Nvidia wird allmählich wie Tencent.

Am frühen Morgen des 21. Ortszeit in Peking hat NVIDIA, der wichtigste Leitfaden der KI-Branche, seine Quartalsbilanz für das erste Quartal 2026 veröffentlicht. Der Umsatz belief sich auf 81,62 Milliarden US-Dollar, was einem Jahr-zu-Jahr-Anstieg von 85 % entspricht und höher als die Analystenprognose von 79,18 Milliarden US-Dollar war. Der Nettogewinn betrug 58,32 Milliarden US-Dollar, und die Gewinnspanne erreichte beispiellos 71,5 %, einen neuen Höchststand.

Was die Prognose für das zweite Quartal angeht, erwartet NVIDIA einen Umsatz zwischen 89,1 und 92,8 Milliarden US-Dollar, während die Wall Street zuvor mit 87,3 Milliarden US-Dollar gerechnet hatte.

Natürlich war der "übererwartete" Erfolg von NVIDIA in den Erwartungen enthalten. Nach der Veröffentlichung der Bilanz fiel der Aktienkurs zunächst und stieg dann wieder an. Der Nachbörsenkurs zeigte keine deutliche Steigerung. (Die Bilanz in einer Übersicht ist wie unten abgebildet. Einheit: Milliarden US-Dollar. Quelle: Unternehmensbilanz)

Es gibt zwei Gründe, die es nicht zu umgehen gibt, NVIDIA im Blick zu behalten. Erstens hat es in der KI-Industrie eine unersetzliche Position. Jede Bilanz von NVIDIA markiert den Rhythmus der Kapitalausgaben für die gesamte KI-Branche. Zweitens hat es in der US-Aktienmärkte eine so hohe Gewichtung, dass sie von allen Makroinvestoren, Hedgefonds und passiven Indexprodukten in die Kernüberwachungsliste aufgenommen werden muss.

In der neuesten veröffentlichten Bilanz gibt es ein weiteres bemerkenswertes Signal: NVIDIA hat gleichzeitig die Bilanzdarstellungsweise angepasst. Im Bereich der Rechenzentren wurden die ursprünglichen nach Produkten kategorisierten "Rechenleistung und Netzwerk" (Compute, Networking) durch zwei Teilmärkte "Hyperscale und Unternehmens-KI-Cloud" (Hyperscale, AI Clouds, Industrial, & Enterprise) ersetzt, die nach Größe und Unternehmen kategorisiert sind. Alle anderen nach Anwendungsfällen aufgeteilten Geschäftsbereiche wurden in die Randberechnung zusammengefasst.

Die Kombination dieser beiden Rollen und die Wiederholung seiner Selbstdefinition verdienen es, dass wir es unter die Lupe nehmen.

Nach einer Betrachtung der Bilanz und der Ergebnispräsentation ist unsere Kernaussage:

· Derzeit hat ASIC einen relativ geringen negativen Einfluss auf NVIDIA. Die gesamte Fundamentaldatenlage übertreffen die Erwartungen, der Nettogewinn erreicht einen neuen Höchststand, und die Massenproduktion und der Einbau von Blackwell könnten die Fundamentaldatenlage von NVIDIA weiter verbessern.

· Der Wechsel der Bilanzdarstellungsweise hilft NVIDIA effektiv, den gegenwärtigen Marktstreitigkeiten zu begegnen. Einerseits kann die Logik der "Ersetzbarkeit" von GPUs abgeschwächt werden, andererseits kann der Zuwachsbeitrag von KI-ursprünglichen Unternehmen hervorgehoben werden, und die Erzählung, dass die Kapitalausgaben von großen Unternehmen die Wachstumsrate von NVIDIA dominieren, kann verlassen werden.

