch in der hohen Beschleunigung.

Dies unterscheidet sich von der letzten Internet-Expansion.

Internetunternehmen verbrennen Geld hauptsächlich für Traffic, Subventionen, Marketing und Personal, und viele Kosten können reduziert werden.

Aber die AI-Infrastruktur erfordert eine Kapitalintensive Investition.

Wenn man GPUs kauft, Rechenzentren baut, Stromverträge abschließt und Netzwerke aufbaut, ist es schwierig, schnell umzudrehen.

Es ist eher wie Eisenbahn-, Telekommunikations- und Energieinfrastruktur: Die Vorinvestitionen sind enorm, die Rücklaufzeit ist lang, und ob es am Ende profitabel ist, hängt davon ab, ob es genügend Nachfrage nach Rechenleistung gibt.

Aber 159 Milliarden US-Dollar sind nicht die gesamte AI-bezogene Investition dieser fünf Unternehmen in diesem Jahr.

Introl prognostiziert, dass die Gesamtkapitalausgaben dieser fünf Unternehmen 2026 voraussichtlich über 600 Milliarden US-Dollar betragen werden, was einen Anstieg von 36 % gegenüber 2025 darstellt. Etwa 75 % davon werden direkt in die AI-Infrastruktur investiert.

Die prognostizierten Kapitalausgaben dieser Unternehmen im Verhältnis zum Umsatz 2026 liegen zwischen 30,8 % und 57 %. In der Geschichte haben nur kapitalintensive Versorgungsunternehmen und Telekommunikationsunternehmen in diesem Bereich Werte erreicht.

Zum Vergleich: AT&T hatte 2000, am Höhepunkt der Telekom-Blase, einen Anteil der Kapitalausgaben am Umsatz von 23,5 %.

Derzeit wird von Instituten geschätzt, dass dieser Anteil bei Oracle etwa 57 %, bei Meta etwa 50 %, bei Microsoft etwa 38 %, bei Google etwa 44 % und bei Amazon etwa 30,8 % beträgt.

Diese einst leichten Technologiegiganten wandeln sich vollständig in Infrastrukturbetreiber um.

Aber es kommt noch mehr Druck.

BCA Research hat berechnet, dass die fünf Supergroßunternehmen in der Technologiebranche bis 2030 planen, auf ihrer Bilanz etwa 2 Billionen US-Dollar an AI-bezogenen Vermögenswerten hinzuzufügen.

Unter der Annahme einer jährlichen Abschreibungsrate von etwa 20 % für die AI-Vermögenswerte würde die jährliche Abschreibungsgebühr etwa 400 Milliarden US-Dollar betragen, was den Gesamtgewinn dieser Unternehmen im Jahr 2025 übersteigt.

Das heißt, selbst wenn die AI-Nachfrage wie erwartet wächst, werden die Buchgewinne dieser Unternehmen zwischen 2028 und 2030 stark von den Abschreibungen beeinträchtigt.

Wenn die Nachfrage nicht den Erwartungen entspricht, werden die Abschreibungen von einer Buchhaltungslast zu einer realen finanziellen Belastung.

Das Finanzierungsfenster könnte am Gipfel sein

Das Geld auf dem Kapitalmarkt ist nicht unendlich.

Der Zeitpunkt, zu dem die drei AI-Unternehmen einen Börsengang anstreben, ist möglicherweise kein unbeschatteter Bullenmarkt.

Während die Märkte darüber diskutieren, dass Anthropic, OpenAI und SpaceX möglicherweise die größte Finanzierungsfrenesie in der Geschichte der Technologie schaffen könnten, warnt die Bank of America Securities die Anleger auch, dass die Risikosignale an der US-Börse schnell anhäufen.

Das Strategieteam der Bank of America hat erklärt, dass 70 % der Signale für eine Bärengeschichte ausgelöst wurden, was nahe an dem typischen Niveau in der Nähe von Marktspitzen in der Geschichte liegt.

Nach der Definition der Bank of America zeigt der S&P 500 in 17 von 20 Bewertungsindikatoren eine statistisch signifikante Überbewertung; acht dieser Bewertungsniveaus sind sogar höher als der Spitzenwert während der Technologieblase im Jahr 2000.

Das bedeutet, dass AI-Unternehmen, die heute an die Börse gehen wollen, nicht auf einen günstigen Markt stoßen, sondern auf einen Markt, der die zukünftigen Erwartungen bereits stark berücksichtigt hat.

Die strukturellen Probleme sind ebenfalls deutlich.

Der Anstieg der US-Börse in dieser Runde hängt immer stärker von wenigen AI- und Halbleiterunternehmen ab.

Die AI- und Chip-Branche hat den größten Teil der Zunahme des S&P 500 in diesem Jahr beigetragen, aber die Branchen wie Finanzen, Gesundheit und Konsum haben bereits begonnen, schwächer zu werden.

