Unter der Rückendeckung dreier großer staatlicher Automobilunternehmen und mit Künstlicher Intelligenz als Stütze geht T3 mit Profit nach Hongkong.

Am 22. April reichte T3 Chuxing offiziell ein Börsengangsprospekt an die Hongkonger Börse ein.

Vor diesem Zeitpunkt war die Außenwelt bei dieser Fahrgemeinschaftsplattform mit "Staatsbeteiligung" vor allem von deren Compliance und Sicherheit beeindruckt. Da die Fahrgemeinschaftsbranche in den letzten Jahren unter Verlusten aufgrund von Subventionen für Fahrgäste und Fahrer gelitten hat, erwartete der Markt, dass T3 auch in seinem Börsengangsprospekt eine Finanzbilanz vorlegen würde, die den Branchentrend fortsetzt.

Aber T3 hat ein überraschendes Ergebnis vorgelegt:

Der Börsengangsprospekt zeigt, dass T3 Chuxing 2025 einen Gesamtgewinn erzielen wird. Das heißt, auch wenn man nicht-kashflowrelevante Posten wie Mitarbeiteroptionen und Änderungen des Marktwerts nicht berücksichtigt, hat das Unternehmen bereits echten Gewinn erzielt.

Wenn man die Zeitspanne vergrößert, wird diese Veränderung deutlicher: 2024 und 2025 hat das Unternehmen Verluste von jeweils über 1,2 Milliarden Yuan und 700 Millionen Yuan reduziert, und die Verlustrate hat sich zwei Jahre lang deutlich verringert. Dieser Trend deutet darauf hin, dass das Unternehmen die Hauptursachen für die Verluste in den Griff bekommen hat und nicht einfach die Zahlen verschönert hat.

Für eine Branche, die lange Zeit von Subventionen abhängig war, ist dies wichtiger als ein Einjahresgewinn.

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Den Wendepunkt des "Geldverbrennens für Wachstum" überschritten

Finanziell betrachtet beurteilt der Kapitalmarkt IPO-Unternehmen immer sehr direkt: Kann das Wachstum weiter beschleunigt werden, und kann das Geschäft selbst Geld verdienen?

In der Fahrgemeinschaftsbranche ist die erste Frage nicht schwer zu beantworten.

Nach Daten von CIC Consulting hat der chinesische Markt für Fahrgemeinschaften zwischen 2020 und 2025 ein Kompound Annual Growth Rate (CAGR) von 15% erreicht; in den nächsten fünf Jahren wird das Wachstum weiterhin bei etwa 13,3% liegen, und der Gesamtmarkt wird auf fast 900 Milliarden Yuan ansteigen. Mit anderen Worten, der Branchenmarkt wächst weiterhin und zwar nicht langsam.

In dieser Situation ist es nicht besonders schwierig, das Umsatzwachstum zu erhöhen. Nach der Anzahl der Bestellungen ist T3 Chuxing bereits der drittgrößte Anbieter in der Branche, und die Lücke zum zweiten Platz ist nur minimal. Das Unternehmen hat nicht nur von der Marktentwicklung profitiert, sondern auch in der Spitzengruppe Fuß gefasst.

Aber das Problem liegt in der zweiten Hälfte. Das Wachstum der Branche bedeutet nicht automatisch, dass das Unternehmen Geld verdienen kann.

Die Fahrgemeinschaftsbranche ist ein klassisches Beispiel für eine Branche mit starker Zwei-Sektor-Netzwerkeffekt. Ihr Kern ist die Verknüpfung von Fahrern und Fahrgästen. Die Plattform muss zwei voneinander abhängige Probleme lösen: Ohne genügend Fahrer werden die Fahrgäste wegen der langen Wartezeiten gehen; ohne genügend Fahrgäste werden die Fahrer wegen des geringen Einkommens aufhören. Dies führt zu einem fast unlösbaren Zirkel.

Von allen möglichen Lösungen ist die Subvention die wirksamste.

