US-Aktien und Gold stark gefallen: Die Erwartung an Zinssenkungen der Fed wurde zerschlagen – und das Zinserhöhungs-Trading ist zurück?

Wer hätte gedacht, dass die erste Non-Farm Payroll-Daten nach Kevin Warshs Amtsantritt als Fed-Vorsitzender so „gut“ sein würden und den Markt direkt in die Tiefe reißen würden.

Am 5. Juni (OST) zeigte der neueste Arbeitsmarktreport der US-Bureau of Labor Statistics, dass die Anzahl der Beschäftigten im nicht-landwirtschaftlichen Sektor in den USA im Mai um 172.000 gestiegen ist, fast doppelt so viel wie der Markt erwartet hatte. Gleichzeitig wurden die Beschäftigungsdaten für März und April insgesamt um 93.000 nach oben korrigiert. Die Arbeitslosenquote blieb bei 4,3 %, und der durchschnittliche Stundenlohn stieg um 3,4 % gegenüber dem Vorjahr.

Dies ist ein seltener Anblick – Der Markt handelt nicht von einer Rezession, sondern von einem Paradoxon, dass „zu gute Daten tatsächlich negativ“ sind.

Am Tag der Veröffentlichung der Daten schloss der Dow Jones Industrial Average um 1,35 % niedriger, der S&P 500 um 2,64 % und der NASDAQ um 4,18 %, was einer der größten Ein-Tages-Abstürze seit über einem Jahr war. Der Marktwert des Halbleiterindex schmolz binnen eines Tages um über 1 Billion US-Dollar. Der US-Dollar-Index betrug 100,06, eine Steigerung um 0,66 %. Der Wechselkurs von US-Dollar gegen Japanischer Yen lag bei 160,32, eine Steigerung um 0,18 %.

Ein zu starker Arbeitsmarkt, hartnäckige Inflation und noch ferner Entfernung von Zinserniedrigungen – Der Markt hat plötzlich erkannt, dass die von Warsh geleitete Fed vielleicht nicht die Fed ist, die auf Zinserniedrigungen vorbereitet ist, sondern die Fed, die möglicherweise noch nicht genug eingeschränkt hat.

I.

Nach der Veröffentlichung der US-Non-Farm Payroll-Daten stiegen die Renditen der US-Steuern an allen Laufzeiten an.

Dabei stieg die Rendite der zweijährigen US-Anleihen auf etwa 4,16 %, den Höchststand seit Februar 2025. Die Rendite der zehnjährigen US-Anleihen stieg auf etwa 4,54 %. Die kurzfristigen Marktzinssätze lagen deutlich über der oberen Grenze des Zielbereichs der Fed von 3,50 % bis 3,75 % für die Federal Funds. Der Markt hat mit seinen Investitionen ein Signal gesendet: Die Zinserwartungen werden erneut nach oben korrigiert, und die Vermögenspreise werden bereits auf eine „tatsächliche Zinserhöhung“ hin gehandelt.

Die Ökonomenin Shruti Mishra von der Bank of America meint, dass der starke Arbeitsmarktreport den Markt dazu veranlassen wird, mehr Zinserhöhungen zu erwarten, aber es reicht noch nicht aus, um die von Warsh geleitete Fed zur sofortigen Handlung zu zwingen. Solange die Arbeitslosenquote noch in der Nähe von 4,3 % bleibt und nicht weiter auf 4 % zuschneidet, hat die Fed noch Gründe, zunächst abzuwarten.

Die JPMorgan hatte vorhergesagt, dass die Fed 2026 im Großen und Ganzen die Zinsen stabil halten würde und möglicherweise erst im dritten Quartal 2027 um 25 Basispunkte erhöhen würde. Die Morgan Stanley hatte ebenfalls vorhergesagt, dass die Fed 2026 die Zinsen stabil halten würde und die Zinserniedrigung auf 2027 verschieben würde.

