Anti-"Goldilocks", die heutigen non-farm payrolls: Sowohl gute Nachrichten als auch schlechte Nachrichten sind schlechte Nachrichten für die US-Aktienmärkte

Die am heutigen Abend veröffentlichten US-amerikanischen Non-Farm Payrolls (NFP) für den Monat Mai werden den Markt in eine seltene "Anti-Goldilocks"-Situation bringen: Unabhängig davon, ob die Daten schwach oder stark ausfallen, ist es schwer zu sagen, dass sie für die Aktienmärkte einen netto-positiven Effekt haben. An diesem Non-Farm-Nacht, bei der die implizite Volatilität in der Geschichte am niedrigsten bewertet wurde, stehen die Anleger vor der schwierigsten Entscheidung über die Richtung.

Der Marktkonsens geht davon aus, dass im Mai rund 88.000 neue Jobs geschaffen wurden, was im Vergleich zu 115.000 Jobs im April eine Verlangsamung darstellt. Dennoch gibt es erhebliche Meinungsverschiedenheiten zwischen den Institutionen - Goldman Sachs prognostiziert nur 60.000 Jobs, weit unter dem Konsens; Bank of America hingegen prognostiziert 95.000 Jobs und hält das Risiko eines höheren Wertes für stärker.

Die ADP-Daten zeigen, dass im privaten Sektor im Mai 122.000 neue Jobs geschaffen wurden, was seit Januar 2025 der stärkste Anstieg ist. Analysten warnen jedoch, dass die durchschnittliche Abweichung zwischen den ADP-Schätzungen und den offiziellen Daten der Bureau of Labor Statistics (BLS) bis zu 83.000 Jobs beträgt, sodass ihre Referenzwertigkeit begrenzt ist.

Das Marktintelligence-Team von JPMorgan hat darauf hingewiesen, dass die heutigen Daten eine "dilemmatische Situation" schaffen werden, in der "jedes Ergebnis falsch ist": Wenn die Daten schwach ausfallen, wird die Angst vor Stagflation wieder auflodern, was ein deutliches negatives Risikosignal darstellt; wenn die Daten stark ausfallen, wird die Inflationserwartung die Anleiherenditen und die Volatilität ansteigen lassen, was ebenfalls negativ für die Aktienmärkte ist.

Nach der Szenarioanalyse von JPMorgan machen die Szenarien, die potenzielle Abwärtstrends beinhalten, insgesamt etwa 60 % der Wahrscheinlichkeitsverteilung aus. Gleichzeitig wird derzeit im Geldmarkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Federal Reserve (Fed) innerhalb dieses Jahres mit 56 % bewertet. Dies bedeutet, dass starke Beschäftigungsdaten möglicherweise noch aggressivere Zinserhöhungserwartungen auslösen und den Spielraum für die Aktienmärkte weiter einschränken.

Der tiefergehende Hintergrund dieser Dilemma-Situation besteht darin, dass die aktuelle Politik der Fed deutlich stärker auf die Inflation ausgerichtet ist und die Toleranz gegenüber der Beschäftigung im Vergleich zu früheren Zeiten gestiegen ist. Seit dem Ausbruch des Iran-Kriegs hat die Korrelation zwischen dem US-Dollar und den Beschäftigungsdaten stark abgenommen, und der Dollar folgt nun eher den Ölpreisbewegungen.

Derzeit liegt die Preisgestaltung für S&P 500-Straddle-Optionen bei etwa 47 Basispunkten, was der niedrigste Wert seit Dezember 2024 ist. Der Markt bewertet die Volatilität für diesen Abend insgesamt eher zurückhaltend.

Die Unterschiede in den Prognosen der Institutionen sind in letzter Zeit am größten, Goldman Sachs und Bank of America haben unterschiedliche Einschätzungen

Der Marktkonsens geht davon aus, dass im Mai 88.000 neue Jobs geschaffen wurden. Dies liegt etwas über dem dreimonatigen Durchschnitt von 48.000 Jobs und dem zwölfmonatigen Durchschnitt von 21.000 Jobs. Die Arbeitslosenquote wird voraussichtlich bei 4,3 % bleiben, und die durchschnittliche Stundenlohnsteigerung wird voraussichtlich von 3,6 % auf 3,4 % verlangsamen.

