Super-IPO, super Vermögenstransfer

Die globalen Aktienmärkte im Juni befinden sich an einem sehr subtilen Punkt: Die Auswirkungen der kleinsten Störung können von den Marktteilnehmern an den Höchstständen vervielfacht, nochmals vervielfacht und nochmals vervielfacht werden.

Der Konsens auf dem Markt über die "AI-Revolution" und die "Fortsetzung des Zinsabsenkungscyclus" ist äußerst hoch. Die extrem überfüllten Optimismus-Erwartungen bedeuten, dass fast alle Bullen bereits am Markt beteiligt sind.

Deshalb sehen wir, dass die CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio) von S&P 500 und NASDAQ bereits an historische Höchststände gelangt sind, der Südkoreanische Gesamtindex und der Nikkei 225 die historischen Höchststände überschritten haben, und an der chinesischen Börse hat es einen anhaltenden Bullenmarkt bei Tech-Aktien gegeben.

Unabhängig davon, ob es sich um den Primär- oder Sekundärmarkt oder andere Märkte handelt, ist die AI-Industrie-Kette der unangefochtene "Gelddrucker", der alle Menschen anzieht, die reicher werden wollen.

Sobald das Geldspiel beginnt, kann es nicht mehr freiwillig gestoppt werden. Die Super-IPO-Welle, der die globalen Aktienmärkte diesen Monat erleben, ist die Vergegenständlichung dieser Spielregel.

Von Speicherchips bis hin zu großen AI-Modellen, von humanoide Robotern bis hin zur Weltraumforschung - zahlreiche Tech-Riesen haben sich beschleunigt auf die Börse begeben. Nur die Gesamtkapitalbeschaffung von SpaceX, OpenAI und Anthropic könnte über 200 Milliarden US-Dollar betragen. Es ist schwer zu glauben, dass die Korrektur der US-Aktienmärkte letzte Woche nicht damit zusammenhängt, dass Investoren sich für die SpaceX-IPO Munition beschaffen.

Aber die weitreichenden Auswirkungen dieser Super-IPO-Projekte gehen weit über die Absaugung der Liquidität auf den Aktienmärkten hinaus.

01

Finanzierung zur Lebensrettung

Wenn man die Prospekte dieser Super-IPO-Unternehmen liest, könnte man sagen, dass sie mit "Geldverbrennung" beschriftet sind.

Changxin Technology, der Marktführer im Bereich DRAM-Speicherchips, hat im Jahr 2025 einen Jahresumsatz von 61,799 Milliarden Yuan erzielt, was einem Jahr-zu-Jahr-Anstieg von 155,6 % entspricht. Der Nettogewinn nach Abzug der außerordentlichen Posten betrug 5,316 Milliarden Yuan, und die Gewinnspanne belief sich auf beeindruckende 41 %. Im ersten Quartal 2026 hat sich die Geschäftsentwicklung weiter verbessert. Der Quartalsumsatz betrug 50,8 Milliarden Yuan, und der Nettogewinn lag bei 33 Milliarden Yuan, was ausreicht, um die Verluste der letzten zwei Jahre auszugleichen.

Changxin Technology, das mit seiner starken Gewinnsituation anscheinend kein Geld braucht, hat dennoch einen Kapitalbeschaffungsplan von 29,5 Milliarden Yuan vorgestellt, der für die Technologie-Upgrade von Speichern und die Forschung und Entwicklung von Vorausschau-Technologien verwendet werden soll.

Unitree Robotics, das derzeit berühmteste chinesische Unternehmen für humanoide Roboter, hat im Jahr 2025 einen Umsatz von 1,708 Milliarden Yuan erzielt, was einem Anstieg von 335 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Nettogewinn nach Abzug der außerordentlichen Posten betrug 600 Millionen Yuan, und die Gewinnspanne belief sich auf 60,27 %. Nur anhand der Gewinnzahlen scheint es sich um ein "kleines und feines" profitables Unternehmen zu handeln.

Wenn man jedoch die Forschungs- und Entwicklungsausgaben von Unitree Robotics betrachtet, wird schnell der Widerspruch offensichtlich. Die Forschungs- und Entwicklungsausgaben des Unternehmens in den ersten drei Quartalen 2025 beliefen sich nur auf 90,2 Millionen Yuan, was einem Forschungs- und Entwicklungsausgabenanteil von weniger als 8 % entspricht, weniger als ein Drittel des Branchendurchschnitts. Die Investitionen in Forschung und Entwicklung waren also ziemlich "zurückhaltend".