Das heißt, der Index befindet sich immer noch auf hohem Niveau, aber die Kräfte, die den Index stützen, werden immer konzentrierter.

Sobald der AI-Handel abkühlt, fehlen dem Markt genügend Branchen, die die Nachfolge übernehmen können.

Am wichtigsten ist, dass die AI-Infrastruktur die Cashflows der Technologiegiganten selbst einschränkt.

Reuters hat zuvor auf eine Marktabschätzung verwiesen, wonach die AI-Kapitalausgaben in den nächsten zwei Jahren etwa 94 % des Betriebs-Cashflows großer Technologieunternehmen absorbieren könnten.

Im Vergleich zu dem Modell, in dem Cloud-Anbieter in den letzten Jahren durch Betriebs-Cashflows sich selbst erweiterten, hängt die heutige AI-Entwicklung immer stärker von Verschuldung, Eigenkapitalfinanzierung und dem öffentlichen Markt ab.

Das ist das subtilste an dem Börsengang der drei AI-Unternehmen.

Sie gehen nicht an die Börse in einem unendlich optimistischen Markt, sondern versuchen, in einem Markt mit hoher Bewertung, konzentriertem Anstieg, steigenden Kapitalkosten und Kapitalausgaben ein Fenster zu nutzen.

Viele Unternehmen warten darauf, dass diese Tür sich öffnet. Modellunternehmen, Cloud-Anbieter, Chipunternehmen und Rechenzentrumunternehmen brauchen alle Geld.

Die gefährlichste Zeit des Kapitalfensters ist oft der Moment, wenn alle denken, dass sie diesen Zug nicht verpassen dürfen.

Wohlstand oder Blase?

Wohin wird diese AI-Finanzierungsfrenesie führen?

Im 19. Jahrhundert war der Bau der US-Eisenbahnen ebenfalls von Anleihefinanzierungen abhängig. Viele Eisenbahnunternehmen gingen später pleite, und die Anleger litten schwere Verluste. Aber das Eisenbahnnetz blieb bestehen und prägte schließlich die US-Wirtschaft neu.

Wenn die Nachfrage nach Agenten in den nächsten ein bis zwei Jahren wirklich explodiert, könnte der heute scheinbar radikale Bau von Rechenzentren zur Infrastruktur der nächsten Wirtschaftsgeneration werden.

Natürlich könnte es auch wie die Telekom-Blase enden.

Ende der 1990er Jahre glaubten Telekommunikationsunternehmen ebenfalls, dass das Internet-Traffic unendlich wachsen würde, und schuldeten sich wild an, um Glasfaserkabel zu verlegen.

Am Ende konnte der Trafficwachstum die Kapazität nicht rechtzeitig absorbieren, viele Glasfaserkabel lagen lange Zeit untätig, Unternehmen gingen pleite, und die Aktionäre mussten ihre Anteile verkaufen.

Die Infrastruktur blieb am Leben, aber vieles von dem Kapital, das damals darauf setzte, dass es schnell profitabel sein würde, ist nicht überlebt.

Wenn die Nachfrage nach Agenten zu langsam kommt, könnte der heutige AI-Rechenzentrumbau wie die Glasfaserblase enden.

Heute steht die AI-Branche an einem ähnlichen Wegkreuz.

Die Frage ist, ob die reale Nachfrage diese Kapitalinvestitionen aufnehmen kann?

Eine Schätzung von Bain & Company besagt, dass die globalen AI-bezogenen Einnahmen 2030 2 Billionen US-Dollar pro Jahr erreichen müssen, damit die gegenwärtige Gruppe von Rechenzentren finanziell sinnvoll ist.

Einige Institute schätzen, dass die tatsächliche Zahl 2025 weniger als 2 Milliarden US-Dollar beträgt.

Eine hundertfache Zunahme in sechs Jahren ist die implizite Voraussetzung für die gesamte AI-Investition.

Zugleich zeigen die Umfragedaten von McKinsey, dass 88 % der Unternehmen AI in mindestens einem Geschäftsmodul einsetzen, aber weniger als 40 % der Unternehmen AI tatsächlich auf eine Skala außerhalb der Pilotprojekte ausweiten.

Die meisten Unternehmen nutzen AI derzeit noch hauptsächlich in leichten Szenarien wie assistiertem Schreiben, Zusammenfassungserstellung und Code-Vervollständigung. Der Rechenleistungsverbrauch reicht weit nicht aus, um die gegenwärtige Größe des Rechenzentrumbaus zu stützen.

Die gegenwärtige Realität ist, dass die Versorgung bereits im Bau ist, aber die Nachfrage noch auf dem Weg ist.

Die AI-Branche erzählt gleichzeitig zwei Geschichten: Eine von der nächsten industriellen Revolution und eine von der nächsten Kapitalblase.

Niemand weiß, welches zuerst eintreffen wird.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Weltmodellwerkstatt"