630 Milliarden Yuan: Der größte Geldgeber im Venture-Capital-Umfeld hat gewechselt

„Gibt es überhaupt langfristiges, neues und geduldiges Kapital?“ Heutzutage scheint diese Frage eine neue Antwort zu haben.

Eine Nachricht Ende Mai hat die Anleger aufgeregt. Der Milliarden-Fonds für strategische neue Technologien aus Guangdong hat seinen Sitz in Tianhe, Guangzhou, festgelegt. Wenn man dieser Nachricht nachgeht, entdeckt man, dass eine weitere positive Entwicklung stufenweise Veränderungen in der Venture-Capital-Branche bewirkt.

Tatsächlich war bereits eine „Vorhut“ in Tianhe angekommen, bevor der Guangdonger Fonds für strategische neue Technologien hier etabliert wurde.

Im September 2024 hat die Nationale Finanzaufsichtsbehörde die Pilotprojekte für Beteiligungen von AICs (Finanzanlagen-Investitionsgesellschaften) auf 18 Städte wie Guangzhou erweitert.

Fünf Tage nach der Bekanntgabe der Politik haben Guangzhou Industrial Investment, ICBC Capital und GF Xinde das erste AIC-Beteiligungsfonds in Guangzhou mit einem Volumen von 10 Milliarden Yuan unterzeichnet. Es wird in der Branche als einer der am schnellsten reagierenden Fonds in den Pilotstädten bezeichnet. Danach ging es wie eine Lawine weiter. Die AICs der fünf großen Banken haben in Guangzhou konzentriert Verträge unterzeichnet. Bis jetzt sind 11 AIC-Fonds in Guangzhou etabliert, mit einem Gesamtvolumen von über 16,8 Milliarden Yuan.

Zum Ende 2025 waren die genehmigten AICs auf neun (die fünf großen Banken sowie Industrial Bank, China Merchants Bank, China CITIC Bank und China Post Savings Bank) gestiegen. Die sechs AICs, deren Ergebnisse veröffentlicht wurden, haben insgesamt einen Nettogewinn von 18,44 Milliarden Yuan erzielt, und ihre Gesamtvermögen haben die Marke von 630 Milliarden Yuan überschritten.

Das AIC-Kapital erobert neue Märkte.

Das AIC-Kapital hat nicht nur schnell an Volumen gewonnen, sondern ist auch schon ein „Alt-Hase“ bei der Investition in Unicorns.

Das derzeit heiß begehrte ChangXin strebt einen Marktwert von 2 Billionen Yuan an. In seiner Shareholder-Liste verbirgt sich eine lange Reihe von Banken: Agricultural Bank of China Financial Asset Investment hält 0,95 %, China Construction Bank Financial Asset Investment 0,83 %, Bank of China Asset Management 0,38 % und Bank of Communications Financial Asset Investment 0,38 %.

Das bedeutet, dass alle AICs (Finanzanlagen-Investitionsgesellschaften) der fünf staatlichen Banken still und leise an ihren Plätzen sind.

Rechnet man es so aus, würde das Bankenkapital bei einer erfolgreichen Börsengang von ChangXin Technology und einem Marktwert von 2 Billionen Yuan einen Kursgewinn von mehr als dem Zehnfachen erzielen.

Umgerechnet in den Marktwert der Positionen könnte der Höchstbetrag auf über zehn Milliarden Yuan steigen.

Es scheint, dass ein aufschlusselndes Schauspiel bereits beginnt. Doch für die Anleger scheint es nicht so einfach, an das AIC-Kapital zu gelangen.

Die Banken sind überall präsent

Die Beteiligung der AICs der fünf großen Banken an ChangXin Technology ist keine Ausnahme.

Auch in der Shareholder-Liste des anderen Speicherriesen, YMTC, finden sich die AICs der Agricultural Bank of China, China Construction Bank, Bank of Communications, Bank of China sowie Gongrong Jintou.

„Bei der Finanzierung einiger führender Roboter-, KI-Infrastruktur- und kommerzieller Raumfahrtprojekte treten die AICs immer häufiger auf, manchmal sogar aktiv.“ Ein Anleger aus dem Technologie-Sektor in Peking sagte.

Die AICs treten aktiver auf und haben klarere Ziele und Richtungen.

Im Gegensatz zu den staatlichen Fonds zur Wirtschaftsförderung, den börsennotierten Unternehmen mit industrieller Synergie und den rein kommerziellen LP, die nur auf finanzielle Rendite abzielen, hat das Bankenkapital andere KPIs.

Hinter ihm steht die Bilanz der Geschäftsbank. Es dient nicht nur der finanziellen Rendite, sondern auch der Umwandlung von Kreditkunden der Mutterbank, der industriellen Synergie, der Wirtschaftsförderung und der Umsetzung der nationalen Strategie.

