Entweder die 20 Milliarden von Keling oder die 9 Milliarden von der Hauptseite von Kuaishou müssen falsch sein?
Laut einer Meldung von "LatePost" plant Kuaishou, KeLing zu spin-offen und eine neue Runde von Finanzierungen durchzuführen. Der Marktwert, den der Markt vergeben hat, beläuft sich auf beeindruckende 20 Milliarden US-Dollar.
Betrachtet man diese Zahl allein, scheint sie in der aktuellen AI-Finanzierungswelle nicht besonders übertrieben. Doch wenn man sie in das gesamte Kuaishou-System einordnet, wird sofort eine starke Diskrepanz spürbar.
Was bedeutet 20 Milliarden US-Dollar eigentlich?
Zum Schluss der Börse in Hongkong heute lag der Marktwert von Kuaishou insgesamt bei weniger als 30 Milliarden US-Dollar.
Mit anderen Worten, wenn man den Marktwert von 20 Milliarden US-Dollar von KeLing abzieht, bleibt für den Kernbetrieb von Kuaishou vermutlich nur noch ein impliziter Marktwert von rund 9 Milliarden US-Dollar.
Man muss bedenken, dass es sich hier um eine Kurzvideo-Plattform handelt, die 700 Millionen monatliche aktive Benutzer hat, in einem Quartal fast 40 Milliarden Yuan an Einnahmen macht und im vergangenen Jahr einen nach justierten Gewinnen von 20,6 Milliarden Yuan erzielte.
Einer Seite steht eine etablierte Internetplattform, die bereits stabile Gewinne erzielt und eine riesige Nutzerbasis hat, deren Marktwert auf weniger als 10 Milliarden US-Dollar gedrückt wird.
Andererseits befindet sich das auf Hochtouren investierende AI-Geschäft, dem der Primärmarkt einen Marktwert von 20 Milliarden US-Dollar vergeben hat.
Hinter dieser starken Kontrast liegt eigentlich eine Sache: Chinesische AI-Anlagen erleben eine systematische Neubewertung.
Der Auslöser für diese Neubewertung war der starke Anstieg von Zhipu und MiniMax nach ihrem Börsengang.
Der Anstieg an der Sekundärbörse hat nicht nur Zhipu und anderen Unternehmen höhere Bewertungen beschert, sondern auch direkt den Preisanker für AI-Großmodellunternehmen auf dem Primärmarkt angehoben.
So hat sich eine äußerst subtile Situation ergeben:
Zhipu und andere haben das "Gesicht" bekommen und genießen auf der Sekundärbörse übertriebene Bewertungen. Andererseits haben Unternehmen wie Yuezhianmian und Jieyuexingchen das "Innere" gewonnen und auf dem Primärmarkt eine beträchtliche Menge an Geld eingeworben. Alle haben gewonnen.
Wichtig ist auch, dass mit der raschen Erhöhung der Bewertungen der seit langem bestehende Bewertungsdiskont zwischen chinesischen und amerikanischen AI-Modellanlagen schnell schrumpft.
Heute wollen wir über diese von der Sekundärbörse ausgelöste und schnell auf den Primärmarkt übertragene Neubewertung chinesischer AI-Anlagen sprechen.
Der Börsengang von Zhipu hat eine "Bullenmarktwelle" für chinesische AI-Anlagen ausgelöst
Der Ausgangspunkt dieser Neubewertung war der starke Anstieg von Zhipu und MiniMax nach ihrem Börsengang.
Nach dem Emissionspreis stieg MiniMax nach dem Börsengang um 330%. Zhipu stieg noch stärker, um 657%.
Wichtiger als der Aktienkurs ist, dass sie die Bewertungsweise für AI-Unternehmen neu definiert haben.
Basierend auf einem ARR (Annual Recurring Revenue) von etwa 150 Millionen US-Dollar im Februar 2026 liegt der Bewertungsfaktor für MiniMax bei etwa 200-fachem ARR.
