Kann das Hefei-Modell nach dem Börsengang von ChangXin weiterhin repliziert werden?

Laut einer Ankündigung der Shanghai Börse am 20. Mai wird die Börsengangsprüfung des chinesischen Haupt-DRAM (Dynamischer Direktzugriffsspeicher)-Herstellers Changxin Technology am 27. Mai stattfinden. Bei diesem IPO plant Changxin Technology, insgesamt 29,5 Milliarden Yuan an Kapital zu sammeln, das für das "Projekt zur technologischen Aufrüstung und Modernisierung der Massenproduktionslinie für Speicherwafer", das "Projekt zur technologischen Aufrüstung von DRAM-Speichern" und das "Projekt zur Forschung und Entwicklung von Vorlauftechnologien für dynamische Direktzugriffsspeicher" verwendet werden soll.

Noch auffälliger ist das frühe Eintreten des Gewinnwendungspunkts von Changxin Technology.

Laut den am 17. Mai in der aktualisierten Börsengangsunterlage von Changxin Technology veröffentlichten Daten belief sich der Umsatz im Jahr 2025 auf 61,799 Milliarden Yuan, was einem Jahr-zu-Jahr-Anstieg von 155,6 % entspricht, und das Unternehmen erzielte einen Gewinn. Bei der Veröffentlichung der Börsengangsunterlage im Dezember des vergangenen Jahres hatte Changxin Technology vorhergesagt, dass das Unternehmen erst im Jahr 2026 oder 2027 gewinnbringend sein würde. Im Jahr 2023 und 2024 machte das Unternehmen insgesamt einen Verlust von 23,48 Milliarden Yuan.

Der wichtigste Treiber für das explosionsartige Wachstum der Ergebnisse ist die Nachfrage nach Künstlicher Intelligenz. Das Unternehmen erklärte, dass DRAM das zentrale Gelenk des künstlichen Intelligenz-Rechensystems ist. Mit der raschen Entwicklung der Künstlichen Intelligenz hat die Investition in die dazugehörige Infrastruktur stark zugenommen, und die Marktbedürfnisse nach DRAM haben einen explosionsartigen Anstieg gezeigt, was einer der Hauptgründe für das Unternehmenswachstum seit der zweiten Jahreshälfte 2025 ist.

Doch die Geschichte von Changxin Technology geht weit über technologische Durchbrüche und Marktbedürfnisse hinaus. Hinter diesem liegt die langfristige Investition der lokalen Regierung in Hefei, die ebenfalls von entscheidender Bedeutung ist.

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Laut der Börsengangsunterlage sind die Aktionäre von Changxin Technology, die direkt mehr als 5 % der Anteile des Unternehmens halten, Hefei Qinghui Jidian (21,67 %), Changxin Jicheng (11,71 %), der zweite Fonds des Nationalen Fonds für integrierte Schaltkreise (8,73 %), Hefei Jixin (8,37 %) und Anhui Provincial Investment Group (7,91 %). Hinter Qinghui Jidian stehen die Staatsbesitzverwaltungen des Wirtschaftszones von Hefei und das Hefei Industrial Investment System. Changxin Jicheng wird zu 100 % von der Staatsbesitzverwaltung von Hefei über das Hefei Industrial Investment kontrolliert, und die tatsächliche Kontrollinstanz von Anhui Provincial Investment Group ist die Staatsbesitzverwaltung der Provinz Anhui.

Wang Han, Partner der Shanghai Puchang Equity Investment Fund Management Co., Ltd., der seit langem die Automobilindustrie verfolgt und intensiv an der Kooperation mit regionalen Regierungsfonds beteiligt ist, meint: "Was die lokale Investitionsförderung betrifft, gehört Hefei zu den Pionieren."

Offizielle Daten zeigen, dass im Jahr 2016 Zhu Yiming von Zhaoyi Innovation ein Abkommen mit der Regierung von Hefei schloss, und daraufhin wurde Changxin Technology gegründet. Im Januar 2018 wurde das erste Werk des 12-Zoll-Wafer-Speicherprojekts von Changxin Technology fertiggestellt. Im Oktober 2017 unterzeichnete Zhaoyi Innovation ein fünfjähriges Kooperationsabkommen mit Hefei Industrial Investment, und Hefei Industrial Investment investierte rund 14,4 Milliarden Yuan. Im Jahr 2018 trat Zhu Yiming von der Position als Generaldirektor von Zhaoyi Innovation zurück und übernahm stattdessen die Position als CEO von Changxin Storage.

Im September 2019 kündigte Changxin Technology offiziell die Massenproduktion der ersten DDR4-Speicherchips mit 19-Nanometer-Technologie an und wurde damit das vierte Unternehmen weltweit, das die DRAM-Technologie unter 20 Nanometer beherrscht.

