Hat Wash die "Lieblingsinflationsindikatoren der Federal Reserve" umgeschrieben? Wird die "Inflationsunterbewertung" von 2021 wiederholen?

Der neue Fed-Vorsitzende, Waller, versucht, den politischen Anker der Zentralbank auf einen milderen alternativen Inflationsindikator zu lenken. Diese grundlegende Umstellung des Rahmens hat Bedenken auf dem Markt ausgelöst, dass die Fed möglicherweise wieder in die Falle von 2021 gerät und das potenzielle Preisaufdrucken erneut unterschätzt.

Die aktuellen Inflationsdaten zeichnen sich durch zwei völlig unterschiedliche Gesichter aus. Die neuesten Daten des US-Handelsministeriums zeigen, dass der traditionelle Kern-PCE (Personal Consumption Expenditures) nach Auschluss der volatilen Lebensmittel- und Energieposten im vergangenen Jahr auf 3,3 % gestiegen ist, was die schnellste Zunahme seit 2023 darstellt.

Wie Wall Street News zuvor erwähnt hat, betrug die von der Federal Reserve Bank of Dallas erstellte Trimmed Mean PCE-Inflation im April nur 2,3 % jahr-on-jahr.

Der Wall Street Journal-Reporter Nick Timiraos, der als "Fed-Melder" bekannt ist, schreibt in einem neuesten Artikel, dass diese statistische Diskrepanz direkt die Zinsrichtung der Fed und die Erwartungen des Finanzmarktes an Zinssenkungen beeinflusst.

Waller hat in der Bestätigungsanhörung im April klar gezeigt, dass er die Trimmed Mean PCE bevorzugt, da diese besser in der Lage ist, einmalige Stöße wie Zölle und geopolitische Ereignisse zu filtern, was die pauschale Erzählung bestätigt, dass die Inflation sich verbessert. Im Gegensatz dazu hat die Fed-Governorin Lisa Cook öffentlich gewarnt, dass der Kerninflationsindikator "offensichtlich in die falsche Richtung geht".

Für die Anleger liegt der aktuelle Fokus darauf, welchen Inflationsindikator die Fed tatsächlich glauben sollte. Wenn der von Waller geleitete politische Rahmen der Trimmed Mean PCE ein höheres Gewicht beimisst, wird die Logik, dass die Fed kurzfristig die expansive Politik beibehält oder die Zinsen senkt, verstärkt. Wenn jedoch der Indikator derzeit systemische Abweichungen aufweist, könnte diese "falsche Sicherheit" dazu führen, dass die Fed erneut hinter der Inflationskurve zurückbleibt.

Der Kernunterschied: Ein milderer alternativer Indikator gegen die Sorge um die traditionelle Inflation

Seit langem wird die von der US-Bundesagentur für Arbeitsstatistik veröffentlichte CPI (Consumer Price Index) aufgrund ihrer frühen Veröffentlichung und ihres Zusammenhangs mit vielen Verträgen von der Öffentlichkeit stark beachtet. Die Fed-Politiker legen jedoch mehr Wert auf den PCE-Preisindex des Handelsministeriums, insbesondere auf den Kern-PCE.

Waller bezeichnet den Kern-PCE als eine "rohe Annäherung", da er zu viele einmalige Preisverzerrungen beinhaltet.

Die von der Federal Reserve Bank of Dallas bevorzugte Trimmed Mean PCE versucht, durch einen systematischen Filtermechanismus die Störungen zu eliminieren. Im Gegensatz zum Kern-PCE, der immer Lebensmittel und Energie ausklammert, eliminiert dieser Indikator jeden Monat die am stärksten gestiegenen und gefallenen Posten und behält nur den mittleren Teil. Laut Forschern der Federal Reserve Bank of Dallas war die Trimmed Mean Inflation im April um 0,7 Prozentpunkte niedriger als der Kern-PCE, was vor allem darauf zurückzuführen ist, dass der Indikator das Gewicht der Waren, die direkt von Zöllen betroffen sind, verringert hat.

Nach Wallers Ansicht sind die derzeitigen Zollpolitik, die AI-Investitionswelle und die geopolitischen Stöße, die zu Preiserhöhungen führen, kurzfristige Phänomene, die "hinterfragt" werden müssen und keine Politikstraffung rechtfertigen. Die kontinuierlich sinkenden Werte der Trimmed Mean PCE liefern direkte Datenstützung für diese politische Haltung.

Fehler in der Mechanismusgestaltung: Die Gefahr einer Wiederholung der Fehlentscheidungen von 2021

Die Trimmed Mean PCE der Federal Reserve Bank of Dallas hatte in der Vergangenheit eine gute Prognoseregel, aber ihre Leistung während der Inflationsschwelle 2021 hat zahlreiche Zweifel aufgeworfen.

Damals zeigte der Indikator bei stark steigender Inflation eine weit niedrigere Inflationsrate als die tatsächliche Situation, was die Politikverantwortlichen dazu veranlasste, die Inflation als "vorübergehend" zu betrachten.

Dieser Fehler hat seine Wurzel in der Grundstruktur des Indikators. Zwischen 1977 und 2009 waren die Preissenkungen in den USA in der Regel stärker als die Preiserhöhungen. Um die aufwärts gerichtete Abweichung aufgrund dieser ungleichen Verteilung zu eliminieren, hat die Federal Reserve Bank of Dallas ihren Indikator so gestaltet, dass er die 31 % der am stärksten gestiegenen Posten in einem bestimmten Monat eliminiert, aber nur die 24 % der am stärksten gefallenen Posten.

