Hinter der Vermögenslegende der KI-Zeit, wer hat den größten Teil des Kuchens bekommen?

Die Welle der Künstlichen Intelligenz (KI) rollt heran und treibt die gesamte Branchenkette aufwärts. Von NVIDIA über SK Hynix bis hin zu ChangXin Memory Technologies haben die Zahlen in den Geschäftsberichten die Erwartungen der Menschen immer wieder übertroffen.

Die Vermögensgeschichten der KI-Zeit tauchen eines nach dem anderen auf.

Aber in dieser Reichtumsbewegung ist ein vernachlässigtes Detail: Das Vermögen konzentriert sich in bisher nie dagewesener Weise in den Händen weniger Menschen. Man könnte eher sagen, dass es sich um eine Neubelebung des Vermögenslandschafts handelt, als um die Dividende der KI-Entwicklung. Einige Menschen nutzen diese Chance, um an die Spitze der Pyramide zu gelangen, während andere immer nur am Rande des Trends herumirren.

NVIDIA und ChangXin: Positive Signale aus zwei Geschäftsberichten

In letzter Zeit haben die Veröffentlichungen von zwei Geschäftsberichten fast gleichzeitig die Kapitalmärkte in Aufruhr versetzt.

Das IPO-Prospekt von ChangXin Technology an der Science and Technology Innovation Board hat die Investmentbranche dazu gebracht, zu schreien: „Der chinesische SK Hynix ist da!“ Die Daten zeigen, dass ChangXin Technology im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 50,8 Milliarden Yuan und einen Nettogewinn nach Steuern von 24,762 Milliarden Yuan erzielt hat, was im Vergleich zum Vorjahr um mehr als das Siebenfache bzw. Sechzehnfache gestiegen ist.

Die Kapitalmärkte sind auch äußerst zuversichtlich hinsichtlich des Marktwerts von ChangXin Technology nach der Börsengänge und gehen davon aus, dass er auf über 2 Billionen Yuan steigen wird. Diese Zahl übersteigt sogar den Gesamtmarktwert von 124 chinesischen A-Aktienunternehmen in Nanjing.

Fast zur gleichen Zeit hat NVIDIA seinen Geschäftsbericht für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 veröffentlicht. Der Bericht zeigt, dass NVIDIA im ersten Quartal einen Umsatz von 81,6 Milliarden US-Dollar und einen Nettogewinn von 58,3 Milliarden US-Dollar erzielt hat, was beides die Marktvorhersagen weit übertroffen hat. Dabei hat der Datenzentrumsektor 75,2 Milliarden US-Dollar beigetragen, was 92 % des Gesamtumsatzes ausmacht.

Einerseits ist NVIDIA der globale Marktführer bei KI-Berechnungschips, andererseits ist ChangXin der führende Anbieter von Speicherchips in China. Sie befinden sich in verschiedenen Teilen der Branchenkette, aber sie haben beide erstaunliche Ergebnisse erzielt.

Die Logik dahinter ist eigentlich einfach. Als Kernakteure in der oberen Stufe der KI-Entwicklungsbranchenkette verfügen sie über hohe technische Barrieren, lange Kapazitätsaufbauzyklen und eine große und loyalen Kundengruppe. Diese Barrieren ermöglichen es Unternehmen wie NVIDIA, den größten Teil des Kuchens aus der KI-Welle zu bekommen.

Spieler in der Mittel- und Unterstufe: Teilnehmer am Rande des Trends

Während die Unternehmen in der oberen Stufe der Branchenkette profitieren, scheint es den Spielern in der Mittel- und Unterstufe nicht so gut zu gehen.

Schauen wir uns zunächst einige Daten an. Laut Schätzungen von TrendForce wird die Kapitalausgaben der vier weltweit größten Cloud-Dienstleister (Google, Microsoft, Amazon, Meta) im Jahr 2026 auf 725 bis 755 Milliarden US-Dollar steigen. Im Jahr 2025 betrug diese Zahl nur 359 Milliarden US-Dollar. Die geschätzten Gesamtkapitalausgaben der neun weltweit größten Cloud Service Provider (CSP) werden sogar auf etwa 830 Milliarden US-Dollar steigen.