Beim IPO hat Unitree Robotics jedoch angekündigt, 85 % der 4,2 Milliarden Yuan Kapitalbeschaffung in die Forschung und Entwicklung zu investieren, was sozusagen indirekt zugibt, dass das Unternehmen seine Gewinne zuvor durch die Reduzierung der Forschungs- und Entwicklungsausgaben erzielt hat.

Zhipu hat ebenfalls beeindruckende Forschungs- und Entwicklungsausgaben. Das Unternehmen hat im Jahr 2025 einen Umsatz von 724 Millionen Yuan erzielt, was einem Anstieg von 132 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Forschungs- und Entwicklungsausgaben in demselben Zeitraum beliefen sich jedoch auf 3,18 Milliarden Yuan, das 4,4-fache des Umsatzes. Am Ende hat Zhipu in seiner ersten Bilanz nach der Börsengänge immer noch Verluste verbucht, und der Jahresverlust belief sich auf etwa 4,7 Milliarden Yuan.

Ein Muster beginnt sich abzuzeichnen - die Umsätze dieser Super-IPO-Unternehmen mögen beeindruckend sein, aber hinter jedem Yuan Umsatz stecken enorme Kapitalausgaben. Dieses Muster ist im Vergleich zur chinesischen Börse auf der US-Börse noch deutlicher.

Nach Berichten von autoritativen Medien wie Reuters, JRJ.com und STCN hat SpaceX im vergangenen Jahr einen EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) von etwa 8 Milliarden US-Dollar erzielt, der Umsatz lag zwischen 15 und 16 Milliarden US-Dollar, und die Gewinnspanne belief sich auf etwa 50 %. Der Starlink-Dienst hat hierbei den größten Beitrag zum Gewinn geleistet.

Allerdings hat Elon Musk vor der Börsengänge von SpaceX bewirkt, dass das Unternehmen seine andere Firma xAI erworben hat. Bei diesem Deal wurde SpaceX mit einem Marktwert von 1 Billion US-Dollar und xAI mit 250 Milliarden US-Dollar bewertet. Der Gesamtmarktwert nach der Fusion belief sich auf 1,25 Billionen US-Dollar, was einen Rekord für die Fusion hochwertiger Unternehmen weltweit darstellt.

Die Ausgaben von xAI für die Anschaffung von Chips und den Bau von Rechenzentren beliefen sich auf 13 Milliarden US-Dollar, ohne die Abschreibungen der Chips zu berücksichtigen. Franco Granda, Senior Research Analyst bei PitchBook, hat darauf hingewiesen, dass "SpaceX in vielen Aspekten ein hervorragendes Unternehmen war, aber nach der Übernahme von xAI hat es sich völlig verändert, und die Ausgabengeschwindigkeit ist besorgniserregend".

OpenAI, das sich noch nicht um die Frage der Profitabilität bemüht hat, hat noch größere Kapitalausgaben. Im Jahr 2025 beliefen sich die Kapitalausgaben des Unternehmens auf etwa 40 bis 50 Milliarden US-Dollar, und es wird vorausgesagt, dass sie bis 2030 auf 600 Milliarden US-Dollar steigen werden. Altman scheint dem gesamten Markt zu sagen, dass es keine Obergrenze für das in die AI-Industrie-Kette fließende Geld gibt.

Aus der Perspektive des AI-Waffenraces und des Wettbewerbs zwischen den großen Mächten ist die Geldverbrennung tatsächlich unvermeidlich. Ohne kontinuierliche Kapitalzufuhr kann kein AI-verwandtes Unternehmen seinen Iterationsrhythmus aufrechterhalten, und wer nicht vorwärts geht, geht rückwärts. Deshalb ist die Börsengänge dieser Unternehmen eher eine Notwendigkeit als eine Option.

02

Erstaunliche Expansion

Die besorgniserregende Expansion der Kapitalausgaben zeigt sich nicht nur in den Bilanzen einiger führender AI-Unternehmen, sondern auch in der gesamten Industriekette, die von der Rechenleistung über die Chips bis hin zu den Cloud-Diensten reicht.

Dies ist eine von der AI ausgelöste Kapitalresonanz und spiralförmige Steigerung, deren Exaggeration alle historischen Branchenausweitungen in den Schatten stellt.

Was noch bemerkenswerter ist, ist, dass auch Nicht-AI-Branche-Akteure und Investoren sehen werden, wie sich eine fast unvermeidliche Schuldenkurve, die auf eine Krise hinweist, formt.

Der Ausgangspunkt dieser Industriekette ist der nahezu unbegrenzte Bedarf von großen Modellen an Rechenleistung. Nehmen wir China als Beispiel: Der tägliche Token-Verbrauch ist von 100 Milliarden Anfang 2024 auf 180 Billionen im Februar 2026 gestiegen, und die JPMorgan-Chase prognostiziert, dass der Token-Verbrauch für die AI-Inferenz in China bis 2030 im Vergleich zu 2025 um das 370-fache steigen wird.