Nachdem die Pandemie 2021 ausbrach, kehrte sich das historische Muster um, und die Preiserhöhungen überstiegen die Preissenkungen. Durch die mechanische Eliminierung von mehr stark gestiegenen Posten hat der Index der Federal Reserve Bank of Dallas versehentlich den tatsächlichen Aufwärtstrend der Inflation unterschätzt. Heute tritt erneut eine ähnliche Diskrepanz auf, was zu Diskussionen darüber führt, ob der Indikator erneut versagt.

Abweichung und Unterschätzung: Wie hoch ist die reale Inflation tatsächlich?

Angesichts der erneut zunehmenden Datenunterschiede haben sowohl Forschungseinrichtungen als auch die Fed interne Warnsignale ausgesandt.

Der Ökonom Tyler Atkinson der Federal Reserve Bank of Dallas hat darauf hingewiesen, dass man nicht zu optimistisch sein sollte, wenn man sich an den aktuellen Trimmed Mean PCE-Werten orientiert. Er hat festgestellt, dass die von der Trump-Regierung eingeführten Zölle die Preise vieler Waren erhöht haben, was dazu führte, dass die Preiserhöhungen auf einen breiteren Warenkreis erstreckt wurden. Dies könnte dazu führen, dass die bestehenden Trim-Regeln zu viele Posten mit hoher Inflation eliminieren.

Nomura hat in einem kürzlich veröffentlichten Forschungsbericht diese Abweichung weiter quantifiziert. Nomura hat festgestellt, dass die Kernwarenspreise nach der Pandemie nicht mehr stabil deflationäre Kräfte liefern. Die AI-Investitionswelle und die zunehmende Häufigkeit der Preisanpassungen der Unternehmen führen dazu, dass die Preisänderungsverteilung eher nach rechts geneigt ist.

Nach Abweichungskorrektur liegt die aktuelle Trimmed Mean Inflation bei etwa 2,8 %, was bedeutet, dass der offizielle Indikator die potenzielle Inflation um etwa 48 Basispunkte unterschätzen könnte.

Die Daten des linken Think Tanks Employ America bestätigen ebenfalls diese Unterschätzung. Ein von diesem Think Tank erstellter symmetrischer Trimmed PCE-Indikator (d. h. die gleichen Anteile werden von der Spitze und der Basis der Verteilung eliminiert) erreichte im April 3 %, was die Lücke zum Kern-PCE erheblich verringert. Ein weiterer Indikator, der Wohnkosten und geschätzte Preise ausklammert, betrug im April 2,8 % und ist seit 13 Monaten jahr-on-jahr gestiegen.

Markteinflüsse: Umgestaltung des politischen Rahmens und das Risiko, hinter der Kurve zu bleiben

Timiraos schreibt in seinem Artikel, dass Wallers Präferenz für den Inflationsindikator in Wirklichkeit eine Umgestaltung des Rahmens der Fed zur Bewältigung der Preisstöße in der neuen Ära darstellt.

Der ehemalige Fed-Ökonom und Leiter der Inflationsforschungsfirma Riccardo Trezzi hat direkt darauf hingewiesen, dass es darauf ankommt, ob das "Hinterfragen" von Preisfluktuationen ein prinzipieller politischer Rahmen oder nur ein Mittel ist, um unangenehme Inflationsdaten zu mildern. Trezzi hat betont, dass die Beweise dafür, dass sich die Inflation nicht verbessert hat, immer noch stark sind, da sich die gesamte Preisverteilung in den letzten Monaten nach oben verschoben hat.

Andere Marktinstitute sind ebenfalls skeptisch gegenüber den Absenkungssignalen der Trimmed Mean PCE.

Die Analysten Steve Englander und Dan Pan der Standard Chartered Bank sind der Meinung, dass der Indikator in der Vergangenheit nicht so gut in der Lage war, die zukünftige Inflation vorherzusagen wie der Kern-PCE, und es schwer zu beweisen ist, dass der derzeitige Entinflationstrend real ist.

Der Harvard-Ökonom Jason Furman hat ebenfalls Bedenken geäußert. Er hat darauf hingewiesen, dass es zwar nicht unvernünftig ist, alternative Indikatoren zu berücksichtigen, aber das eigentliche Risiko darin besteht, ob diese Indikatoren nachträglich ausgewählt wurden, um einer bestimmten politischen Tendenz zu entsprechen.

Für den Finanzmarkt bedeutet diese Umstellung, dass die Erzählung von kurzfristigen Zinssenkungen durch günstigere Daten gestützt wird.

Wenn diese Preisstöße tatsächlich einmalige Faktoren sind, gibt die Trimmed Mean PCE der Fed einen Grund, die Politikstraffung zu vermeiden. Wenn jedoch diese alternativen Indikatoren breitere Nachfrage- und strukturelle Inflationsdrücke verdecken, wird ein übermäßiger Verlass auf sie dem Markt falsche Trostmittel geben und die Fed möglicherweise gezwungen werden, in Zukunft radikalere Straffungsmassnahmen zu ergreifen.

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Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Wall Street News", der Autor ist Ye Zhen. 36Kr hat die Veröffentlichung mit Genehmigung durchgeführt.