Nach Dingdong streiten sich Alibaba, Meituan und JD um den letzten unabhängigen Player im Vorlager-Segment mit 5 Milliarden US-Dollar.
Im Februar 2026 hat Meituan JD.com und Alibaba aus dem Weg geräumt und Dingdong Maicai für 717 Millionen US - Dollar erworben. Ein weiterer unabhängiger Spieler auf dem Vorlager - Markt ist damit weg.
Nur drei Monate später haben die drei großen E - Commerce - Giganten erneut Wellen auf dem Vorlager - Markt geschlagen. Laut exklusiven Informationen eines Geschäftsbeobachters konkurrieren Meituan, JD.com und Alibaba derzeit um die Übernahme von Pop Mart Supermarket. Derzeit wird der Marktwert des letzteren auf zwischen 2 und 5 Milliarden US - Dollar geschätzt.
Die beiden Transaktionen liegen weniger als ein Quartal auseinander. Erst wenn man sie zusammen betrachtet, kann man die echten tiefgreifenden Veränderungen auf diesem Markt erkennen: Der Vorlager - Markt für frische Lebensmittel im E - Commerce ist nicht mehr ein Experimentierfeld für Start - Ups, sondern das letzte Puzzle für die etablierten E - Commerce - Giganten, um ihr Sofort - Retail - Portfolio abzurunden.
Dies ist keine gewöhnliche Asset - Akquisition, sondern ein strategischer Positionskampf. Die Interessen, Spielkarten und Grenzen der drei Parteien sind unterschiedlich; aber es gibt eine gemeinsame Voraussetzung: Wenn man es jetzt nicht bekommt, wird es später nicht mehr geben.
Wer Pop Mart Supermarket erworben hat, der kontrolliert den "Schalter" des frischen Lebensmittel - Lieferkettenmarktes in Südchina.
Warum streiten sich die drei Giganten um Pop Mart Supermarket: Eine unüberwindbare Mauer und ein vielversprechendes Gebiet
Zuerst ein leicht zu übersehender Fakt: Pop Mart Supermarket wird nicht gezwungen, sich zu verkaufen.
2024 hatte das Unternehmen einen Umsatz von 30 Milliarden Yuan, eine Bruttomarge von 22,5 %, eine Auftragserfüllungskostenrate von weniger als 17,5 % und eine Verlustrate für frische Lebensmittel von 1,5 %. Das Unternehmen war das ganze Jahr über gewinnbringend und hatte eine gesunde Cashflow - Situation. Es ist ein Unternehmen, das in der Kapitalwinterzeit dank seiner eigenen Geschäftstätigkeit überlebt und es recht gut macht.
Warum wird dann über einen Verkauf gesprochen?
Weil Pop Mart Supermarket vor der Realität steht, dass es zwar in der Region erfolgreich ist, aber nicht das Endspiel gewinnen kann.
Dies ist nicht ein Problem der Fähigkeiten von Pop Mart Supermarket allein, sondern ein reales Problem, mit dem der gesamte Branchenmarkt konfrontiert ist. Wenn Meituan mit der Doppelerfahrung von Xiaoxiang Supermarket und Dingdong Maicai hereinkommt, wenn Alibaba mit der Markenkraft von Hema kontinuierlich eindringt und wenn JD.com mit der Plattformtraffic Nutzer abzieht... Ein regionaler Marktführer kann so stark sein, aber im Wesentlichen optimiert er nur lokal in einer strategischen Umgebung, in der ständig Blut verloren wird.
Im Vergleich der Umsätze der "Drei kleinen Vorlager - Riesen" im Jahr 2024: Xiaoxiang hatte 38 Milliarden Yuan, Pop Mart 33 Milliarden Yuan und Dingdong 25,6 Milliarden Yuan. Pop Mart wurde von Xiaoxiang überholt. Der Grund dafür ist, dass Xiaoxiang, das auf Meituan setzt, für jeden Kundenakquise - Auftrag nur einen Platz auf der Startseite der Meituan - App braucht, um Kosten zu sparen.
Deshalb akzeptiert Pop Mart Supermarket die Angebote der drei Giganten. Im Wesentlichen liegt es nicht daran, dass es nicht mehr durchhält, sondern daran, dass es genau weiß: Auf einem Markt, der von Giganten - Ökosystemen dominiert wird, schließt sich allmählich das Fenster für unabhängige Spieler, um zu wachsen und zu expandieren. Missfresh hat den Markt verlassen, Dingdong hat sich verkauft. Von den Start - Ups, die in den letzten zehn Jahren auf dem Vorlager - Markt aufgetaucht sind, ist am Ende nur Pop Mart Supermarket noch als unabhängiger Spieler übrig.