Die Ökonomen von Goldman Sachs, Ronnie Walker und Jessica Rindels, haben in einem Forschungsbericht ihren Prognosewert auf 60.000 Jobs festgelegt, was unter dem Marktkonsens von 85.000 Jobs liegt, aber etwas über dem dreimonatigen Durchschnitt.

Zu den negativen Faktoren, die Goldman Sachs aufgeführt hat, gehören: Die von ihm verfolgten Big-Data-Alternativindikatoren für die Beschäftigung zeigten im Mai durchschnittlich 69.000 neue Jobs, was weniger als die 90.000 Jobs im April ist; aufgrund der anhaltenden Einstellungssperre der Bundesregierung wird vorausgesagt, dass die Beschäftigung im öffentlichen Sektor um 5.000 Jobs netto sinken wird (10.000 Jobs weniger in der Bundesregierung und 5.000 Jobs mehr in den staatlichen und lokalen Verwaltungen).

Darüber hinaus werden Streikende den gesamten Zuwachs an neuen Jobs um etwa 2.600 Jobs beeinträchtigen. Auf der positiven Seite betrug die durchschnittliche Anzahl der ersten Anträge auf Arbeitslosengeld in der Erhebungswoche 203.000, was ein relativ niedriger Wert in den letzten zwei Jahren ist.

Die Ökonomin von Bank of America, Shruti Mishra, hat eine eher optimistische Einstellung und prognostiziert 95.000 neue Jobs, was über dem Konsens liegt. Zu den Risiken eines höheren Wertes gehören die anhaltend niedrige Anzahl der Anträge auf Arbeitslosengeld, die über den Erwartungen liegenden ADP-Daten und die zusätzliche Unterstützung durch die Beschäftigungsaktivitäten vor der Fußball-Weltmeisterschaft. Die Bank hat darauf hingewiesen, dass, wenn ihre Prognose zutrifft, der monatliche Durchschnitt der Beschäftigungszuwächse im privaten Sektor in den ersten fünf Monaten dieses Jahres 89.000 Jobs betragen würde, was der stärkste Fünf-Monate-Schritt seit 2024 wäre.

Die Daten der Prognosemarktplattform Polymarket zeigen, dass der wahrscheinlichste Ergebnisbereich zwischen 100.000 und 150.000 Jobs liegt, mit einer Wahrscheinlichkeit von 43 %; der nächstwahrscheinlichste Bereich liegt zwischen 50.000 und 100.000 Jobs, mit einer Wahrscheinlichkeit von 38 %.

Die Bull- und Bear-Signale widersprechen sich, die Anträge auf Arbeitslosengeld und die PMI-Erhebungen sagen unterschiedliche Dinge

Die Kernargumente für einen starken Bericht konzentrieren sich auf die niedrigen Kündigungsdaten.

Die durchschnittliche Anzahl der ersten Anträge auf Arbeitslosengeld in der Beschäftigungs-Erhebungswoche im Mai betrug 210.000, was in etwa mit den 215.000 Anträgen im April übereinstimmt und weit unter dem historischen Warnlevel liegt; die Kündigungsquote in den JOLTS-Daten im April sank leicht auf 1,1 %, was sich in einem historischen Tiefbereich befindet.

Dennoch geben die Unternehmenserhebungsdaten deutliche Warnsignale ab.

Der Beschäftigungsanteil im ISM Manufacturing PMI stieg zwar um 2,2 Prozentpunkte auf 48,6, liegt aber immer noch im Kontraktionsbereich. Die Ergebnisse der Erhebung zeigen, dass etwa die Hälfte der befragten Unternehmen weiterhin die Kontrolle der Mitarbeiterzahl als normal ansieht; der Beschäftigungsanteil im ISM Services PMI befand sich bereits zum dritten Monat in Folge im Kontraktionsbereich und sank im Mai weiter auf 47,9. Die befragten Unternehmen haben häufig die Einstellungssperre oder die Nichtauffüllung von offenen Stellen erwähnt.

