Duan Yongping, der Pop Mart versteht, versteht Pinduoduo immer weniger.

In letzter Zeit hat der Markt ständig auf Duan Yongpings finanzielle Reserve geachtet.

Genauer gesagt, man beobachtet, wohin Duan Yongping seine Wette im subtilen Zeitpunkt von Mai 2026 gesetzt hat.

Einerseits hat er kontinuierlich auf hohem Ton Pop Mart erhöht.

Am 25. Mai hat er über die H&H Stiftung und das darunterliegende Familienstiftungs-Konto 9,823,200 Aktien zu einem Durchschnittspreis von HK$ 150 pro Aktie gekauft, wobei der Gesamtumsatz HK$ 1,47 Milliarden betrug. Nach Abschluss dieser Positionseröffnung hält er insgesamt 76,371,600 Aktien von Pop Mart, was einem Anteil von 5,69 % entspricht. Damit hat er die gesetzliche Markierungsgrenze von 5 % an den Hongkonger Aktien überschritten und gehört nun zu den Kerngewichtungsaktionären von Pop Mart.

Andererseits hält er seit vielen Jahren Aktien von Pinduoduo.

Zwei Tage nachdem er Pop Mart markiert hatte, am 27. Mai vor der Börse an der amerikanischen Börse, hat Pinduoduo seine Quartalsbilanz für das erste Quartal 2026 veröffentlicht. Der Umsatz betrug 106,2 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 11 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, aber hinter den Marktvorhersagen von 13,5 % zurückblieb. Die Wachstumsrate hat sich im Vergleich zum Vorquartal weiter verlangsamt.

Der Umsatz aus dem gesamten Online-Marketinggeschäft des Konzerns betrug 49,9 Milliarden Yuan, was nur einem Anstieg von 2,5 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Wachstumsrate lag weit hinter den allgemeinen Marktvorhersagen von 8 %, was insbesondere die schwache Wachstumsrate der Anzeigengeschäfte auf der Hauptplattform in China unterstreicht. Der Nettogewinn für die Aktionäre betrug 12,5 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 15 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Am Tag der Veröffentlichung der Bilanz fiel der Aktienkurs von Pinduoduo vor der Börse um mehr als 10 %. Nach dem Börseneröffnung ging der Kurs weiter nach unten, und der maximale Kursverfall während der Sitzung betrug etwa 11 %, wobei der Aktienkurs den niedrigsten Stand in 52 Wochen erreichte. Zum Schluss der Börsensitzung lag der Kursverfall bei etwa 10,4 %, was ein neues Tief im letzten Jahr darstellt.

Innerhalb einer Woche haben diese beiden dramatischen Kapitalereignisse denselben Protagonisten in die Schlagzeilen gebracht.

1. Duan Yongpings Stärke liegt nie im Analysieren von Bilanzen

Viele Menschen interessieren sich dafür, was Duan Yongping kauft, aber noch interessanter ist, warum er kauft.

In den letzten zwanzig Jahren hat Duan Yongping in Unternehmen wie NetEase, Apple, Moutai und Tencent investiert. Obwohl diese Unternehmen scheinbar unterschiedlich sind, gehören sie im Wesentlichen zu demselben Geschäftsmodell: Die Kunden kehren aktiv zurück.

Apple muss nicht täglich Subventionen geben, Moutai muss nicht täglich Subventionen geben, und auch Tencent muss nicht täglich Subventionen geben.

Die Kunden sind bereit, zurückzukommen, erneut zu kaufen und eine Präferenz zu einer langfristigen Wahl zu machen.

Das wertvollste Asset dieser Unternehmen ist nicht die Fabrik, nicht der Vertriebskanal und auch nicht der Traffic, sondern das Verständnis der Kunden.

Duan Yongping versteht am besten nicht das Geschäftsmodell, sondern die Menschen.

Er hat auf Xueqiu eine Frage beantwortet. Jemand hat ihn gefragt: Können Unternehmen wie Apple und Moutai den Verbrauchern langfristig differenzierte Produkte und Dienstleistungen bieten? Glaubst du, dass Pop Mart das auch kann?

Seine Antwort war nur eine Zeile:

"In Bezug auf den emotionalen Wert können sie es offensichtlich!"

