Der nationale Großfonds führt die erste Runde der Finanzierung von DeepSeek an, und der Unternehmenswert vor der Investition beträgt 45 Milliarden US-Dollar.

Nach Informationen von "Caixin" ist die erste Runde der Finanzierungsverhandlungen des großen KI-Modell-Unternehmens DeepSeek in letzter Zeit nahezu abgeschlossen. Investoren, die an den Transaktionsverhandlungen beteiligt sind, haben angegeben, dass diese Finanzierungsrunde von der Nationalen Investitionsfonds für die integrierte Schaltungstechnologie (kurz "Nationaler Großfonds") angeführt wird, und mehrere marktwirtschaftliche Investmentinstitute befinden sich ebenfalls auf der Verhandlungsliste.

Seit April dieses Jahres ist die Stimmung auf dem Primärmarkt hoch, und DeepSeek ist zu einem begehrten Investmentobjekt geworden. Ein Insider hat erklärt: "Jeder möchte Kontakt zu DeepSeek aufnehmen, aber niemand kann garantieren, dass er tatsächlich investieren kann." Bis zum letzten Moment sind sowohl die Beteiligungsgeber als auch die Investitionsbeträge noch variabel. Dieser Insider hat jedoch kürzlich an "Caixin" weitergegeben, dass die Liste der ersten Finanzierungsrunde bis Ende dieses Monats im Wesentlichen festgelegt ist.

Dies ist die erste offene Finanzierung von DeepSeek seit seiner Gründung vor drei Jahren. Vor einem Monat lag der Unternehmenswert von DeepSeek noch bei 20 Milliarden US-Dollar. Laut einer Medienbericht am 22. Mai hat sich das Volumen der neuesten Finanzierungsrunde auf 70 Milliarden Yuan, etwa 10 Milliarden US-Dollar, erhöht, und der Unternehmenswert vor der Finanzierung beträgt bereits 45 Milliarden US-Dollar. Wenn diese Finanzierungsrunde erfolgreich abgeschlossen wird, wird DeepSeek das Unternehmen mit dem größten Volumen bei der ersten Finanzierungsrunde in der Geschichte der großen KI-Modelle in China.

01

Wer möchte an Bord kommen?

Ein Investor, der mit den Führungskräften von DeepSeek vertraut ist, war zunächst der Meinung, dass diese Finanzierung hauptsächlich von staatlichen Kapitalen geleitet würde, und hatte daher keine Absicht, zu investieren. "Das Projekt ist bereits sehr groß. Wenn marktwirtschaftliche Investmentinstitute dazukommen, ist die Rendite möglicherweise nicht sehr hoch." Im Finanzkreis bezeichnen "Weiße Rossstiere" in der Regel Unternehmen mit hohem Marktwert und relativ stabiler Entwicklung. Er meinte, dass DeepSeek möglicherweise ein "großes weißes Ross" sein könnte.

Der Wendepunkt trat nach dem Mai-Fest dieses Jahres ein. Er bemerkte, dass DeepSeek Chancen für marktwirtschaftliche Kapitalgeber eröffnete. Mehrere bekannte Investmentinstitute, darunter Monolith Capital und Hillhouse Capital, haben intensiv Kontakt zu DeepSeek aufgenommen. Sein Einstellung wechselte schnell, und das Institut, für das er arbeitet, schloss sich daraufhin den Verhandlungen an.

Im Risikokapitalmarkt ist es sehr schwierig, Anteile an DeepSeek zu erwerben. Es gab sogar Gerüchte, dass Liang Wenfeng eine E-Mail-Adresse eingerichtet habe und die Institute aufgefordert habe, sich per E-Mail vorzustellen und ihre Vorstellung von KI zu erklären. Diese Gerüchte wurden widerlegt. Der oben genannte Investor, der mit den Führungskräften von DeepSeek vertraut ist, sagte, dass Fonds, die Liang Wenfeng nicht kannten und wenig Bekanntheit hatten, in der Regel keine Investitionen in DeepSeek tätigen könnten.

Nach Informationen von "Caixin" haben einige Investoren in dieser Finanzierungsrunde versucht, Vermögenswerte über eine SPV (Special Purpose Vehicle) in handelbare Wertpapiere zu packen und neue LP (Limited Partner) einzubinden. Ein Insider hat "Caixin" mitgeteilt, dass einige weniger bekannte LP normalerweise keine Investitionen in DeepSeek tätigen könnten, aber über solch einen Kanal an Bord kommen könnten.

