Die größte Börsengänge aller Zeiten ist endlich da.

Gestern Abend hat SpaceX endlich das erste S-1-Prospektdokument eingereicht und plant, unter dem Kürzel „SPCX“ an der NASDAQ zu notieren. Bei dieser Emission werden 75 bis 80 Milliarden US-Dollar eingeplant, was den Gesamtwert des Unternehmens auf zwischen 1,75 und 2 Billionen US-Dollar (mehr als 12 Billionen Yuan) bringen würde. Dies würde zweifellos den größten IPO- Rekord in der Geschichte der globalen Kapitalmärkte setzen.

Als ein rekordverdächtiges Kapitalfest haben die großen Investmentbanken auf Wall Street heftig um die Buchführungsrechte gekämpft. Die endgültige Liste umfasst 23 Banken und beinhaltet fast die Hälfte der weltweit führenden Finanzinstitute: Goldman Sachs und Morgan Stanley fungieren als leitende Joint-Bookrunner, gefolgt von Bank of America, Citigroup und JPMorgan Chase. Barclays, Deutsche Bank, RBC, UBS, Wells Fargo und andere sind ebenfalls vertreten.

Jährliche Einnahmen von 18,7 Milliarden, Quartalsverlust von 4,2 Milliarden

Der Prospekt lüftete erstmals die langsam verheimlichten finanziellen Geheimnisse von SpaceX. Die Finanzdaten zeigen, dass SpaceX durch ein hohes Wachstum, hohe Kapitalausgaben und enorme Verluste gekennzeichnet ist.

Im gesamten Jahr 2025 erzielte SpaceX konsolidierte Betriebseinnahmen von 18,67 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 33,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der EBITDA nach Anpassungen belief sich auf 6,58 Milliarden US-Dollar. Im gleichen Zeitraum betrug der Nettoverlust jedoch 4,94 Milliarden US-Dollar und der Betriebsverlust 2,59 Milliarden US-Dollar. Im ersten Quartal 2026 verschlechterten sich die Verluste weiter – der Nettoverlust pro Quartal stieg auf 4,29 Milliarden US-Dollar, während er im Vorjahreszeitraum nur 528 Millionen US-Dollar betrug.

Der Kerngrund für die Verluste liegt in zwei großen Kapitalausgaben. Erstens hat xAI 2025 die Kapitalausgaben für den Aufbau eines Supercomputing-Zentrums verdoppelt auf 1,27 Milliarden US-Dollar, was fast 60 % der konsolidierten Gesamtkapitalausgaben ausmacht. Zweitens hat die Entwicklung der Starship-Heavy-Rakete 2025 über 3 Milliarden US-Dollar verbraucht, und im ersten Quartal 2026 wurden weitere 930 Millionen US-Dollar aufgewendet. In der gleichen Zeit stieg die Gesamtverschuldung des Unternehmens von 24,747 Milliarden US-Dollar auf 29,1 Milliarden US-Dollar, während die Bargeldreserven und bargeldäquivalenten Mittel von 15,852 Milliarden US-Dollar auf 11,385 Milliarden US-Dollar sanken. SpaceX verbraucht seine Bargeldreserven mit einer Rate von fast 3 Milliarden US-Dollar pro Quartal.

Betrachtet man die Leistung der einzelnen Geschäftssegmente, so spielen die drei Geschäftsbereiche ganz unterschiedliche Rollen. Starlink ist das einzige Geldspender-Segment des Unternehmens. Bis März 2026 hatte Starlink weltweit etwa 10,3 Millionen Abonnenten in 164 Ländern. Etwa 9.600 Satelliten sind im Orbit, und es gibt über 23.000 intersatellitale Laserverbindungen. 2025 trug Starlink 11,39 Milliarden US-Dollar an Einnahmen bei (61 % der Gesamtumsätze), was einem Jahreswachstum von fast 50 % entspricht. Der Betriebsgewinn stieg um 120 %. Im ersten Quartal 2026 erzielte Starlink einen Betriebsgewinn von 120 Millionen US-Dollar und ist das einzige rentable Segment der drei.

Der Weltraum-Abschussgeschäftssegment erzielte 2025 Einnahmen von 4,09 Milliarden US-Dollar. SpaceX absolvierte 2025 170 erfolgreiche Raketenstarts, und die jährliche Nutzlastmasse im Orbit betrug 2.213 Tonnen – eine Zahl, die die Summe aller anderen Weltraumorganisationen weltweit bei weitem übersteigt. Aufgrund der hohen Entwicklungs- kosten des Starship-Projekts wies dieses Segment jedoch auch im ersten Quartal 2026 einen Betriebsverlust von 662 Millionen US-Dollar auf.