Einfacher ausgedrückt, geht es um die Kopplung von Investition und Kredit, die umfassende Finanzdienstleistung, die Vermögenssicherheit und die Kapitalschutz. Das sind die Kernbereiche, auf die sich die AICs konzentrieren.

Ein GP, der seit langem in der Halbleiterinvestition tätig ist, sagte privat, dass es sich beim Annehmen von Kapital aus staatlichen AICs und aus Dollarfonds „nicht nur in Bezug auf die Bewertung und die Konditionen unterscheidet, sondern auch die Atmosphäre im Raum während der Meetings anders ist“.

Unter den verschiedenen Bewertungsstandards konkurrieren die AICs um die gleichen hochwertigen Vermögenswerte, die „hohe Sicherheit, der nationalen Strategie entsprechen und IPO-Voraussichten haben“.

Die Anzahl solcher führenden Unicorn-Projekte ist begrenzt und sie sind sehr selten. Dadurch gibt es in der Kapitalstruktur der führenden Projekte immer mehr „homogenes Kapital“.

„Man kann sagen, dass das Bankenkapital nicht mehr eine Nebenrolle in der Venture-Capital-Szene spielt.“ Der oben genannte Anleger sagte direkt. Doch es handelt sich um ein Kapital mit völlig anderer Eigenschaft.

Das bedeutet, dass einerseits das Bankenkapital immer wichtiger als neue Kapitalquelle auf dem Primärmarkt wird, andererseits aber auch höhere Anforderungen stellt.

Kapital mit unterschiedlicher Eigenschaft

„Obwohl die Politik von Verantwortungsfreiheit bei sorgfältiger Prüfung spricht, ist die interne Compliance immer noch eine rote Linie.“ Ein GP aus Südchina sagte direkt. „Sie prüfen nicht, wie viel Sie für die lokale Wirtschaftsförderung beitragen, sondern wie viel umfassende Finanzgeschäfte Sie für die Mutterbank generieren können.“

An der Verhandlungstisch werden diese Fragen noch schärfer und direkter:

„Wenn Sie in dieses Hardtech-Unternehmen investieren, können Sie das Basis-Konto in unsere Bank bringen? Können Sie die Gehaltszahlung der High-Net-Worth-Manager über unsere Private Banking organisieren? Können Sie später an unseren Niedrigzins-Kreativitäts-Krediten teilnehmen?“

Das AIC-Kapital hat ein großes Volumen und eine lange Laufzeit. Es ist tatsächlich natürliches „geduldiges Kapital“. Doch auf der anderen Seite hat das Bankenkapital Kosten für die Verschuldung, einfach gesagt, Zinsen für die Sparer oder Kosten für die Finanzprodukte.

Deshalb können sie zwar lange Zeiträume aushalten, aber sie hassen sehr die Sicherheitsprobleme, wenn die Basisvermögen vollständig wertlos werden. Sie verlangen, dass das Fonds-Portfolio eine sehr hohe Gesamtabwehrfähigkeit hat.

Höhere Sicherheit bedeutet, dass sie Projekte mit höherer Sicherheit bevorzugen.

Bei besonders frühen und besonders fortschrittlichen Branchen greifen die AICs noch vorsichtiger an.

Ein noch bemerkenswerteres Problem ist, dass die AICs an der tatsächlichen Verwaltung des Fonds teilnehmen müssen.

Dieses Problem macht vielen GPs zu schaffen, insbesondere den führenden kommerziellen GPs. Ihre Grundhaltung ist, dass sie die Entscheidungsgewalt über die Investition haben. In der Vergangenheit haben die staatlichen LP auch gefordert, in den Investmentausschuss einzusteigen. In den Gedanken der GPs ist es in Ordnung, dass die LP in den Investmentausschuss eintreten, aber sie dürfen nicht in die Investitionsentscheidungen unseres Teams eingreifen und nicht zu weit eingreifen!

Dieser Widerspruch ist in der kurzen Frist schwer zu lösen. Deshalb sind die Kooperationspartner der AICs derzeit hauptsächlich staatliche GPs.

Der Kampf um Talente beginnt zuerst

Wenn das Kapital kommt, muss auch das Personal folgen.

China Construction Bank Financial Asset Investment hat im April eine Stellenausschreibung veröffentlicht: Die Bewerber müssen Doktoranden aus renommierten Hochschulen sein und mindestens drei Jahre lang in ausländischen Finanzinstitutionen oder internationalen namhaften Unternehmen kontinuierlich Vollzeit gearbeitet haben. Bevorzugt werden Bewerber mit einem kompositen naturwissenschaftlichen Hintergrund.

Beachtenswert ist diese Bedingung: Die Bewerber müssen über drei Jahre praktische Erfahrung in der Beteiligungsinvestition verfügen und den gesamten Prozess von Kapitalbeschaffung, Investment, Verwaltung und Rückzahlung abdecken.

Diese Stellenausschreibung markiert nicht nur den Übergang von China Construction Bank Financial Asset Investment von der Schuldenerstattung in Aktien zu Hardtech-Beteiligungsinvestitionen, sondern scheint auch zu bedeuten, dass sie nach professionelleren Personen suchen.