Bei Zhipu ist es noch extremer.
Bis zum 31. März 2026 betrug das ARR der Open-Platform-API des Unternehmens bereits etwa 1,7 Milliarden Yuan, was etwa 250 Millionen US-Dollar entspricht. Der aktuelle Marktwert liegt bei 58,8 Milliarden US-Dollar, was einem Bewertungs-zu-ARR-Faktor von etwa 235-fachem entspricht.
Dies hat auch für den Primärmarkt den direktesten Bewertungsanker für aktuelle AI-Großmodellunternehmen geschaffen, und diese Preislogik hat sich schnell wieder auf den Primärmarkt zurückübertragen.
Das typischste Beispiel ist Yuezhianmian.
Ende 2025 lag der Marktwert von Yuezhianmian nur bei etwa 4,3 Milliarden US-Dollar. Ab 2026 hat die Finanzierung des Unternehmens deutlich beschleunigt: Im Januar und Februar wurden nacheinander drei Runden von Finanzierungen abgeschlossen, in Höhe von 500 Millionen, 700 Millionen und 700 Millionen US-Dollar. Im Mai wurde eine neue Runde von Finanzierungen in Höhe von etwa 2 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, und der Marktwert stieg direkt über 20 Milliarden US-Dollar.
Im Bereich der Kommerzialisierung betrug das ARR im April 2026 bereits über 200 Millionen US-Dollar. Entsprechend liegt der Bewertungs-zu-ARR-Faktor bei etwa 100-fachem.
Jieyuexingchen befindet sich ebenfalls in einer ähnlichen Phase.
Im Januar 2026 hat das Unternehmen eine B+-Runde von Finanzierungen in Höhe von über 5 Milliarden Yuan abgeschlossen, was einen neuen Rekord für die Einzel-Finanzierung im chinesischen Großmodell-Sektor in den letzten 12 Monaten darstellt. Im Mai ist es nahe daran, eine neue Runde von Finanzierungen in Höhe von fast 2,5 Milliarden US-Dollar abzuschließen, was einem IPO-Marktwert von etwa 10 Milliarden US-Dollar entspricht.
Diese Veränderung der Bewertungslogik gilt auch für andere Videomodellunternehmen.
"LatePost" hat aus exklusiven Quellen erfahren, dass das aktuelle ARR von KeLing bereits 500 Millionen US-Dollar erreicht hat. Bei einem Marktwert von 20 Milliarden US-Dollar entspricht dies einem Bewertungs-zu-ARR-Faktor von etwa 40-fachem.
Betrachtet man dies allein, ist ein 40-facher Faktor nicht billig.
Aber wenn man ihn in den heutigen Bewertungsrahmen des chinesischen AI-Primärmarktes einordnet, erscheint KeLing sogar nicht teuer.
Der Marktwert von Vidu/Shengshu Technology nach der Finanzierung beträgt über 2 Milliarden US-Dollar, während das zuvor öffentlich gemeldete ARR nur etwa 20 Millionen US-Dollar beträgt, was einem Bewertungs-zu-ARR-Faktor von etwa 100-fachem entspricht.
Im Vergleich dazu beginnt der Marktwert von 20 Milliarden US-Dollar für KeLing mit einem ARR von 500 Millionen US-Dollar sogar etwas "attraktiv" zu erscheinen.
Der Bewertungsdiskont chinesischer AI-Anlagen wird ausgeglichen
Das interessanteste an dieser AI-Anlagen-Neubewertung ist:
Zhipu und andere haben das "Gesicht" bekommen, während Kimi, Jieyue und andere das "Innere" gewonnen haben.
Letztere genießen auf der Sekundärbörse hohe Bewertungen, während die ersteren auf dem Primärmarkt wirklich große Summen an Finanzierungen erhalten haben.
