Token hat sich in fünf Jahren um das 370-fache erhöht: Wer lädt die "Gelddruckmaschine" der KI-Unternehmen auf?

Text | Wei Linhua

Redaktion | Liu Junhong

Man fürchtet sich nicht vor Verlusten, sondern vor Verpassten Chancen. Im gesamten Mai stiegen die Unternehmenswerte der KI - Firmen rasant an.

Verdoppelte Unternehmenswerte und Rekordfinanzierungen in einzelnen Runden haben es den Firmen, die in den Schatten stehen, schon vor der Mitte des Jahres ermöglicht, 2 - 3 Runden an Finanzierungen zu erhalten:

DeepSeek, das sich zuvor entschieden hatte, keine Finanzierungen zu suchen, hat eine Finanzierung von 50 Milliarden Yuan durchgeführt, und der Unternehmenswert könnte 350 Milliarden Yuan überschreiten. Die Firma, die in den Schatten steht, hat in weniger als einem halben Jahr drei Finanzierungsrunden abgeschlossen, mit einer kumulierten Finanzierung von über 3,9 Milliarden US - Dollar, und der Unternehmenswert in der neuesten Runde hat die Marke von 20 Milliarden US - Dollar überschritten. Einen Tag später wurde bekannt, dass Stufensprung Sternchen eine Finanzierung von fast 2,5 Milliarden US - Dollar abgeschlossen hat, und der Unternehmenswert nach der Finanzierung strebt direkt auf 10 Milliarden US - Dollar zu. In diesem Jahr haben Mianbi Intelligence und Shengshu Technology ebenfalls zwei aufeinanderfolgende Finanzierungsrunden abgeschlossen. Der Unternehmenswert von Shengshu Technology überschreitet 2 Milliarden US - Dollar. Obwohl Mianbi Intelligence den Unternehmenswert nicht konkret offen gelegt hat, hat es bereits die Schwelle eines Unicorn - Unternehmens (über 1 Milliarde US - Dollar) erreicht.

Auf globaler Ebene ist die Begeisterung der Kapitalgeber noch größer.

Im ersten Quartal 2026 haben weltweit KI - Start - Ups insgesamt 255,5 Milliarden US - Dollar an Kapital beschafft, was mehr ist als der gesamte KI - Risikokapitalmarkt in 2025. Von diesen 255,5 Milliarden US - Dollar entstammen zwei Drittel aus drei Super - Deals - insgesamt 172 Milliarden US - Dollar.

Im März 2026 hat OpenAI bekannt gegeben, eine Finanzierungsrunde von 122 Milliarden US - Dollar abgeschlossen zu haben, die von den drei Giganten Amazon, Nvidia und SoftBank gemeinsam angeführt wurde. Nur wenige Wochen später, im Februar, hat Anthropic ebenfalls eine F - Runde - Finanzierung von 30 Milliarden US - Dollar bekannt gegeben. In der Liste der Investoren erscheinen Spitzeninstitutionen wie der singapurische Staatsfonds GIC, die UAE - MGX, BlackRock, Blackstone und Morgan Stanley.

Das globale Kapital sammelt sich an den Spitzenfirmen.

Die Finanzierungsbegeisterung steigt von Welle zu Welle, weil die KI tatsächlich Geld verdienen kann und sogar die Hoffnung besteht, Verluste in Gewinne umzukehren.

Nehmen wir als Beispiel Anthropic. Sein CEO, Dario Amodei, hat auf einem ausländischen Event angegeben, dass das Unternehmen im ersten Quartal dieses Jahres ein 80 - faches Umsatzwachstum im Vergleich zum Vorjahr verzeichnete. Neben der Umsatzverdopplung erwartet es im zweiten Quartal dieses Jahres erstmals in seiner Geschichte einen Quartalsgewinn. Während der Umsatz im zweiten Quartal auf 10,9 Milliarden US - Dollar schoss, wird ein Betriebsgewinn von 559 Millionen US - Dollar erwartet.