Da die Rechenlast von generativer AI völlig anders ist als die von herkömmlichen Internetdiensten, müssen bei jedem Dialog und jeder Bildgenerierung Tausende von Matrixoperationen in wenigen Sekunden abgeschlossen werden. Der Spitzenleistungsbedarf kann mehrere zehn oder sogar über hundert Tops betragen, was einem Unterschied in der Rechenleistung von 10.000 bis 100.000 Mal entspricht.

Der Ausbruch des Bedarfs an Rechenleistung hat sich auf den Bereich der AI-Chips übertragen, was Nvidia fast zum Zentrum der Welt gemacht hat.

Bevor Huang Renxun sprach, hatten die vier Tech-Riesen Meta, Amazon, Google und Microsoft angekündigt, dass ihre Kapitalausgaben im Jahr 2026 insgesamt 660 Milliarden US-Dollar betragen werden, wobei der Großteil für die Anschaffung von Hochleistungs-AI-Chips von Nvidia verwendet werden wird. Sie haben auch behauptet, dass diese Ausgaben "mäßig und nachhaltig" seien.

Man muss bedenken, dass die TrendForce Group Consulting im vergangenen Jahr prognostiziert hat, dass die Kapitalausgaben der weltweit acht größten Cloud-Dienstleister (CSP) im Jahr 2026 insgesamt 600 Milliarden US-Dollar betragen würden. Jetzt haben jedoch bereits die geschätzten Ausgaben von vier dieser CSP diesen Betrag überschritten.

Die chinesischen CSP sind ebenfalls nicht zurückhaltend. Alibaba Cloud hat angekündigt, 380 Milliarden Yuan in die Infrastruktur für die AI in den nächsten drei Jahren zu investieren, und es wird berichtet, dass die Kapitalausgaben von ByteDance im Jahr 2026 bis zu 16 Milliarden US-Dollar betragen könnten.

Trotzdem, auch wenn die globalen CSP mit einer Geschwindigkeit von fast einer Billion US-Dollar pro Jahr wild Rechenzentren bauen und GPU's kaufen, erweitert sich die Lücke zwischen Angebot und Nachfrage an AI-Rechenleistung weiterhin. Weil die Kapazitätserweiterung der Speicherhersteller Zeit braucht, ist dies kein Problem, das einfach durch Geld gescheitert werden kann.

Die Bauzeit von Reinräumen und die Liefermenge von EUV-Lithographieanlagen sind unumgängliche physische Grenzen für die Kapazitätserweiterung der Speicherhersteller. Einige Analysten prognostizieren, dass dies zu einer Ungleichgewichts-Situation zwischen Angebot und Nachfrage für 2 bis 3 Jahre führen wird. Darüber hinaus hängt die Verbrauchskapazität von HBM (High Bandwidth Memory) an Wafern von der Kapazitätserweiterungsgeschwindigkeit von TSMC ab.

Vielleicht bedauern einige, dass die Geschwindigkeit der Kapitalausgaben und der Kapazitätserweiterung in der AI-Industrie-Kette noch nicht schnell genug ist. Aber das wahrscheinlich besorgniserregendere Problem ist, ob die gegenwärtigen Ausgaben mit den zukünftigen Einnahmen übereinstimmen?

Nach einer Branchenstudie betrug das Verhältnis von Kapitalausgaben zu Einnahmen in der US-amerikanischen AI-Branche im Jahr 2025 bereits 6:1. Im Vergleich dazu betrug dieses Verhältnis während der US-amerikanischen Eisenbahnblase 2:1 und während der Internetblase nur 4:1.

Wenn das Verhältnis von Ausgaben zu Einnahmen so hoch ist, kann die Finanzierung der Unternehmensinvestitionen nicht nur aus dem internen Cashflow stammen, sondern auch aus externer Finanzierung. IPO, Kapitalerhöhung, Unternehmensanleihen und noch komplexere und geheime Finanzderivate werden alle zu Instrumenten für die externe Finanzierung.

Jede neue Rekordhöhe bei der Kapitalbeschaffung oder der Schuldenfinanzierung sollte den Markt dazu bringen, über die Frage nachzudenken, ob wir am Anfang einer neuen Finanzkrise stehen?

03

Reichtumstransfer

Während die Super-IPO die meiste Aufmerksamkeit auf sich zieht, verbergen sich hinter ihr noch mehr Kapitalmanöver, die stumm und stille wiederholt Reichtumstransfers vollzogen haben.

Am 1. dieses Monats hat Alphabet, das Mutterunternehmen von Google, angekündigt, 80 Milliarden