Warum sind Zhipu und MiniMax so eilig, an der chinesischen A-Aktienbörse zu notieren?
Am 29. Mai erreichte Zhipu auf dem Markt einmal eine Marktkapitalisierung von 800 Milliarden HK-Dollar. Mit seiner riesigen Größe, die fast eine Billion erreicht, hat es die Entstehung eines neuen Generationen-AI-Riesen öffentlich kundgetan.
Am gleichen Tag hat MiniMax die Anträge für die Aktionärsbetreuung an der A-Börse eingereicht.
Eine rasiert auf den Kapitalmärkten voran. Die andere geht zurück.
Auf den ersten Blick sind dies zwei getrennte Kapitalentwicklungspfade.
Aber wenn man die finanziellen Grundlagen und Zeitpläne beider untersucht, haben sie beide dieselbe entscheidende neue Wahl getroffen.
1. Warum genau jetzt?
Zhipu hat am 8. Januar an der Hongkong-Börse notiert, und MiniMax folgte einen Tag später. In der gleichen Zeit gab es keine Großmodell-Unternehmen, die an der A-Börse notierten.
Bis am 29. Mai löste eine Ankündigung von MiniMax endgültig das unter der Oberfläche verborgene Problem auf.
In dieser Lücke von vier Monaten und zwanzig Tagen hat Zhipu auf dem Sekundärmarkt unter dem globalen Liquiditätsprämien-Effekt um das 13-fache gestiegen, und MiniMax hat auch einen Anstieg von dem 4-fachen erzielt. Beide Spitzenunternehmen haben nicht nur eine enorme Menge an US-Dollar auf dem Primärmarkt, sondern auch genug Kapital an der Hongkong-Börse aufgebracht. Sie haben nie an Geld gemangelt.
Warum haben sie nicht direkt am Notierungs-Tag ein A+H-Doppelnotierungsmodell gestartet? Warum genau jetzt?
Das Geheimnis verbirgt sich in der monatelangen Kapitalwartphase beider Unternehmen.
Im Jahr 2023 wurden chinesische AI-Unternehmen als "chinesische OpenAI" bezeichnet, und niemand wusste, wie viel sie wert waren. Investoren gaben Zahlen intuitiv an, und Gründer nahmen die Preise aufgrund ihrer Entschlossenheit an. Der gesamte Primärmarkt befand sich in einer kollektiven Euphorie. Solange das Team eine gute Karriere hatte, konnte die Unternehmensbewertung schnell steigen.
Im Jahr 2024 stellten die Leute fest, dass das Geld schneller verbraucht wurde, als erwartet. Ein Modelltraining kostet hunderttausende von Yuan, und die Inferenzkosten konnten nicht gesenkt werden. Die Finanzierungsgeschwindigkeit begann zurückzugehen. Einige Unternehmen, die ursprünglich angekündigt hatten, eine Milliarde US-Dollar zu erreichen, senkten ihre Bewertungen stillschweigend.
Im Jahr 2025 war die gesamte Branche gezwungen, in die Phase der kommerziellen Prüfung einzutreten. Aber aufgrund des Mangels an echten Beispielen auf den öffentlichen Märkten waren die Bewertungen von Dutzenden oder Hunderten von Milliarden Yuan von Unikornunternehmen wie Yuezhi Anmian, Baichuan Intelligence und Lingyi Wanwu immer noch aus der Luft gegriffene Zahlen. Niemand konnte sie widerlegen, und niemand wagte, die Verantwortung zu übernehmen.
Die gesamte chinesische Großmodell-Industrie befindet sich in einer äußerst unangenehmen Lücke: Die spannenden Geschichten sind erzählt, die faire Bewertung kann nicht berechnet werden, und das Primärkapital ist nicht in der Lage, weiterzuschießen.
Bis Zhipu und MiniMax an der Hongkong-Börse erstmals die Barriere durchbrochen haben. Das globale öffentliche Kapital hat erstmals die echte Bewertung von Großmodell-Assets gegeben.
Dies ist wichtiger als jede Forschungsanalyse.
Gerade weil es die Hongkong-Börse als ein hochliquides Testfeld für die Bewertungsreferenz gibt, konnten die Aufsichtsbehörden der A-Börse und die lokalen Institutionen endlich das Bewertungsmodell dieser neuen Art von Assets verstehen.