Dies bedeutet, dass die Hardwareausgaben der vier Cloud-Anbieter in einem Jahr bereits die Gesamteinnahmen aller KI-Chip- und Speicheranbieter übersteigen. Die Cloud-Anbieter finanzieren die obere Stufe der Branchenkette mit großen Kapitalausgaben. Was die Anbieter am meisten ärgert, ist, dass sie bisher noch keine massenhafte Gewinnung in der KI-Geschäftsabteilung erzielen können, aber dennoch weiterhin mehr Investitionen tätigen müssen. Denn wenn sie aufhören zu investieren, besteht die Gefahr, dass sie im Wettlauf um die KI-Infrastruktur zurückfallen.

Dies erklärt auch, warum der Aktienkurs von NVIDIA nach der Börsenschluss trotz übererwarteter Ergebnisse gesunken ist. Der Markt ist nie um die Gewinne in diesem Quartal besorgt, sondern um die Kapitalausgaben der Cloud-Anbieter in der Unterstufe. Wenn die Cloud-Anbieter eines Tages ihre Einkäufe reduzieren, kann NVIDIA noch weiterhin seine Wachstumsgeschichte erzählen?

Wenn wir uns auf das chinesische Markt konzentrieren, ist die Situation ebenfalls komplex.

Derzeit stehen die chinesischen Start-up-Unternehmen für große Modelle unter doppelten Druck: Einerseits müssen sie hohe Forschung und Entwicklungskosten tragen, andererseits haben sie noch kein funktionierendes Geschäftsmodell.

Um den Markt zu erobern, haben viele Unternehmen in der Anfangsphase ein kostenloses Modell gewählt. Jetzt, wenn sie auf ein bezahltes Modell umsteigen möchten, sind die meisten Benutzer nicht einverstanden. Für die meisten normalen Benutzer liegt der Wert von großen Modellen nur auf der Ebene von „Datenabfrage“ und „Textunterstützung“, und die Zahlungsbereitschaft ist weit geringer als erwartet.

Dies steht im krassen Kontrast zu den hunderten von Milliarden Yuan Gewinn von Chipherstellern in der oberen Stufe der Branchenkette.

Letztendlich folgt die Gewinnverteilung in dieser Branchenkette einer einfachen und grausamen Logik: Wer etwas herstellen kann, was andere nicht können, hat das Preisfestlegungsrecht; wer an einem ersetzbaren Prozess beteiligt ist, kann nur harte Arbeit verdienen.

Allerdings gibt es eine wichtige Voraussetzung für diese Logik: Sie geht davon aus, dass die globale KI-Branchenkette von internationalen Giganten wie NVIDIA und SK Hynix dominiert wird. Die Realität ist jedoch, dass ein anderer Wettlauf parallel verläuft.

Die chinesische „lokale Geschichte“: Ein geschlossener Kreislauf für die Rechenleistung entsteht

Viele Menschen wissen nicht, dass die globale KI-Rechenleistungskette derzeit einen „Doppelspur“-Entwicklungstrend zeigt.

Eine Spur ist die internationale Lieferkette mit NVIDIA und SK Hynix als Kern; die andere Spur ist die chinesische lokale Lieferkette mit Huawei Ascend und ChangXin Memory Technologies als Kern.

Im chinesischen Markt entsteht ein geschlossener Kreislauf für die KI-Rechenleistung.

Huawei Ascend ist der stärkste lokale Konkurrent von NVIDIA. Im Jahr 2025 hatte Ascend mit einem Marktanteil von 40 % die gleiche Marktposition wie NVIDIA in der chinesischen KI-Chipbranche. Einige große Modelle, einschließlich DeepSeek, sind zunehmend unabhängig von NVIDIA-Chips geworden und haben sich stattdessen an Huawei Ascend angepasst.

Mehrere Institutionen prognostizieren, dass Huawei im Jahr 2026 50 % des chinesischen KI-Chipmarktes einnehmen wird, während der Marktanteil von NVIDIA von 95 % vor drei Jahren auf etwa 8 % sinken wird.

