Lenovo erzielte einen Umsatz von 589,9 Milliarden Yuan: Zinsen, die um dreißig Jahre verspätet eintreffen

Im Jahr 1995 brach in der Lenovo in Zhongguancun, Peking, ein Kursstreit aus, der bestimmt in die Geschichte chinesischer Unternehmen eingehen wird.

Der Chefingenieur Ni Guangnan befürwortete es, Ressourcen in die Eigenentwicklung von Chips zu investieren, sich an Intel zu orientieren und den Kurs von Technik, Produktion und Handel zu beschreiten. Der Präsident Liu Chuanzhi war der Meinung, dass die Lenovo die Kostenvorteile der chinesischen Produktion nutzen sollte, es sei besser, Chips und Betriebssysteme zu kaufen anstatt sie zu entwickeln, zuerst den Markt ausbauen und dann an Technologiewissen anreichern.

Schließlich wurde Ni Guangnan von seinen Ämtern als Chefingenieur und Vorstandsmitglied entlassen, und Projekte wie die ASIC-Chips der Lenovo wurden abgebrochen.

Dies war eine weitreichende Entscheidung. Die Essenz der Strategie von Handel, Produktion und Technik besteht darin, Zeit gegen Marktanteile und Raum gegen Skalenvorteile einzutauschen.

Für ein Unternehmen, das aus einem Recheninstitut hervorgegangen ist und über keine ursprüngliche Kapitalakkumulation verfügt, war dies nicht unvernünftig. Das eigentliche Problem besteht jedoch darin, ob die Strategie von Handel, Produktion und Technik, wenn das Unternehmen bereits eine beträchtliche Größe erreicht hat, von einer aktiven strategischen Wahl zu einem festgefahrenen Organisationsgen mutieren wird?

Dreißig Jahre später hat die Lenovo mit einer der besten Bilanzen aller Zeiten einen Teil dieser Frage beantwortet.

Am 22. Mai 2026 veröffentlichte die Lenovo Group ihre Jahresbilanz für das Geschäftsjahr 2025/26: Der Jahresumsatz belief sich auf 589,9 Milliarden Yuan, erstmals überstieg er die Marke von 500 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 20,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der bereinigte Nettogewinn betrug 2 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 42,1 % gegenüber dem Vorjahr, beide Werte lagen auf einem Rekordhoch.

Besonders beeindruckend war das vierte Geschäftsquartal. Der Umsatz belief sich auf fast 150 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 27,1 % gegenüber dem Vorjahr, was die höchste Wachstumsrate in den letzten 20 Quartalen darstellte. Die Aktien kursierten an diesem Tag um fast 20 % höher, und der Marktwert näherte sich der Marke von 200 Milliarden Hongkong-Dollar.

Yang Yuanqing erklärte voller Elan, dass die Lenovo innerhalb von zwei Jahren zu einem Unternehmen im Milliarden-Dollar-Bereich aufsteigen und sich vollständig zu einem AI-nativen Unternehmen transformieren werde.

Aber die Bezeichnung "bester Jahresbericht" birgt an sich eine Frage: Was hat die Lenovo in den dazwischenliegenden Jahren erlebt?

In einer Geschäftswelt, in der man erst nach zehn Jahren die Echtheit eines Unternehmens beurteilen kann, verbergen die feierlichen Zahlen in der Bilanz oft tiefere strukturelle Probleme. Sind die heute erzielten Gewinne der Lenovo das Ergebnis einer genetischen Mutation oder die verzögerte Auszahlung der Zinsen aus der großen Entscheidung vor dreißig Jahren?

I. Zwei Lenovos in der Bilanz

Wenn man die Jahresbilanz der Lenovo für das Geschäftsjahr 2025/26 öffnet, fällt auf, dass es weniger um Zahlen geht als um Rhythmus. Dies ist ein Unternehmen, das gleichzeitig in zwei Zeitdimensionen lebt.

Das erste Lenovo ist ein Hardwareimperium, das in der Gegenwart wurzelt.

Alle drei Geschäftsgruppen erzielten einen zweistelligen Umsatzanstieg und waren in allen Bereichen profitabel, was eine seltene Gesamtleistung der Lenovo in den letzten Jahren ist.

Der Jahresumsatz der IDG (Intelligent Devices Group) belief sich auf 418,5 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 16,6 % gegenüber dem Vorjahr. Der weltweite Marktanteil der Lenovo am PC-Markt stieg auf einen Rekordhochwert von 24,4 %, und der Anteil der High-End-PCs am Absatz betrug 50 %. Das Smartphone von Motorola belegte in Nordamerika und Lateinamerika Spitzenplätze, und der Anteil der High-End-Produkte am Absatz erreichte einen Rekordhochwert von 19 %.