Dies ist die zugrunde liegende Logik, warum die beiden Riesen nacheinander beschlossen haben, zurückzukehren. Die Hongkong-Börse ist für die Festlegung der Bewertungsreferenz verantwortlich, und die A-Börse ist für die Aufnahme der nachfolgenden Assets zuständig. Die Reihenfolge darf nicht umgekehrt werden.
Wenn man am Notierungs-Tag am 8. Januar gleichzeitig Anträge an der A-Börse eingereicht hätte, wäre man die Aufgabe der Preisbestimmung an den lokalen Markt zwangsläufig übergeben. Wahrscheinlich wäre der Antrag in der Prüfphase hängen geblieben. Angesichts von nicht gewinnbringenden AI-Unternehmen ohne vergleichbare Referenzen und ohne reife Gewinnmodelle könnte die normale Prüfung der Science and Technology Innovation Board nur unendlich hinausgezögert werden.
Ein weiterer wichtiger politischer Faktor ist, dass die China Securities Regulatory Commission (CSRC) im Juli 2025 offiziell eine Stellungnahme herausgegeben hat, in der die Anwendungsbereiche des fünften Notierungsstandards der Science and Technology Innovation Board markant erweitert und die Aufsichtsbestimmungen geklärt wurden. Dies hat auf institutioneller Ebene den Notierungskanal für künstliche Intelligenz-Unternehmen an der Science and Technology Innovation Board geöffnet.
Zhipu war sogar früher aufmerksam als alle gedacht haben. Es hat nicht gewartet, bis die Hongkong-Börse läuft, um Aktionen zu unternehmen. Schon im April 2025 hat Zhipu in der Phase der kollektiven Euphorie auf dem Primärmarkt stillschweigend die erste Version der Anträge für die Aktionärsbetreuung an der A-Börse eingereicht. Dieser Schritt war sogar drei Monate früher als die Regulierungsänderung der CSRC im Juli 2025.
Eine noch interessantere Veränderung ereignete sich im Februar dieses Jahres. Die Aktualisierung des IPO-Betreuungsfortschritts auf der offiziellen Website der CSRC zeigte, dass Zhipu, das inzwischen einen Marktwert von mehreren hundert Milliarden hat, eine sehr seltene Aktion unternommen hat: Es hat die ursprünglichen Anträge für die Aktionärsbetreuung, die es im April 2025 eingereicht hatte, zurückgezogen und sofort neue Anträge für die Aktionärsbetreuung eingereicht, mit dem Ziel, an der Science and Technology Innovation Board notiert zu werden.
Dies ist keine Rückschritt, sondern eine aktive Anpassung und ein neuer Anfang nach der Analyse der Kapitalströmungen beider Märkte.
Politische Vorteile auf der einen Seite, Bewertungen von der Hongkong-Börse auf der anderen Seite, und die Aktionärsbetreuung an der A-Börse folgt.
Wenn man diese drei Schritte in einem Zeitplan zusammenfasst, ist dies kein spontanes Entschluss eines Gründerteams, sondern eine präzise Funktionsweise eines Kapitalübergabesystems. Am 29. Mai 2026 ist es genau in die dritte Phase gelangt.
2. Die Hongkong-Börse gibt Bewertungen, die A-Börse gibt Positionen
Was die Hongkong-Börse MiniMax und Zhipu bietet, ist eine Einlasskarte, die von globalen langfristigen Kapitalanlegern öffentlich akzeptiert wird. Die Investmentbehörde von Abu Dhabi, die GIC aus Singapur, die norwegische Zentralbank und andere Mittelost- und europäische staatliche Vermögensfonds haben sich in MiniMax investiert und sich auf den chinesischen AI-Sektor konzentriert.
Der Hang Seng Tech Index hat am 22. Mai angekündigt, beide Unternehmen gleichzeitig als Bestandteile aufzunehmen. Nach der offiziellen Inkraftsetzung der entsprechenden Regeln am 8. Juni werden enorme passive Indexfonds automatisch gemäß den Indexregeln in diese Unternehmen investieren.
Dies ist der unersetzliche globale Liquiditätsvorteil der Hongkong-Börse als Offshore-Finanzzentrum.
Was die A-Börse hingegen bietet, ist die Existenzgrundlage von High-Tech-Unternehmen in dieser besonderen Zeit: Position.
Hinter der Position verstecken sich drei Ebenen von unsichtbaren Vermögenswerten, die nicht einfach mit einem finanziellen Modell berechnet werden können.