Das AI-Geschäft erzielte 2025 nur Einnahmen von 320 Millionen US-Dollar, im ersten Quartal 2026 betrug der Verlust jedoch 2,5 Milliarden US-Dollar. xAI setzt alles daran, die Massenbereitstellung von Rechenleistung und das Modelltraining voranzutreiben und hat bereits eine Rechenleistungskapazität von etwa 1 Gigawatt bereitgestellt. Im konsolidierten Nettoverlust von 4,29 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal 2026 hat das AI-Geschäft mehr als die Hälfte beigetragen.

Betrachtet man die harten Kriterien, hat SpaceX durch die häufige Wiederverwendung von Raketen und die globale Implementierung von Starlink eine sehr hohe Branchenschwelle errichtet. Die hohe Anzahl von 170 Starts im Jahr 2025 hat nicht nur die hohen Fixkosten verteilt, sondern auch den Konkurrenten einen unüberwindbaren Abgrund bei den Orbitkosten geschaffen. Die tiefere Schutzmauer liegt in seiner „transversalen vertikalen Integration“: Starlink, Starship bis Grok, diese ökosystemische Schleife, die auf der physikalischen Ebene, der Übertragungsebene und der Algorithmebene stark gekoppelt ist, hat derzeit keine Parallele in der Geschäftswelt.

Aber im Moment nutzt SpaceX jedes Dollar, das es mit Starlink verdient, um die beiden Geldfresser Starship und xAI zu ernähren.

Unter dem Vorwand des Weltraumflugs, mit einer AI-Zukunftsvorstellung

Um die astronomische Unternehmensbewertung von SpaceX zu begründen, hat die Luxus-Buchführungsgruppe, angeführt von Goldman Sachs und Morgan Stanley, eine der größten Zukunftsvorstellungen in der Geschichte der Kapitalmärkte gezeichnet.

SpaceX hat im Prospekt offenbart, dass sein „Total Addressable Market“ (TAM) 28,5 Billionen US-Dollar beträgt. Diese Zahl hat Wall Street geschockt und wird als „die größte Marktgröße, die jemals in einem Prospekt erwähnt wurde“ bezeichnet.

Der TAM ist die maximale Marktgröße, die ein Produkt oder Dienstleistung unter idealen Bedingungen erreichen kann. Einfach ausgedrückt, ist es die theoretische maximale Einnahme, die ein Unternehmen erzielen würde, wenn es alle Konkurrenten besiegen und sein Produkt an jeden potenziellen Kunden auf der Welt verkaufen würde.

Der TAM ist kein neues Konzept, das von SpaceX erfunden wurde, aber SpaceX hat es auf ein neues Niveau gebracht.

Wenn SpaceX nur ein Raketenstartunternehmen wäre, würde der TAM des Startmarktes höchstens einige Milliarden US-Dollar betragen. Selbst wenn man Starlinks Weltraum-Internet hinzunimmt, beträgt der TAM nur etwa 1,6 Billionen US-Dollar. Dies würde offensichtlich die Unternehmensbewertung von 1,75 Billionen US-Dollar nicht stützen können.

Also hat SpaceX geschickt die finanzielle Konsolidierung von xAI genutzt und fast aus dem Nichts einen TAM von 26,5 Billionen US-Dollar für das Künstliche-Intelligenz-Geschäft geschaffen.

Das von SpaceX im Prospekt an die Investoren gezeichnete Ecosystem ist, dass jeder Starlink-Abonnent künftig xAI-Produkte und das Grok-AI-Assistenten-Abonnement kaufen wird. Jede Firma, die Starlinks Hochgeschwindigkeitsnetz nutzt, kann in das digitale Werbeökosystem integriert werden, was einen TAM von etwa 60 Milliarden US-Dollar darstellt. Künftige „AI-Rechensatelliten“ im Weltraum werden direkt im Orbit Rechenleistung anbieten.

Somit ergibt sich der Gesamt-TAM von 28,5 Billionen US-Dollar aus 26,5 Billionen US-Dollar für die AI-Rechenleistung und -Dienste, 1,6 Billionen US-Dollar für die globale Vernetzung und Breitbanddienste sowie 37 Milliarden US-Dollar für die Weltraum-Enablement-Lösungen. Mit anderen Worten, 93 % des Werts dieses weltweit berühmten Raketenunternehmens bei der IPO stammen von der Künstlichen Intelligenz.

Was diese Zukunftsvorstellung nicht völlig abwegig erscheinen lässt, ist, dass SpaceX im Februar 2026 die Übernahme von xAI abgeschlossen hat. Im vergangenen Jahr hat xAI die unter Elon Musk stehende Soziale Plattform X übernommen. Diese beiden Fusionen haben SpaceX von einem reinen Anbieter von Weltraum-Infrastruktur und Startdienstleistungen zu einem Superkomplex aus „Weltraumstart, globaler Satellitenkommunikation, fortschrittlicher AI-Rechenleistung und sozialem Datenökosystem“ gemacht.