Der Jahresumsatz der ISG (Infrastructure Solutions Group) belief sich auf etwa 19,2 Milliarden US-Dollar (136,2 Milliarden Yuan), ein Anstieg von 32 % gegenüber dem Vorjahr. Nach Jahren des Verlustes erzielte die ISG erstmals im gesamten Geschäftsjahr einen Gewinn. Der Betriebsgewinn im vierten Geschäftsquartal belief sich auf 202 Millionen US-Dollar, ein Rekordhoch.

Der Umsatz der SSG (Solutions & Services Group) überstieg erstmals die Marke von 1 Milliarde US-Dollar, und die Betriebsrentabilität blieb auf einem hohen Niveau von über 22 %. Die AI-bezogenen Einnahmen verdoppelten sich im gesamten Jahr gegenüber dem Vorjahr, und im vierten Geschäftsquartal betrug ihr Anteil fast 38 %. Die AI-Server mit der NVIDIA GB300 NVL72-Plattform wurden bereits vollständig ausgeliefert, und die Bestellreserven für AI-Server stiegen auf 21 Milliarden US-Dollar.

Diese Daten zeichnen ein starkes Lenovo ab. Angesichts der Verlangsamung des Wachstums des globalen PC-Marktes auf 2,5 % konnte die Lenovo dank ihrer diversifizierten globalen Produktionsstruktur und ihrer langfristigen Lieferkettenvorteile nicht nur ihre Grundposition stabilisieren, sondern auch die zweite Wachstumskurve bei der sprunghaft steigenden Nachfrage nach AI-Rechenleistung treffen.

Das zweite Lenovo verbirgt sich jedoch tief in der Bilanz.

Die Jahresmarge sank im Gegenteil um 0,7 Prozentpunkte von 16,1 % auf 15,4 %. Der Jahresbetriebsgewinn der ISG belief sich nur auf 73,37 Millionen US-Dollar, die Rentabilität war wie ein Messerblatt dünn. Erst im vierten Geschäftsquartal konnte der Betriebsgewinn unter dem Druck der konzentrierten Lieferung von AI-Servern die Marke von 200 Millionen US-Dollar überschreiten. Der Anteil der High-End-Produkte im Mobilfunkgeschäft stieg zwar an, aber die konkrete Gewinnbeiträge wurden nie separat veröffentlicht.

Ein noch geheimnisvollerer Hinweis verbirgt sich in der Struktur der Forschungs- und Entwicklungsausgaben.

Die Forschungs- und Entwicklungsausgaben beliefen sich im gesamten Jahr auf 2,49 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 9 % gegenüber dem Vorjahr. Die Forschungs- und Entwicklungsquote betrug nur 3 %. Wenn man diese Daten auf einer längeren Zeitachse betrachtet: Vor zehn Jahren betrug die Forschungs- und Entwicklungsquote der Lenovo etwa 2,6 %, vor fünf Jahren etwa 2,9 %. Erst im Geschäftsjahr 2025/26 konnte die Marke von 3 % knapp überschritten werden.

Dies ist eine äußerst flache Aufwärtstrendkurve, so langsam, dass man kaum die Wende eines AI-nativen Unternehmens erkennen kann.

Die Bewertung auf dem Kapitalmarkt spiegelte diese Spaltung ehrlich wider. Der Marktwert der Lenovo belief sich auf etwa 20 Milliarden US-Dollar, weniger als ein Achtel von Dells. Der Umsatz von Dell ist etwa 1,4-mal so hoch wie der der Lenovo.

Der Unterschied liegt nicht in der Größe, sondern in der Rentabilität und der Autonomie der Kerntechnologie. Die Betriebsrentabilität von Dells ISG beträgt 14,8 %, und der Absatz von AI-Servern übersteigt 25 Milliarden US-Dollar. Selbst wenn die ISG der Lenovo eine Betriebsgewinnsteigerung im Quartal erreicht hat, bleibt die Gesamtbetriebsrentabilität noch weit unter 10 %.

Die Anleger glauben, dass Dell höhere Mehrwerte aus den Bestellungen für AI-Server erzielen kann, während sie bei der Lenovo immer noch ein Superintegrator sehen, der sich durch Skalenvorteile durchsetzt.

Das wahre Ganze der besten Bilanz aller Zeiten wird nun klar: Es ist eine Geschichte über Zinsen.