Aber "stehen bleiben" und "eine Zukunft haben" sind zwei verschiedene Dinge. Dieser Markt ist von "Fünf Rivalen kämpfen um die Hegemonie" bis heute gekommen und hat bewiesen, dass der Raum für das Vorlager als unabhängiges Modell immer enger wird. Die Giganten haben drei Barrieren: Traffic - Zugang, Liefernetzwerk und Kapitalstärke. Unabhängige Spieler haben keine davon.
Wenn man die maximale Schätzung von 5 Milliarden US - Dollar für diese Transaktion nimmt und die P/E - Multiplikation in Bezug auf das Nettogewinn von Pop Mart im Jahr 2024 betrachtet, sind die Angebote der drei Giganten eigentlich nicht niedrig. Der Autor analysiert, dass der wahre Wert von Pop Mart für die drei Giganten auf zwei Ebenen betrachtet werden kann.
Erste Ebene: Eine unüberwindbare Mauer - Regionale Barrieren
Pop Mart hat in Fuzhou und Xiamen eine Penetrationsrate von über 70 % und einen Jahresumsatz von fast 10 Milliarden Yuan pro Stadt. In Guangzhou hat es täglich 180.000 Bestellungen und belegt 60 % des Marktes. Es hat sich fest etabliert. Die von Pop Mart in diesen Städten aufgebauten kommerziellen Infrastrukturen - Fahrer - Netzwerk, Gemeinde - Penetration, lokale Lieferkette usw. - sind genau das, was Meituan und Alibaba am meisten wollen.
Deshalb ist der Wert von Pop Mart auch die Barriere des Geschäfts: Nicht in den "Lagern", sondern in den "Städten". Genauer gesagt, "Lager" können vielleicht kopiert werden, "Städte" nicht. Ein Retail - System, das in Fuzhou neun Jahre lang betrieben wurde, ist nicht einfach "Standortauswahl + Renovierung + Personalbeschaffung + Warenlagerung", sondern eine langjährige Partnerschaft mit 2.000 lokalen Lieferanten, die Gewohnheit der Nutzer, ihr Handy zu öffnen, und die Fahrer, die sich mit jeder Gasse auskennen. Auf diese Dinge gibt es keine Abkürzungen, nur Zeit.
Hema hat sich frühzeitig mit der Lieferkette von New Huadu in Fuzhou etabliert, konnte es aber nicht bis zum Ende durchhalten und musste den Markt verlassen. Xiaoxiang Supermarket hat immer gesagt, es wolle in Fuzhou kommen, hat es aber bis jetzt noch nicht geschafft. Auch Yonghui kann in seiner Heimatstadt Fuzhou nichts gegen Pop Mart anstellen... Tatsächlich ist es nicht, dass die Geschäfte der Giganten Pop Mart nicht schlagen können, sondern dass die Kosten und die Zeit, um Pop Mart zu schlagen, zu hoch sind. Anstatt große Summen an Geld zu investieren und viel Zeit zu verschwenden, ist es einfacher und bequemer, einfach Pop Mart zu kaufen.
Zweite Ebene: Ein vielversprechendes Gebiet - Derivate Wert
Der erste Wert von Pop Mart erklärt nur, warum es so selten ist, aber nicht, warum es 5 Milliarden US - Dollar wert ist. Schließlich hat ein regionaler Marktführer, wie stark er auch sein mag, wenn er nur auf seinem eigenen Gebiet auf die bestehende Nachfrage setzt, eine begrenzte Bewertungsgrenze.
Was die Giganten an Pop Mart wirklich anzieht, ist die hohe Bestellungsdichte in Südchina. Sobald diese mit dem nationalen Traffic - System und der Lieferkettenfähigkeit der Giganten kombiniert wird, kann das Potenzial für Wachstum weit über das "Status Quo" hinausgehen.
Hier muss man den grundlegenden Unterschied zwischen Vorlager - E - Commerce und Express - E - Commerce verstehen. Der entscheidende Faktor beim Express - E - Commerce ist der Traffic - nationale Traffic sammelt in großen Lagern und liefert. Wer mehr Traffic hat, gewinnt. Deshalb können auch Pinduoduo und Douyin E - Commerce auftauchen. Aber beim Vorlager - E - Commerce ist es anders: Der Lieferradius beträgt nur 3 - 5 Kilometer, und der Traffic - Pool, den jedes Lager abdeckt, ist fest. Der entscheidende Faktor ist nicht der Traffic, sondern die Dichte - Wenn in einer Wohngegend täglich 100 Lieferungen an die Haustür gewünscht werden, wer zuerst 60 Bestellungen bekommt, um ein Lager zu bewirtschaften, kann überleben, und die verbleibenden 40 Bestellungen werden vom Sieger übernommen.
