Tesla: Seltenes Wiedereinsetzen der Gewinnspanne im Automobilbau, AI-Masterplan erneut verspätet
Tesla (TSLA.O) hat in der frühen Nacht vom 22. April (Beijing-Zeit), nach Schluss der US - Börse, das Quartalsbericht für das erste Quartal 2026 veröffentlicht. Der Kernbereich des Automobilgeschäfts hat in einer pessimistischen Atmosphäre eine überraschend gute Leistung erzielt. Im Einzelnen:
① Die Gesamteinnahmen haben sich gut entwickelt: Die Gesamteinnahmen in diesem Quartal beliefen sich auf 22,4 Milliarden US - Dollar, was einem Jahr - über - Jahr - Anstieg von 16 % entspricht und weit über die allgemeine Markterwartung von 20,7 - 20,9 Milliarden US - Dollar hinausgeht.
Obwohl die Einnahmen einen positiven Währungseffekt von etwa 900 Millionen US - Dollar enthalten, ist die bereinigte Einnahme von 21,5 Milliarden US - Dollar auch ohne diesen Faktor immer noch höher als erwartet. Der Hauptgrund hierfür ist, dass der durchschnittliche Verkaufspreis pro Auto aufgehört hat, zu fallen, und sich im Vergleich zum Vorquartal wieder erhöht hat. Dies hat die kurzfristige Abnahme der Liefermenge und der Einnahmen im Energiespeicher - Geschäft in diesem Quartal, die auf die vorzeitige Überlastung der Nachfrage zurückzuführen ist, effektiv ausgeglichen (Energiespeichereinnahmen: 2,41 Milliarden US - Dollar, Jahr - über - Jahr - Abnahme von 12 %).
② Die Einnahmen aus dem Automobilgeschäft haben ebenfalls weit über die Erwartungen hinausgegangen: Die Gesamtumsätze des Automobilgeschäfts in diesem Quartal beliefen sich auf 16,2 Milliarden US - Dollar, was über die Markterwartung von 15,3 Milliarden US - Dollar hinausgeht. Darunter beliefen sich die Kernumsätze aus dem Automobilverkauf (ohne CO₂ - Zertifikate und Leasing) auf 15,5 Milliarden US - Dollar, was über die Erwartung von 14,5 Milliarden US - Dollar hinausgeht und der Hauptgrund für die Übererfüllung der Erwartungen ist.
Obwohl die tatsächliche Liefermenge (358.000 Fahrzeuge) im ersten Quartal aufgrund der Rücknahme der politischen Anreize auf den chinesischen und US - Märkten hinter den Erwartungen zurückblieb und im Vergleich zum Vorquartal sank, hat der optimierte Produktmix (der Anteil der teureren Modelle wie Model S/X und Cybertruck ist auf 5 % gestiegen), die Rücknahme der Rabatte auf den US - Markt sowie die Bestätigung der Einnahmen aus der Software mit hohem Gewinnspanne, die durch die rekordhohe Anzahl neuer Abonnenten nach der Umstellung von FSD auf das Abonnementmodell verursacht wurde, dazu geführt, dass der durchschnittliche Verkaufspreis pro Auto (ASP) die Abwärtsentwicklung beendet hat und im Vergleich zum Vorquartal um 2.500 US - Dollar auf 43.600 US - Dollar gestiegen ist.
③ Die Kernmarge des Automobilverkaufs (ohne CO₂ - Zertifikate) hat eine gute Widerstandsfähigkeit gezeigt: Die Gesamtmarge des Automobilgeschäfts in diesem Quartal beliefen sich auf 21,1 %, was weit über die Markterwartung von 16,9 % hinausgeht. Nach der Eliminierung von einmaligen Faktoren wie der Rückerstattung der Garantievorräte (230 Millionen US - Dollar) und den Währungserträgen aus Zöllen (200 Millionen US - Dollar) beträgt die Kernmarge des Automobilverkaufs (ohne CO₂ - Zertifikate) in diesem Quartal tatsächlich etwa 17,5 %.
Obwohl die Abnahme der Produktion und des Absatzes in diesem Quartal zu einer Erhöhung der Stückkosten (im Vergleich zum Vorquartal um 500 US - Dollar) und die Preiserhöhung von Rohstoffen wie Metallen zu einer Erhöhung der variablen Stückkosten (im Vergleich zum Vorquartal um 1.000 US - Dollar) geführt hat, was dazu führte, dass die Kernmarge im Vergleich zum Vorquartal von 17,9 % um 0,4 Prozentpunkte gesunken ist, hat die Erhöhung des ASP pro Auto dennoch dazu beigetragen, dass die endgültige Leistung von 17,5 % deutlich über die pessimistische Markterwartung von 14,7 % - 15,3 % hinausgeht.
④ Die hohen Ausgaben für Forschung und Entwicklung sowie Kapitalanlagen dienen weiterhin der AI - Strategie: Die Forschungs - und Entwicklungskosten von Tesla in diesem Quartal beliefen sich auf 1,95 Milliarden US - Dollar und stiegen weiterhin im Vergleich zum Vorquartal an. Die Investitionen erfolgten hauptsächlich in die Trainings - und Iterationsprozesse von FSD, das Design des AI5 - Chips sowie die Entwicklung neuer Produktlinien wie Cybercab und Optimus.