Die durchdringende Investition über eine SPV erfordert zusätzliche Verwaltungsgebühren und Kanalgebühren. Daher investieren Top-Fonds seltener auf diese Weise in die Finanzierungsrunde. In den letzten Jahren hat die globale KI-Investitionswelle zugenommen, und die durchdringende Struktur über eine SPV wird in Primärmarkttransaktionen weit verbreitet eingesetzt.

Ein Transaktionsinsider hat "Caixin" mitgeteilt, dass solche Operationen nur bei besonders begehrten Transaktionen auftreten würden. "Selbst wenn man eine Kanalgebühr bekommt, kann man bei der heutigen Bewertung von DeepSeek noch profitieren, wenn das Unternehmen an die Börse geht."

Allerdings besteht bei Transaktionen über eine SPV ein potenzielles Risiko von Investitionsbetrug. Letzte Woche hat das US-amerikanische KI-Unicorn Anthropic das Verbot von nicht autorisierten Aktienverkäufen verschärft und ausdrücklich verboten, über eine SPV an vergangenen oder zukünftigen Finanzierungsrunden von Anthropic teilzunehmen. Es wurde erklärt, dass alle Transaktionen über nicht autorisierte Kanäle als ungültig angesehen werden. Diese Maßnahme hat in der Sekundärmarktfür Private Equity Schockwellen ausgelöst, und der Preis einiger börsennotierter Fonds, die Anteile über eine SPV halten, ist plötzlich gefallen.

Im Gegensatz zur allgemein optimistischen Stimmung auf dem Markt sind einige Investoren, die von Anfang an keine Kontaktaufnahme wünschten, der Meinung, dass der gegenwärtige Unternehmenswert von DeepSeek zu hoch ist und "nicht zu verstehen" sei. Die Beteiligung an den Verhandlungen erfordere viel Zeit und Geld, und die Wahrscheinlichkeit, tatsächlich investieren zu können, sei zu gering. Angesichts der Investitionsrendite sei diese Transaktion nicht lohnend.

Chen Shi, Investmentpartner von Fengrui Capital, hat "Caixin" mitgeteilt, dass es natürlich gut wäre, in DeepSeek investieren zu können. Aber es sei auch nicht sehr sinnvoll, nur einen winzigen Anteil über "sehr indirekte" und unsichere Verbindungen zu erwerben. "Man wird wahrscheinlich keine Verluste machen, wenn man jetzt investiert. Aber ich persönlich finde es besser, in Projekte zu investieren, die man selbst entdeckt hat und an denen man einen größeren Anteil erwerben kann. Das ist wertvoller."

Auf der zuvor von den Medien offen gelegten Verhandlungsliste befanden sich auch einige große Unternehmen. Laut Medienberichten plant das neue Energie-Unternehmen CATL, an Bord zu kommen, und die Strategie zielt auf die Energievariablen hinter der Rechenleistungsinfrastruktur. Medien hatten auch berichtet, dass Tencent und Alibaba ebenfalls mit DeepSeek in Verhandlungen stehen. Alibaba hat diese Meldung öffentlich zurückgewiesen und angegeben, dass es wenig Interesse habe. Ob Tencent weiterhin Kontakt aufnimmt, konnte "Caixin" bei Tencent nicht bestätigen.

Mehrere KI-Investoren haben analysiert, dass von den beiden großen Unternehmen Tencent und Alibaba Tencent eher motiviert ist, an Bord zu kommen. Sein Hunyuan-Modell hat bisher noch nicht die Spitzengruppe eingeholt, und eine strategische Partnerschaft mit DeepSeek wäre möglich. Alibaba hat dagegen von den Modellen bis zu den Chips ein eigenes Ökosystem aufgebaut, und die strategische Motivation, in DeepSeek zu investieren, ist nicht so stark.

