Kuaishou muss ein KI-Unternehmen werden.

In der Woche vom 12. Mai habe ich einen Artikel mit dem Titel "Kuaishou trennt Keling ab, Keling verschlingt Kuaishou" geschrieben.

Damals ging es um eine Sache: Kuaishou plante, Keling abzuspalten und mit einem geschätzten Wert von 20 Milliarden US - Dollar zu finanzieren. Zum gegenwärtigen Zeitpunkt beträgt der Marktwert von Kuaishou ungefähr 30 Milliarden US - Dollar.

Der geschätzte Wert des Tochterunternehmens nähert sich direkt zwei Dritteln des Mutterunternehmens. Dies ist in der Geschichte der chinesischen Internet - Spaltungen recht selten. Aber damals gab es eine ungelöste Frage: Wird die umgekehrte Bewertung auf der Kapitalmarkt - Ebene tatsächlich auf den realen Betriebsumfang übertragen?

Am Abend des 27. Mai wurden die Q1 - Ergebnisse von Kuaishou veröffentlicht.

Die Antwort ist nicht nur ja, sondern die Übertragungsgeschwindigkeit war auch viel schneller, als alle erwartet hatten.

I. Zunächst die Zahlen aufdecken

Der Umsatz im ersten Quartal belief sich auf 33,7 Milliarden Yuan, eine leichte Zunahme von 3,4 % gegenüber dem Vorjahr. Betrachtet man nur den Gesamtumsatz, ist dies nur ein knapp bestandener Bericht.

Aber die Qualität des Gewinnstatements hat sich völlig verändert.

Der bereinigte Nettogewinn sank auf 3,4 Milliarden Yuan, ein Rückgang von 26,3 % gegenüber dem Vorjahr; der Gewinn im Berichtszeitraum fiel auf 2,9 Milliarden Yuan, direkt von der Stufe von 4 Milliarden Yuan im Vorjahr. Die Gesamtmarge wurde von 54,6 % auf 51,2 % gedrückt.

Die Logik dieser Rechenaufgabe ist sehr interessant. Der Umsatz war um 1,1 Milliarden Yuan höher, aber der Nettogewinn schwand um 1,1 Milliarden Yuan.

Das neu hinzugewonnene echtes Geld wurde noch nicht einmal richtig warmgehalten, bevor es von einem anderen großen "Maul" verschlungen wurde.

Dieses "Maul" ist Keling.

Im ersten Quartal überstieg der monatliche Umsatz von Keling 650 Millionen Yuan, eine sprunghafte Zunahme von 300 % gegenüber dem Vorjahr. Die ARR (jährliche Umsatzlaufrate) stieg von 100 Millionen US - Dollar im Vorjahr auf fast 500 Millionen US - Dollar im März dieses Jahres. Ein Vielfaches im Laufe eines Jahres.

Dies bildet die seltsamste Kurve in den Kuaishou - Ergebnissen. Der Kerngewinn des Mutterunternehmens leidet an ständigen Verlusten, während die Umsatzkurve des Tochterunternehmens wild ansteigt.

Dies ist kein Zufall. Sie sind zwei Seiten einer Medaille.

II. Wo sind die 1,15 Milliarden Yuan Marge hin?

Das wichtigste Signal in den Ergebnissen ist eigentlich die Marge.

Es gab einen Rückgang von 3,4 Prozentpunkten.

3,4 Prozentpunkte klingen nicht viel. Aber multipliziert mit einem Umsatz von 33,7 Milliarden Yuan bedeutet dies, dass ungefähr 1,15 Milliarden Yuan Marge plötzlich verschwunden sind.

Wo sind diese 1,15 Milliarden Yuan hin?

Die Erklärung von Kuaishou in den Ergebnissen ist sehr direkt: Steigende Verkaufskosten und erhöhte AI - Investitionen.

Im Vergleich zu den Forschungs - und Entwicklungsausgaben, die auf 3,6 Milliarden Yuan gegenüber dem Vorjahr anstiegen und direkt den Gewinn reduzierten, ist der verstecktere Verlustfaktor tatsächlich in die Verkaufskosten eingebaut. Keling veröffentlichte im Februar ein 3.0 - All - Modal - Großmodell, und die globale Nutzerzahl überstieg 60 Millionen.

