Zhipu AI hat erstmals die Marke von 500 Milliarden Yuan überschritten. In der Milliarden-Dollar-Wertschätzungskonkurrenz zwischen den sechs "Jungen Tiger" und DeepSeek, wer hat die stärkste Klinge?

Vor der Schwelle von 500 Milliarden: Welches chinesische Large Language Model (LLM) ist am ehesten ein echter Gigant?

In der vergangenen Woche haben die Bewertungen chinesischer LLMs kollektiv stark zugenommen.

Zunächst am 7. Mai bestätigte die Muttergesellschaft von Kimi, Dark Side of the Moon, die Erfolgsabschluss einer Finanzierung in Höhe von 2 Milliarden US - Dollar. Die Unternehmensbewertung überschritt damit 20 Milliarden US - Dollar (etwa 135,8 Milliarden Yuan). Unmittelbar danach am 8. Mai gab es Gerüchte über eine Finanzierung von 2,5 Milliarden US - Dollar von Jieyue Xingchen. Das Red - Chip - Kapitalstrukturmodell wurde aufgelöst, und das Unternehmen strebt eine Börsengang an der Hongkonger Börse an. Am gleichen Tag wurde berichtet, dass die erste Finanzierungsrunde von DeepSeek direkt auf 50 Milliarden Yuan zusteuert, und die Unternehmensbewertung erreichte 350 Milliarden Yuan (etwa 51,5 Milliarden US - Dollar). Innerhalb eines Tages wurde das Rekord für die größte Finanzierung eines chinesischen LLMs zweimal verbessert.

Am 13. Mai stieg der Schlusskurs von Zhipu an der Hongkonger Börse um 37%. Der Marktwert bei Schlusskurs erreichte erstmals 500 Milliarden Hongkong - Dollar und lag bei 512,7 Milliarden Hongkong - Dollar (etwa 444,5 Milliarden Yuan). Bei MiniMax stieg der Schlusskurs an diesem Tag um 18%, und der Marktwert erreichte 256,6 Milliarden Hongkong - Dollar (etwa 222,4 Milliarden Yuan).

▲Der Aktienkursverlauf von Zhipu (Quelle: Tencent Stock Selector)

Der Kampf um die "Hunderte von Modellen" hat die Phase des "Rennens um die Milliarden - Bewertung" erreicht.

Wie in der folgenden Abbildung gezeigt, haben sechs führende Start - Ups in der "Kampf um die Hunderte von Modellen" in China zwischen 2023 und 2024 herausragende Leistungen gezeigt: Zhipu, MiniMax, Baichuan Intelligence, Dark Side of the Moon, Jieyue Xingchen und Lingyi Wanwu. Sie werden von der Öffentlichkeit zusammen als die "Sechs kleinen Tiger der LLMs" bezeichnet. Derzeit hat die Hälfte der "Sechs kleinen Tiger der LLMs" einen Marktwert oder eine Unternehmensbewertung von über 100 Milliarden Yuan erreicht. Der Marktwert von Zhipu nähert sich sogar der Schwelle von 500 Milliarden Yuan.

▲Der Marktwert/Bewertung von DeepSeek und den "Sechs kleinen Tiger der LLMs" (Tabellenstellung von Zhidx)

Hinter diesem Rausch wird eine neue Frage gestellt: Wie viel echtes Wertversprechen steckt hinter diesen Milliarden - oder sogar Hundertmilliarden - Bewertungen?

Es müssen mindestens drei Fragen beantwortet werden: Woher kommt das Geld? Kann das Modell in Einnahmen umgewandelt werden? Gibt es eine unverzichtbare Ökosystemposition? Diese drei Maßstäbe sind die "Banknotenprüfer", um die Echtheit der Bewertung von LLMs zu überprüfen.

01.

Woher kommt das Geld?

Das Kapitalfundament bestimmt, wie lange ein Unternehmen bestehen kann

LLMs sind ein typisches Geschäft mit hohen Vermögenswerten, langen Zyklen und hoher Unsicherheit. Wer lange überleben kann, hängt davon ab, ob das hinterliegende Kapital "langfristiges Kapital" ist.

Derzeit hat sich die Kapitalstruktur chinesischer LLM - Unternehmen in eine Kreuzfeuerung aus staatlichem Kapital, Industriekapital, Risikokapital (VC) und strategischen Investitionen von Internetunternehmen entwickelt.