Der Weg, den die Lenovo vor dreißig Jahren gewählt hat, zahlt immer noch regelmäßig beeindruckende Renditen aus. Die ausgezeichnete Betriebsfähigkeit, die starke Lieferkette und die soliden Kundenbeziehungen sind die Kernaktivitäten, mit denen die Lenovo die Zyklen überstehen kann.

Aber das Kapital, die Fähigkeiten wie Eigenentwicklung von Betriebssystemen, Kernchips und Basismodellen, die ein Technologieunternehmen wirklich definieren, wurden nie wirklich investiert.

II. Altes Problem, neues Gesicht

AI-nativ oder AI-verpackt?

Um die heutige AI-Strategie der Lenovo zu verstehen, muss man zunächst auf die blutigen Lehren aus ihrem Mobilfunkgeschäft zurückblicken.

Die Lenovo war zweimal in einer vorteilhaften Position im Mobilfunkgeschäft. Kurz vor dem Ausbruch des chinesischen Smartphonesmarktes war die Lenovo eine der wenigen Hersteller, die gleichzeitig über Marke, Vertriebsnetz und Produktionsfähigkeit verfügten.

Allerdings führte die zu enge Bindung an die Telekommunikationsbetreiber zu einer unübersichtlichen Produktpalette, die sich auf preiswerte Smartphones mit niedrigen Margen konzentrierte. Als die Subventionen der Betreiber zurückgingen und die Lenovo mit der Konkurrenz von Huawei und Xiaomi konfrontiert war, war sie ratlos.

Das größere Problem war die strategische Schwankung der Lenovo.

Das Mobilfunkgeschäft der Lenovo wechselte in nur wenigen Jahren mehrere Leiter. Jeder Leiter brachte eine andere Strategie mit und verließ das Unternehmen mit unvollendeten Plänen.

Der offensichtlichste strategische Fehler trat nach der Übernahme von Motorola auf. 2014 kaufte die Lenovo für 2,9 Milliarden US-Dollar das Geldsumpfunternehmen von Google, um Xiaomi zu überholen und auf den dritten Platz weltweit aufzusteigen. Zwei Jahre später war die Lenovo vollständig aus den Top-Fünf des globalen Smartphone-Marktes gefallen.

Die Integration nach der Übernahme war keineswegs reibungslos: 2015 belief sich das Vorsteuerverlust des Mobilfunkabteilungs auf 292 Millionen US-Dollar, und die Absatzmenge von Motorola sank um 31 % gegenüber dem Vorjahr.

Der Zusammenbruch des Mobilfunkgeschäfts war kein isoliertes Ereignis. Über einen längeren Zeitraum hinweg verlief fast jeder Diversifizierungsversuch der Lenovo außerhalb des PC-Geschäfts in ähnlicher Weise: Ein ambitionierter Anfang, eine unsichere Durchführung in der Mitte und ein erfolgloser Abschluss.

Das wiederholte Auftreten dieses Musters führte dazu, dass die Lenovo auf dem Kapitalmarkt lange Zeit als ein Unternehmen angesehen wurde, das ohne den PC-Geschäft schwer vorstellbar war.

Genau in diesem historischen Kontext hat die Lenovo die AI-Welle erlebt. Die dringend zu beantwortende Frage lautet: Ist der heutige AI-Gewinn der Lenovo eine wahre genetische Mutation oder eine weitere erfolgreiche Erweiterung ihrer Strategie von Handel, Produktion und Technik in einem neuen Technologiezyklus?

Einige Analysten haben festgestellt, dass der AI-Anteil von über 30 % der Lenovo eher ein sorgfältig verpacktes Zahlenspiel ist. Die AI-PCs stützen sich auf die Windows-Austauschwelle und die Preisprämie, die AI-Server sind auf Bestellungen von Cloud-Anbietern und die Ansammlung von Chips angewiesen, und die Nutzer spüren das sogenannte Superintelligente System nur schwach.

Laut der Definition von Canalys kann ein Computer, solange er über AI-bezogene Module verfügt, unabhängig von seiner tatsächlichen AI-Fähigkeit, als AI-PC bezeichnet werden. In der praktischen Erfahrung erreicht der AI-PC noch lange nicht das ideale Ergebnis. Derzeit treibt die Austauschwelle der Verbraucher nicht so sehr die Neugier nach AI an, sondern ist in hohem Maße einfach ein Austausch aus anderen Gründen.

Im Markt für AI-Rechenleistung spielt die Lenovo immer noch die Rolle eines Systemintegrators: Sie kauft GPU-Chips von NVIDIA, fügt ihre eigene Flüssigkeitskühlungstechnologie hinzu und liefert Servercluster an Cloud-Anbieter und Unternehmenskunden.

