Zhipu und MiniMax stehen bei ihrer Rückkehr an die A-Aktienmärkte vor einer „Juli-Belagerung“

Am 5. Juni erlebte der globale Technologiemarkt einen „Schwarzen Freitag“.

Der asiatisch-pazifische Markt ging zunächst schwächer aus. Der koreanische KOSPI-Index schloss mit einem Rückgang von 5,54 %. SK Hynix fiel um fast 10 %, und Samsung Electronics sank um über 6 %. Auch die Hongkonger Aktienmärkte lagen unter Druck. Der Hang Seng Tech-Index schloss mit einem Rückgang von 1,75 %. Aktien von Unternehmen im Bereich großer Modelle führten den Abschwung an. Zhipu sank um 9,05 %, und MiniMax schloss mit einem Rückgang von 16,65 %.

Am Abend des gleichen Tages erlebten die US-Chipaktien noch heftigere Absätze. NVIDIA sank um über 6 %, was einer Einbuße des Marktwerts von etwa 328,4 Milliarden US-Dollar in einem Tag entsprach. Micron Technology fiel um über 13 %, Marvell Technology um über 16 %. Sowohl Intel als auch AMD verzeichneten Rückgänge von über 11 %. Der Philadelphia Semiconductor Index schloss mit einem Rückgang von 10,3 %, was den größten Tagesrückgang seit März 2020 darstellte.

Die Marktreaktion wurde hauptsächlich von zwei Faktoren ausgelöst: Erstens überraschten die US-Berichte über die nicht-landwirtschaftlichen Beschäftigungen im Mai die Erwartungen, was zu einer Neubewertung der Geldpolitik der Federal Reserve führte. Zweitens hatten die Technologieaktien zuvor stark zugenommen, und ihre Bewertungen befanden sich auf einem relativ hohen Niveau. Die Anleger entschieden sich, ihre Gewinne einzuzahlen, und die zuvor konzentriert eingehenden Anlagen lockerten sich.

Es ist bemerkenswert, dass die Korrektur der externen Bewertungen mit den eigenen Drucken auf den Hongkonger Aktienmärkten sich summieren. Laut Wind-Daten beläuft sich das Volumen der entbündelten Aktien in Hongkong im Jahr 2026 auf 1,55 Billionen Hongkong-Dollar, was fast das Vierfache des Jahres 2025 (etwa 600 Milliarden Hongkong-Dollar) beträgt und einen Rekord für die jährliche Entbündelung darstellt.

In dieser Welle der Aktienentbündelung verdienen Zhipu und MiniMax besondere Aufmerksamkeit. Die Entbündelungszeiträume beider Unternehmen konzentrieren sich auf den Anfang Juli. Kurz bevor der Entbündelungszeitraum begann, kündigten beide Unternehmen fast gleichzeitig ihren Plan an, an der chinesischen Börse (A-Shares) zu notieren. Die Kombination aus externer Bewertungskorrektur und interner Entbündelungsdruck führt dazu, dass der Markt die Bewertungslogik dieser Unternehmen neu prüft.

Intensive Entbündelung von AI-Sternaktien: Wer wird in den Mittelpunkt der Sturmwelle gerückt?

Die Korrektur der externen Bewertungen summiert sich mit den Entbündelungsdrucken auf den Hongkonger Aktienmärkten. Betrachtet man die zeitliche Verteilung, werden die folgenden sechs Unternehmen zwischen Ende Juni und Anfang Juli ihre Aktien entbündeln, was die erste Welle dieser Entbündelungswelle darstellt.

Yunzhisheng (09678.HK) wird am 30. Juni die erste Entbündelung durchführen. Dies betrifft 38 Investmentgesellschaften, und das Gesamtvolumen der entbündelten Aktien beträgt über 14 Milliarden Yuan. Bis zum 5. Juni schloss Yunzhisheng bei 203,0 Hongkong-Dollar, der Gesamtmarktwert betrug etwa 15,16 Milliarden Hongkong-Dollar, und der Marktwert der entbündelten Aktien lag bei etwa 8,12 Milliarden Hongkong-Dollar.