Die erste Kategorie ist das staatliche Kapital, dessen Schlüsselwort "Stabilität" ist. Staatliches Kapital legt mehr Wert auf Sicherheit, Kontrollierbarkeit und die Rolle als langfristige strategische Infrastruktur. Es hat eine hohe Toleranz für kurzfristige Renditen, aber die Entscheidungsperiode ist lang.

Die Finanzierungsgerüchte über DeepSeek haben nicht nur wegen der hohen Bewertung Aufsehen erregt. Laut der britischen "Financial Times" ist der potenzielle Leitinvestor der National Integrated Circuit Industry Investment Fund (Großer Fonds). Wenn das Geschäft zustande kommt, wäre dies die erste öffentliche Investition des Großen Fonds in ein LLM - Unternehmen, was bedeutet, dass LLMs möglicherweise auf eine ähnliche strategische Ebene wie die Chipherstellung gestellt werden.

Laut einem Bericht von The Information plant Liang Wenfeng, der Gründer von DeepSeek, bei dieser Finanzierungsrunde persönlich bis zu 20 Milliarden Yuan einzusetzen und 40 % zu halten. Der Große Fonds würde der Zweitstärkste Aktionär werden. Wenn dies zutrifft, würde dies nicht nur die Bewertung erhöhen, sondern auch die Kontrolle in die Hände des Gründerteams legen.

▲Liang Wenfeng, Gründer und CEO von DeepSeek

Zhipu und Jieyue Xingchen sind ebenfalls die Benefizienzen von staatlichem Kapital. Zhipu hat vor seiner Börsengang Unterstützung von regionalen Regierungsfonds erhalten, und sein kommerzieller Weg ist tief in die Szenarien von Regierung, Unternehmen, IT - Innovation und Sicherheit eingebunden. Jieyue Xingchen hat Investitionen von staatlichen Kapitalen aus Shanghai und Wuxi erhalten, und es gibt auch Investitionen von Firmen mit staatlichem Hintergrund wie der Hongkong Investment Management Co., Ltd.

Staatliches Kapital strebt nicht unbedingt die kurzfristige Rendite am stärksten an, aber sobald es eine Richtung festlegt, kann es in der Regel langfristige Unterstützung bieten.

Die zweite Kategorie ist das Industriekapital, dessen Schlüsselwort "Synergistische Umsetzung" ist.

Jieyue Xingchen ist das typischste Beispiel. Bei seiner neuesten Finanzierung von fast 2,5 Milliarden US - Dollar sind Kapitalgeber aus der Mobiltelefon - und Konsumelektronik - Branche wie Huaqin, Longcheer, OmniVision und ZTE konzentriert eingestiegen, die die gesamte Produktionskette von der Geräteherstellung bis zu den Kernkomponenten abdecken. Dies bildet eine tiefe Bindung an die Strategie von Jieyue "AI + Endgeräte". Tencent hat seit der Serie B dreimal nacheinander in Jieyue investiert. Kürzlich haben beide Seiten eine strategische Partnerschaft unterzeichnet, um das grundlegende LLM von Jieyue und die Inhaltsökosystem von Tencent zu integrieren.

▲Yin Qi, Vorsitzender des Vorstands von Jieyue Xingchen

Die Beteiligung von China Mobile an der neuen Finanzierung von Dark Side of the Moon ist ein markantes Signal. Telekommunikationsanbieter verfügen über eine enorme Reichweite bei Endverbrauchern, Cloud - und Netzwerkressourcen sowie Zugänge zu Unternehmenskunden. Wenn die Agent - Fähigkeiten, die Büroszenarien und die persönlichen Assistenten - Fähigkeiten von Kimi in die Systeme der Telekommunikationsanbieter integriert werden können, würde die Kapitalsynergie nicht nur eine finanzielle Investition sein, sondern möglicherweise auch ein Vertriebskanal werden.

▲Yang Zhilin, Gründer und CEO von Dark Side of the Moon

Die dritte Kategorie ist das VC und die strategischen Investitionen von Internetunternehmen, deren Schlüsselwörter "Hohes Wachstum", "Exit - Strategie" und "Einheitswirtschaftsmodell" sind.

Hinter MiniMax stehen VC - Anleger wie Hillhouse Capital, IDG Capital und Sequoia Capital, sowie Industrierepräsentanten wie Alibaba, Tencent und Xiaohongshu. Nach der Veröffentlichung des Prospekts wird der Markt stärker auf das Einnahmenwachstum, die Verbesserung der Gewinnmarge und die Verringerung der Verluste achten. Bei der Finanzierung von Kimi haben sich ebenfalls Kapitalgeber wie Meituan Longzhu und CPE Yuanfeng versammelt. Sie setzen auf den Endverbraucherzugang, die Agent - Fähigkeiten und die API - Einnahmen, aber letztendlich kommt es immer noch auf die Bezahlretention, den Aufrufumfang und die Gewinnmarge an.