Dies ist ein lukratives und schnell wachsendes Geschäft, aber es besteht eine Kluft in Bezug auf die Kerntechnologie zwischen der Lenovo und den AI-nativen Unternehmen, die auf dem Markt hoch bewertet werden.

Die von der Lenovo erzählte Geschichte über AI-Nativität kommt eher der AI-Bereitschaft nahe. Sie kann ihre Hardware besser für AI-Arbeitslasten einsetzen, aber sie ist nicht der ursprüngliche Schöpfer der AI-Fähigkeiten.

Wenn AI für die Lenovo wirklich eine epische Chance ist, was ist dann der Preis für die Gewinne?

Die Spannung zwischen der AI-Investition und der Gewinnerzielung ist das interessanteste Detail in dieser Bilanz.

Die AI-bezogenen Einnahmen im vierten Geschäftsquartal stiegen um 84 % gegenüber dem Vorjahr und machten 38 % des Gesamtumsatzes der Gruppe aus. Die AI-bezogenen Einnahmen im gesamten Jahr verdoppelten sich gegenüber dem Vorjahr. Der Jahresumsatz der ISG stieg um 32 % gegenüber dem Vorjahr, und erstmals wurde im gesamten Geschäftsjahr ein Gewinn erzielt.

Eine peinliche Tatsache ist, dass die Marge sinkt.

Der direkte Grund für den Rückgang der Gesamtmarge ist die niedrige Rentabilität der ISG. Mit anderen Worten, die Lenovo treibt die AI-Infrastrukturgeschäft mit Volumen und Skala voran, aber die Grenzgewinn des Infrastrukturgeschäfts ist nicht höher, sondern senkt stattdessen das Gesamtniveau.

Yang Yuanqing erklärte knapp und klar den Widerspruch: Wenn die Richtung richtig ist, ist der Gewinn nur eine Frage der Zeit. Er geht davon aus, dass sich die AI-Infrastruktur in Zukunft von der Trainingsdominanz zur Inferenzdominanz verschieben wird. Derzeit werden etwa 70 % bis 80 % der GPU-Server für das Training verwendet, nur 20 % bis 30 % für die Inferenz. In Zukunft wird es umgekehrt sein, und die Nachfrage nach Inferenz wird weiter steigen.

Das Geschäft der SSG bietet eine andere Perspektive. Der Jahresumsatz überstieg erstmals die Marke von 1 Milliarde US-Dollar, ein Anstieg von 19 % gegenüber dem Vorjahr, und die Betriebsrentabilität blieb über 22 %.

Dieser Geschäftsbereich ist näher an der AI-Szenarienimplementierung auf Unternehmensebene und hat eine stärkere Gewinnelastizität als der reine Hardwareverkauf.

Das AI-Endgerätegeschäft ist ebenfalls bemerkenswert. Der Absatzanteil der AI-PCs am PC-Umsatz in China beträgt bereits 42,1 %. Dies bedeutet, dass die AI-Endgeräte nicht nur teurer, sondern auch mehr verkauft werden.

Die AI-Richtung ist also richtig, aber die Gewinnlücke zeigt eine tiefere Spannung: Die ISG beweist, dass sie verkaufen kann, die SSG und die AI-PCs beweisen, dass sie Geld verdienen können. Wie hoch die Lenovo heute fliegen kann, hängt davon ab, wie diese beiden Kräfte miteinander umgehen.

III. Sprung und verborgene Sperre

Eine Woche vor der Veröffentlichung dieser Bilanz wurde ein Bild auf einem Empfang im Volkshalle in Peking von den Medien wiederholt festgehalten: Yang Yuanqing saß an derselben Tafel wie Elon Musk, was vielen an das Gespräch vor zwölf Jahren erinnerte.

2014 stand Musk und Yang Yuanqing auf der Bühne der CCTV-Talkshow "Dialog". Der Moderator fragte Yang Yuanqing, wie er die Marketingfähigkeit von Tesla einschätze. Yang Yuanqing fragte ihn zunächst, wie viele Kunden Tesla habe. Musk antwortete ehrlich, dass es bereits über 30.000 waren.

Yang Yuanqing lächelte leicht und sagte das später oft zitierte "Berühmtheit": Die Lenovo verkauft alle fünf Sekunden ein Gerät, und die jährliche Verkaufszahl übersteigt 115 Millionen.

Diese Aussage wird heute von vielen als Arroganz von Yang Yuanqing interpretiert, aber wenn man die damalige Situation betrachtet, war es nicht so.

Damals hatte die Lenovo gerade den ersten Platz im globalen PC-M