Die WANDIAN Research ist der Meinung, dass die Hauptteilnehmer bei der Entbündelung von Yunzhisheng vor allem Investoren vor der IPO und der Kontrollaktionär sind. Ohne die konzentrierte Bindung des Kontrollaktionärs besteht die Gefahr, dass die 38 verstreuten institutionellen Aktionäre in eine Art von „Jeder für sich“-Situation geraten, und diese unorganisierten Absätze sind oft unsicherer als konzentrierte Abschläge.

Insilico Medicine (03696.HK) wird ebenfalls am 30. Juni seine Aktien entbündeln. Insgesamt werden etwa 453 Millionen Aktien in die freie Zirkulation gelangen, was 81,25 % des Gesamtkapitals entspricht. Dies bedeutet, dass der Großteil der Aktien des Unternehmens in den freien Handel gelangen wird. Bis zum 5. Juni schloss Insilico Medicine bei 37,98 Hongkong-Dollar, der Gesamtmarktwert betrug etwa 21,74 Milliarden Hongkong-Dollar, und der Marktwert der entbündelten Aktien lag bei etwa 17,2 Milliarden Hongkong-Dollar.

Die WANDIAN Research ist der Meinung, dass Insilico Medicine, als Repräsentant der chinesischen AI-Pharmaindustrie, eine echte „volle Zirkulation“ erleben wird. Die Preisbildungsmacht wird von den wenigen Aktien im sekundären Markt in die Hände der Aktionäre aus dem primären Markt wechseln. Der langfristige Wert und die Bewertungslogik des Unternehmens werden wichtige Faktoren für die Entscheidung institutioneller Investoren über Verbleib oder Abgang sein, und das Endresultat hängt von der Beurteilung der langfristigen Werte des AI-Pharmasektors durch die Institutionen ab.

Nach dem ersten kleinen Höhepunkt am 30. Juni wird Bi Ren Technology (06082.HK) am 2. Juli erneut Aktien entbündeln. Dies betrifft 23 Grundsteininvestoren. Bis zum 5. Juni schloss Bi Ren Technology bei 55,80 Hongkong-Dollar, der Gesamtmarktwert betrug 136,1 Milliarden Hongkong-Dollar, und das Volumen der Entbündelung in dieser Runde beträgt 6,37 Milliarden Yuan.

Die WANDIAN Research ist der Meinung, dass obwohl das Entbündelungsvolumen scheinbar nicht groß ist, darauf zu achten ist, dass die Entbündelung in dieser Runde hauptsächlich von Grundsteininvestoren betroffen ist. Unter ihnen hat 3W Funds mit einem Anteil von 13,74 % den höchsten Anteil an den Abonnements. Andere wichtige Institutionen umfassen Qiming Funds, Aspex Master Fund usw. Angesichts der erzielten Kursgewinne in ihren Portfolios ist die Abgangsbereitschaft der Grundsteininvestoren der Beobachtungsschwerpunkt.

Am 8. Juli wird der Markt den Schlüsselakteur dieser Technologie-Entbündelungswelle – Zhipu (02513.HK) – erleben. In dieser Runde werden 1,19859 Millionen Aktien entbündelt, was etwa 11 Grundsteininvestoren betrifft. Bis zum 5. Juni schloss Zhipu bei 1.297,0 Hongkong-Dollar, der Gesamtmarktwert betrug etwa 578,3 Milliarden Hongkong-Dollar, und der Marktwert der entbündelten Aktien lag bei etwa 15,55 Milliarden Hongkong-Dollar.

Es ist bemerkenswert, dass für den echten freigegebenen Aktienbestand von Zhipu ein Entbündelungsvolumen von über 15 Milliarden Hongkong-Dollar kein unbedeutendes Ding ist. Derzeit beträgt die echte Zirkulationsrate von Zhipu weniger als 4 %, der freigegebene Aktienbestand ist extrem eng, und der Aktienkurs kann leicht von einer geringen Menge an Kapital beeinflusst werden. Ein kleiner Kaufvolumen kann einen großen Anstieg des Marktwerts auslösen.

Laut Wind-Daten stieg Zhipu im Mai 2026 um 83,76 %, und der Marktwert nahm um fast 400 Milliarden Hongkong-Dollar zu. Der kumulative Umsatzanteil in diesem Monat betrug jedoch nur 11,89 %, und der monatliche Handelsbetrag belief sich auf 31,101 Milliarden Yuan. Ein Handelsvolumen von Hunderten von Milliarden Yuan hat einen Marktwertzuwachs von Tausenden von Milliarden Yuan bewirkt. Mit der Entbündelung der eingeschränkten Aktien und der Erweiterung des echten freigegebenen Aktienbestands auf dem Markt wird die zuvor von seltenen Aktien gestützte Bewertung direkt auf die Probe gestellt, und die Preisbildungsgrundlage des Aktienkurses wird ebenfalls neu strukturiert.