Zu dieser Zeit war der DRAM-Markt fest in der Hand der drei Giganten Samsung, SK Hynix und Micron. Die technischen Barrieren waren hoch, die Investitionen immens und die zyklischen Schwankungen stark. Aus Wang Hans Sicht war dies kein allgemein anerkannt guter Geschäftszweig. Hefei, als eine Stadt in Zentralchina, wagte es, sich zu investieren und zeigte starke Entscheidungsfähigkeit und Marktbeherrschung. "Das ist ziemlich aufregend", so Wang Han.

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Die Entschlossenheit von Hefei wurde mehr als einmal bestätigt. Im Jahr 2020 investierte Hefei strategisch 7 Milliarden Yuan in NIO. Vorher hatte NIO mit 18 lokalen Regierungen über Investitionen gesprochen, ohne Erfolg. Ein Insider sagte: "Li Bin hatte damals nicht viel Hoffnung, aber dann stellte er fest, dass Hefei sehr entschlossen war, und die beiden Seiten kamen schnell überein." Mit NIO hat Hefei auch erfolgreich eine Branchenkette für Elektromobile etabliert.

Kann das Hefei-Modell repliziert werden? Wang Han meint, dass es theoretisch möglich ist, da alle Regionen gerne Investitionen anziehen, Vermögenswerte steigern und Branchenketten ansammeln möchten. Doch in der Praxis gibt es viele Ungewissheiten. Einige Regionen sind aufgrund von historischen Belastungen wie Immobilienproblemen und Schulden der städtischen Investitionsgesellschaften nicht in der Lage, wie Hefei groß angelegte, langfristige Investitionen zu tätigen. Andere verpassen "verdeckte Weltmeister", weil die lokalen Verantwortlichen kein ausreichendes Branchenwissen haben und bereuen es später sehr.

"Dies ist ein Prozess des Gegeneinanderspiels zwischen beiden Seiten", sagte Wang Han der Jiemian News. Unternehmen hoffen, dass die lokale Regierung schnell und einmalig Kapital, Produktionslinien und andere Unterstützungen gewährt und möglichst wenige Auflagen und Wettscheinstreitigkeiten festlegt. Doch die lokale Regierung fordert aus Risikobewusstsein oft eine schrittweise Umsetzung, setzt Rückkauf- oder Wettscheinstreitigkeiten und erfüllt manchmal die nachträglichen Zusagen nicht.

Nach Wang Hans Beobachtungen spielt der lokale Regierungsfonds in der Unternehmensfinanzierung in den letzten Jahren eine immer wichtigere Rolle, aber die Handlungsspielräume werden enger. "In der großen Richtung wird es freier, aber in den Details wird man vorsichtiger." Um die Jahre 2021 und 2022 ist die Zeit vorbei, in der man einfach ein Unternehmen gründen musste, um Kapital zu bekommen.

Das erfordert, dass Unternehmen echte Bedürfnisse und Produktionsfähigkeiten haben. Wang Han meint, dass derzeit Projekte, die echte Produktionsanforderungen haben und von der marktlichen Nachfrage getrieben werden, für die Investitionsförderung geeignet sind. Auf dieser Grundlage kann die Regierung Kapital, Arbeitsplätze und Infrastruktur bereitstellen, und die Unternehmen können expandieren. Dies ist für Unternehmen und Regierung beiderseitig vorteilhaft.

Wang Han ist der Meinung, dass kurzfristig Branchen wie KI-Infrastruktur, Rechenleistung und Basisanwendungen sowie der kommerzielle Weltraumflug derzeit wirklich Wert haben, um umgesetzt zu werden. "Aber wenn Unternehmen nur Kapital aufnehmen möchten, aber die Dinge, die sie tun, nur geschmackvoll verpackt sind, dann denke ich, dass es für beide Seiten ein Verlust ist."

Laut einer Meldung der Daily Economic News wird prognostiziert, dass, wenn Changxin Technology an die Börse geht und die Staatsbesitzverwaltungen in Hefei ihre Anteile halten, und wenn die Marktstimmung sehr positiv ist und ein Preis-Einkommen-Verhältnis (P/E) von 25 bis 30 Mal vergeben wird, das Buchvermögen der Staatsbesitzverwaltungen in Hefei sogar über eine Billion Yuan steigen könnte.

Wo wird der nächste "Changxin" entstehen? Wang Han meint, dass dies nicht nur Mut erfordert, in einer Phase, in der die Mehrheit anderer nicht übereinstimmt, zu investieren, sondern auch strategische Geduld, um die Zyklen zu überstehen.

Dieser Artikel stammt aus "Jiemian News", Autor: Jin Jing, Redakteur: Wen Shuqi, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.