Meituan: Kann es endlich wieder etwas Gewinn erzielen, nachdem der Kampf um KI begonnen hat?
Am 1. Juni, nach der Börsenschluss der Hongkonger Aktien, hat auch Meituan, der letzte Spieler im "Lieferdienst-Index", seine Quartalsbilanz für das erste Quartal 2026 veröffentlicht. Obwohl die absolute Leistung zweifellos immer noch nicht gut ist - der Umsatz hat sich kaum erhöht und das Unternehmen ist weiterhin im Verlust. Aber im Vergleich zu den Markt-Erwartungen kann man sagen, dass es gut ist. Der Haupt-Highlight ist, dass das tatsächliche Defizit des Kern-Lokalen Geschäftssegments weit geringer ist als zuvor angekündigt, was darauf hindeutet, dass der Fortschritt bei der Defizitreduzierung des Sofort-Lieferdiensts des Unternehmens schneller ist als erwartet. Im Einzelnen:
1. Anpassung der Erfolgsrechnungs-Struktur: Bevor man die Ergebnisse dieses Quartals analysiert, muss man beachten, dass Meituan die Offenlegungsschnittstelle für die Segment-Umsätze etwas angepasst hat und auch die historischen Finanzdaten etwas angepasst hat.
Dabei ist der Lieferumsatz mit der alten Schnittstelle identisch und hat sich nicht verändert; zwei Hauptänderungen: Erstens wurden die Provisionseinnahmen und die Werbeeinnahmen zu den Merchant-Service-Einnahmen zusammengefasst. Zweitens wurde der Eigen-Verkaufsumsatz aus den "anderen Einnahmen" herausgetrennt und separat offen gelegt.
Wir glauben, dass die Hauptauswirkungen dieser Schnittstellenanpassung sind: a. Es ist schwieriger, die Leistung des Lieferdiensts und des Geschäftsdiensts jeweils anhand der Bilanzdaten zu trennen; b. Durch die Trennung des Eigen-Verkaufsumsatzes kann man besser die Wachstumsleistung von Xiaoxiang Supermarkt und dem bald zu integrierenden Dingdong Maicai verfolgen.
2. Das Wachstum des Kern-Lokalen Geschäfts ist nicht gut: Der Umsatz des Kern-Lokalen Geschäftssegments in diesem Quartal betrug rund 64,1 Milliarden Yuan, eine Jahreszuwachsrate von 0,2%, was im Großen und Ganzen mit den Markt-Erwartungen übereinstimmt, aber die Leistung ist nicht gut.
Dabei sank der Lieferumsatz um 6,4% im Vergleich zum Vorjahr, was eine weitere Einengung gegenüber -10% im Vorquartal ist, aber die Einengungsrate ist nicht groß. Daraus kann man schließen, dass die Defizitreduzierung des Lieferdiensts in diesem Quartal nicht hauptsächlich durch die Reduzierung der Lieferkosten-Subventionen erreicht wurde.
Die Merchant-Service-Einnahmen unter der neuen Schnittstelle betrugen 35,6 Milliarden Yuan, eine Jahreszuwachsrate von 0,2%, im Vergleich zum Vorquartal hat sich die Wachstumsrate der gesamten Einnahmen von "Werbung + Provision" nur geringfügig verbessert und ist im Wesentlichen gleich geblieben. Angesichts der verbesserten Wachstumsrate des Lieferdiensts sollte das Wachstum des Geschäftsdiensts verlangsamt sein. Dies ist jedoch nicht überraschend, da der Markt aufgrund des Wettbewerbs von Douyin die Erwartungen an den Geschäftsdienst ohnehin niedrig hielt.
3. Das Wachstum der neuen Geschäfte beschleunigt weiterhin: Im Vergleich dazu betrug der Gesamtumsatz der innovativen Geschäfte in diesem Quartal 27 Milliarden Yuan, eine Jahreszuwachsrate von 21%, was eine weitere Steigerung gegenüber 19% im Vorquartal ist und etwas besser als die Markt-Erwartungen. Es ist immer noch hauptsächlich durch die Eigen-Geschäfte wie Xiaoxiang Supermarkt und das Auslands-Wachstum von Meituan Keeta getrieben.
