Die "Zusammenschluss des Jahrhunderts" scheitert, und Estée Lauder kann aufatmen.

Der geplante Zusammenschluss zwischen den weltweit viert- und neuntgrößten Kosmetikunternehmen im Bezug auf den Marktwert ist gescheitert.

Am 21. Mai gaben der US-amerikanische Premium-Make-up-Riese Estée Lauder und die spanische Parfüm- und Schönheitsgruppe Puig gemeinsam bekannt, dass sie die Verhandlungen über einen potenziellen Zusammenschluss offiziell beendet haben und kein Abkommen erzielt haben. Die Nachbörsenkurse von Estée Lauder stiegen daraufhin um über 10 % auf 86,9 US-Dollar; die Aktien von Puig fielen hingegen an der Madrider Börse um über 14 %.

Was die Abreise des Deals auslöste, wird von außen unterschiedlich interpretiert. Reuters zitierte zwei Kenntnisvolle, die sagten, dass die Namensgeberin der britischen Make-up-Marke Charlotte Tilbury, die zu Puig gehört, während der Verhandlungen eine Reihe von Forderungen bezüglich der Rückkaufklauseln ihrer eigenen Anteile stellte, was die Finanzierung des Deals erheblich komplizierte. Laut Informationen hält Charlotte Tilbury derzeit noch etwa 21,5 % der Marke. Puig plant, bis zwischen 2026 und 2031 über eine Reihe von Optionsvereinbarungen, die an die Markenleistung gebunden sind, die vollständige Übernahme abzuschließen – dieses ungelöste Rätsel hat direkt den Rhythmus der Zusammenschlussverhandlungen durcheinandergebracht.

Aber eine exklusive Quelle von 36Kr wies darauf hin, dass das Problem weitaus komplexer ist: Die grundlegenden Meinungsverschiedenheiten zwischen den Gründerfamilien der beiden Gruppen über die Kontrolle des Unternehmens nach dem Zusammenschluss sind der Kerngrund für das Scheitern der Verhandlungen.

Der Kenntnisvolle sagte, dass die Macht der dritten Generation der Gründerin von Estée Lauder, Jane Lauder, in den letzten Jahren innerhalb der Familie rapide zugenommen hat, und sie ist der Gegnerin des Deals innerhalb der Familie. Jane Lauders Vater, Ronald Lauder, der Sohn des Gründers, ist ebenfalls gegen den von seinem Neffen William Lauder unterstützten Zusammenschluss. Die Lauder-Familie hat zwar die tägliche Unternehmensleitung verlassen, behält aber immer noch 82 % der Stimmrechte.

Auch auf der Puig-Seite ist die Situation kompliziert. Der ehemalige CEO Marc Puig, der 2024 die spanische Puig-Gruppe bei ihrem größten Börsengang in zehn Jahren unterstützt hat, war der Hauptverfechter dieses Deals. Der stellvertretende Vorsitzende und größte Einzelaktionär der Gruppe, sein Cousin Manuel Puig Rocha, ist dagegen gegen diese Übernahme. BeautyMatter zitierte Kenntnisvolle, die sagten, dass die langjährige Feindschaft zwischen den beiden der größte Hinderungsgrund für die Umsetzung eines Abkommens ist.

Laut 36Kr reichen die Kontaktversuche zwischen den beiden Unternehmen auf eine Transaktion zurück bis 2025. Eine Ansicht besagt, dass die engen persönlichen Beziehungen zwischen den Leitern beider Unternehmen ein wichtiger Grund für die Durchführung dieses Deals sind.

Der erste extern eingestellte CEO von Estée Lauder, Fabrizio Freda, trat nach 15 Jahren an der Spitze von Estée Lauder im vergangenen Jahr zurück und bleibt noch als Berater. Er kennt Marc Puig seit vielen Jahren, und die beiden sind enge Freunde. Diese Verbindung geht sogar noch weiter zurück: Leonard Lauder, der lange Zeit CEO von Estée Lauder war und die frühe Expansion des Unternehmens leitete, und Mariano Puig, der langjährige Leiter der Puig-Gruppe, hatten bis zu Marianos Tod im Jahr 2021 ein Jahrzehnte langes gegenseitiges Respektgefühl.

Vor zehn Jahren nahmen Mariano Puig und Fabrizio Freda gemeinsam an einer Konferenz über Familienunternehmen an der IESE Business School in Barcelona teil und diskutierten über die Vorteile und Konflikte von familiengeführten Unternehmen.