Diese Erklärung scheint oberflächlich, aber sie trifft direkt auf den Kernpunkt der Investition in Konsumgüter. Die Essenz der Differenzierung liegt nie in der Funktionsanhäufung der Produkte, sondern in dem Wertgefühl, das die Verbraucher aufgrund ihrer emotionalen Identifikation bereit sind, zu zahlen.

Dies ist Duan Yongpings Investitionssystem, und es ist auch das, was Warren Buffett wiederholt betont. Schutzmauern, Marken, Wiederholungskäufe und Preispolitik beziehen sich alle auf dieselbe Fragestellung: Warum kehren die Kunden zurück?

2. Pop Mart ist tatsächlich sehr ähnlich wie Apple

Duan Yongping hat erstmals im August 2025 öffentlich über Pop Mart gesprochen.

Damals hat er gesagt: Die Produkte dieses Unternehmens sind wirklich interessant, und der Gründer ist auch ein interessanter Mensch. Es ist erstaunlich, was sie bisher erreicht haben, aber ich verstehe nicht, wie das Unternehmen in zehn Jahren aussehen wird.

In den folgenden Monaten hat er mehrmals ähnliche Dinge gesagt.

Im Dezember 2025: Das Leben ist beschäftigt, und ich kann Dinge überspringen, die ich nicht verstehe.

Im Januar 2026: Ich habe mir Pop Mart grob angesehen und finde, dass sie wirklich stark sind. Aber ich verstehe immer noch nicht, warum die Menschen dieses Ding brauchen.

Ein Mann, der sein ganzes Leben lang den Konsum untersucht hat, hat fast ein Jahr lang gesagt, dass er Pop Mart nicht versteht.

Der Wendepunkt war der 25. März, als Pop Mart seine Jahresbilanz für 2025 veröffentlichte.

Am 30. März hat er auf Xueqiu einen Satz geschrieben: Ich entscheide mich, meine Aussage, nicht in Pop Mart zu investieren, zurückzunehmen.

In der folgenden Woche hat er drei Dinge getan: Er hat Wang Nings Buch "Because Unique" gelesen, zweimal in den Pop Mart-Geschäften in Westfield in den USA hingegangen, um selbst zu sehen, wer die Kunden sind, und seine eigene Erfahrung beim Kauf von virtuellen Kleidern in "Fantasy Westward Journey" als Vergleich herangezogen.

Am 2. April hat er auf Xueqiu einen Absatz geschrieben:

"Ich verstehe Pop Mart nicht, aber ich verstehe die Worte 'Liebe ist Liebe'. Das ist ähnlich wie wenn viele Leute nicht verstehen, warum jemand Hunderttausende von Yuan für eine Mitgliedschaft in einem Golfclub ausgibt und das noch immer als günstig empfindet. Für diejenigen, die nicht Golf spielen, ist das einfach unverständlich. Ich habe schon vor vielen Jahren bei 'Fantasy Westward Journey' viele solche Phänomene gesehen."

Am 4. April hat er eine Schlussfolgerung gezogen: right business, right people! right price scheint wieder zu sehen.

Am 9. April: "Meine Pop Mart-Versicherungsgesellschaft hat offiziell eröffnet."

Am 25. Mai hat er die Markierung abgeschlossen.

Viele Menschen waren überrascht, als sie zum ersten Mal hörten, dass Duan Yongping Pop Mart kauft.

Auf den ersten Blick sieht Pop Mart überhaupt nicht wie Apple aus. Das eine verkauft Handys, das andere verkauft Spielzeuge. Das eine ist ein Technologieunternehmen, das andere ist ein Trendspielzeugunternehmen.

Aber aus Duan Yongpings Perspektive gesehen, sind sie sehr ähnlich.

Apple verkauft nie nur Handys, und Pop Mart verkauft nie nur Puppen. Sie verkaufen tatsächlich eine emotionale Identifikation.

Warum stehen einige Leute in der Schlange, um LABUBU zu kaufen? Warum sind einige Leute bereit, immer wieder Glückskästen zu ziehen? Warum kann eine Plastikpuppe eine Prämie wie ein Luxusprodukt haben?

Diese Fragen sind im Wesentlichen dieselben wie bei Apple - die Kunden kaufen nicht die Funktion, sondern die Identifikation; nicht die Kosten, sondern die Emotion; nicht das Produkt, sondern die Marke.

In den letzten Jahren haben viele Anleger versucht, Pop Mart mit der Logik der Fertigungsindustrie zu verstehen. Später haben sie festgestellt, dass sie es nicht verstehen können.