Anfangs gingen fast alle Plattformen den gleichen Weg: sie senkten die Preise, um die Nutzerzahl zu erhöhen, und subventionierten die Fahrer, um ihr Einkommen zu stabilisieren, um so die Kapazität zu erhöhen. Erst wenn die Fahrgäste bequem fahren können und die Fahrer stabile Aufträge haben, kann das System sich selbst aufrechterhalten.

Dieses Geschäftsmodell mit "Doppelverlust" ist der Hauptgrund, warum die Branche jahrelang im Zirkel "Je größer die Skala, desto höher die Verluste" stecken geblieben ist.

T3s Gewinn bringt dem Kapitalmarkt die Möglichkeit, den Verlustkreislauf zu brechen und den "Geldverbrennungspunkt" zu überschreiten. Ob T3 dies tatsächlich erreicht hat, hängt von den anderen finanziellen Indikatoren ab.

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Drei Faktoren hinter der Veränderung der Gewinnmarge

Der direkteste Indikator für die finanzielle Veränderung von T3 ist die Gewinnmarge.

Die Gewinnmarge hängt einerseits mit den Fahrpreisen der Fahrgäste und andererseits mit den Einnahmen der Fahrer zusammen. Zwischen 2023 und 2025 stieg die Gewinnmarge von T3 Chuxing von 0,4% auf 10,0% und weiter auf 13,0%. Diese Veränderung ist nicht auf einen einzigen Faktor zurückzuführen, sondern auf die Kombination von drei Faktoren.

Erstens: Die Steigerung der Auftragszahl. Dank der hohen Auftragszahl, die T3 unter den Top-Drei in der Branche platziert, hat das Unternehmen genügend natürliche Aufträge, um die Fahrer zu versorgen, anstatt Subventionen zu zahlen. Dadurch konnte T3 den zuvor abgegebenen Gewinn wieder zurückgewinnen.

Zweitens: Die Anpassung der Vermögensstruktur. Anfangs hat T3 Chuxing aus Gründen der Compliance und Service-Stabilität ein schweres B2C-Modell gewählt, bei dem der Anteil eigener Fahrzeuge hoch war. Obwohl dieses Modell die Konsistenz des Services gewährleistet hat, hat es auch erhebliche Abschreibungen und Amortisierungen verursacht. Mit der Umstellung auf ein leichteres Vermögensmodell sind die Abschreibungen und Amortisierungen gesunken, und der Gewinnraum ist erweitert worden.

Drittens: Die Verbesserung der Fahrplanungseffizienz. Dies ist der am wenigsten offensichtliche, aber am langfristigsten wirkende Faktor. Im Börsengangsprospekt wird wiederholt das erste vertikale Large Language Model (LLM) in der Fahrgemeinschaftsbranche, "Linghang Qianmo", erwähnt, das über Fähigkeiten in der intelligenten Fahrplanung, Sicherheit und Fahrgast-Service verfügt.

In der Taxibranche ist die Leerfahrrate ein weiterer Profitfresser. Die intelligente Fahrplanung des Modells kann die Nachfrage in der Stadt präzise vorhersagen und die Kapazität vorab in Gebiete mit hohem Potenzial leiten. Laut dem Börsengangsprospekt hat sich die Leerfahrzeit der Fahrer nach der Einführung des Modells um 17,5% verringert; selbst bei einem starken Anstieg der Auftragszahl im Jahr 2025 ist die Leerfahrrate um etwa 5 Prozentpunkte gesunken.

Mit der Verringerung der Leerfahrrate verdienen die Fahrer natürlich mehr, und die Plattform kann die Subventionen verringern. Dies ist im Wesentlichen eine Kostensenkung und Effizienzsteigerung durch Technologie.

Zur gleichen Zeit ist die KI auch dabei, die Kostenstruktur des Back- und Middle-Offices zu verändern. 2025 haben 37 KI-Digitalangestellte von T3 Chuxing bereits etwa 85% der Fahrer-Service-Fälle und 55% der Vermissten-Sachen-Fälle selbstständig bearbeitet.