"Ich persönlich denke, dass der Kern von Familienunternehmen darin besteht, auf eine andere Weise zu konkurrieren – mehr auf die langfristige Entwicklung ausgerichtet, sich für den Fortschritt der Branche einzusetzen und das Wohlergehen aller Interessengruppen zu fördern", sagte Fabrizio Freda den Medien. "Es geht weder nur um externe Verwaltung noch nur um die Familie: Es geht um beides, und es ist die Synergie zwischen ihnen, die diese Magie schafft."

Darüber hinaus ist ein weiterer wichtiger Grund, warum die Verhandlungen möglicherweise fortgesetzt werden könnten, dass beide Unternehmen einen gemeinsamen Feind haben – L'Oréal.

Die Liebe-Hass-Beziehung zwischen Estée Lauder und L'Oréal braucht nicht näher erläutert zu werden. Die Kollision zwischen Puig und L'Oréal auf dem regionalen Markt und in den starken Produktkategorien wird auch immer heftiger. Nachdem L'Oréal 2018 und 2019 die Schlüsselparfüm-Lizenzen von Valentino und Prada erworben hatte, hat der Wettbewerb weiter zugenommen, was Puig gezwungen hat, sein Geschäftsmodell neu zu überdenken – die spanische Gruppe hat sich von der Lizenzvergabe hin zur Aufbau einer eigenen Markenpalette gewendet und die Make-up-Marke Charlotte Tilbury und die Parfümmarke Byredo erworben. Letztere gewann Puig in einem Bieterverfahren, während L'Oréal am Ende scheiterte.

Am Abend der Bekanntgabe der Beendigung des Zusammenschlusses endete der Nachbörsenkurs von Estée Lauder bei 86,9 US-Dollar, einem Anstieg von 10,13 %. Der aktuelle Marktwert beträgt 28,455 Milliarden US-Dollar, und der kumulative Anstieg in den letzten 12 Monaten liegt bei 23,96 %. Der Analyst Nik Modi von RBC sagte direkt: "Als wir von der Beendigung der Verhandlungen hörten, waren wir erleichtert – das Integrationsrisiko hätte den Aktienkurs langfristig drücken können." Der CEO von Estée Lauder, Stéphane de La Faverie, sagte in einer Erklärung, dass das Unternehmen sich "voll und ganz auf das nachhaltige Wachstum des Umsatzes und die Verbesserung der langfristigen Rentabilität konzentrieren" werde.

Ein Kenntnisvoller aus der Börsengemeinschaft bestätigte uns auch die positive Haltung des Unternehmens gegenüber der Beendigung des Deals.

Der Markt ist gegenüber der Geschichte des "Zusammenschlusses schwacher Unternehmen" in der Modebranche stets vorsichtig. 2021 gab es Gerüchte über einen Zusammenschluss zwischen den US-amerikanischen Luxusmarken Tapestry und Capri, der schließlich aufgrund von behördlichen Hindernissen scheiterte; heute hat Tapestry mit der Marke Coach einen erfolgreichen Comeback hingelegt, während Capri bis heute schlecht absitzt. Dies zeigt möglicherweise, dass selbst wenn sie ähnlichen Marktbedingungen ausgesetzt sind, die Markengenetik von Mode- und Schönheitsgruppen sehr unterschiedlich ist, und dass alle Variablen bei einem Zusammenschluss und einer Integration weitaus tiefer greifen, als die Finanzberichte vermuten lassen.

Im Folgenden ist die Hauptchronologie der Kontaktaufnahmen zwischen den beiden Parteien aufgeführt –

Am 23. März dieses Jahres berichteten die "Financial Times" und die "Wall Street Journal" zuerst über die Gerüchte, und Estée Lauder gab am gleichen Tag in einer Ankündigung zu, dass die Verhandlungen tatsächlich stattfinden. Am 1. April berichtete Bloomberg, dass der Deal auf einer Aktienumtauschstruktur basieren würde; die Investmentbank Jefferies detaillierte das Angebot später zu einem "20 %-Cash- + 80 %-Aktien"-Mischangebot. Nach dem Zusammenschluss würde die Lauder-Familie 26,7 %, die Puig-Familie 21,7 %, die bestehenden Estée Lauder-Aktionäre 43,6 % und die Minderheitsaktionäre von Puig 8 % halten.

Am 21. April gab es einen großen Fortschritt in den Verhandlungen. Reuters zitierte die spanische Zeitung "Expansión", dass JP Morgan für Estée Lauder ein Finanzierungsprogramm von etwa 5 Milliarden Euro entwickelt und aktiv Kreditgeber gesucht hat – dies war das deutlichste Signal, dass die Verhandlungen in die eigentliche Phase eingetreten sind. Am 30. April berichtete Reuters erneut, dass Estée Lauder erwäge, die B-Aktien von Puig mit einem Angebot von 18 bis 19 Euro pro Aktie zu erwerben. Einen Monat später wurden die Verhandlungen beendet.