02

DeepSeeks Kreuzungspunkt

Seit 2025 beschleunigen einige große KI-Modell-Unternehmen, die im "Kampf der hundert Modelle" überlebt haben, ihren Finanzierungs- und Kommerzialisierungsprozess. Im Januar dieses Jahres gingen die ebenfalls zu den "sechs KI-Drachen" gehörenden Unternehmen Zhipu Technology und Minimax nacheinander an die Hongkonger Börse. Der neueste Marktwert von Zhipu beträgt 63,5326 Milliarden HK-Dollar (etwa 8,1093 Milliarden US-Dollar), und der neueste Marktwert von MiniMax beträgt 266,59 Milliarden HK-Dollar (etwa 34,028 Milliarden US-Dollar).

Das Unternehmen DarkSide hat kürzlich eine Finanzierung von 2 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, und sein Unternehmenswert beträgt über 20 Milliarden US-Dollar. Es ist dabei, die VIE- und Red-Chip-Strukturen aufzulösen, um sich auf die Börsengänge vorzubereiten. Von den führenden KI-Modell-Start-ups hat DeepSeek die späteste Finanzierung begonnen, aber mit einem Volumen von 10 Milliarden US-Dollar bei der ersten Finanzierungsrunde übertrifft es seine Konkurrenten bei weitem.

Viele Investoren sind der Meinung, dass der stetig steigende Unternehmenswert von DeepSeek immer noch im angemessenen Bereich liegt und weiter steigen kann. In Bezug auf die Effizienz der Modellableitung wird DeepSeek von der Branche als Spitzenreiter angesehen. Nach der Veröffentlichung des neuen Modells bleibt es kostengünstig und leistungsstark. Nehmen wir das im April veröffentlichte V4-Pro als Beispiel. Die offizielle Angabe besagt, dass bei einem Kontext von 1 Million Tokens die FLOPs pro Token bei der Ableitung nur 27 % der des Vorgängermodells V3.2 betragen. Dieser Effizienzvorteil spiegelt sich direkt in der API-Preisgestaltung wider: Das V4-Pro kostet 0,025 Yuan, was den niedrigsten Preis unter den globalen Mainstream-Modellen darstellt.

Die Frage, wie DeepSeek kommerzialisiert werden kann, ist eine wichtige Prüfung für seinen hohen Unternehmenswert. Wie "Caixin" zuvor berichtet hat, haben die Führungskräfte von DeepSeek auf einer Konferenz im März dieses Jahres angegeben, dass die Öffentlichkeit auf die Umsetzung des Geschäftsmodells und den technologischen Fortschritt von DeepSeek achte. DeepSeek habe in diesen Bereichen viele Anstrengungen unternommen und Versuche unternommen und habe auch einige Wege gefunden.

Mehrere KI-Investoren haben "Caixin" mitgeteilt, dass DeepSeek die offene Finanzierung hauptsächlich aus zwei Gründen wählt: Erstens soll die Optionen der Mitarbeiter am Markt validiert werden, um das Personal zu binden. Zweitens werden die für das Modelltraining erforderlichen Mittel immer höher, und die ursprünglich von Magic Square Quant geschaffenen eigenen Vermögenswerte mögen in Zukunft möglicherweise nicht mehr ausreichen, um die Forschungs- und Entwicklungsbedürfnisse zu decken.

Darüber hinaus hat ein Insider, der mit DeepSeek vertraut ist, angegeben, dass die Mitarbeiter von DeepSeek auch möchten, dass das Unternehmen an die Börse geht.

Ein Investor, der mit Liang Wenfeng vertraut ist, hat "Caixin" mitgeteilt, dass Liang Wenfeng Ende vergangenen Jahres wahrscheinlich die Wichtigkeit der Produktsetzung erkannt habe. "Er möchte Produkte entwickeln." Dieser Insider sagte, dass das Produktteam von DeepSeek noch klein sei und bisher keinen geeigneten Leiter gefunden habe. Das Unternehmen habe Schwierigkeiten bei der Produktstrategie gehabt. "Liang Wenfeng muss sich selbst Gedanken über das Produkt machen."

Laut einem Medienbericht am 22. Mai hat Liang Wenfeng auf einer Konferenz für Investoren erklärt, dass das Unternehmen weiterhin die Open-Source-KI-Modelle vorantreiben werde und das Ziel habe, die allgemeine Künstliche Intelligenz (AGI) zu erreichen. In seiner Darstellung ist der technologische Durchbruch die Kernmission von DeepSeek, die technologischen Grenzen zu überschreiten, und nicht der Gewinnstreben.