Insgesamt sind die Skaleneffekte, das leichte Vermögensmodell und die Unterstützung durch KI die Gründe für die Verbesserung der Gewinnsituation von T3. Dies hat eine langfristige und systemische Auswirkung auf das Unternehmen und ist nicht nur eine vorübergehende Erscheinung.

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Die Kraft der drei großen Automobilkonzerne

Abgesehen von den finanziellen Aspekten ist die Einzigartigkeit eines Unternehmens ein weiterer wichtiger Faktor für den Kapitalmarkt.

T3 Chuxing hat eine deutliche "Staatsbeteiligung". Der Börsengangsprospekt zeigt, dass die drei großen Automobilkonzerne FAW, Dongfeng und Changan immer noch die größten Aktionäre von T3 Chuxing sind. Jeder der drei Automobilhersteller hält 16,39% an der Holding "Linghang Partnership", die wiederum 75,54% von T3 Chuxing kontrolliert. Darüber hinaus gehören auch Internetkonzerne wie Tencent und Alibaba zu den Aktionären.

Diese Kapitalstruktur von "Automobilkonzerne + Internetriesen" ist keine verstreute finanzielle Investition, sondern hat strategische Bedeutung.

In den letzten Jahren hat sich mit der schnellen Entwicklung der Intelligenz von Elektromobilen in China auch die Strategie der staatlichen Unternehmen angepasst. Sie haben von einer verstreuten Entwicklung hin zu einer stärkeren Ressourcensynergie und einer Verringerung des internen Wettbewerbs übergegangen.

Es gab in der Vergangenheit mehrfach Gerüchte über eine Fusion der drei Automobilkonzerne. Beispielsweise wurde Anfang 2025 über eine Fusion von Changan und Dongfeng berichtet. Obwohl die direkte Fusion auf Unternehmensniveau aus verschiedenen Gründen ausgesetzt wurde, ist der Trend zur Zusammenarbeit in der Branche bereits festgelegt. In diesem Zusammenhang ist die Suche nach einem "Testfeld" für spezifische Geschäftsprojekte eine realistische Option.

T3 Chuxing ist somit der Ausgangspunkt für die Zusammenarbeit der drei Automobilkonzerne. In diesem Sinne ist T3 nicht nur eine Fahrgemeinschaftsplattform, sondern auch eine Plattform für die drei Automobilhersteller, um Ressourcen zu integrieren und gemeinsam in Bereichen wie Elektromobilität, Fahrerassistenzsysteme und intelligente Cockpits zu forschen.

Dank dieser industriellen Ökosystemposition kann T3 Chuxing direkte Unterstützung von den drei Automobilherstellern in Bereichen wie Fahrzeugvermietung und -lieferung, Fahrerassistenzsystem-Tests, Taxientwicklung, Robotaxi-Konfiguration und Cockpit-Technologie erhalten. Diese Hardware- und Software-Synergie auf der Grundlage der Automobilherstellungskette bildet eine Wettbewerbsvorteil gegenüber reinen Internet-Fahrgemeinschaftsplattformen. Außerdem widerspricht diese strategische Zusammenarbeit auch den Bedenken des Marktes hinsichtlich der verstreuten Kapitalstruktur von T3 Chuxing.

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Robotaxi: Der Anfang der Vorstellungskraft

Obwohl die Verbesserung der Gewinnmarge durch effizientes Management und die Integration von Ressourcen der Automobilindustrie das aktuelle Geschäftsmodell stabilisieren können, reicht dies noch nicht aus, um eine höhere Unternehmensbewertung zu rechtfertigen.

Als Testfeld der drei Automobilkonzerne setzt T3 Chuxing auf die Zukunft der Robotaxis.