Dabei sanken die Merchant-Service-Einnahmen (die hauptsächlich die Leistung von Keeta widerspiegeln) um etwa 96% im Vergleich zum Vorjahr, und die Wachstumsrate hat sich im Vergleich zum Vorquartal etwas verlangsamt. Der neu getrennte Eigen-Verkaufsumsatz, der hauptsächlich die Leistung von Xiaoxiang widerspiegelt, sank in diesem Quartal um fast 41%, was eine ziemlich hohe Wachstumsrate ist und noch nicht die Auswirkungen des Kaufs von Dingdong Maicai widerspiegelt.
4. Der Haupt-Highlight ist die übererwartete Defizitreduzierung: Im Vergleich zum schwachen Wachstum ist der Haupt-Highlight der Meituan-Bilanz in diesem Quartal die übererwartete Defizitreduzierung. Das Gesamtbetriebsdefizit betrug 6,5 Milliarden Yuan, was deutlich niedriger ist als die Markt-Erwartungen von 9 Milliarden Yuan. Nach Abzug der nicht-betrieblichen Einflussfaktoren ist das tatsächliche Defizit um etwa 2 Milliarden Yuan geringer als erwartet.
Dabei betrug das tatsächliche Defizit des Kern-Lokalen Geschäftssegments 2 Milliarden Yuan gegenüber den Markt-Erwartungen von über 4 Milliarden Yuan, was der Hauptgrund für das übererwartete Gesamtgewinn ist. Aus der Sicht von Hai Tun Jun sollte es hauptsächlich daran liegen, dass das Defizit des Lieferdiensts geringer ist als erwartet, und nicht dass das Gewinn des Geschäftsdiensts höher ist als erwartet.
Nach unseren Berechnungen sank das durchschnittliche Defizit pro Auftrag von Meituan Waimai + Shanguo möglicherweise auf 1 bis 1,1 Yuan, was besser ist als die Markt-Erwartungen von 1,4 Yuan. Dies bedeutet, dass die UE-Differenz zwischen Meituan und Alibaba Shanguo sich von etwa 1,6 Yuan im Vorquartal auf etwa 2 Yuan erweitert hat, was ein wichtiges optimistisches Signal ist.
Außerdem sank das Defizit der neuen Geschäfte in diesem Quartal auf 2,1 Milliarden Yuan, was besser ist als die Markt-Erwartungen von 2,6 Milliarden Yuan und eine deutliche Einengung gegenüber dem Vorquartal ist. Dies liegt einerseits daran, dass die Betriebseffizienz von Xiaoxiang Supermarkt und den Auslandsgeschäften verbessert wurde, andererseits auch daran, dass das erste Quartal eine Phase mit geringen Investitionen ist.
5. Die Reduzierung der Subventionen ist der grundlegende Grund: In diesem Quartal war die Gewinnmarge auch nicht gut, sie sank um fast 9 Prozentpunkte im Vergleich zum Vorjahr und lag unter den Bloomberg-Konsensus-Erwartungen. Aus der Leistung des Umsatzes und der Gewinnmarge kann man schließen, dass die Erleichterungen für Fahrer und Händler (als Abzug vom Umsatz) nicht deutlich gesunken sind.
Die Reduzierung der Gutschein-Subventionen für Verbraucher - die Kostenausgaben sind deutlich gesunken - ist der Hauptgrund für die übererwartete Defizitreduzierung. Im Einzelnen betrugen die Marketingkosten in diesem Quartal etwa 23 Milliarden Yuan, weit niedriger als die Markt-Erwartungen von über 25 Milliarden Yuan, und die Differenz stimmt genau mit der Gewinn-Erwartungsdifferenz von etwa 2 Milliarden Yuan überein.