Die erste Ebene ist die nationale Strategie. Die Science and Technology Innovation Board ist als Hauptbattlefeld für High-Tech definiert. Wenn ein Unternehmen an der Science and Technology Innovation Board notiert ist, wird es offiziell als nationales strategisches Technologie-Asset anerkannt. Dieses Label hat in der chinesischen Geschäftsumgebung eine tatsächliche Bedeutung. Es beeinflusst die staatlichen Einkaufslisten, die Kooperationsbereitschaft von staatlichen Unternehmen und die Priorität bei der Zuteilung von Rechenkapazitäten in kritischen Situationen.
Die zweite Ebene ist das langfristige Kapital. Sozialversicherungsfonds, Versicherungsunternehmen, staatliche Anleger und lokale staatliche Vermögensfonds geben ihr Geld nicht wegen kurzfristiger Schwankungen auf. Für ein langfristig verlustbringendes AI-Unternehmen ist dies ehrlich gesagt langfristiges Kapital. Das Geld auf der Hongkong-Börse ist intelligent, aber es fehlt ihm an Geduld. Sobald sich die globale Makroökonomie ändert, ziehen die ausländischen Investoren am schnellsten zurück.
Die dritte Ebene ist die industrielle Unterstützung. Von der Zuteilung von Rechenkapazitäten bis zur Datencompliance, von staatlichen Einkäufen bis zur Festlegung von Branchenstandards, ein Unternehmen an der Science and Technology Innovation Board der A-Börse kann industrielle Ressourcen erhalten, die Unternehmen an der Hongkong-Börse nicht bekommen können. Am Ende geht es bei der AI nicht nur um die Modellfähigkeit, sondern auch darum, ob die gesamte nationale Industrie mit dir mitläuft.
Die Hongkong-Börse gibt flüssiges echtes Geld. Die A-Börse gibt eine unersetzliche strategische Position. Geld kann noch einmal gesammelt werden. Aber die Position gibt es in dieser Zeit nur einmal.
Ein weiterer Detail, der beachtenswert ist, ist die Wahl des Kapitalmarktinstituts.
Bei der IPO von MiniMax an der Hongkong-Börse war China International Capital Corporation (CICC) eines der Mitunterwriter, und es hat mit CITIC Securities einen Vertrag für die Aktionärsbetreuung an der A-Börse abgeschlossen. Bei der IPO von Zhipu an der Hongkong-Börse war CICC der alleinige Unterwriter. Anfangs übernahm CICC die Aktionärsbetreuung an der A-Börse allein. Im Februar 2026 hat Guotai Junan und Haitong Securities zusätzlich mitbetreut. Beide Spitzen-AI-Unternehmen haben CICC an der Hongkong-Börse gebunden, und alle haben führende chinesische Kapitalmarktinstitute für die A-Börse ausgewählt.
Dies ist keine einfache Wahl eines Investmentbanks. CITIC Securities ist der Spitzen-Unterwriter an der Science and Technology Innovation Board der A-Börse und hat in den vergangenen Jahren viele High-Tech-IPO-Projekte abgeschlossen. Guotai Junan und Haitong Securities sind ein Branchenriese, der durch die Fusion von Banken im Jahr 2025 entstanden ist. Sie haben hervorragende staatliche Ressourcen und politische Koordinationsfähigkeiten. Ein Unternehmen führt in der Umsetzung von marktwirtschaftlichen Projekten, und das andere hat signifikante Vorteile bei der Koordination mit der obersten Aufsichtsbehörde.
Diese Kombination bestätigt umgekehrt, dass der Rückkehrweg zur A-Börse viel komplexer, intensiver im Wettbewerb und strategisch wichtiger ist als die Hongkong-Börse.
3. Dies ist kein isoliertes Phänomen
In den letzten zehn Jahren hatten die besten chinesischen Internetunternehmen fast denselben Weg beschritten.
Tencent ging nach Hongkong. Alibaba, JD.com und Pinduoduo sind nach den USA gegangen. ByteDance hat lange auf die Auflösung der geopolitischen Spannungen gewartet.
Der Kapitaltraum jener Generation von Unternehmen war die Nasdaq. Es war die amerikanische Englisch-Sprache auf der Roadshow, die Telefonkonferenzen mit Wall Street-Analysten und die Beteiligung von ausländischen langfristigen Fonds. Die A-Börse konnte sie damals nicht aufnehmen. Die VIE-Struktur, die Notierung von verlustbringenden Unternehmen und die unterschiedliche Stimmrechtsverteilung waren Hindernisse. Sie mussten sich gezwungenermaßen ins Ausland begeben.
