Wie wurde Anthropic mit einem Wert von 900 Milliarden US-Dollar geschaffen?

Bloomberg hat unter Berufung auf Informationen aus Kenntnisstand gegeben, dass das AI-Startup Anthropic derzeit in frühen Verhandlungen mit Investoren steht, um mindestens 30 Milliarden US-Dollar an neuen Kapital zu beschaffen. Der Unternehmenswert soll dabei über 900 Milliarden US-Dollar liegen.

Kenntnisreiche Personen haben angegeben, dass die Finanzierung dieser Runde voraussichtlich spätestens Ende Mai 2026 abgeschlossen sein soll. Die Transaktion ist jedoch noch nicht endgültig festgelegt, und es wurden keine Vertragsbedingungen unterzeichnet.

Wenn die Finanzierung erfolgreich ist, würde Anthropic nicht nur OpenAI (mit einem Unternehmenswert von 852 Milliarden US-Dollar im März) hinter sich lassen, sondern auch die Marktkapitalisierung von Techriesen wie Apple und Microsoft herausfordern. Es ist zu beachten, dass die Investoren, die das Unternehmen in früheren Stadien unterstützt haben, in dieser Runde weitgehend beiseite geblieben sind.

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3 Milliarden US-Dollar Jahresumsatz und 40 % Markup

Warum kann ein Unternehmen in nur 14 Monaten seinen Unternehmenswert um das 15-fache steigern? Die Antwort scheint offensichtlich zu sein: Wachstumsrate.

Nach öffentlichen Berichten ist der Jahresumsatz von Anthropic von 1 Milliarde US-Dollar im Dezember 2024 auf 30 Milliarden US-Dollar Ende März 2026 gestiegen. Dies bedeutet, dass es in den vergangenen Jahren eine Wachstumsrate von über dem 10-fachen erreicht hat.

Eine solche Wachstumskurve hat in der Unternehmenssoftwaregeschichte möglicherweise keine Parallele.

Acht der zehn besten Unternehmen in der Fortune Global 500-Liste sind bereits Kunden von Anthropic. Über 1.000 Unternehmenskonten geben jährlich mehr als 1 Million US-Dollar für Claude aus. Insbesondere sein Codierungsprodukt für Entwickler, Claude Code, hat seit seiner Einführung im Mai 2025 bis Februar 2026 einen Jahresumsatz von 2,5 Milliarden US-Dollar erzielt, und die Unternehmensabonnements haben sich in den ersten sechs Wochen des Jahres vervierfacht.

Bei einem Unternehmenswert von 900 Milliarden US-Dollar und einem Jahresumsatz von 30 Milliarden US-Dollar liegt das Preis-Umsatz-Verhältnis bei etwa 30. Dieser Faktor klingt extrem, aber die Anhänger rechnen mit der Zukunft. Sie glauben, dass ein Unternehmen, das um das 10-fache wächst, nicht nach herkömmlichen Methoden bewertet werden kann. Ihre Bewertungslogik basiert auf der Annahme, dass es bis 2028 eine ähnliche Kompound-Wachstumsrate beibehalten kann. Betrachtet man den Unternehmenswert dann rückblickend, erscheint der aktuelle Unternehmenswert als angemessen.

OpenAI, der Konkurrent von Anthropic, hat Zweifel an den von Anthropic gemeldeten 30 Milliarden US-Dollar Jahresumsatz geäußert. Sie meinen, dass Anthropic bei der Berichterstattung des Jahresumsatzes die Bruttoumsatzmethode anwendet. Das heißt, wenn Kunden das Modell über Plattformen wie Amazon Web Services und Google Cloud nutzen, wird der gesamte Endverbrauch als Umsatz verbucht, während die an die Cloud-Plattformen gezahlten Gebühren als Ausgaben ausgewiesen werden.

OpenAI schätzt, dass der reale Jahresumsatz von Anthropic nach Abzug dieser Zwischenkosten eher bei 22 Milliarden US-Dollar liegt. Die Differenz von 8 Milliarden US-Dollar ist rein eine methodische Wahl, aber bei der IPO wird sie zum Schwerpunkt der Prüfung durch den Markt und die Aufsichtsbehörden.

Wichtiger als die Umsatzdefinition ist die Kostenfrage.

Nach verfügbaren Informationen plant Anthropic, im Jahr 2026 etwa 19 Milliarden US-Dollar für Training und Inference zu verwenden. Dieser Betrag entspricht fast genau seinem gesamten Jahresumsatz. Noch problematischer ist, dass aufgrund der um 23 % höheren als erwarteten Inferenzkosten die Marktmarge seines Geschäfts auf etwa 40 % gedrückt wurde, was weit unter dem Niveau der meisten etablierten Unternehmenssoftwareunternehmen liegt.