Im Speicherbereich beschleunigt sich ebenfalls der Ersatz durch chinesische Produkte. Der Wandel von ChangXin Technology von zehn Jahren Verlusten zu einem Quartalsgewinn von 2,47 Milliarden Yuan und der Anstieg des globalen Marktanteils auf 7,67 % sind der beste Beweis.

Ein klares Bild entsteht: Die Cloud-Anbieter kombinieren chinesische Chips für die Rechenleistung und chinesische Speicher für die Speicherkapazität. Eine vollständige lokale Lieferkette hat bereits erste Formen angenommen. Wenn es noch ein fehlendes Puzzlestück gibt, dann ist es die Lokalisierung von HBM (High Bandwidth Memory) – sobald dies erreicht ist, wird die chinesische KI-Rechenleistungsinfrastruktur wirklich eigenständig und geschlossen sein.

Die unterschätzten Zyklusrisiken: Wie lange kann das Reichtumsfest dauern?

Unter der Welle der KI-Szene scheint alles auf den ersten Blick rosig zu sein. Aber die Geschichte der Speicherbranche hat immer wieder gezeigt: Die Menschen, die auf dem Gipfel stehen, sind oft die gleichen wie die, die sich im Tal befinden.

Der Aufschwung von ChangXin hängt stark vom Preisanstiegskurs von DRAM ab. Laut TrendForce-Daten ist der Preis von DRAM seit der zweiten Hälfte 2025 stetig gestiegen, und die Preiserhöhung einiger Spezifikationen hat mehr als 100 % erreicht. Im ersten Quartal 2026 wurde die aufeinanderfolgende Preiserhöhung des DRAM-Vertrags weiter auf 93 % - 98 % korrigiert.

Wie stark würde der Gewinn von ChangXin sinken, wenn der DRAM-Preis fällt? Wie viel von den 2,47 Milliarden Yuan Quartalsgewinn ist das Ergebnis der Unternehmensfähigkeit und wie viel ist „Gnade des Himmels“? ChangXin Technology hat in der „Besonderen Risikowarnung“ des IPO-Prospekts auch die Geschichte der allgemeinen Verluste der Unternehmen während des Abschwungzyklus von 2022 bis 2023 deutlich erwähnt.

NVIDIA ist auch nicht immun gegen diese Zyklusrisiken. Wenn die Kapitalausgaben der Cloud-Anbieter nachlassen oder die Kommerzialisierung von KI-Anwendungen langsamer als erwartet verläuft, könnte der Rückgang der Infrastrukturinvestitionen schneller als erwartet eintreten.

Reflexion über die Branchenstruktur: Wer wird in der nächsten Phase an der Spitze stehen?

Die Wertschöpfungskette der KI-Branche bildet eine klare Schichtstruktur: Die Infrastrukturschicht erobert den größten Teil der Gewinne, die Dienstleistungsschicht trägt die Kostenlast, und die Anwendungs-Schicht kämpft noch hart um Benutzer. Die Gewinne konzentrieren sich in der oberen Stufe, und die Kosten werden an die untere Stufe transferiert.

In China entsteht dank des Aufstiegs von Unternehmen wie Huawei Ascend und ChangXin Memory Technologies ein vollständiger geschlossener Kreislauf für die lokale KI-Infrastruktur. Aber die zyklischen Risiken dürfen nicht vernachlässigt werden. Die Preisgeschichte von DRAM hat immer wieder ein einfaches Prinzip bewiesen: Der profitabelste Moment ist oft auch der gefährlichste.

Wenn die Investitionseuphorie in die KI-Infrastruktur auf ein beispielloses Niveau steigt, wird die Nachhaltigkeit zu einem unumgänglichen Thema. Diese Kette von „Gewinne nach oben, Kosten nach unten“ ist logisch, aber ob sie kommerziell langfristig aufrechterhalten werden kann, muss noch überprüft werden.

Und diese Frage wird entscheiden, wer in der nächsten Phase weiterhin an der Spitze der Pyramide stehen kann.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „Neue Entropie“ (ID: baoliaohui), Autor: Neue Entropie - KI-Neuheitstechnik-Team. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.