· NVIDIA hat einen Aktienrückkaufplan bekannt gegeben. Im Vergleich zu früheren Akquisitionen hat seine Strategie Ähnlichkeiten mit der von Tencent in der Spielebranche: Durch einen Vorsprung in der Entwicklung werden überdurchschnittliche Kapitalgewinne erzielt, und durch Akquisitionen und Aktienrückkäufe wird seine Position in der Lieferkette und am Kapitalmarkt festgelegt, um sicherzustellen, dass seine führende Position in der Branche unangreifbar bleibt.

Die detaillierte Finanzanalyse ist wie folgt:

01 "Normalisiert" übererwartet, der Markt ist nicht mehr beeindruckt

Im ersten Quartal 2026 erzielte NVIDIA einen Umsatz von 81,62 Milliarden US-Dollar, einen Jahr-zu-Jahr-Anstieg von 85 %, was höher als die Analystenprognose von 79,18 Milliarden US-Dollar war. Gleichzeitig erreichte er einen Gewinn je Aktie von 1,87 US-Dollar, höher als die Analystenprognose von 1,77 US-Dollar je Aktie.

Betrachtet man den Umsatztrend pro Quartal, so hat NVIDIA eine sehr steile U-förmige Wachstumskurve durchlaufen. Er hat nicht nur einen hohen Basisdatenumsatz pro Quartal beibehalten (seit dem Ausbruch der KI hat es in keinem Quartal einen Anstieg von weniger als 50 % gegeben), sondern es hat auch einen deutlichen Beschleunigungstrend gegeben. Natürlich ist der Kerngrund hierfür die Umsatzerweiterung, die durch die erhöhte Massenproduktion von Blackwell verursacht wurde.

Zudem hat NVIDIA von der Steigerung der Einbaurate von Blackwell profitiert. Trotz einer deutlichen Erhöhung der Lieferkosten hat sich seine Gewinnspanne auf hohem Niveau stabilisiert. Die Gewinnspanne im ersten Quartal war im Vergleich zum Vorquartal im Wesentlichen gleich und betrug etwa 75 %. Die Geschäftsleitung hat in der Ergebnispräsentation die Jahresgewinnspanne nicht geändert.

Natürlich waren die "übererwarteten" Ergebnisse der Fundamentaldatenlage von NVIDIA bereits in den Erwartungen enthalten. Nach der Veröffentlichung der Bilanz fiel der Aktienkurs von NVIDIA nach der Börse um etwa 3 % und kehrte dann in die Pluszone zurück, um später wieder in die Minuszone zu fallen.

In den letzten neun Quartalen hat der Umsatz von NVIDIA im Durchschnitt um etwa 3 % die Erwartungen übertroffen. Übererwartungen sind zur Norm geworden, und die Schwelle für Randüberraschungen wird ständig angehoben. Diese Bilanz hat in finanzieller Hinsicht keine Fehler gemacht, aber sie hat auch keine ausreichenden Gründe für eine erneute Ausweitung der Bewertung gegeben.

02 Nettogewinn erreicht neuen Höchststand, der Einfluss von ASIC ist noch relativ gering

Der GAAP-Nettogewinn von NVIDIA im ersten Geschäftsquartal betrug 58,32 Milliarden US-Dollar, und die Gewinnspanne erreichte 71,5 %, was eine deutliche Steigerung darstellt und einen neuen Höchststand für die Periode erzielt hat.

Ein Teil des Grundes ist, dass der Umsatz schnell gewachsen ist und die laufenden Kosten verteilt hat. Ein anderer Teil beweist auch dem Markt, dass die Massenlieferungen die Preise nicht beeinflusst haben. In den letzten zwei Quartalen hat es tatsächlich einen konzentrierten Ausbruch von kundenspezifischen ASICs gegeben. Die Kapazitäten, die Google TPU, Microsoft Maia und Broadcom erworben haben, sind für NVIDIA relativ negative Faktoren.