Der oben genannte Investor, der mit Liang Wenfeng vertraut ist, ist der Meinung, dass das technologische Ideal der AGI-Erreichung und die Kommerzialisierung nicht im Widerspruch zueinander stehen. Ein realistischerer Aspekt ist, dass die Modelliteration von DeepSeek einen kontinuierlichen Einsatz von großen Mengen an Rechenleistung für das Training erfordert, und ausreichende Mittel sind eine wichtige Quelle für diese langfristige Investition.

Chen Shi ist der Meinung, dass die Geschäftsmodelle von Top-KI-Modell-Unternehmen wie Anthropic und OpenAI zwar Spitzenreiter in der Branche sind, aber auch die "am stärksten belasteten Geschäftsmodelle" seien. Denn das Scaling Law (Größenregel) wirkt immer noch, und die Trainingskosten jedes neuen Modells sind höher als die des Vorgängers. Es ist erforderlich, kontinuierlich in Rechenleistung, Daten und Personal zu investieren. Wenn ein Unternehmen aus dem Rennen fällt, wird es vom Markt vergessen. Als KI-Modell-Start-up kann der heutige Primärmarkt die für die Modelliteration erforderlichen Mittel nicht mehr decken. Der staatliche Fonds kann für eine Weile unterstützen, aber danach muss das Unternehmen in die Sekundärmarkte gehen.

DeepSeek hat bisher nicht stark auf der Produktsseite investiert und sich hauptsächlich auf das Modelltraining konzentriert. Aber die heutige Marktumgebung hat sich geändert, und sowohl die Coding- als auch die Agent-Anwendungen erfordern eine große Menge an hochwertigen Tokens. "Wenn DeepSeek beschließt, in die Kommerzialisierung einzusteigen, sollte das Einkommen auch schnell steigen und nicht weniger sein als das seiner gegenwärtigen Konkurrenten." sagte Chen Shi.

Die Beteiligung des staatlichen Fonds als Anführer ist der auffälligste Punkt dieser Finanzierungsrunde. Song Xiangqing, Vizepräsident der China Commercial Economics Society, hat "Caixin" mitgeteilt, dass die Beteiligung des Nationalen Großfonds an der ersten Finanzierungsrunde von DeepSeek das erste Mal in den 12 Jahren seit seiner Gründung sei, dass der staatliche Fonds in ein reines Großmodell-Unternehmen investiert. Die KI-Industrie tritt in eine Phase ein, in der "der staatliche Fonds führt und das marktwirtschaftliche Kapital folgt". Er meint, dass DeepSeek zu einer nationalen KI-Strategieplattform aufsteigt.

KI und Rechenleistung sind zu nationalen Strategien aufgestiegen, und dies verändert auch die Kapitalstruktur der führenden Modellunternehmen. Die enge Bindung von DeepSeek an das Ökosystem der chinesischen Chips ist einer der Gründe für die Beteiligung des staatlichen Fonds in dieser Runde. Das im späten April veröffentlichte DeepSeek-V4 unterstützt erstmals die neue Generation von Huawei's AI-Chips Ascend 950PR, was bedeutet, dass das Modelltraining nicht vollständig auf das NVIDIA CUDA-Chip-Ökosystem angewiesen ist.

Eine Veränderung der Kapitalstruktur bedeutet nicht unbedingt eine Veränderung der Strategie. "Liang Wenfeng ist ein recht reiner Mensch." Ein Insider, der mit Liang Wenfeng vertraut ist, hat "Caixin" mitgeteilt, dass selbst wenn der staatliche Fonds die Beteiligung an der Börse anführt, die tägliche Betriebsweise und die technologische Strategie von DeepSeek nicht unbedingt an den Kapitalmarkt gebunden sind. Der Börsengang ist nur eine Kapitaloperation und kein Wendepunkt für die Richtungsänderung.

Wenn DeepSeek jedoch aus seiner technologischen Utopie der "Selbstversorgung" herauskommt und dem Kapitalmarkt gegenübersteht, kann es auch nicht den Problemen ausweichen, mit denen alle Technologie-Start-ups konfrontiert sind: Wie können technologische Ideale und kommerzielle Renditen langfristig nebeneinander existieren?

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Banshu-Caijing" (ID: Banshu-Caijing), geschrieben von Zou Lu und redigiert von Liu Yiqin. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.