Anthropic hat bisher noch kein Gewinn erzielt und wird voraussichtlich erst 2028 ins Plus kommen. Für ein Unternehmen mit einem Unternehmenswert, der fast die 1 Billion US-Dollar erreicht, ist diese Kombination von Finanzindikatoren tatsächlich ungewöhnlich.

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Der von der Unternehmensbewertung angetriebene Wettrüstenlauf um Rechenleistung

Warum will Anthropic so viel Geld beschaffen?

Offiziell ist es für das Wachstum und die Expansion des Unternehmens gedacht, aber tatsächlich dient der Großteil der 30 Milliarden US-Dollar Finanzierung dazu, die bereits zugesagten, aber noch nicht fertiggestellten Recheninfrastrukturen zu bezahlen. Dies scheint ein völlig neues Modell im Vergleich zur traditionellen Tech-Finanzierung zu sein.

In der Vergangenheit haben Start-ups Kapital beschafft, um ihre Produkte zu verbessern und den Markt auszubauen, und dann versucht, das Wachstum dem Unternehmenswert anzupassen. In der AI-Zeit müssen Start-ups jedoch zunächst mit einem sehr hohen Unternehmenswert finanzieren, um zukünftige Rechenleistung zu sichern. Dann hoffen sie darauf, dass diese Rechenleistung die Fähigkeiten des Modells verbessert und somit den Umsatz steigert, um letztendlich den hohen Unternehmenswert zu rechtfertigen.

Es ist wie die Frage, was zuerst war, das Ei oder die Henne.

Jetzt wird die Rechenleistung durch die Unternehmensbewertung angetrieben, und die Rechenleistung erfordert wiederum eine höhere Unternehmensbewertung in der nächsten Runde. Dieser Zyklus wird immer schneller. Anthropic ist das extremste Beispiel für dieses Modell.

Einmal in Gang gesetzt, ist es schwierig, diesen Zyklus zu stoppen. Er kann ein Unternehmen in die Höhe heben, aber auch in den Abgrund stürzen.

Anfang 2026 stieg der Unternehmenswert von Anthropic auf 380 Milliarden US-Dollar.

Der CEO von Anthropic, Dario Amodei, hat kurz nach Abschluss der letzten 30 Milliarden US-Dollar Finanzierungsrunde gegenüber der Zeitschrift Fortune gesagt, dass Anthropic bankrott gehen würde, wenn die Fortschritte in der Künstlichen Intelligenz um 12 Monate verzögert würden.

Bei einem Unternehmen mit einem Unternehmenswert von 900 Milliarden US-Dollar kann der Abstand zwischen "außergewöhnlichem Erfolg" und "betrieblicher Insolvenz" nur einige schlechte Quartale betragen.

Diese angespannte Balance könnte der Grund sein, warum die sensiblen frühen Investoren in dieser Runde weitgehend sitzen geblieben sind.

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Frühe Investoren halten sich zurück

Laut Forbes haben die meisten frühen Unterstützer von Anthropic - Institutionen, die 2023 bei einem Unternehmenswert von 4,1 Milliarden US-Dollar oder im März 2025 bei 61,5 Milliarden US-Dollar investiert haben - in dieser Runde keine Beteiligungswilligkeit gezeigt.

Der Grund ist einfach. Bankiers erwarten privat, dass der öffentliche Marktwert von Anthropic, wenn es im Oktober 2026 erstmals an die Börse geht, zwischen 400 und 500 Milliarden US-Dollar liegen könnte. Das bedeutet, dass jemand, der in der letzten privaten Runde bei einem Unternehmenswert von 900 Milliarden US-Dollar investiert, theoretisch bereits vor der Freigabe der Aktien und der Möglichkeit, sie zu verkaufen, ein Buchverlust hätte.

Dieser Umstand, dass der private Marktwert in der späten Phase deutlich höher als der erwartete Börsenwert ist, ist in der Geschichte der Tech-Finanzierung sehr selten.

Es ist ein Signal, dass das Unternehmen auf dem privaten Markt möglicherweise stark überbewertet ist oder dass der öffentliche Markt eine völlig andere Bewertung geben wird. Beide Möglichkeiten sind mit Unsicherheit verbunden.

Das entscheidende Ereignis wird die IPO selbst sein.

Wir haben bereits erwähnt, dass Krishna Rao, der Finanzchef von Anthropic, eine Schlüsselrolle bei der IPO und der Finanzierung des Unternehmens spielt.

Nach Berichten von The Information war die Rechenleistung von Anthropic damals weitgehend von Google abhängig. Rao fand, dass dies nicht in Ordnung sei und man nicht alle Eier in einen Korb werfen solle. Er hat innerhalb des Unternehmens und bei den Investoren eine neue Strategie vorangetrieben: Die Anbieter der Rechenleistung müssen diversifiziert werden.