Ähnlich wie Zhipu ist MiniMax (00100.HK) betroffen. Derzeit beträgt der echte freigegebene Aktienbestand des Unternehmens weniger als 6 %. Nach der Entbündelung am 9. Juli werden 10,74166 Millionen Aktien in die freie Zirkulation gelangen, was 34,25 % des Gesamtkapitals entspricht. Darunter halten finanzielle Investoren einen Anteil von über einem Drittel, was 14 Grundsteininvestoren betrifft. Das Entbündelungsvolumen beträgt 11,685 Milliarden Yuan. Bis zum 5. Juni schloss MiniMax bei 553,0 Hongkong-Dollar, der Gesamtmarktwert betrug etwa 173,44 Milliarden Hongkong-Dollar, und der Marktwert der entbündelten Aktien lag bei etwa 59,39 Milliarden Hongkong-Dollar.

Im Vergleich zu Zhipu steht MiniMax einem direkteren Entbündelungsdruck gegenüber. Ein erfahrener Investor aus dem primären Markt sagte der WANDIAN, dass finanzielle Investoren die stärkste Motivation und die wenigsten Beschränkungen beim Abgang haben. Ein Anteil von über einem Drittel bedeutet, dass es nach der Entbündelung einen gewissen Absatzdruck gibt. Die plötzliche Erweiterung des freigegebenen Aktienbestands und die Abgangsmotivation der finanziellen Investoren machen den Entbündelungseffekt von MiniMax sowohl in Bezug auf das Volumen als auch auf die Struktur schwieriger als bei Zhipu.

Schließlich wird Geek+ (02590.HK), als Repräsentant der Aktien im Bereich der Embodied Intelligence, auch im Juli eine Massive Entbündelung erleben. Dies betrifft 680 Millionen Aktien, was 51,5 % des Gesamtkapitals entspricht. Bis zum 5. Juni schloss das Unternehmen bei 14,99 Hongkong-Dollar, und der Marktwert der entbündelten Aktien übersteigt 10 Milliarden Hongkong-Dollar.

Objektiv betrachtet bedeutet Entbündelung nicht unbedingt Absatz. Die Entbündelungsarten der sechs Unternehmen sind unterschiedlich. Hinter der Entbündelung jedes Unternehmens stehen verschiedene Aktionärsstrukturen und Bewertungslogiken. Es wird nicht nur die Marktlage getestet. Für Unternehmen wie Zhipu und MiniMax, die einen sehr kleinen echten freigegebenen Aktienbestand und große Anstiege in der Vergangenheit hatten, ist die Entbündelung gerade der Ausgangspunkt, um den Wert des Unternehmens zu prüfen.

Von Hongkong nach Shanghai: Der Streit um die Bewertung und den Weg von Zhipu und MiniMax

Als der Entbündelungszeitraum nahe rückte, kündigten Zhipu und MiniMax nacheinander ihren Plan an, an der chinesischen Börse (A-Shares) zu notieren.

Am 31. Mai kündigte MiniMax an der Hongkonger Börse an, dass es einen professionellen Berater beauftragt habe, um Beratung über die Erfüllung der Börsengenehmigungsbedingungen für das STAR Market zu geben, und dass es ein Beratungsvertrag unterzeichnet habe.

Am Abend des 1. Juni kündigte Zhipu an der Hongkonger Börse an, dass es einen Antrag beim Shanghai Stock Exchange auf die Notierung am STAR Market stellen wolle. Es plant, mindestens 9,0988 Millionen und höchstens 38,769 Millionen neue A-Shares zu emittieren und bis zu 15 Milliarden Yuan zu beschaffen, um für die Entwicklung eines großen allgemeinen KI-Grundmodells, einer One-Stop-Service-Plattform für MaaS und die Ergänzung des Betriebskapitals zu verwenden.