Dichte ist der entscheidende Faktor, weil die größte Kostenposition beim Vorlager - E - Commerce die Auftragserfüllungskosten sind, und die Wirkung der Dichte auf die Auftragserfüllungskosten ist nicht linear, sondern multiplikativ. Wenn die tägliche Bestellmenge pro Lager von 3.000 auf 5.000 steigt, verbessert sich die Effizienz der Sortierung, die Fahrer können mehrere Bestellungen pro Fahrt liefern, und die festen Lagerkosten werden aufgeteilt. Die Summe dieser Faktoren führt nicht zu einem 60 %igen Gewinnanstieg, sondern möglicherweise zu einem Zwei - oder Dreifachen.
Dies ist die Logik der zweiten Ebene "vielversprechend": Die absolute Dichte von Pop Mart in Fujian + das nationale Traffic - System der Giganten = die Replikation und Steigerung der Dichte = der exponentielle Ausbruch des zukünftigen Gewinns. Ein regionaler Spieler kann das Potenzial für Wachstum nicht alleine verwerten, aber die Giganten können es.
Noch tiefergehend ist der "vielversprechende Wert" von Pop Mart nicht nur auf den Retail selbst beschränkt. Die hochfrequenten Verbrauchsdaten in seinen Händen, wie z. B. welche Lebensmittel die Nutzer kaufen, wann sie kaufen, was sie ausgetauscht oder zurückgegeben haben... sind die feinsten "Daten - Schätze" in der Ära des AI - Retail. Darüber hinaus ist die 30 - Minuten - Auftragserfüllungsszene des Vorlagers auch das ideale "Testfeld" für Technologien wie den autonomen Versand und die intelligente Planung. Die Investitions - und Testschwellen für diese intelligenten Technologien sind zu hoch, nur die Giganten können diese Kosten tragen, und Pop Mart bietet ihnen genau die Szene und die Daten für die Implementierung der Technologien.
Deshalb streiten sich die drei Giganten um Pop Mart. Sie streiten sich nicht nur um ein "gewinnbringendes Vorlager - Unternehmen", sondern um zwei Dinge: Ein regionales Retail - System, das man selbst in zehn Jahren vielleicht nicht aufbauen kann, und der Derivate Wert, den dieses System in der Giganten - Ökosystem freisetzen kann, der weit über den gegenwärtigen Zustand hinausgeht.
Das Spiel der drei Giganten: Wer hat die besten Karten und wer hält am strammsten an seinen Geldbeutel?
1. Alibaba: Am eiligsten und ohne Rückzugsmöglichkeit
Alibaba ist in dieser Bieterwette am schnellsten vorangekommen - das Prüfteam ist bereits vor Ort zur Due - Diligence. Diese Geschwindigkeit ist nicht die normale "Schauen und dann entscheiden", sondern "Ich muss es haben".
Es gibt nur einen Grund: Hema kann es in Südchina kaum noch aushalten.
Dies ist keine Übertreibung. Im Guangzhou - Markt hat Pop Mart täglich 180.000 Bestellungen, während Hema nur 70.000 hat. In Fujian ist Pop Mart der absolute Marktführer, und Hema hat fast keine Präsenz. Das "Lager - und - Laden - integrierte" Modell von Hema funktioniert in Nord - und Ostchina, aber in Südchina, wo es viele kleine Straßenläden gibt und die Anforderungen an die Frische von frischen Lebensmitteln extrem hoch sind, werden die Schwächen der Lieferkette von Hema unendlich vergrößert.
Wenn das Geschäft in Südchina nicht gut läuft, ist es nicht ein Problem von einer oder zwei Filialen, sondern es kommt zu einer Kettenreaktion: Die Markenmacht von Hema Fresh kann nicht steigen, die Bestellmenge von Hema's Vorlager kann nicht ansteigen, und die Lieferkettenkosten von Hema NB (Rabattmarkt) können nicht gesenkt werden. Südchina ist nicht nur ein regionaler Markt für Hema, sondern der entscheidende Punkt, um zu überprüfen, ob Hema zu einer "nationalen Retail - Infrastruktur" werden kann.
Wenn Alibaba Pop Mart erworben hat, bekommt es nicht nur Lager und Bestellungen, sondern ein lokalisiertes Betriebssystem, das von den Südchinesischen Nutzern bereits getestet wurde. Dies ist genau das, was Hema wirklich braucht.