Bei den anderen Kosten ist die Forschungs- und Entwicklungsausgabe in diesem Quartal immer noch um 22% im Vergleich zum Vorjahr gestiegen, hauptsächlich aufgrund der Anforderungen an die Entwicklung von Funktionen wie KI. Die Verwaltungsausgaben stiegen dagegen nur um 10% im Vergleich zum Vorjahr.
Meinung von Hai Tun Research:
Aus der obigen Analyse ist ersichtlich, dass die Leistung von Meituan in diesem Quartal im Hinblick auf die Erwartungsdifferenz ziemlich gut ist. Die Haupt-Punkte sind:
a. Die Defizitreduzierung des Lieferdiensts ist besser als erwartet. Das wichtigste ist, dass die UE-Differenz zwischen Taobao Shanguo und Meituan sich von der Trend der Verengung in den letzten zwei Quartalen umkehrt und sich erweitert. Dies deutet darauf hin, dass die Effizienz-Differenz zwischen Taobao Shanguo und Meituan größer wird, was ein wichtiges trendmäßiges Signal ist.
b. Man kann vermuten, dass das Wachstum des Umsatzes des Geschäftsdiensts weiterhin verlangsamt wird, was die Sorge des Marktes über den Wettbewerbsdruck von Douyin auf Meituan im lokalen Lebensgeschäft bestätigt.
c. Unter der Voraussetzung eines guten Wachstums hat das neue Geschäft wie erwartet eine deutliche Defizitreduzierung im Vergleich zum Vorquartal und die Reduzierungsrate ist besser als erwartet, was ebenfalls ein gutes Signal ist. Allerdings aufgrund der saisonalen Auswirkungen des ersten Quartals als Investitionsniedrigphase kann man nicht einfach erwarten, dass das Defizit des neuen Geschäfts im nächsten Quartal weiter sinkt.
2. Ausblick auf die zukünftige Entwicklungstrend:
1) Wettbewerb im Sofort-Lieferdienst: In diesem Quartal haben alle drei Teilnehmer am Lieferdienst-Krieg wie die Marktkonsens-Erwartungen weiterhin ihre Defizite reduziert. In Zukunft werden Meituan und Alibaba im Sofort-Liefergeschäft allmählich in den Gewinnbereich eintreten (zumindest werden sie es versuchen). Hai Tun Jun glaubt, dass der Markt in dieser Hinsicht im Wesentlichen keine Meinungsverschiedenheiten hat.
Das Schlüsselproblem ist, auf welchem Niveau die UE jeder Partei schließlich stabilisiert werden wird, und die Defizitreduzierungs-Rhythmik in der mittleren und kurzen Frist ist vielleicht nicht so wichtig.
Der Grund dahinter ist, dass der Sofort-Lieferdienst ein sich ständig veränderndes Schlachtfeld ist, in dem die durchschnittlichen UE jeder Partei sich dynamisch ändern werden, abhängig von der Subventionsstärke der Konkurrenten. Wie in diesem Quartal, nachdem Meituan die Gutschein-Subventionen reduziert hat, konnte die UE schnell verbessert werden. Wenn der Wettbewerb um die Marktanteile im Sommer (3. Quartal) erneut intensiviert wird, wird die UE wahrscheinlich wieder verschlechtern.
Hai Tun Jun glaubt, dass am wichtigsten ist, die Veränderung der Marktanteile zu beobachten. Wenn man beobachten kann, dass der Marktanteil von Meituan im Sofort-Lieferdienst kontinuierlich steigt, bedeutet dies den Wendepunkt der stabilen durchschnittlichen UE und der Investitionslogik von Meituan. Wenn die Marktanteile der Wettbewerber hingegen weiterhin eng beieinander liegen, wird die UE jeder Partei wahrscheinlich langfristig in Schwankungen zwischen gut und schlecht bleiben, und die Wettbewerbsbarrieren von Meituan in dieser Branche werden nicht vollständig neu aufgebaut sein.