Obwohl die Vertriebs - und Forschungs - und Entwicklungskosten des Unternehmens im Vergleich zum Vorquartal gestiegen sind, hat die Übererfüllung der Erwartungen bei den Einnahmen und der Marge sowie die Tatsache, dass die Kapitalanlagen in diesem Quartal nicht sprunghaft gestiegen sind, dazu geführt, dass der freie Cashflow von Tesla im ersten Quartal 1,4 Milliarden US - Dollar betrug und ein Nettozufluss stattfand, was weit besser als die Markterwartung eines Nettoabflusses ist.
⑤ Die Betriebsgewinn haben die Erwartungen übertroffen: Schließlich hat auch die Erhöhung der Forschungs - und Entwicklungskosten aufgrund der AI - Investitionen sowie die Erhöhung der Vertriebs - und Verwaltungsgebühren (1,83 Milliarden US - Dollar), die durch die Erhöhung der SBC - Kosten (hauptsächlich die Leistungsboni für den CEO) verursacht wurde, nicht verhindert, dass der Betriebsgewinn in diesem Quartal 940 Millionen US - Dollar betrug und weit über die Markterwartung von 360 Millionen US - Dollar hinausgeht. Die Betriebsmarge beliefen sich auf 8,2 % und stieg im Vergleich zum Vorquartal um 1,6 Prozentpunkte an.
Die Gesamtmeinung von Hai Tun Jun:
Insgesamt hat Tesla ein "scheinbar starkes und tatsächlich auch gewisse Widerstandsfähigkeit aufweisendes" Ergebnis für das erste Quartal 2026 vorgelegt. Obwohl die überraschend guten Ergebnisse bei den Kern - Einnahmen, der Marge und dem Nettogewinn teilweise durch einmalige finanzielle Faktoren aufgewertet wurden, hat der Kernbereich des Automobilgeschäfts dennoch in einer Atmosphäre der Pessimismus eine überraschend gute Leistung erzielt.
Genauer gesagt hat der durchschnittliche Verkaufspreis pro Auto die Abwärtsentwicklung beendet und sich im Vergleich zum Vorquartal wieder erhöht. Die wahre Marge des Automobilverkaufs hat sich stabilisiert, was die Angst auf dem Markt, dass eine schlechte Lieferleistung zwangsläufig zu einem Kollaps der Marge führt, gebannt.
Noch bemerkenswerter ist, dass Tesla in diesem Quartal trotz der hohen Investitionen in die führenden AI - Bereiche (selbstentwickelte Chips, Optimus, FSD) und der Erhöhung der Gesamtkosten für Forschung, Entwicklung und Vertrieb durch die SBC - Kosten einen positiven freien Cashflow von 1,4 Milliarden US - Dollar erzielt hat, was weit über die pessimistische Markterwartung eines Nettoabflusses hinausgeht. Dies zeigt, dass der Automobilbereich von Tesla im ersten Quartal weiterhin als stabiler "Ballaststein" fungiert.
Allerdings verliert der Automobilverkauf an Bedeutung für die Bewertung von Tesla. Seine Rolle hat sich zu einem "Cash - Cow" verringert. Der eigentliche Sorgenpunkt auf dem Markt ist derzeit: Wird der Umsetzungszeitpunkt der grandiosen AI - Strategie immer weiter hinausgeschoben? Ist das finanzielle Modell unter den hohen Kapitalanlagen langfristig tragfähig?
① Optimus: Die Präsentation der V3 - Version ist bis Mitte des Jahres verschoben, 2027 wird das Jahr der Massenproduktion sein
a. Die Präsentation der V3 - Version ist verschoben und streng geheimgehalten: Elon Musk hat angegeben, dass das Systemdesign der V3 - Version im Wesentlichen fertiggestellt ist und derzeit die ästhetischen Details vervollständigt werden. Die Präsentation ist für Mitte dieses Jahres geplant. Der Grund für die Verschiebung ist, dass man verhindern möchte, dass Wettbewerber die Technologie analysieren und kopieren. Daher wird man die Präsentation erst näher an der Massenproduktion vornehmen.
b. Der Zeitplan für die Anfangsproduktion und die Kapazitätserhöhung: Die Fabrik in Fremont bereitet sich auf den Produktionsstart vor. Das Management erwartet, dass die Produktion im späten Juli oder Anfang August beginnen wird.