Die Unterstützung dieses riesigen Volumens im Ausland erfordert unendliche Serverabnutzung, Rechenleistungskosten und Modelltrainingskosten. Diese festen Ausgaben haben direkt die Gesamtmarge beeinträchtigt.

Keling hat tatsächlich 650 Millionen Yuan im ersten Quartal verdient. Aber nach Abzug der Rechenleistung und der Forschungs - und Entwicklungsdividenden, die es verschlungen hat, befindet es sich immer noch in einem delikaten Zustand, bei dem es auf dem Gewinn des Mutterunternehmens wie auf einem Seil läuft. Der erzielte Umsatz kann die von ihm verschlungenen Gesamtkosten noch lange nicht decken.

Dies ist die am besten bekannte und zugleich gefährlichste Phase für AI - Unternehmen. Laut Marktprognosen verliert OpenAI für jedes verdiente US - Dollar 1,22 US - Dollar. Anthropic ist vor kurzem aus dieser Phase herausgekommen.

Heute steht Keling an diesem Scheideweg.

III. "Verschlingen" ist nicht mehr nur eine Metapher, sondern eine Struktur

Im letzten Artikel habe ich das Wort "verschlingen" verwendet, damals war es eher eine Metapher.

Nach Veröffentlichung der Ergebnissen ist dieses Wort zur Struktur geworden.

Wenn man die traditionellen drei Säulen von Kuaishou auseinander nimmt: Der Live - Streaming - Geschäftszweig ist um 13,5 % gegenüber dem Vorjahr gesunken, und der monatliche Umsatz ist auf 8,5 Milliarden Yuan geschrumpft. Dies ist bereits seit mehreren Quartalen eine normale Schmerzphase; das Wachstum der Werbung ist auf 9,3 % gesunken, und das hohe Wachstum der Vergangenheit ist endgültig vorbei; der E - Commerce wird von Douyin, das wie ein Schwert über ihm schwebt, dauerhaft unterdrückt.

Wenn man nur das traditionelle Kerngeschäft betrachtet, hat Kuaishou mit Online - Marketing und E - Commerce einen Kernumsatz von 10,7 % gegenüber dem Vorjahr erzielt. Die Leistung ist durchaus beeindruckend.

Aber dieses zurückhaltende Wachstum hat keine Chance, sich im endgültigen Gewinnstatement niederzuschlagen. Sobald die Daten in die Ergebnissen eingehen, werden sie von Keling auf der anderen Seite sofort absorbiert, bevor sie sich überhaupt erwärmen können.

Ende März dieses Jahres, als die großen Video - Modelle in Silicon Valley bei der kommerziellen Umsetzung auf Schwierigkeiten stießen und es eine Lücke im Markt gab, war Keling fast der einzige harte Spieler auf dem globalen Markt, der in der Lage war, die Lücke im Ausland zu füllen.

Aber die Voraussetzung, um diesen historischen Bonus zu nutzen, ist, noch mehr Geld zu investieren, noch bessere Rechenleistung, häufigeres Updaten und teurere Fachkräfte zu haben.

Deshalb ist das Finanzierungsplan zur Spaltung mit einem geschätzten Wert von 20 Milliarden US - Dollar so dringend erforderlich.

Am 12. Mai wurde die Spaltung bekanntgegeben, und am 27. Mai waren die Ergebnisse am Boden. Es lagen nur 15 Tage dazwischen.

Diese halbe Monate der Kapitalverwaltung war tatsächlich die unvermeidliche Umsetzung einer kalten finanziellen Kausalität.

Kuaishou muss Keling so schnell wie möglich aus der Bilanz des Mutterunternehmens entfernen und es zu einem eigenverantwortlichen und unabhängig finanzierten isolierten Objekt machen.

Andernfalls wird diese Gewinn fressende Kurve in den Kuaishou - Ergebnissen bleiben und bald die Leistung des Mutterunternehmens in eine Situation bringen, in der es sich nicht mehr gegenüber dem Sekundärmarkt rechtfertigen kann.