Das neueste Fed-Brown Book zeigt ebenfalls, dass in 11 Regionen die Beschäftigung fast unverändert blieb und insgesamt ein Zustand von "niedriger Einstellung und niedriger Kündigung" vorherrscht. Angestellte sind aufgrund der wirtschaftlichen Unsicherheit zunehmend ungern bereit, ihren Job zu wechseln.

Es ist bemerkenswert, dass Pantheon Macroeconomics weiterhin eine niedrige Prognose von 50.000 Jobs aufrechterhält und voraussagt, dass die Arbeitslosenquote auf 4,4 % steigen wird. Der Grund dafür ist, dass die Unternehmenserhebungen besser als die Big-Data-Indikatoren sind: Die Institution hat darauf hingewiesen, dass in den letzten vier Jahren die Konferenz Board-Beschäftigungsbeschaffbarkeit-Differenz, der NFIB-Einstellungsabsicht-Index und die Beschäftigungsabsicht-Indices der regionalen Federal Reserve-Banken bei der Prognose der Non-Farm Payrolls zuverlässiger waren. Alle drei Indizes haben deutliche Abwärtssignale gezeigt, insbesondere der NFIB-Einstellungsabsicht-Index ist von seinem Höchststand im Januar stark auf ein Tief im Mittelpunkt von 2025 gefallen.

Das Rätsel der Arbeitslosenquote: Bleibt sie bei 4,3 % oder steigt sie stillschweigend auf 4,4 %?

Auch die Richtung der Arbeitslosenquote ist mit beträchtlicher Unsicherheit behaftet. Die ungerundete Arbeitslosenquote im April betrug 4,337 %, was nur einen Schritt von der gerundeten Quote von 4,4 % entfernt ist. Das Vorlaufindikator für den Arbeitsmarkt der Federal Reserve Bank von Chicago prognostiziert eine Arbeitslosenquote von 4,32 % im Mai, gibt aber gleichzeitig an, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die gerundete Quote auf 4,4 % steigt, bei 42 %, dass sie bei 4,3 % bleibt, bei 28 % und dass sie auf 4,2 % sinkt, bei 30 % liegt.

JPMorgan ist der Meinung, dass das Risiko für die Arbeitslosenquote insgesamt eher nach unten tendiert und es wahrscheinlicher ist, dass die Quote auf 4,2 % sinkt. Zu den Gründen für diese Einschätzung gehören: Der viermonatige Durchschnitt der anhaltenden Anträge auf Arbeitslosengeld liegt derzeit auf dem gleichen Niveau wie Mitte 2023, als die Arbeitslosenquote noch in einem hohen Bereich von 3 % lag; außerdem sank die Konferenz Board-Beschäftigungsmarkt-Differenz von 7,5 % im April auf 6,9 % im Mai, liegt aber immer noch in der Nähe des Tiefs dieser Zyklus. Der NFIB-Einstellungsplan-Index befindet sich ebenfalls auf einem Zyklustief, was beide darauf hindeuten, dass der Arbeitsmarkt abkühlt. JPMorgan erwartet gleichzeitig, dass die Erwerbsbeteiligungszahl von 61,8 % auf 61,7 % leicht sinken wird.

Es ist auch zu beachten, dass die Arbeitslosenquote im Mai von positiven saisonalen Restfaktoren beeinflusst wird - in den letzten drei Jahren hatte die ungerundete Arbeitslosenquote im Mai durchschnittlich eine Aufwärtsabweichung von etwa 0,12 Prozentpunkten, was bedeutet, dass die Schwelle für die Rundung der Arbeitslosenquote auf 4,4 % nicht sehr hoch ist.