2) Ist das Geschäftsdienst ein größeres Problem?: Obwohl das Endspiel des "Sofort-Lieferdienst-Kriegs" noch unklar ist, nimmt die Intensität des Wettbewerbs allmählich ab. Daher hat der Markt in letzter Zeit seinen Fokus mehr auf den "Geschäftsdienst"-Wettbewerb zwischen Meituan und Douyin verschoben.
Die vorherige Ankündigung des Unternehmens war, dass die GTV-Wachstumsrate des gesamten Meituan Geschäftsdiensts und Hotel- und Reisebüros im ersten Quartal auf unter 15% sinken würde , aber tatsächlich wurde die erwartete GTV-Wachstumsrate des Geschäftsdiensts von den führenden Außenanalysten im Allgemeinen auf nur wenige Prozentpunkte im Hochbereich reduziert, und es besteht weiterhin ein Trend zur weiteren Verlangsamung.
Im Vergleich dazu betrug die GTV-Wachstumsrate des Douyin Geschäftsdiensts und Hotel- und Reisebüros im ersten Quartal, obwohl die Vorhersagen aus verschiedenen Kanälen unterschiedlich sind, immer noch fast doppelt zweistellig Prozent (etwa 20% - 40%, hierbei beziehen sich alle genannten GTV auf die Preise vor der Abrechnung). Laut den gegenwärtigen Erwartungen wird das Verhältnis der GTV von Douyin Geschäftsdienst und Hotel- und Reisebüros zu denen von Meituan von etwas über 70% im Jahr 2025 auf fast 100% im Jahr 2026 steigen.
Es ist ersichtlich, dass obwohl der "Geschäftsdienst-Krieg" nicht so schwerwiegende Auswirkungen auf die Gewinne haben wird wie der "Lieferdienst-Krieg", der Druck auf die Marktanteile und die Marktposition sogar größer sein könnte.
Ein weiterer Anlass für die Wiederaufnahme der Diskussion über die Wettbewerbsbedrohung von Douyin auf dem Markt ist die jüngste Umstrukturierung der lokalen Lebensgeschäftseinheit von Douyin. Die Hauptänderung ist, dass die Händler nach ihrem monatlichen GMV von über 50.000 Yuan unterschieden werden. Die Händler mit einem höheren GMV werden weiterhin hauptsächlich über die bestehenden Anzeigekanäle gewartet und erweitert, während die kleineren und mittleren Händler stattdessen über das Offline-Vertriebsmodel gewartet und erweitert werden.
Douyin hat erklärt, dass kleinere und mittlere Händler nicht über genügend Mittel und Fähigkeiten verfügen, um auf Douyin zu werben und genügend Traffic zu erhalten, daher eignet sich das Offline-Entwicklungsmodell besser. Sie können die unabhängige Geschäftsdienst-App - Dousheng Sheng nutzen, um basierend auf LBS mehr Traffic zu erhalten (solange der Geschäftsstelle in der Nähe des Verbrauchers ist, ist es weniger abhängig von Video-Werbung usw.).
Wenn die Umsetzung erfolgreich ist, bedeutet dies, dass Douyin im Geschäftsdienst nicht nur seine Stärke bei den großen Händlern ausbauen kann, sondern auch die Abdeckung der zuvor relativ schwachen kleinen und mittleren Händler und den LBS-basierten Geschäftsdienst-Eingang verbessern kann. Und gemäß den QM-Daten hat die monatliche Aktivität der Geschäftsdienst-Händler auf Douyin Meituan bereits übertroffen und die Differenz wird größer. Die neu eingeführte Dousheng Sheng-App hat derzeit bereits fast 10 Millionen tägliche aktive Nutzer, was für Meituan tatsächlich einen beträchtlichen Wettbewerbsdruck bedeutet.
4. Aus der Perspektive der Wertanalyse hat der kurzfristige Defizitreduzierungs-Fortschritt möglicherweise keine starke Anleitung für die langfristige stabile UE.