Wenn die Unternehmenswerte der KI - Firmen höher sind als erwartet, kommt die Theorie vom KI - Bubble wieder auf, und ein zentrales Problem taucht auf: Sind die Unternehmenswerte dieser Firmen eine gerechte Bewertung oder ein Bubble, der aufsplatzen wartet?

Hundertfache PS - Ratio, der extrem hohe Unternehmenswert von KI - Firmen

Um zu beurteilen, ob die gegenwärtige Bewertung von KI - Firmen ein Bubble oder gerechtfertigt ist, beginnen wir am besten damit, wie der Markt die Unternehmenswerte misst.

Wie hat sich die Bewertungslogik von KI - Firmen in den letzten drei Jahren verändert? Guangzhui Intelligence hat die Finanzierungsinformationen von vier KI - Firmen in den letzten drei Jahren zusammengefasst und einige Muster gefunden.

Als relativ früh gegründete Firmen wurden MiniMax und Zhipu vor dem Aufstieg von ChatGPT gegründet, und der Unterschied in ihrer Börsengangsdatum beträgt nur einen Tag. Beim Vergleich der mehrfachen Finanzierungen und der Unternehmenswerte nach der Finanzierung dieser beiden Firmen vor ihrem Börsengang können wir einige Ähnlichkeiten feststellen.

Vor ihrem Börsengang haben beide MiniMax und Zhipu eine Preis - Umsatz - Ratio (PS) von etwa 60 erhalten, was bedeutet, dass die Kapitalgeber in Bezug auf die Prognose des zukünftigen Marktpotenzials ähnliche Erwartungen an die beiden Firmen haben:

Nach der Preis - Umsatz - Ratio (PS) betrug der Jahresumsatz von Zhipu im Jahr 2024 312 Millionen Yuan, was einem Unternehmenswert vor der B6 - Runde - Finanzierung im Mai 2025 von 20 Milliarden Yuan entspricht, und die PS - Ratio beträgt etwa 66. Der Jahresumsatz von MiniMax im Jahr 2024 betrug etwa 30,52 Millionen US - Dollar, und der Unternehmenswert vor der Finanzierung im Februar 2025 betrug 1,9 Milliarden US - Dollar, was einer PS - Ratio von etwa 63 entspricht.

Eine PS - Ratio von etwa 60 zeigt, dass der Markt sehr hohe Erwartungen an die KI - Firmen hat.

Der Vertrauen der Investoren wird teilweise durch das kontinuierliche Wachstum des Umsatzes der führenden Firmen in der Branche gestützt, und die Wachstumsrate steigt immer schneller.

Nehmen wir OpenAI als Beispiel. Im Jahr 2024 erreichte der Jahresumsatz der Firma 3,7 Milliarden US - Dollar, was mehr als verdoppelt war im Vergleich zum Vorjahr. Im Jahr 2025 wird der Umsatz von OpenAI auf 12,7 Milliarden US - Dollar geschätzt, was einem Wachstum von 243 % entspricht. Der Jahresumsatz (ARR) von Anthropic hat sich von 1 Milliarde US - Dollar im Jahr 2024 verneunfacht und wird im Jahr 2025 auf 9 Milliarden US - Dollar geschätzt.

In der gleichen Zeit haben die chinesischen KI - Start - Ups ebenfalls ein kontinuierliches Wachstum von Jahr zu Jahr gezeigt. Nehmen wir MiniMax als Beispiel. Laut der Prospektinformation erreichte der Jahresumsatz im Jahr 2024 30,5 Millionen US - Dollar, was einem Wachstum von 782 % entspricht. Im ersten Dreivierteljahr 2025 betrug der Umsatz 53,437 Millionen US - Dollar, was einem Wachstum von 174,7 % entspricht.