Die Fed neigt zur Inflation, starke Beschäftigung wird zu einem versteckten Risiko für Zinserhöhungen

Die neuesten Protokolle der FOMC-Meeting zeigen, dass die meisten Mitglieder der Ansicht sind, dass die jüngsten Daten darauf hinweisen, dass der Arbeitsmarkt sich stabilisiert hat und dass die gegenwärtigen Bedingungen in naher Zukunft wahrscheinlich gleich bleiben werden; einige Mitglieder sind der Meinung, dass die langsame Beschäftigungsentwicklung möglicherweise nur auf eine Verlangsamung der Arbeitskräfteversorgung zurückzuführen ist, und nicht auf eine Schwäche des Marktes, aber wenige Mitglieder sehen dies als potenzielles Schwächungssignal. Insgesamt ist die Mehrheit der Mitglieder der Ansicht, dass das Risiko für die Beschäftigung eher nach unten tendiert.

Trotzdem hat sich der Fokus der Beamten bei stabiler Arbeitsmarktlage deutlich auf den Preisdruck verschoben. Einige Beamte warnen, dass die anhaltend hohen Energiepreise und Zölle möglicherweise breiter angelegte Inflationsdrücke auslösen und die langfristigen Inflationserwartungen erschüttern könnten, was die politische Abwägung zwischen Beschäftigung und Inflation verschärfen und die Doppelaufgabe in Konflikt bringen würde. Derzeit wird im Geldmarkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung innerhalb dieses Jahres mit 56 % bewertet, die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen im Bereich von 3,50 % bis 3,75 % bleiben, mit 42 % und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserniedrigung nur mit 2 %.

Der Zinsstratege von Bank of America, Mark Cabana, hat darauf hingewiesen, dass seit der Veröffentlichung der Non-Farm Payrolls im vergangenen Monat die Marktprognose für eine Zinserhöhung durch die Fed innerhalb eines Jahres von 5 bis 6 Basispunkten auf etwa 35 Basispunkte gestiegen ist. Die Bank ist der Meinung, dass, wenn die Arbeitslosenquote auf etwa 4,0 % sinkt, selbst die eher pauschale FOMC gezwungen sein könnte, Zinserhöhungen vorzunehmen; ein starker Beschäftigungsbericht könnte die Doppelaufgabe in die gleiche Richtung bewegen und ein Aufwärtsrisiko für die US-Anleiherenditen darstellen.

Szenarioanalyse: Der "süße Bereich" für die Aktienmärkte ist eng, die Wahrscheinlichkeit für ein "perfektes Ergebnis" beträgt etwa 40 %

Nach der Analyse von Andrew Tyler, dem Leiter des Marktintelligence-Teams von JPMorgan, hat die zusätzliche Unsicherheit aufgrund der Situation im Nahen Osten die Gesamtwichtigkeit der Non-Farm Payrolls für den Markt heute Abend etwas verringert, aber das bedeutet nicht, dass man deren Auswirkungen ignorieren kann.

Nach der Szenarioanalyse von JPMorgan ist die Reaktion des S&P 500-Index in verschiedenen Beschäftigungsdatenbereichen wie folgt:

Wenn die Anzahl der neuen Jobs über 130.000 liegt, wird der Index voraussichtlich zwischen einem Rückgang von 1 % und einem Anstieg von 0,5 % liegen, die Wahrscheinlichkeit beträgt nur 5 %; 

Im Bereich zwischen 100.000 und 130.000 Jobs wird der Index voraussichtlich zwischen einem Rückgang von 0,25 % und einem Anstieg von 0,75 % liegen, die Wahrscheinlichkeit beträgt 25 %; 

Im "relativ komfortablen Bereich" zwischen 70.000 und 100.000 Jobs kann der Index um 0,5 % bis 1 % steigen, die Wahrscheinlichkeit ist am höchsten mit 40 %; 

Im Bereich zwischen 40.000 und 70.000 Jobs wird der Index voraussichtlich um 0,75 % bis 0 % sinken, die Wahrscheinlichkeit beträgt 25 %;