Weil Pop Mart immer weniger wie ein Konsumgüterunternehmen und immer mehr wie ein Kulturunternehmen aussieht.

Und genau solche Dinge sind Duan Yongping am besten bekannt.

Weil es bei Apple so ist, bei Moutai so ist und in gewissem Sinne auch bei Tencent so ist.

3. Das Problem bei Pinduoduo ist genau das Gegenteil

Wenn Pop Mart immer mehr wie Apple wird, dann wird Pinduoduo zu einer völlig anderen Art von Unternehmen.

In den letzten Jahren war Pinduoduo eine der erfolgreichsten Geschichten im chinesischen Internet. Es hat am schnellsten gewachsen, am höchsten profitiert und die höchste Effizienz gezeigt. Es hat sogar das gesamte E-Commerce-Geschäft neu sortiert.

Aber das eigentliche Stärken von Pinduoduo liegt nicht nur im Traffic, in den Algorithmen oder in der Lieferkette, sondern in der Effizienz selbst. Es kann die größte Angebotsmenge in China mit den empfindlichsten Nachfragen verbinden und die Zwischenkosten ständig reduzieren, um die Betriebseffizienz des gesamten Systems auf die Spitze zu treiben.

Dies ist Huang Zheng's Stärke. Aber hier liegt auch das Problem.

Kann die Effizienz eine unüberwindbare Schutzmauer bilden? Dies ist eine hoch umstrittene ultimative Kapitalfrage.

Die Schutzmauer von Apple ist die Marke, die Schutzmauer von Moutai ist die Marke, und die Schutzmauer von Tencent ist das Netzwerk. Diese Dinge haben einen Kompoundeffekt, der die Zeitwende widersteht, und werden wahrscheinlich in zehn Jahren noch vorhanden sein. Aber die Effizienz ist anders.

Die Effizienz ist ein äußerst gespannter dynamischer Gleichgewichtszustand. Sie muss ständig dem Markt beweisen, dass sie immer im Vorfeld liegt und immer schneller als die Konkurrenz läuft. Sobald die Plattform bei der Kostensenkung und Effizienzsteigerung einen kleinen Stillstand hat, werden die Ökosystemkonflikte, die zuvor durch die hohe Umlaufgeschwindigkeit verdeckt wurden, plötzlich aus dem Ruder laufen.

Was bei dieser Q1-Bilanz am meisten aufregt, ist nicht nur, dass der Umsatz und der Gewinn hinter den Erwartungen zurückblieben, sondern dass eine bereits vorher gewarnte Gefahr sichtbar wird: Die Anzeigenumsetzungssrate der Plattform hat deutlich abgenommen.

Hintergrund ist die Normalisierung der E-Commerce-Steuererhebung.

Da die Behörden die Händler nicht mehr selbst zur Steuererklärung auffordern, sondern die Plattform die Steuererklärung einheitlich vornimmt, fühlen die kleinen und mittleren Händler, die lange Zeit durch "flexible Manipulationen" ihren Gewinn aufrechterhielten, erstmals den Druck. Wenn ihr Gewinnraum eingeschränkt wird, verringern sie natürlich auch ihr Anzeigenbudget. Dies trifft genau auf das Wurzelstück, auf das Pinduoduo am meisten angewiesen ist.

Noch früher hatte der Aktienkurs von Pinduoduo in den letzten zwei Jahren fast alle Bewertungsaufschläge gegenüber Alibaba und JD.com aufgehoben.

Das einst glänzendste Exemplar im E-Commerce-Geschäft wird langsam zu einem Unternehmen, das immer schwieriger zu verstehen ist.

4. Ein 100-Milliarden-Yuan-Wettlauf

Am Tag der Veröffentlichung der Bilanz am 27. Mai hat Pinduoduo in einer Telefonkonferenz auch eine noch größere Aktion angekündigt.

Im Dezember letzten Jahres hat das Unternehmen auf der Jahreshauptversammlung die Strategie "Pinduoduo in drei Jahren neu aufbauen" angekündigt.