Angesichts des hohen Wachstumspotenzials der Branche hat die KI bewiesen, dass es sich um ein lukratives Geschäft handelt. Sowohl von der Perspektive der Geschäftsdurchsetzung als auch des Umsatzwachstums kann sie in gewissem Maße die hohen Unternehmenswerterwartungen stützen.

Nehmen wir den API - Umsatz als Beispiel. Laut der Prospektinformation von MiniMax betrug die Bruttomarge des API - Umsatzes in den ersten neun Monaten 2025 69,4 %. Mit der Abnahme der Modell - Inferenzkosten besteht noch Raum für eine Verbesserung der Bruttomarge. Die Wachstumsrate der KI - Branche ist weit höher als die der traditionellen Softwarebranche, was den Investoren mehr Raum für die Vorstellung lässt. Nehmen wir Zhipu als Beispiel. Sein Umsatz im Jahr 2025 betrug 724 Millionen Yuan, was einem Wachstum von 131,9 % entspricht, und es hat drei Jahre lang einen doppelten Umsatzwachstum erzielt.

Aus der Zusammensetzung der Investoren kann man sehen, dass diese beiden Firmen aufgrund der Unterschiede in ihren Geschäftsrichtungen Kapital von verschiedenen Institutionen erhalten haben.

Zhipu hat hauptsächlich regionale Fonds eingeführt und von mehreren staatlichen Investitionskapitalen Kapital erhalten. Entsprechend hat es auch die Aufgabe erfüllt, Modelle in verschiedenen Regionen umzusetzen. MiniMax hat von Anfang an den Auslandsmarkt erschlossen, und in seinem Grundkapital sind viele Fonds aus dem Nahen Osten, wie Abu Dhabi, eingeflossen. Dieser internationale Hintergrund hat seinen Unternehmenswert aufgewertet.

Wenn man sagt, dass die Bewertungsmodell von Zhipu und MiniMax noch der Branchenlogik folgt und der Unternehmenswert in Geschäftsabläufe zerlegt werden kann, ist die Bewertungsweise der Firma, die in den Schatten steht, die später mit der Kommerzialisierung begonnen hat, schon ziemlich anders, und ihre PS - Ratio (Preis - Umsatz - Ratio) ist viel höher als die ihrer Vorgänger.

Die Investoren der Firma, die in den Schatten steht, vor 2026 waren hauptsächlich traditionelle VC - Firmen und Internetgiganten - Meituan, Tencent und Alibaba sind nacheinander eingestiegen, und etablierte Kapitalgeber wie Sequoia China und IDG haben unterstützt.

Aber dank der „Geldschüttung“ der Internetfirmen und des Durchbruchs des Long - Text - KI - Assistenten Kimi hat die Firma, die in den Schatten steht, ihren Unternehmenswert erhöhen können. Laut einer Berichterstattung von LatePost hat die Firma, die in den Schatten steht, die ursprünglich Ende 2023 eine Investition von Xiaohongshu mit einem Unternehmenswert von 900 Millionen US - Dollar suchte, nach der Investition von 800 Millionen US - Dollar von Alibaba den Unternehmenswert vor der Finanzierung auf 1,5 Milliarden US - Dollar erhöht.

Anschließend, im Februar 2024, als die Firma, die in den Schatten steht, die Long - Text - Funktion weiterentwickelte und das erfolgreiche Produkt Kimi durch Werbung und die Unterstützung der Benutzer die Masse erreichte, stieg der Unternehmenswert der Firma wie auf einem Raketenstart. Der Unternehmenswert nach der Finanzierung stieg auf 2,5 Milliarden US - Dollar.

Obwohl die Firma, die in den Schatten steht, die letzte von den Firmen war, die mit der Kommerzialisierung begann, ist ihr Unternehmenswert höher als der ihrer gleichzeitigen Konkurrenten. Im Januar 2024 betrug der Unternehmenswert von Zhipu 7,2 Milliarden Yuan, nur die Hälfte davon.