Obwohl 2026 als Schlüsseljahr für die Beschleunigung der Robotaxi-Kommerzialisierung gilt, steht die Robotaxi-Branche immer noch vor Herausforderungen wie zu wenigen Fahrzeugen, kurzen Reichweiten und eingeschränkten Fahrbereichen. Angesichts der Tatsache, dass die Robotaxi-Branche in der Anfangsphase noch nicht rentabel ist, hat T3 Chuxing eine praktische Lösung entwickelt - das erstmalig in China eingesetzte "Mischkapazitätsmanagement".

Einfach ausgedrückt, werden menschliche Fahrer und Robotaxis in einem Pool zusammengeführt: Bei schwierigen Straßenverhältnissen werden menschliche Fahrer eingesetzt, während in Spitzenzeiten und nachts die Robotaxis fahren. Dieses Modell bietet eine sanftere Einführung für die noch nicht voll entwickelten Robotaxis.

Bis zum 31. Dezember 2025 hat T3 Chuxing in Nanjing und Suzhou bereits über 41.000 Kilometer an Fahrversuchen ohne Sicherheitsfahrer absolviert, was ihn zum zweiten Platz unter den chinesischen Intelligenz-Fahrgemeinschaftsplattformen bringt.

Aber das Betrieb von Robotaxis ist kein einfaches Geschäft. Die Herstellung von Fahrzeugen, die Entwicklung von Fahrerassistenzsystemen und der Aufbau eines Betriebssystems erfordern intensive Kapitalinvestitionen und eine lange Entwicklungszeit. Dies erfordert nicht nur Geduld, sondern auch finanzielle Mittel.

Hier kommt die Rolle von T3 als Kooperationsplattform der drei Automobilkonzerne zum Tragen.

Im oberen Bereich der Wertschöpfungskette kann T3 mit einer großen Menge an echten Fahr- und Betriebsdaten die Algorithmen verbessern und sogar direkt mit den Automobilherstellern zusammenarbeiten, um die zukünftigen Robotaxi-Fahrzeuge und intelligente Cockpits zu definieren. Im unteren Bereich der Wertschöpfungskette hat T3 selbst einen Betriebszentrale für Fahrerassistenzsysteme aufgebaut.

Die Aktionäre haben genügend Ressourcen, und T3 hat genügend Betriebskapazität. Das Unternehmen baut langsam ein dreidimensionales Service-Netzwerk auf, das von der Fahrzeugelektronik über die Cloud-Scheduling bis hin zu den Wartungszentren reicht. Es hat die Fähigkeit und die Ressourcen, die zukünftige Robotaxi-Ökosystem zu gestalten, was viel mehr Potenzial hat als die reine Existenz einer Robotaxi-Branche.

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Zusammenfassung

Die Verringerung der Verluste, die Steigerung der Gewinnmarge und der positive Nettogewinn von T3 Chuxing sind nur die sichtbaren Ergebnisse der Umstrukturierung des Geschäftsmodelle.

Insgesamt bilden die Akkumulation von Skaleneffekten, die Umstellung auf ein leichteres Vermögensmodell, die Kostensenkung durch KI-Scheduling und die industrielle Zusammenarbeit der drei Automobilkonzerne die Grundlage für den Börsengang von T3 in Hongkong. Gleichzeitig eröffnet das praktische Mischkapazitätsmanagement für Robotaxis die Möglichkeit einer höheren Unternehmensbewertung in der Zukunft.

Der Börsengangsprospekt von T3 zeigt, dass die Fahrgemeinschaftsbranche nicht zwangsläufig im Zirkel "Je größer die Skala, desto höher die Verluste" stecken bleiben muss. T3 hat einen neuen Weg aufgezeigt, der nicht nur auf der Vermarktung von Traffic basiert, sondern auch auf der Effizienzsteigerung durch Technologie und der tiefen Zusammenarbeit mit den Automobilherstellern. Auf diese Weise hat T3 einen gesunden und nachhaltigen Entwicklungspfad in einem wachsenden Markt gefunden.