Nehmen wir Zhipu als Beispiel. Obwohl der Aktienkurs nach dem Börsengang erstaunlich gestiegen ist, war das tatsächliche Kapitalaufnahmevolumen nicht so übertrieben wie erwartet. Die IPO-Kapitalaufnahme betrug etwa 4,3 Milliarden HK-Dollar, was etwa 3,7 Milliarden Yuan entspricht.
Aber auf dem Primärmarkt haben die führenden Modellunternehmen bei steigenden Bewertungen tatsächlich weit mehr Kapital als bei einer IPO eingeworben.
Zum Beispiel hat Yuezhianmian in diesem Jahr bereits vier Runden von Finanzierungen abgeschlossen, und die kumulierte Finanzierungsmenge beträgt 3,9 Milliarden US-Dollar, was etwa 26,5 Milliarden Yuan entspricht. Jieyuexingchen hat in zwei Runden von Finanzierungen zusammen mehr als 22 Milliarden Yuan erhalten.
In gewisser Weise hat der starke Anstieg an der Sekundärbörse sogar zu einem "Verstärker" für die Finanzierung von Modellunternehmen auf dem Primärmarkt geworden.
Ein weiteres bemerkenswertes Phänomen ist, dass mit dem raschen Anstieg der Bewertungen der seit langem bestehende Bewertungsdiskont zwischen chinesischen und amerikanischen AI-Modellanlagen schnell ausgeglichen wird.
Nehmen wir zum Beispiel Anthropic.
Nach der neuesten Runde von Finanzierungen liegt der Marktwert von Anthropic nahe an 1 Billion US-Dollar, und das ARR hat bereits etwa 45 Milliarden US-Dollar erreicht, was einem Bewertungs-zu-ARR-Faktor von etwa 22-fachem entspricht.
Der Marktwert von OpenAI nach der neuesten Runde von Finanzierungen beträgt etwa 852 Milliarden US-Dollar, und das neueste Jahresumsatzvolumen beträgt etwa 25 Milliarden US-Dollar, was einem Bewertungs-zu-ARR-Faktor von etwa 34-fachem entspricht.
Betrachten wir nun den Bereich der AI-Videos. Der neueste Marktwert von Runway beträgt etwa 5,3 Milliarden US-Dollar, und das ARR Mitte 2025 betrug etwa 90 Millionen US-Dollar, was einem Bewertungs-zu-ARR-Faktor von etwa 58-fachem entspricht.
Betrachtet man nur die Zahlen des Umsatzverhältnisses, liegt dieser Marktwert weit unter dem der chinesischen Großmodelle. Natürlich gibt es hier eine wichtige Voraussetzung:
Die Kommerzialisierung chinesischer Modelle befindet sich noch in einem sehr frühen Stadium, die Einnahmenbasis ist niedriger, und die Erwartungen an ein hohes Wachstum werden den Bewertungsfaktor natürlich vergrößern. Daher kann das Bewertungs-zu-ARR-Verhältnis nicht einfach quer verglichen werden.
Aber eines ist sicher: Der enorme Bewertungsunterschied zwischen chinesischen und amerikanischen AI-Anlagen in den letzten Jahren schrumpft schnell.
Der Marktwert von Anthropic und OpenAI zusammen beträgt derzeit etwa 2 Billionen US-Dollar. Der Marktwert von chinesischen Kernmodellanlagen wie Zhipu, MiniMax, Yuezhianmian, Jieyuexingchen und DeepSeek zusammen beträgt etwa 158,9 Milliarden US-Dollar.
Wenn man auch den Wert des AI-Geschäfts von ByteDance berücksichtigt, wird die Situation noch interessanter.
Der Markt geht davon aus, dass der Gesamtmarktwert von ByteDance etwa 550 Milliarden US-Dollar beträgt. Unter Berücksichtigung des Gewinns von etwa 33 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 und einer Schätzung von 10-fachem PE für das etablierte Geschäft liegt der implizite Marktwert des AI-Sektors von ByteDance wahrscheinlich bereits bei etwa 200 Milliarden US-Dollar.