Die nahezu gleichzeitige Entscheidung von MiniMax und Zhipu, an der chinesischen Börse zu notieren, basiert nicht nur auf der Erwartung einer höheren Bewertung und des Arbitragepotenzials an der A-Shares-Börse, sondern auch auf der dringenden Notwendigkeit von Kapital.

Betrachtet man das Investitionsvolumen im globalen KI-Wettlauf, wird die Dringlichkeit der Finanzierung verständlich. Ende April hat Google seine Kapitalausgabenprognose für 2026 auf 180 bis 190 Milliarden US-Dollar angehoben, was gegenüber dem gesamten Jahr 2025 (91,45 Milliarden US-Dollar) verdoppelt wurde.

Im Anschluss kündigte am 1. Juni das Mutterunternehmen von Google, Alphabet, an, dass es 80 Milliarden US-Dollar durch eine Kapitalerhöhung aufnehmen wolle, um für die Infrastruktur der KI-Rechenleistung zu investieren. Dies wird die größte Kapitalerhöhung in der Geschichte von Google sein.

Wenn die globalen Spitzenakteure mit Milliardenbeträgen in den Wettlauf investieren, ist der Finanzierungsdruck für die noch nicht gewinnbringenden großen Modellunternehmen an der Hongkonger Börse offensichtlich. Zhipu plant, 15 Milliarden Yuan zu beschaffen, und MiniMax hat bereits die Beratungsprozesse gestartet. Dies ist eher eine zwangsläufige Wahl unter dem Druck des starken Wettbewerbs in der Branche als eine reine Bewertungsarbitrage.

Betrachtet man die Geschäftswege, so haben MiniMax und Zhipu, obwohl sie beide im Bereich großer Modelle tätig sind, sich in unterschiedliche Richtungen entwickelt.

Zhipu setzt auf die „chinesische Basis + Bindung an staatliche und kommunale Unternehmen“. Die erste Bilanz nach der Börsengang zeigt, dass das Unternehmen im Jahr 2025 einen Gesamtumsatz von 724 Millionen Yuan erreichte, was einem Anstieg von 131,9 % gegenüber dem Vorjahr entsprach. Der ARR der zentralen MaaS-Plattform belief sich auf etwa 1,7 Milliarden Yuan und stieg innerhalb von 12 Monaten um das 60-fache. Die Jahresumsatzmarge betrug 41 %, was weit über dem Branchenmittel lag.

Obwohl Zhipu im Jahr 2025 einen bereinigten Nettoverlust von 3,18 Milliarden Yuan hatte, der gegenüber 2,46 Milliarden Yuan im Jahr 2024 anstieg, ist die Sicherheit seiner B-to-B-Geschäftsaktivitäten, die Bindung an staatliche und kommunale Aufträge und die Strategie der Anpassung an die chinesische Rechenleistung, was es leichter macht, in den Rahmen der „KI-Infrastruktur“ einzugliedern.

Für Zhipu sind die Labels wie Grundmodell, staatliche und kommunale Dienstleistungen, MaaS-Plattform und chinesische Substitution näher an der Logik der harten Technologie, die den chinesischen Anlegern vertraut ist, und es ist auch leichter, eine Bewertungsprämie in der aktuellen politischen Umgebung zu erhalten.

Im Gegensatz zu Zhipu, das sich auf den B-to-B-Sektor konzentriert, hat MiniMax eher einen C-to-C-Weg gewählt, der stärker auf die Anwendungsseite ausgerichtet ist. Die Bilanz zeigt, dass das Unternehmen im Jahr 2025 einen Gesamtumsatz von 79,038 Millionen US-Dollar erreichte, was einem Anstieg von 158,9 % gegenüber dem Vorjahr entsprach. Der Bruttogewinn belief sich auf 20,079 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von 437,2 % entsprach, und die Bruttomarge stieg auf 25,4 %. Der bereinigte Nettoverlust betrug 250 Millionen US-Dollar, was im Vergleich zum Vorjahr annähernd gleich blieb.

Im Vergleich zu den Produkten von Zhipu haben die Produkte von MiniMax wie KI-Begleitung, Videogenerierung, Sprachinteraktion und multimodale Interaktion von Natur aus eine stärkere Verbreitungsfähigkeit und Benutzerreichweite. Während sie schnell Bekanntheit erlangen können, ist es auch leichter, die Produktqualität zu beurteilen.