Ihre Entscheidung, nach den USA zu gehen, war eine passive Exil unter dem alten System. Heute gehen die Spitzen-AI-Unternehmen genau den umgekehrten Weg.
Zuerst nehmen sie globale Bewertungen an der Hongkong-Börse, und dann nehmen sie die nationale Position an der A-Börse. Der Name Nasdaq, der einst das Symbol des Technologietotems war, wurde von ihrer strategischen Agenda entfernt. Selbst wenn er noch auf der Agenda steht, hat er viel weniger Gewicht.
Dies ist keine einfache Umstellung des Finanzierungskanals, sondern eine globale Verschiebung der Kapitalwahrnehmung von chinesischen Technologie-Assets.
In der Vergangenheit gab der ausländische Markt Prämien. Heute gibt die A-Börse strategische Positionen, langfristiges Kapital, nationale Narrative und industrielle Unterstützung. Der erste ist die Liquiditätsprämie, der zweite ist die Statusprämie. Chinesische Technologieunternehmen haben zehn Jahre gebraucht, um zu verstehen, dass letzterer wertvoller ist.
Der tiefere industrielle Grund liegt darin, dass es einen natürlichen genetischen Bruch zwischen AI-Unternehmen und der letzten Generation von Internetunternehmen gibt.
Das Kernvermögen von Internetunternehmen sind Benutzer und Traffic, ein Geschäftsmodell, das auf jedem Kapitalmarkt verstanden werden kann. Facebook kann es erklären, und Tencent kann es auch erklären. Die Bewertungslogik ist weltweit gültig. AI-Unternehmen sind anders. Ihr Kernvermögen sind Rechenkapazitäten, Daten und Modellgewichte, und jedes davon ist eng mit den nationalen Grenzen verbunden. Solche Unternehmen eignen sich natürlicherweise besser für die Bewertung auf dem lokalen Kapitalmarkt.
Zhipu und MiniMax waren nicht die ersten, die dies bemerkten, aber sie waren die ersten, die Handlungen unternahmen.
Außerdem haben sie völlig unterschiedliche Geschäftsmodelle.
70% des Umsatzes von MiniMax stammen aus dem Ausland. Seine Hauptprodukte sind die C-End-Nutzer-Services Conch AI und Talkie, die weltweit 236 Millionen Nutzer in über 200 Ländern erreichen. Es ist ein chinesisches AI-Unternehmen, das am meisten wie ein globales Unternehmen aussieht.
Zhipu hingegen hat die lokale Implementierung seit langem als Hauptumsatzquelle. Im Jahr 2025 hat es immer noch über 70% des Umsatzes beigetragen. Seine Hauptkunden sind Branchen mit starker Regulierung wie Finanzwesen, Verwaltung und Energie, fast alle in China. Es ist ein chinesisches AI-Unternehmen, das am meisten wie ein staatliches Unternehmen aussieht.
Das eine ist am globalsten, das andere ist am lokalsten.
Nach der alten Finanzierungslogik hätte MiniMax sich an der US-Börse oder der Hongkong-Börse behaupten müssen, und Zhipu hätte von Anfang an an der A-Börse notiert werden sollen.
Aber im Mai 2026 haben diese beiden Feinde mit völlig unterschiedlichen Genen auf der Kapitalkreuzung auf derselben Spur zusammengestoßen.
Hinter ihnen ist die Umstellung und Rückkehr von Yuezhi Anmian, Lingyi Wanwu, Jieyue Xingchen und Baichuan Intelligence nur eine sicher vorherbestimmte Sache, die nacheinander gemäß dem Zeitplan passieren wird.
Ein tieferes Signal kommt aus dem Kapitalmarkt selbst.
Der Hang Seng AH Premium Index ist von einem langjährigen Hoch von über 130 auf 118,52 gefallen. Einige High-Tech-Marktführer an der H-Börse haben sogar eine seltene Preisumkehr zwischen A- und H-Aktien gezeigt. Lanqi Technology, CATL und GigaDevice gehören alle zu dieser Liste.
Hinter diesen kalten Zahlen steckt ein wichtiges Signal. Nach zwei Jahren des Wettbewerbs ist das globale Kapital erstmals bereit, in der Hongkong-Börse, die nicht die chinesische A-Börse ist, eine höhere Bewertung und eine Überprämie für die Spitzen-High-Tech-Assets in China zu geben.
Die beiden Kapitalmärkte sind nicht mehr die Schatten oder die Diskontversionen vone