Nancy Vanden Houten von der Oxford Economics hat hingegen darauf hingewiesen, dass das Lohnwachstum in den USA immer noch moderat ist und der Arbeitsmarkt nicht dauerhaft verschärft wird, daher ist eine Zinserhöhung nicht unbedingt erforderlich.

Der US-Dollar-Index hat die Marke von 100 überschritten, was möglicherweise eine globale finanzielle Kontraktion auslösen könnte. Der Markt hat nicht nur die Richtung der Zinsen neu bewertet, sondern vor allem die Entscheidungsfunktion von Warsh neu bewertet.

Am Abend des 5. Juni war das Gold besonders „katastrophal“. Der Spotpreis von London Gold fiel um 3,25 % auf 4.328,92 US-Dollar pro Unze. Silber, Platin und Palladium stürzten ebenfalls ab. Das Gold wird langfristig immer noch von Faktoren wie fiskalischem Vertrauen, geopolitischen Risiken und Goldkäufen der Zentralbanken gestützt, aber kurzfristig hat sich die dominierende Variable auf den US-Dollar, die realen Zinsen und die Erwartungen an die Fed-Politik gewandelt.

An diesem Tag stieg der Volatilitätsindex der Chicago Board Options Exchange (VIX) um über 39 % auf 21,51, was den größten Ein-Tages-Anstieg in den letzten Jahren darstellte.

Der zentrale Auslöser lag im Halbleiterbereich. Der Philadelphia Semiconductor Index stürzte ab und verzeichnete den größten Ein-Tages-Absturz in den letzten Jahren. Marvell Technology fiel um über 16 %, Micron um 13,3 %, Intel um über 11 %, AMD (Advanced Micro Devices) um 10,9 % und Broadcom um 7,9 %. NVIDIA fiel um über 6 %.

Das vollständige Bild der Vermögensbewertung an diesem Abend war, dass Gold, Silber, Kupfer, Bitcoin, Halbleiter und Wachstumsaktien gleichzeitig fielen. Im Wesentlichen handelt der Markt alle von demselben Faktor – der erneute Anstieg der Zinsen und die Zersplitterung der Erwartungen an Zinserniedrigungen.

Nach der Veröffentlichung der Non-Farm Payroll-Daten wurde die Bewertung des Fed-Zinsbeobachtungstools schnell geändert.

Das Zinsentscheidungsgremium im Juni ist kein Rätsel mehr – Die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen zwischen 3,50 % und 3,75 % unverändert bleiben, liegt bei 96,2 %, die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserniedrigung bei nur 3,8 %. Dies ist ein eindeutiges Signal, dass der Markt glaubt, dass Warsh im Juni „abwarten“ wird.

Aber die Bewertung des Zinsentscheidungsgremiums im September hat bereits Risse aufgewiesen. Die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung stieg auf 37,7 %. Bis zur Sitzung im Oktober näherte sich die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung 49,6 % an, was höher als die 48,6 % für die Beibehaltung der Zinsen ist.

Im Dezember kehrte sich die Situation um. Der Markt erwartet eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte mit einer Wahrscheinlichkeit von 68,4 %, während die Wahrscheinlichkeit für die Beibehaltung der Zinsen nur 30,2 % beträgt. Einige Händler beginnen sogar, die Möglichkeit von zwei Zinserhöhungen (Wahrscheinlichkeit 21,3 %) und drei Zinserhöhungen (Wahrscheinlichkeit 4,3 %) in die Bewertung einzubeziehen.

Das bedeutet, dass der Markt nicht darauf setzt, dass Warsh sofort die Zinsen erhöht, sondern hat die „Zinserhöhung im Jahr“ von einem Randrisiko in die Hauptposition geschoben.

Diese Daten zeichnen ein sich allmählich bildendes Marktkonsens ab: Die erste rote Linie in der Ära Warsh ist nicht „wie schnell die Zinsen gesenkt werden“, sondern „wie früh die Zinsen erhöht werden“.