Das bedeutet, dass der Marktwert der nicht börsennotierten chinesischen AI-Modellanlagen insgesamt bereits etwa 358,9 Milliarden US-Dollar erreicht hat.
Entsprechend beträgt der Bewertungsunterschied zwischen chinesischen und amerikanischen AI-Kernanlagen etwa 5,67-fach.
Und diese Zahl ist bereits sehr nahe am Bewertungsunterschied zwischen chinesischen und amerikanischen Internet-Kernanlagen.
Zum Beispiel beträgt der Gesamtmarktwert von Alibaba, Pinduoduo und JD.com im E-Commerce-Sektor etwa 510,9 Milliarden US-Dollar, während der Marktwert von Amazon allein etwa 2,89 Billionen US-Dollar beträgt, was einem Unterschied von fast 5-fach entspricht.
Interessanterweise ist in dieser AI-Neubewertungsphase ein Sektor eine Ausnahme, nämlich das autonome Fahren.
Betrachtet man die Bewertungen, beträgt der neueste Marktwert von Waymo 126 Milliarden US-Dollar, während der Gesamtmarktwert von Pony.ai und WeRide zusammen etwa 800 Millionen US-Dollar beträgt, was einem Bewertungsunterschied von 16-fach entspricht. Im Vergleich dazu beträgt der Marktwertunterschied zwischen Uber und Didi nur 7,77-fach.
Betrachtet man das Umsatzverhältnis, gibt es auch deutliche Unterschiede zwischen chinesischen und amerikanischen Unternehmen im Bereich des autonomen Fahrens.
Waymo hat seine Einnahmen noch nicht separat veröffentlicht, aber Sacra schätzt, dass Waymo im Februar 2026 ein Jahresumsatzvolumen von 355 Millionen US-Dollar erreicht hat, was einem Umsatzverhältnis von 354-fachem entspricht.
Im Jahr 2025 betrugen die Einnahmen von Pony.ai und WeRide aus Robotaxi-Diensten 116 Millionen Yuan bzw. 150 Millionen Yuan, zusammen 266 Millionen Yuan, was 39 Millionen US-Dollar entspricht, und das Umsatzverhältnis beträgt 205-fach.
Dies bedeutet, dass nach der wilden Neubewertung von AI-Modellanlagen das autonome Fahren möglicherweise das nächste "Wertloch" unter den AI-Anlagen wird.
Zusammenfassung
Diese Neubewertung von AI-Anlagen scheint auf den ersten Blick ein Bewertungsspiel zu sein, aber im Wesentlichen ist es ein Prozess, in dem die Wettbewerbsfähigkeit chinesischer AI-Unternehmen neu bewertet wird.
Es ist unbestreitbar, dass chinesische AI-Unternehmen allmählich ihre Rolle als "Folger" hinter sich lassen. Sogar in einigen Teilbereichen wie der AI-Videoerstellung haben chinesische Unternehmen bereits einen lokalen Vorsprung erreicht.
Wichtiger ist, dass im Gegensatz zur damaligen Internet-Ära diese AI-Unternehmen von Natur aus stärkere globale Chancen haben.
Ob es sich um Modelle, Videoerstellung oder Agent-Produkte handelt, viele Fähigkeiten sind von Anfang an auf den globalen Markt ausgerichtet.
Natürlich werden es Emotionen, Blasen, Spielchen mit Anteilen und vorübergehende Überbewertungen geben.
Aber hinter diesen ständig neuen Bewertungen, Finanzierungen und Aktienkursen ist etwas anderes noch interessanter: Eine Spitze chinesischer Technologieunternehmen nähert sich erstmals wirklich der globalen Kernbühne der Technologieindustrie an.
Und auf einer längeren Zeitskala ist dies vielleicht der wichtigste Teil dieser AI-Anlagen-Neubewertung.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "SiliconBase Observation Pro", Autor: A Qi. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.