Obwohl die Firma, die in den Schatten steht, in der Anfangsphase keine genauen Umsatzdaten offen gelegt hat, gehen wir davon aus, dass ihr Umsatz im Jahr 2025 etwa 8,33 Millionen US - Dollar betrug, wenn man bedenkt, dass der ARR - Umsatz der Firma nach einem Monat nach der Veröffentlichung des K2.5 - Modells im Jahr 2026 über 100 Millionen US - Dollar lag und der Umsatz 20 Tage nach der Veröffentlichung den gesamten Umsatz von 2025 übertraf. Selbst wenn man den Unternehmenswert nach der B - Runde - Finanzierung im August 2024 mit 3,3 Milliarden US - Dollar berechnet, beträgt die PS - Ratio der Firma, die in den Schatten steht, fast 400 - deutlich höher als die von Zhipu und MiniMax.

Im Vergleich dazu hat Stufensprung Sternchen, das seine Unternehmensstrategie geändert hat, zunächst eine starke Schwankung in seiner PS - Ratio erfahren. Nachdem es eine PS - Ratio von etwa 200 erreicht hatte, ähnlich wie die Firma, die in den Schatten steht, ist es nach der Umstellung auf die B - Seite in den Bereich der frühen PS - Ratio von Zhipu und MiniMax zurückgekehrt.

Anfangs hat Stufensprung Sternchen, das sich auf das „Supermodell + Superanwendung“ konzentrierte, Kapital in Höhe von Hunderten von Millionen US - Dollar von Unternehmen wie Shanghai State Investment und Tencent Investment erhalten, und der Unternehmenswert hat die Marke von 1 Milliarde US - Dollar erreicht. Wenn man den Jahresumsatz von 30 Millionen Yuan im Jahr 2024, wie in Medienberichten angegeben, schätzt, beträgt die PS - Ratio von Stufensprung Sternchen damals beachtliche 233, was der Firma, die in den Schatten steht, ähnlicher ist.

Ab Anfang 2025 hat Stufensprung Sternchen sich auf die B - Seite konzentriert und die Einrichtung von Agenten in intelligenten Endgeräten als Schwerpunkt festgelegt. Seitdem ist die PS - Ratio dieser Firma auf einen Bereich zurückgekehrt, der eher mit denen von Zhipu und MiniMax übereinstimmt. Wenn man den Unternehmenswert nach der Finanzierung Anfang 2026 mit 4 Milliarden US - Dollar und den Jahresumsatz im Jahr 2025 mit 500 Millionen Yuan berechnet, beträgt die PS - Ratio von Stufensprung Sternchen jetzt etwa 56. Diese Bewertungsratio liegt im gleichen Bereich wie die von Zhipu und MiniMax vor ihrem Börsengang.

Wenn man die Bewertungen der vier Firmen betrachtet, kann man sagen, dass der Markt in der Anfangsphase in Bezug auf die Investitionslogik von KI - Firmen ein gewisses Konsens hatte. Die Verdopplung des Unternehmenswerts in Form eines „Raketenstarts“ existiert zwar, aber die Obergrenze der Bewertungslogik basierend auf dem Geschäftsmodell liegt ungefähr im Bereich einer 60 - fachen PS - Ratio.

Aber nach 2026 scheint sich das Bewertungsmodell von KI - Modellfirmen ziemlich stark verändert zu haben.

DeepSeek + Lobster, der Sprung in der Bewertung von KI - Firmen

Von der Ähnlichkeit der Bewertungslogik von KI - Firmen im Jahr 2024 bis hin zum „Aufstieg“ heute. Die neuen Veränderungen in diesen beiden Phasen haben die Finanzierungsweise von KI - Firmen neu geschrieben.

Die erste Phase war DeepSeek im Jahr 2025, das mit seinem R1 - Modell, das