Es gibt Überlappungen zwischen den drei Kapitalkategorien und auch zeitliche Umstellungen. Ein Unternehmen, das gleichzeitig das "Stabilisierungselement" auf der rechten Seite und das "Hebelkapital" auf der linken Seite anziehen kann, hat ein solides Bewertungsfundament.

Wenn die Kapitalquelle bestimmt, wie lange ein Unternehmen bestehen kann, dann ist die nächste Frage die entscheidende.

02.

Kann das Modell in Einnahmen umgewandelt werden?

Die Kommerzialisierung ist das Wägeschwert der Bewertung

LLM - Unternehmen fürchten nicht so sehr, keine Finanzierung zu bekommen, sondern eher, nur über Finanzierung zu verfügen, aber keine Einnahmen zu generieren.

Verschiedene Unternehmen befinden sich in verschiedenen Stadien der Transparenz und Reife der Kommerzialisierung. Man kann nicht pauschal beurteilen, aber die Unterschiede werden größer.

1. Zwei Unternehmen mit "harten Zahlen": MiniMax konzentriert sich auf den ausländischen Endverbrauchermarkt, Zhipu wird von Regierung und Unternehmen angetrieben

Derzeit sind es die beiden Unternehmen, die als erste an der Hongkonger Börse notiert sind, die die "harten Zahlen" haben.

Die kommerziellen Daten von MiniMax sind relativ klar. Laut seinem Prospekt beliefen sich die Einnahmen im Jahr 2023, 2024 und in den ersten drei Quartalen 2025 auf 2,46 Millionen US - Dollar, 30,523 Millionen US - Dollar und 53,437 Millionen US - Dollar.

Im ersten drei Quartalen 2025 stiegen die Einnahmen um 175 % gegenüber dem Vorjahr. Die Gewinnmarge stieg von - 24,7 % im Jahr 2023 auf 23,3 %. Der Hauptanteil der Einnahmen stammt von AI - Produkten für Endverbraucher, der Anteil beträgt 71,1 %. Darunter betragen die Einnahmen von Talkie/Xingye 18,75 Millionen US - Dollar und die Einnahmen von Conch AI 17,46 Millionen US - Dollar. Der ausländische Markt liefert über 70 % der Einnahmen, und die Anzahl der zahlenden Unternehmen im B - Bereich stieg auf 2.500.

Dies zeigt, dass MiniMax nicht mehr nur ein reines Laborunternehmen ist, sondern echte Benutzer, echte Produkte und echte grenzüberschreitende Einnahmen hat. Aber das Problem ist auch offensichtlich: Im ersten drei Quartalen 2025 betrug das Nettverschuldung 512 Millionen US - Dollar. Hohe ausländische Einnahmen bedeuten zwar ein großes Wachstumspotenzial, aber auch, dass es mit globalen Giganten wie Meta, Character.AI und OpenAI konkurrieren muss, sowie mit Risiken in Bezug auf Inhaltscompliance und geopolitische Situationen.

▲Yan Junjie, Gründer und CEO von MiniMax

Zhipu ist eine "von Regierung und Unternehmen angetriebene" Wachstumsgeschichte. Laut Prospekt beliefen sich die Einnahmen von Zhipu von 2022 bis 2024 auf 57,4 Millionen Yuan, 125 Millionen Yuan und 312 Millionen Yuan. Im ersten Halbjahr 2025 beliefen sich die Einnahmen auf 191 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 325 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Aber im ersten Halbjahr 2025 betrug das Defizit 2,358 Milliarden Yuan, und die Forschungs - und Entwicklungsausgaben beliefen sich auf 1,595 Milliarden Yuan, was 835 % der Einnahmen entspricht. Der Hauptanteil der Einnahmen stammt von der lokalen Implementierung. Im ersten Halbjahr 2025 beliefen sich die Einnahmen aus der lokalen Implementierung auf 162 Millionen Yuan, was einem Anteil von 84,8 % entspricht.

Der Vorteil von Zhipu ist, dass die Kunden relativ stabil sind, die Nachfrage von Regierung und Unternehmen stark ist und das Label "Sicher