Zur gleichen Zeit treten auch die „grauen Nashörner“-Risiken in Erscheinung. Bis zum 5. Juni zeigte der OIS (Overnight Index Swap)-Markt, dass es eine hohe Wahrscheinlichkeit besteht, dass die Europäische Zentralbank und die Bank of Japan im Juni ihre Zinsen erhöhen.

Darüber hinaus wird der Handel mit Künstlicher Intelligenz (KI) zu einem „Doppelklingenmesser“. In den letzten Monaten war die KI die Haupttreiberin des weltweiten Aktienmarktes. Jetzt beginnt sie umgekehrt die Volatilität zu verstärken. Die Logik dahinter ist sehr subtil: Die Kapitalausgaben für KI scheuen hohe Zinsen nicht und stützen die Resilienz der US-Wirtschaft, aber die Bewertung von KI-Aktien scheut hohe Zinsen sehr. Ein Anstieg der langfristigen Renditen hat eine negative Auswirkung auf die Bewertung.

Das Guosheng Securities meint, dass kurzfristig die globale Liquidität einer „starken Beschränkung“ durch eine tatsächliche Zinserhöhung ausgesetzt sein wird, was darauf hinweist, dass Vermögenswerte im Wachstumsstil wie Technologieaktien möglicherweise einer „echten Korrektur“ ausgesetzt sein werden.

Die von den Non-Farm Payroll-Daten ausgelösten Marktbewegungen haben die zuvor angesammelten Illusionen von globalen hohen Bewertungen und niedrigen Zinsen zerschlagen.

In den letzten Monaten wechselte der Markt ständig zwischen den Erzählungen von Ölpreisen, Gold, KI, japanischen Staatsanleihen, US-Dollar, geopolitischen Situationen und fiskalischen Maßnahmen. Aber nach der Veröffentlichung der Non-Farm Payroll-Daten im Mai stehen alle Vermögenswerte plötzlich vor derselben Frage: Ist der Schrumpfungskreislauf der Fed wirklich beendet?

Diesmal ist der Zins wieder die Hauptlinie, aber er muss nicht mehr über die Bilanzen der alten Welt hinweggehen. Die Bewertung von KI, die Staatsverschuldung, die US-Dollar-Liquidität und das Super-IPO von SpaceX mit einem Emissionspreis von 135 US-Dollar pro Aktie stehen auf derselben Zinskurve vor einer Neubewertung.

II.

Tatsächlich ist es in der Finanzgeschichte nicht ungewöhnlich, dass „gute Nachrichten schlechte Nachrichten“ werden. Das klassischste Beispiel ist der „Volmageddon“ im Februar 2018.

Damals überraschten die US-Lohnwachstumsdaten positiv. Der Markt befürchtete eine steigende Inflation und eine beschleunigte Zinserhöhungspolitik der Fed. Der US-Aktienmarkt wechselte plötzlich von einem Bullenmarkt mit geringer Volatilität in einen Absturzmodus. Am 5. Februar 2018 fiel der Dow Jones Industrial Average um 1.175 Punkte in einem Tag. Der VIX-Index stieg plötzlich an, und die Produkte zum Shorten der Volatilität wurden zwangsweise liquidiert, was zu einem Trampelakt führte.

Diese Übertragungslinie ist mit der von den Non-Farm Payroll-Daten ausgelösten Turbulenz identisch: Starker Arbeitsmarkt/Löhne → Inflationsangst → Anstieg der US-Anleiherenditen → Neubewertung der Aktienbewertung → Passive Liquidation von Hebelprodukten.

Der Kernunterschied zwischen den beiden Volatilitäten liegt im Auslöser: 2018 war es der strukturelle Zusammenbruch des „kurzen Volatilitäthandels“; am Abend des 5. Juni 2026 wird nicht nur eine Art von Derivaten von der Neubewertung der US-Anleiherenditen betroffen, sondern auch KI-Aktien mit hoher Bewertung, Kryptovermögen, Edelmetalle und fast alle globalen Risikovermögen, die auf „billiges Geld“ basieren.