Die im Prospekt skizzierte Vision ist sehr ambitioniert. SpaceX plant, ab 2028 spezielle „AI-Rechensatelliten“ zu starten, die die kalte Vakuumumgebung und die unbegrenzte Sonnenstrahlung im Weltraum nutzen, um direkt im Orbit energieeffiziente AI-Rechenleistung anzubieten und die Engpässe bei der Netzleistung und Wasserkühlung von Erdatencentern zu umgehen. Gleichzeitig hat das Grok-Modell von xAI eine Rechenleistungskapazität von 1 Gigawatt und kann in Echtzeit die hochwertigen multimodalen sozialen Daten von 550 Millionen monatlichen aktiven Nutzern der Plattform X verarbeiten.

Natürlich kann man diese Vision auch als ein großer Wetteinsatz bezeichnen. Im gesamten Jahr 2025 trug das AI-Geschäft von SpaceX nur 320 Millionen US-Dollar an Einnahmen bei, während der von SpaceX gezeichnete TAM 26,5 Billionen US-Dollar beträgt. Das ist ein Faktor von 82.000.

Investoren, die SPCX kaufen, bewerten im Wesentlichen Musk's grandiose Vision, die physische Kontrolle des Weltraumbereichs mit der nächsten Generation von Künstlicher Generalintelligenz zu verbinden, und nicht die momentanen Gewinne von Starlink und Raketenstarts.

Das verrückteste Vermögensfest der Geschichte: 1 Milliarde für 2 Billionen

Unabhängig von der Kontroverse wird der IPO von SpaceX sicherlich ein historisches Ereignis bei der Vermögensverteilung werden.

Die Prospektdaten zeigen, dass die Aktionäre von SpaceX (einschließlich Elon Musk selbst) insgesamt etwa 1 Milliarde US-Dollar an Kapital investiert haben, während die gegenwärtige IPO-Bewertung zwischen 1,5 und 2 Billionen US-Dollar liegt. Daraus lässt sich schließen, dass die durchschnittliche Rendite aller Aktionäre etwa 175-fach ist.

Natürlich gibt es enorme Unterschiede in der Rendite zwischen den verschiedenen Finanzierungsrunden. Frühe Investoren haben in der Regel eine Rendite von über tausendfacher.

Nach den im Prospekt offenbarten Zahlen und der rückwirkenden Anpassung haben die Investoren, die 2005 in der Serie B investierten, eine Einstandskosten pro Aktie von nur 0,04 US-Dollar. Bei einer IPO-Bewertung von 2 Billionen US-Dollar beträgt die Rendite das 4.000-fache. Bei der Serie G 2015 haben Fidelity Investments, Google und DFJ mit einer rückwirkend angepassten Einstandskosten von 1,55 US-Dollar pro Aktie investiert, was einer Rendite von etwa 103-fach entspricht. Die Institutionen, die 2021 in der PE-Runde 1 investierten, hatten eine rückwirkend angepasste Einstandskosten von 8,40 US-Dollar pro Aktie und eine Rendite von etwa 19-fach. Selbst die Käufer, die im Juli 2025 über eine Zweitmarktübertragung beteiligt wurden, haben bis zur IPO eine Rendite von etwa 4-fach erzielt.

Die klassischste Investition in die Geschichte von SpaceX war möglicherweise die Serie D im August 2008. Damals hatte SpaceX dreimal hintereinander einen Fehlschlag beim Start der Falcon 1-Rakete, und das Unternehmen stand kurz vor dem Bankrott. Die von Peter Thiel geleitete Founders Fund hat entgegen der Markttrend 29,1 Millionen US-Dollar investiert, was einer Unternehmensbewertung von nur 437 Millionen US-Dollar entspricht. Nach der rückwirkenden Anpassung aufgrund von Aktiensplits beträgt die Einstandskosten pro Aktie nur 0,0776 US-Dollar, und die theoretische Rendite beträgt heute über 2.000-fach. Es ist erwähnenswert, dass die Bedingungen der Serie D auch eine 2,0-fache Liquidationspräferenz enthalten, was bedeutet, dass die Founders Fund auch dann, wenn SpaceX die IPO nicht erfolgreich abschließt, vorrangig das doppelte des eingesetzten Kapitals zurückbekommt.

Natürlich ist der größte Gewinner zweifellos Elon Musk. Wenn man Musk als Investoren ansieht, hat er seit der Gründung im Jahr 2002 insgesamt nur wenige US-Cent pro Aktie investiert, und die entsprechende Rendite beträgt über 10.000-fach. Wenn der Aktienkurs nach der IPO stabil bleibt, könnte er der erste „Billionär mit einem Billionen-Dollar-Vermögen“ in der Geschichte der Menschheit werden.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „Touzhongwang“, Autor: Tao Huidong, veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.