IV. Aber es gibt auch eine andere Seite dieser Sache

Wenn man nur den Verlust des Gewinns sieht, unterschätzt man die strategische Ambition von Kuaishou.

Weil Keling kein einfaches Tochterunternehmen ist, das nur Cashflow verbraucht, sondern es ist sehr wahrscheinlich, dass es für Kuaishou in der zweiten Hälfte des Internet - Zeitalters die einzige Chance ist, sich von einer Plattform zur Verkehrsverteilung zu einer globalen Video - Infrastruktur zu entwickeln.

Der kommerzielle Wert und der Vorstellungsraum dieser beiden Konzepte sind wie Himmel und Erde.

In den letzten zehn Jahren hat sich die Logik des Wettbewerbs im chinesischen Internet nie geändert: Wer den Zugang zum Verkehr monopolisiert, ist der Sieger.

Unter dieser Regel musste Kuaishou immer unter der Schatten von Douyin leiden, mühsam um die Nutzerzeit kämpfen, sich um die tägliche aktive Nutzerzahl bemühen und die ROI der Werbung verbessern.

Aber in der AI - Video - Ära beginnt sich eine subtile Veränderung abzuzeichnen:

Die industrielle Produktionsfähigkeit von Videos übertrifft erstmals die Verkehrsverteilungsfähigkeit.

In der Vergangenheit war der teuerste Vermögenswert in der Kurzvideo - Branche der Verkehr; heute ist die seltenste Barriere, wer in der Lage ist, qualitativ hochwertige Inhalte über der Mindestqualitätsschwelle in Massenproduktion mit niedrigsten Grenzkosten und höchster Effizienz zu produzieren.

Und dies trifft genau auf das DNA von Kuaishou zu.

Der Markt ignoriert oft eine Tatsache. Kuaishou ist die Plattform in China, die am besten die industrielle Video - Produktion versteht. Seine riesige ökologische Grundlage besteht aus unzähligen Live - Streamern, MCN - Agenturen, Influencern und Inhaltsstudios. Diese Leute befinden sich täglich in einer hochfrequenten und dringenden Video - Materialproduktionslinie.

Innerhalb von Kuaishou ist bereits ein sehr reifes Video - Branchen - Arbeitsablaufsystem eingebaut. Die Einbeziehung von AI bedeutet im Wesentlichen nur, dass dieser Arbeitsablauf vollautomatisiert wird.

Dass Keling zuerst global erfolgreich war, ist kein Zufall, sondern die Frucht seiner unteren ökologischen Grundlage.

V. AI bedeutet für Kuaishou ein neues Leben

Unter den alten Konzernen, die heute am AI - Tisch sitzen, haben alle verschiedene Rückzugspläne.

Selbst wenn Tencent etwas langsamer voranschreitet, ist WeChat hinter ihm immer noch ein unerschütterlicher Riese. Selbst wenn die AI - Kosten von ByteDance astronomisch hoch sind, sind Douyin und TikTok immer noch super profitabel; Alibaba hat die E - Commerce - Basis und die Unterstützung von Alibaba Cloud.

Aber Kuaishou hat keine Rückzugsoption.

Die Obergrenze der Kurzvideo - Plattformen ist bereits sehr deutlich. Die Nutzerzeit hat ihren Höhepunkt erreicht, das Wachstum der Werbung hat sich verlangsamt, der Inhalt ist immer homogener, und der Verkehr wird immer teurer. Alle Kurzvideo - Plattformen suchen verzweifelt nach einer zweiten Wachstumskurve. Douyin macht E - Commerce, Xiaohongshu baut ein geschlossenes Ökosystem auf, Bilibili macht Spiele, und Video Accounts verbinden sich mit dem WeChat - Ökosystem.

Kuaishou hat weder das Ökosystem von Tencent, noch die Globalisierung von ByteDance, noch die kommerzielle Basis von Alibaba. Es kann sich nur auf das Video selbst verlassen.

Deshalb ist AI für Kuaishou nie etwas, das nur die Leistung verbessert, sondern eine neue Erzählung, die über Leben und Tod geht und erfolgreich sein muss.

Deshalb ist der Unterton dieser neuesten Ergebnisse so interessant.