Nach Informationen von The Information, die auf Kenntnisreiche bezogen sind, hat Rao mit Byron Deeter von Bessemer Venture Partners, einem der Investoren, ausführlich über diese Strategie gesprochen. Deeter hat später kommentiert, dass es Rao war, der das Unternehmen darauf hinwies, dass es mit mehreren Partnern schneller wachsen könne.

Im Rückblick hat Anthropic sogar schneller gehandelt als OpenAI. Sie haben bereits tiefe Verträge mit den drei Cloud-Computing-Riesen Amazon, Google und Microsoft geschlossen. Auf Chip-Ebene haben sie auch NVIDIA-GPUs, Google-eigene TPUs und Amazon-Chips in ihr Portfolio aufgenommen, um ein diversifiziertes Liefernetzwerk zu bilden.

Aber es reicht nicht, nur Verträge zu unterzeichnen. Der Kern besteht darin, sicherzustellen, dass die Anbieter tatsächlich die Rechenressourcen zur Verfügung stellen. Rao hat Ende 2025 zwei große Verträge abgeschlossen: Einer war die Investition von 30 Milliarden US-Dollar in Microsofts Cloud-Server, um NVIDIA-Chips zu betreiben; der andere war die Reservierung von bis zu 1 Million Google-TPUs.

Im April 2026 hat Anthropic einen weiteren Schritt gemacht und neue Verträge mit Broadcom und Google geschlossen, um die Stromversorgungskapazität von mehreren Gigawatt-Datenzentren zu sichern. Diese Maßnahmen gehen über das reine "Kaufen" von Rechenleistung hinaus und bedeuten eine Massenreservierung zukünftiger Infrastruktur.

Seit seiner Anstellung hat Rao mehrere Finanzierungsrunden für das Unternehmen abgeschlossen, die insgesamt 60 Milliarden US-Dollar betragen. Bis Januar dieses Jahres hat sich der Unternehmenswert auf 380 Milliarden US-Dollar erhöht.

Man kann sagen, dass durch die starke Voranstellung von Rao sowohl die Recheninfrastruktur als auch das Kapital von Anthropic auf ein beispielloses Maß gestiegen sind.

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Handelt es sich um eine Blase? In sechs Monaten wird es klar sein.

Wenn die aktuelle Finanzierungsrunde erfolgreich abgeschlossen wird, wird Anthropic voraussichtlich zwischen Oktober 2026 und der ersten Hälfte von 2027 eine IPO anstreben. Goldman Sachs, JPMorgan Chase und Morgan Stanley sollen derzeit über dieses Thema diskutieren.

Damals wird der Fokus des Marktes nicht mehr darauf liegen, "ob Anthropic weiter wachsen kann", sondern es wird zu einer Abstimmung über die Bewertungslogik der gesamten AI-Branche werden: War die Art und Weise, wie der private Markt die AI in den letzten drei Jahren bewertet hat, richtig?

Die Kapitalausgaben von Großunternehmen, die langfristigen Reservierungsverträge für Rechenleistung, die 40 % Marktmarge, die Debatte zwischen Brutto- und Netto-Umsatzmethode sowie der beschleunigte Zyklus von "Bewertung - Rechenleistung - erneute Bewertung" - all diese komplexen Probleme, die auf dem privaten Markt verschleiert werden können, werden bei der IPO unter das Mikroskop des öffentlichen Marktes gestellt.

Wenn der öffentliche Markt Anthropic einen Unternehmenswert von 1 Billion US-Dollar oder mehr zuweist, dann erscheint der Einstiegspreis von 900 Milliarden US-Dollar als eine großzügige Vorplanung. Wenn der Markt jedoch nur 500 Milliarden US-Dollar bietet, wird sich die Situation der letzten privaten Investoren sehr unangenehm gestalten.

Eine dritte, möglicherweise noch weitreichendere Möglichkeit ist, dass die IPO von Anthropic als ein Schlüsseldatensatz die strukturellen Annahmen der gesamten AI-Finanzierung bestätigen oder widerlegen wird.

Wir erinnern uns alle an Michael Burry, den Protagonisten aus "Der große Short". Er hat kürzlich in seiner kostenpflichtigen Kolumne wieder von einer Blase in den Tech- und Chip-Aktien gesprochen. Wenn die Annahmen der AI-Finanzierung bei der IPO von Anthropic widerlegt werden, wird es der Beginn des Blasenplatze sein.

Für Anthropic selbst und für die gesamte AI-Branche, die sich in den letzten drei Jahren an steigende Unternehmenswerte gewöhnt hat, hat die Belastungsprüfung erst begonnen, und bald wird eine Aktienkurskurve die ehrlichste und unerbittlichste Bewertung geben.

Der freie Mitarbeiter Jin Lu hat ebenfalls an diesem Artikel mitgewirkt.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Tencent Technology". Autor: Su Yang, Redakteur: Xu Qingyang. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.