Aber es gibt auch eine Fragezeichen bei Alibabas Entschlossenheit: Es hat zuvor für Hema RT - Mart erworben und es 2025 zu einem "Knochenpreis" verkauft. Nachdem es einmal einen Fehler gemacht hat, wird Alibaba nochmals so viel Geld für Hema ausgeben? Wenn der Kaufpreis für Pop Mart auf 5 Milliarden US - Dollar oder höher gesteigert wird, wird Alibaba wie damals bei der Bieterwette um Metro China im letzten Moment zurückschrecken?
2. Meituan: Am hartnäckigsten und am riskantesten
Meituans Rolle in dieser Bieterwette wird von informierten Personen als "verzweifelt Preise treiben" beschrieben.
Aber "Preise treiben" ist nur die Oberfläche. Meituans wahres Ziel ist vielleicht: Ich brauche Pop Mart vielleicht nicht unbedingt, aber ich werde niemals zulassen, dass Alibaba Pop Mart bekommt, insbesondere nicht zu einem günstigen Preis.
Betrachten Sie Meituans gegenwärtige Situation: Es hat bereits die Kombination von Xiaoxiang Supermarket und Dingdong Maicai, die Basis in Ostchina ist stabil, und in Guangdong hat Xiaoxiang Pop Mart bereits überholt, das Aussehen ist vielversprechend. Vom reinen Geschäftsstandpunkt aus betrachtet, ist der Grenzwert von Pop Mart für Meituan der niedrigste von den drei.
Aber aus Sicht der Wettbewerbssituation bedeutet es, wenn Pop Mart an Alibaba geht, dass Meituan in Südchina einer "Hema + Pop Mart" - Allianz gegenüberstehen wird - die Marke und die Lieferkette von Hema, zusammen mit dem Lager - Netzwerk und den Nutzern von Pop Mart. Dies ist für Meituan eine viel größere Bedrohung als der derzeitige Alleingänger Pop Mart.
Deshalb treibt Meituan die Preise nicht, um Assets zu erwerben, sondern um die Kosten der Konkurrenz zu erhöhen. Dies ist die gleiche Logik wie damals, als Internet - Unternehmen um exklusive Rechte kämpften: Wenn ich ein Dollar mehr ausgebe, muss der Gegner zwei Dollar mehr ausgeben. Ich kaufe vielleicht nicht, aber ich will, dass du teurer kaufst.
Außerdem ist die endgültige Richtung einer Transaktion mit dem Ziel, Preise zu treiben, sehr unklar. Wenn der Preis für Pop Mart schließlich auf über 5 Milliarden US - Dollar gesteigert wird, wird Alibaba noch bereit sein, zu kaufen? Wenn Alibaba zurücktritt, wird Meituan es selber übernehmen? Oder ist das ultimative Ziel einer Preis - treibenden Transaktion, dass die Transaktion scheitert?
Darüber hinaus gibt es für Meituan ein nicht zu vernachlässigendes Problem. Meituan hat gerade Dingdong erworben. Wenn es noch Pop Mart erwerben würde, würde dies möglicherweise eine Monopolprüfung auslösen. Wenn Xiaoxiang + Dingdong + Pop Mart zusammengeführt werden, würde Meituan einen sehr hohen Anteil am eigenen Vorlager - Markt in Südchina haben. Dies könnte ein weiterer tieferer Grund sein, warum Meituan sich für "Preise treiben" statt "echter Kauf" entschieden hat - nicht, weil es nicht kaufen will, sondern weil der Kauf möglicherweise nicht genehmigt wird.
3. JD.com: Am unzufriedensten und am gelassensten
JDs Beteiligung ist eher eine Mischung aus "Unzufriedenheit" und "Nicht fehlen können".
Laut Marktmitteilungen hatte JD.com tatsächlich einen ersten Verhandlungsverlauf mit Dingdong Maicai bei der Bieterwette um das Unternehmen, aber das Angebot war niedrig und die Entscheidung langsam. Schließlich wurde es von Meituan "aus dem Weg geräumt". Seitdem hat JD.com nur noch die Marke Qixian im eigenen Vorlager - Bereich, und die Hauptausrichtung liegt in Nordchina. Süd - und Ostchina sind fast leer. Xu Xin von Capital Today repräsentiert JD.com in den Verhandlungen, aber es scheint eher wie eine Vermittlung zu sein - Xu Xin verfolgt den Vorlager - Markt seit vielen Jahren, kennt sowohl Pop Mart als auch die Interessen aller Parteien. Es ist eher ein Einfluss