Die Führungskräfte von Kuaishou beginnen in den Telefonkonferenzen bewusst die traditionellen Labels der Kurzvideo - Plattform zu verschwinden lassen und erwähnen stattdessen häufig AI - Inhaltserstellung, AI - Intelligentes Marketing, digitale Personen - Vermögenswerte und Produktivitätstools.

Im Wesentlichen führt Kuaishou eine gefährliche Identitätsumstellung durch. Es will nicht mehr ein Unternehmen sein, das Geld mit der Vermarktung von Inhaltsaufmerksamkeit verdient, sondern ein AI - Technologieunternehmen, das Video - Produktivität erzeugt.

VI. Was wird als nächstes passieren?

Das abgespaltene Keling wird zwei völlig verschiedenen Entwicklungspfaden folgen.

Erstens, das ultimative Comeback im Yahoo - Stil.

Die ARR von Keling bleibt weiterhin mit einer Verdoppelung pro Jahr wachsen und steigt auf 1 Milliarde, 2 Milliarden US - Dollar. Die unabhängige Finanzierung ist ein großer Erfolg, und der geschätzte Wert von 20 Milliarden US - Dollar wird vollständig realisiert.

Zu diesem Zeitpunkt spielt es keine Rolle, ob Kuaishou selbst Geld verdient oder ob der Verkehr seinen Höhepunkt erreicht hat. Der Sekundärmarkt wird nur darauf achten, wie viele ursprüngliche Aktien von Keling Kuaishou tatsächlich hält, ähnlich wie Yahoo, dessen eigentliches Geschäft längst in Vergessenheit geraten ist, aber es wird auf dem Kapitalmarkt immer noch als Gastgeber angesehen, weil es frühzeitig an Alibaba beteiligt war.

Zweitens, es stößt auf eine unsichtbare Obergrenze.

Der kommerzielle Weg der AI - Videoerstellung auf der B - Seite könnte viel enger sein, als man denkt. Wenn die Zahlungsbereitschaft der normalen Nutzer nach der Neugierde schnell auf Null fällt, kann Keling nur auf begrenzte kommerzielle Szenarien wie Werbung, Film - und Fernsehmaterial und AI - Kurzfilme zurückgreifen. Sobald die ARR nach Überschreiten der Marke von 500 Millionen US - Dollar in die negative Richtung wechselt, wird die Kapitalgeschichte der unabhängigen Spaltung schwer zu erzählen sein, und der hohe geschätzte Wert kann nicht aufrechterhalten werden.

Aber Kuaishou hat eine Karte, die andere nicht haben. Es versteht die echte Produktionskette der chinesischen Video - Inhaltsbranche am besten. Was wirklich entscheidet, ob ein AI - Produkt kommerziell erfolgreich sein kann, ist nicht die Modellparameter, sondern wer die Arbeitsabläufe in der realen Welt besser versteht.

Dies ist der größte Unterschied zwischen Keling und Sora. Es ist auch der subtilste Unterschied zwischen Keling und den AI - Video - Produkten von ByteDance und Tencent.

In den nächsten drei Quartalen wird jede Zahl in den Ergebnissen die härteste Entscheidung treffen.

[Außerhalb der Rubrik] Worte:

In den letzten Jahren hat Kuaishou sich immer wie ein Unternehmen verhalten, das bewiesen hat, dass es Geld verdienen kann.

Aber was der Kapitalmarkt wirklich mag, ist nie nur das Geldverdienen, sondern die Fähigkeit, die Zukunft neu zu definieren.

In der Kurzvideo - Ära hat Kuaishou immer im Schatten von Douyin gelebt. In der AI - Video - Ära hat es zum ersten Mal die Chance, diesen Platz zu verlassen.

Deshalb ist es in diesen Ergebnissen nicht wichtig, wie stark der Gewinn gefallen ist oder wie stark Keling gewachsen ist.

Es sagt der Außenwelt, dass Kuaishou nicht mehr "Kuaishou" ist. Was es jetzt macht, ist, die Vermögenswerte von Kuaishou zu nutzen, um eine neue Identität zu erwerben.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat - Account "Außerhalb der Rubrik", Autor: Rubrik - Herr, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.