Nicht nur CCB, sondern auch mehrere Bankenkapitalgesellschaften haben ähnliche Maßnahmen ergriffen.

Beispielsweise hat CITIC Bank International Investment (China CITIC Bank) Anfang dieses Jahres eine Stellenausschreibung für die Öffentlichkeit gestartet. Die Stellen umfassen Investmentmanager, Projektprüfung, interne Kontrolle und Compliance, Audit und Parteiarbeit.

Dieser Frühling hat Agricultural Bank of China Financial Asset Investment (Agricultural Bank of China) ebenfalls eine Stellenausschreibung veröffentlicht. Die Stellen betreffen die Forschungs- und Investmentstellen sowie die Finanz- und Buchhaltungsstellen im Hauptbüro und den Tochtergesellschaften.

Aber es gibt ein Problem. Die Probleme, die in der Vergangenheit bei staatlichen Einrichtungen auftraten, wiederholen sich jetzt auch bei den Bankenkapitalgesellschaften – sie können die Kernpersonen nicht festhalten.

Im Vergleich zu den Bedingungen, die die rein kommerziellen GPs anbieten können, wie hohe Gehälter, hohe Marktreife, Aufstiegsmöglichkeiten und Entscheidungsspielraum, haben die staatlichen und Bankenkapitalgesellschaften ihr eigenes System. Es ist schwierig, den hochqualifizierten Talenten wettbewerbsfähige Gehaltsanreize zu bieten. Selbst bei den Investitionsentscheidungen haben die Investmentmanager nur wenig Entscheidungsgewalt. Sie müssen Projekte investieren, die strenger Regeln entsprechen.

Obwohl sie Personen rekrutieren können, können sie aufgrund der oben genannten Gründe die seltenen Talente, die wirklich über Kenntnisse in der Beteiligungsinvestition verfügen, nicht langfristig festhalten. Dies ist immer noch ein ungelöstes institutionelles Problem.

Die neue Position der GPs

Der Aufstieg der Banken-AICs hat einen größeren Einfluss auf die GPs, als man gedacht hat.

In der Vergangenheit war der ungefähre Prozess der Kapitalbereitstellung der staatlichen LP, dass sie dem GP Kapital zur Verfügung stellten. Das GP war für die Suche nach Projekten, die Beurteilung und die Verwaltung des Rückzugs verantwortlich, und die LP genoss einfach die Rendite.

Aber nachdem die AICs in das Spiel gekommen sind, beginnen sie, die GPs zu umgehen und direkt in Projekte zu investieren. Sie haben viel Kapital und können in führende Projekte investieren. Wie sollen die GPs dann ihre Arbeit machen?

Dies führt direkt dazu, dass es für kleine und mittlere kommerzielle VCs extrem schwierig ist, Kapital zu beschaffen. Sie stehen vor der Gefahr, aus dem Markt gedrängt zu werden.

Dies bringt die Branchenmitglieder anscheinend zurück zu einer Frage von vor einigen Jahren: Wenn die staatlichen Einrichtungen direkt in das Spiel eintreten, was ist der Wert der GPs?

Es gibt auch Chancen.

Für diejenigen Institutionen, die bereit sind, das „Doppel-GP-Modell“ zu akzeptieren und die AICs bei der Projektauswahl und der Nachinvestitionsverwaltung unterstützen können, ist die AIC eine riesige Quelle für LP-Kapital.

Aber für die meisten GPs, die immer noch die Kontroll- und Entscheidungsgewalt fordern, gibt es auch einen breiten Weg – Dinge zu tun, bei denen die AICs nicht so stark sind.

Die Stärken der AICs liegen in großen Volumina, langen Laufzeiten und hochwertigen Hardtech-Vermögenswerten mit hoher Sicherheit. Ihre Schwächen liegen in der unklaren Beurteilung von Frühstadieninvestitionen und dem mangelnden tiefen Verständnis für die speziellen Branchen.

Einige GPs haben bereits begonnen, ihre Strategien systematisch anzupassen. Beispielsweise konzentrieren sie sich auf frühere und nicht konsensfähige Projekte. Mit anderen Worten, sie verwandeln die AICs von Konkurrenten in Nachfolgeinvestoren.

Sicher ist, dass beide Wege schwieriger als in der Vergangenheit sind.

Die Verbesserung der Direktinvestitionsfähigkeit der staatlichen LP bedeutet, dass der Druck auf die kommerziellen GPs bei der Kapitalbeschaffung und der Projektkonkurrenz systematisch steigt.

Aber jedes Mal, wenn sich das Branchengeschehen neu gestaltet, werden die Mittelschichten herausgefiltert und die wirklich fähigen Institutionen bleiben übrig. Diesmal wird es keine Ausnahme sein.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „Rongzhong Finance“ (ID: thecapital). Autor: Abu. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.