D.h., die „Erwartungen an Zinserniedrigungen“, auf denen die globale Vermögensbewertung beruht, wurden zerschlagen, und das „Risiko einer Zinserhöhung“ ist wieder in den Mittelpunkt gerückt.

Diese gewaltige Turbulenz ist eigentlich eine monatelange Anpassung der Erwartungen. Anfang des Jahres erwartete der Markt im Allgemeinen, dass die Fed 2026 zwei bis drei Mal die Zinsen senken würde. Anschließend traten drei Dinge nacheinander auf, die diese Erwartungen schwächten:

Erstens: Der Konflikt im Nahen Osten hat die Schifffahrt durch die Straße von Hormus unterbrochen, der Ölpreis hat die Marke von 100 US-Dollar überschritten, und die Inflationserwartungen sind wiederbelebt worden.

Zweitens: Die langfristigen Anleiherenditen weltweit sind gemeinsam gestiegen. Die Rendite der vierzigjährigen japanischen Staatsanleihen hat die Marke von 4,3 % überschritten, und die Rendite der dreißigjährigen US-Staatsanleihen hat 5,1 % erreicht. Die G7-Kommunique hat seltenerweise zugegeben, dass die Staatsverschuldung wieder ein Thema geworden ist. Die langfristigen Zinsen sind außerhalb der Kontrolle der kurzfristigen Politikzinsen geraten, und der Markt beginnt, die fiskalischen Risiken unabhängig zu bewerten.

Drittens: Die Beschäftigungsdaten haben drei Mal hintereinander die Erwartungen übertroffen. Die Resilienz des Arbeitsmarktes hat das „Fenster für Zinserniedrigungen“ immer weiter hinausgeschoben.

In weniger als einem halben Jahr hat sich die Marktlage plötzlich gewandelt.

Was kommt als nächstes? Wenn alle Vermögenswerte, die auf „billiges Geld“ basieren, neu berechnet werden müssen, wird es wahrscheinlich darum gehen, die erste von Warsh geleitete Politikkonferenz (16.–17. Juni) zu beobachten. Der Markt wird auf dieser Konferenz erstmals Warshs „Politiksprache“ hören. Welche Worte Warsh verwendet, wie er die Vorausschau angibt und wie er die Distanz zur Trump-Regierung wahrt, wird der Markt gründlich interpretieren.

Die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung auf der Zinsentscheidungsversammlung der Bank of Japan im Juni hat auf 88 % gestiegen. Aber unter der Bedingung, dass der Wechselkurs von US-Dollar gegen Japanischer Yen die Marke von 160 überschritten hat und die langfristigen Zinsen der japanischen Staatsanleihen weiterhin hoch bleiben, bleibt die Frage, ob die Bank of Japan die Zinsen erhöhen kann, um gleichzeitig den Wechselkurs und den Anleihemarkt zu stabilisieren, immer noch die schwierigste Gleichung in der „Dreiecksdilemma“.

Also, ist die Korrektur der Technologieaktien eine „echte Korrektur“ oder ein „falscher Sturz“? Xiong Yuan, der Chefökonom des Guosheng Securities, neigt dazu zu glauben, dass die Technologieaktien nach der Korrektur eine Gelegenheit für eine Neuansiedlung sein sollten. Er achtet auf vier Aspekte: die Entwicklung der Situation im Nahen Osten und die Entwicklung der Ölpreise, die US-Inflationsdaten für Mai (am 10. Juni veröffentlicht), die Zinsentscheidungsversammlungen der wichtigsten Zentralbanken Mitte Juni und Warshs Erstaufführung (am 18. Juni).

Die Schwankungen der globalen Vermögenspreise scheinen ein geheimes Wort zu senden: Der Zins ist die Grundlage aller Geschichten. Und die erste von Warsh geleitete Zinsentscheidungsversammlung der Fed wird die „erste Anmerkung“ für diese Neubewertung schreiben.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „Economic Observer“, Autor: Ouyang Xiaohong, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.