Derzeit ist das Training von KI-Systemen im Wesentlichen immer noch eine allgemeine Rechenaufgabe. Die Modellarchitektur ändert sich schnell, und die Trainingsmethoden werden ständig verbessert. Der kundenspezifische Vorteil von ASICs liegt in der maximalen Effizienz, aber der Preis dafür ist eine geringere Flexibilität.

In der Ergebnispräsentation des ersten Quartals wurde zwar nicht direkt das Problem von ASICs erwähnt, aber Huang (Jensen Huang) hat bei der Beantwortung einer Frage über die KI-Cloud besonders auf die Allgemeingültigkeit hingewiesen. Laut Huang haben KI-ursprüngliche Unternehmen eine sehr geringe Toleranz für die "time to first token" (Reaktionsgeschwindigkeit des großen Modells). KI-ursprüngliche Unternehmen benötigen eine Architektur mit einer sehr hohen Offtake-Menge, die jedes Modell ausführen kann und überall Kunden hat.

Die NVIDIA-Architektur ist derzeit die am höchsten vermietbare aller Rechenplattformen auf der Welt, was bedeutet, dass die Allgemeingültigkeit sehr hoch ist. Alles ist vollständig integriert, und alles funktioniert zusammen. Aus Sicht des ROI hat sie einen unübertroffenen Vorteil.

Diese Äußerung ist eigentlich Huang's indirekte Antwort auf die Sorgen des Marktes. Und auch aus der finanziellen Leistung ist dies tatsächlich der Fall.

03 Der Wechsel der Darstellungsweise von "Produkt zu Markt", NVIDIA will einen höheren Erzählraum

In der Quartalsbilanz ist neben der Fundamentaldatenlage das am meisten zu diskutierende Thema die Änderung der Geschäftsberichterstattung. Rückblickend waren die Hauptänderungen im Bereich der Rechenzentren konzentriert. Die ursprünglichen nach Produkten kategorisierten "Rechenleistung und Netzwerk" (Compute, Networking) wurden durch zwei Teilmärkte "Hyperscale und Unternehmens-KI-Cloud" (Hyperscale, AI Clouds, Industrial, & Enterprise) ersetzt, die nach Größe und Unternehmen kategorisiert sind.

In der Vergangenheit wurden die Produktlinien nach "Rechenleistung und Netzwerk" aufgeteilt. Die Rechenleistung (hauptsächlich GPU-Produkte) und die zugehörigen Geräte wurden separat dargestellt. Diese Transparenz war in der Anfangsphase hilfreich, um Vertrauen aufzubauen. Aber wenn die Wettbewerbssituation komplexer wird, wird die zu hohe Transparenz der Kategorisierung eher ein Zielscheibe. ASIC-Hersteller können die Netzwerkwachstumsrate von NVIDIA als Vergleich heranziehen, und Analysten können fragen, ob der Anteil von GPUs in der Rechenleistungssparte sinkt. Jede Schwankung in jeder Produktlinie kann als "Ersetzbarkeit" belegt werden.

Unter der neuen Darstellungsweise hat NVIDIA mindestens zwei Ziele erreicht: Erstens wurde die Debatte über die Ersetzbarkeit auf Produktebene abgeschwächt. Der Fokus der Debatte wurde von "Kann die GPU weiterhin dominieren" auf "Welche Kunden kaufen und wie viel kaufen sie" verschoben, einem Bereich, in dem NVIDIA stärker ist.

Zweitens, was wir als am wichtigsten betrachten, wenn man sich die Ergebnisse nach der aktuellen Aufteilung ansieht, war der aufeinanderfolgende Zuwachs von Hyperscale-Kunden in diesem Quartal geringer als die Wachstumsrate von ACIE-Kunden. In den letzten zwei Jahren war die Mehrheit der Erwartungen des Marktes in Bezug auf die Preisbildung von NVIDIA auf die Kapitalausgaben der großen Kunden wie Google, Microsoft, Meta und andere Großunternehmen gerichtet.