Im März dieses Jahres hat die Spezialgesellschaft "New Pinmu" in Shanghai offiziell ihren Betrieb aufgenommen. Mit einer ersten Kapitalanlage von 15 Milliarden Yuan plant sie, in den nächsten drei Jahren insgesamt 100 Milliarden Yuan zu investieren. Das Geschäftsmodell ist die Markeneigenvermarktung. Die Plattform ist für die Design, die Produktsortimentauswahl, die Preisgestaltung, die Vermarktung und die Lieferung verantwortlich und überlässt nur die Produktion externen Partnern. Der Zielmarkt beginnt in den USA und wird schrittweise nach Europa und Südostasien erweitert.

Der Mit-CEO Zhao Jiazhen hat in der Telefonkonferenz einen sehr strategischen Satz gesagt:

Die kontinuierliche Schwerpunktlage auf die Lieferkette wird die Kernstrategie des Unternehmens in den nächsten zehn Jahren sein. Im Vergleich zu den kurzfristigen Ergebnissen sind wir uns eher auf den langfristigen Wert konzentriert, der aus der Rückkopplung in das Ökosystem und der Schwerpunktlage auf die Lieferkette resultiert.

Dies bedeutet, dass der Rückgang des Nettogewinns von 1,25 Milliarden Yuan um 15 % nicht nur auf eine Verschlechterung des Geschäftsbetriebs zurückzuführen ist, sondern auch auf eine bewusste Einbuße an Gewinn. Pinduoduo nutzt seinen eigenen Cashflow, um eine Transformation zu subventionieren, die das Schicksal des Unternehmens verändern könnte.

Und die Richtung dieser Transformation ist genau das, was es in der Vergangenheit nicht gut konnte: die Markenbildung.

D.h., die Führung von Pinduoduo hat selbst erkannt, dass die Effizienzgrenze nahe ist. Es versucht, über den Morast zu springen und auf der anderen Seite ein Unternehmen zu werden, das Marken aufbauen und die Kunden aktiv zurückbringen kann, ein Freund der Zeit.

Dies ist eine große Wende. Aber es ist auch eine Wende voller Ungewissheiten. Weil es von einer Trafficplattform, die am besten in der Welt den absoluten Niedrigpreis versteht, zu einem langsamen Unternehmen werden muss, das Marken aufbauen kann.

Diese beiden Gene haben sich in der bisherigen Geschäftsgeschichte noch nie in einem Unternehmen erfolgreich integriert.

5. Duan Yongping schweigt

Duan Yongping hat zuletzt im ersten Quartal Pinduoduo stark erhöht.

Nach der am Mitte Mai an die US-amerikanische Wertpapieraufsichtsbehörde (SEC) offiziell eingereichten 13F-Dokumentation hielt sein verwaltetes H&H-Fonds bis zum 31. März mehr als 8 Millionen Aktien von Pinduoduo hinzu, und der Anteil stieg von 7,5 % auf 10,09 %. Der Endwert betrug etwa 2 Milliarden US-Dollar, und es wurde zum viertwichtigsten Bestandteil des Fonds.

In derselben Dokumentation hat er seine Alibaba-Aktien verkauft, Tesla neu aufgenommen und NVIDIA stark erhöht.

Dies war seine klare Stellungnahme zu chinesischen Vermögenswerten im ersten Quartal: Alibaba verkauft, Pinduoduo erhöht.

Aber seit der Veröffentlichung der Bilanz am 27. Mai hat Duan Yongping bis jetzt nichts über Pinduoduo gesagt.

Dies steht im krassen Kontrast zu seinen häufigen Stellungnahmen zu Pop Mart. Von Ende März bis Ende Mai hat er auf Xueqiu wieder und wieder über Pop Mart, über den emotionalen Wert, über Wang Nings Fähigkeiten und über "right business right people" gesprochen.

Aber zu Pinduoduo schweigt er.

Das Schweigen an sich ist keine Schlussfolgerung, aber es ist ein Signal.

Ein Anleger, der sich gewohnt hat, seine Meinung durch seine Positionen auszudrücken und seine Urteile mit Worten zu erklären, entscheidet sich, bei einem wichtigen Ergebniswendepunkt seiner Schwerpunktaktien nicht zu sprechen. Dies zeigt zumindest, dass er selbst noch neu verstehen muss.

Es ist nicht, dass er nicht investiert, sondern dass er neu beobachten muss. Dieser vorsichtige Zustand der Ungewissheit ist interessanter als jede eindeutige, entweder-oder-Stellungnahme.

6. Die Lücke zwischen zwei Epochen

Ich denke immer mehr, dass es