Die Anzahl der KI-ursprünglichen Unternehmen, die nicht in der traditionellen Kapitalausgabenstatistik enthalten sind, wächst sehr schnell und ist nicht von den Einkaufsstrategien der Cloud-Anbieter abhängig. Wenn diese Daten separat veröffentlicht werden, kann dies tatsächlich die Investoren dazu bringen, eine optimistischere Einschätzung der gesamten Marktgröße zu treffen.

In der Ergebnispräsentation hat Huang auch besonders auf die Bedeutung der Änderung der Bilanzdarstellungsweise hingewiesen. Er ist der Meinung, dass der Markt das Geschäft von NVIDIA richtig verstehen sollte. KI ist sehr vielfältig, und die Rechenleistung ist auch sehr vielfältig. Und NVIDIA ist die einzige Firma, die alle technologischen Komponenten selbst entwickelt.

Mit anderen Worten, er möchte nicht, dass der Markt NVIDIA nur als Anbieter von Rechenleistungshardware, insbesondere nur als einziger Anbieter von GPUs, definiert. Der Wechsel der Bilanzdarstellungsweise ist selbst ein Kampf um die Erzählmacht.

04 Die Prognose übertrifft erneut die Erwartungen, die Lieferbeschränkung bleibt das Hauptproblem von NVIDIA

Schließlich betrachten wir noch die Quartalsprognose von NVIDIA. NVIDIA erwartet einen Umsatz zwischen 89,1 und 92,8 Milliarden US-Dollar. Der Mittelwert der Umsatzprognose von 91 Milliarden US-Dollar setzt einen neuen Quartalsrekord. Die Wall Street hatte zuvor mit 87,3 Milliarden US-Dollar gerechnet, und die Prognose von NVIDIA übertrifft weiterhin die Erwartungen.

In der Ergebnispräsentation hat NVIDIA bei der Prognose der Ergebnisse besonders auf zwei potenzielle übererwartete Punkte hingewiesen. Erstens sind keine potenziellen Einnahmen aus Rechenzentrumsgeschäften aus China in die Prognose einbezogen.

Was die chinesische Geschäftsidee betrifft, war Huang besonders vorsichtig. Er hat zuerst die Ergebnisse in China erwähnt und angegeben, dass die US-Regierung die Exportlizenz für die H200 an chinesische Kunden genehmigt hat, aber es sind noch keine Einnahmen erzielt worden. Und er hat angegeben, dass es unklar ist, ob Importe in China zugelassen werden.

Daher enthält die Prognose von NVIDIA, wie im Vorquartal, keine Einnahmen aus chinesischen Rechenzentrumsgeschäften. Dies lässt jedoch einen potenziellen Zuwachs von 3 bis 5 Milliarden US-Dollar für den Markt offen.

Zweitens ist Huang bei der langfristigen Prognose sehr zuversichtlich. Er hat direkt gesagt, dass die Vera Rubin über ihre gesamte Lebensdauer hinweg an Lieferengpässen leiden wird. Das bedeutet, dass die Obergrenze der Prognose von NVIDIA in Zukunft hauptsächlich ein Problem der Kapazität ist, und er kümmert sich überhaupt nicht um den Druck der Marktbedarf. Nach der Ergebnispräsentation von NVIDIA hat die Halbleiterbranche auch einen leichten Anstieg verzeichnet.

05 "Akquisition + Aktienrückkauf", NVIDIA wird allmählich "Tencent-ähnlich"

Wenn die in den ersten vier Abschnitten diskutierten Fragen des Wachstums, der Preispolitik und der Bilanzdarstellungsweise noch auf taktischer Ebene bleiben, so ist die wichtigste strategische Wende, die NVIDIA derzeit vornimmt, die Kombination von Akquisitionen und Aktienrückkäufen.

Die Finanzdaten dieses Quartals sprechen bereits für sich. Zu Beginn der Ergebnispräsentation hat der CFO Colette Kress den wichtigsten Vorteil von NVIDIA derzeit benannt -