Da es sich um ein neues Produkt mit über 10.000 einzigartigen Teilen und eine neue Lieferkette handelt, wird die Anfangsproduktion sehr langsam sein. Es wird erwartet, dass die Kapazität erst im nächsten Jahr auf ein beachtliches Niveau steigen wird.
c. Die tiefgreifende Umstrukturierung der Produktionslinie: Um Kapazität für Optimus zu schaffen, baut Tesla die Produktionslinie für Model S/X ab (die letzte Produktion ist Anfang Mai geplant). Das Abbauen der alten Linie und die Installation und Testung der neuen Produktionslinie für Optimus wird etwa 4 Monate dauern. Dies wird als eine sehr herausfordernde, aber auch sehr schnelle Arbeit angesehen.
d. Tesla baut eine zweite Optimus - Fabrik in der Gigafabrik in Texas. Die Inbetriebnahme ist für nächsten Sommer geplant. Auf der Anwendungsseite wird Optimus zunächst einfache Aufgaben in der Fabrik ausführen und wird möglicherweise irgendwann im nächsten Jahr auch außerhalb von Tesla eingesetzt werden. Es wurde auch bestätigt, dass der neueste AI5 - Chip in Optimus verbaut werden wird.
② Robotaxi: Die Expansion wird aus Sicherheitsgründen zurückhaltend durchgeführt, und der finanzielle Beitrag wird bis 2027 hinausgeschoben
a. Die regionale Expansion verläuft stabil: Robotaxi hat sich nach Dallas und Houston ausgedehnt und hat das Ziel, bis Ende des Jahres in mehr als zehn US - Staaten einen unüberwachten Betrieb zu ermöglichen.
b. Die Validierungszeit wird verlängert: Aufgrund der strengen Sicherheitsanforderungen beschleunigt das Unternehmen die Tests durch die Erweiterung der QA - Flotte (Qualitätsgarantie). Elon Musk hat klar angegeben, dass Robotaxi und das unüberwachte FSD in 2026 keine großen finanziellen Beiträge leisten werden. Der finanzielle Durchbruch wird auf 2027 festgelegt.
c. Die Einschränkungen der unterliegenden Architektur: Die derzeitige Testflotte läuft noch auf der Variante v14.3. Bevor die neuere V15 - Version mit einer deutlich erhöhten Sicherheitsgrenze erscheint, hält das Management die Massenimplementierung von Robotaxi für nicht sinnvoll.
③ FSD: Die unüberwachte Funktion wird ab dem vierten Quartal schrittweise an die Kundenflotte verteilt
a. Der Plan zur Verteilung der unüberwachten FSD - Funktion: Es wird erwartet, dass die unüberwachte Funktion ab dem vierten Quartal 2026 schrittweise an die Kundenflotte verteilt wird. Die Verteilung wird geografisch schrittweise erfolgen, unter der Voraussetzung, dass die spezifischen Regionen (ohne komplizierte Kreuzungen oder schlechtes Wetterbedingungen) absolut sicher sind.
b. Elon Musk hat bestätigt, dass der Speicherbandbreite von Hardware 3 (HW3) nur ein Achtel von HW4 beträgt und daher nicht in der Lage ist, die unüberwachte FSD - Funktion zu unterstützen. Daher wird Tesla den HW3 - Kunden, die FSD erworben haben, einen Austauschrabatt anbieten oder eine Upgradeservice für die Ersetzung der Rechenplattform und der Kameras anbieten.
Um diesen Upgrade effizient durchzuführen, plant Tesla, "Mini - Fabriken" in den Hauptstädten zu errichten. Gleichzeitig plant Tesla, den HW3 - Kunden Ende Juni eine digital vereinfachte Version auf der Basis von v14 zu senden.
c. Die Entwicklung der unterliegenden Architektur V15: Die aktuelle v14.3 wird als das letzte Puzzlestück der aktuellen Architektur angesehen. Es wird erwartet, dass die V15, die Ende dieses Jahres oder Anfang nächsten Jahres erscheinen soll, die Softwarearchitektur gründlich überarbeiten und vollständig auf AI basieren wird, um die Sicherheit auf ein Niveau zu bringen, das weit über dem menschlichen Sicherheitsniveau liegt.
d. Die Anzahl der FSD - Abonnenten: Die Anzahl der globalen bezahlenden FSD - Kunden ist derzeit nahezu 1,3 Millionen. Seit dem 15. Februar 2026 hat Tesla weltweit die Möglichkeit des einmaligen Kaufs von FSD aufgegeben und sich vollständig auf das monatliche Abonnementmodell umgestellt (der aktuelle Preis beträgt 99 US - Dollar pro Monat). Diese Politik hat dazu geführt, dass die Abonnenten die Haupttreiber des Wachstums sind.
Der Anteil der neuen FSD - Kunden an den neuen Verkäufen hat sich von 24 % im Vorquartal auf 50 % in diesem Quartal erhöht. Die Anzahl der bezahlenden FSD - Kunden macht etwa 14 % der globalen Tesla - Flotte aus. Als Softwareeinnahmen mit hohem Gewinnspanne hat es auch zur Erhöhung des durchschnittlichen Verkaufspreises pro Auto im Automobilgeschäft und zur überraschend guten Leistung der Kernmarge des Automobilgeschäfts beigetragen.
e. Die Expansion ins Ausland: In Europa hat Tesla in den Niederlanden die Genehmigung erhalten und plant, im Mai eine Antrag in Brüssel für die EU - Prüfung einzureichen. Es wird erwartet, dass im zweiten Quartal eine breitere Genehmigung erteilt wird. In China hat Tesla bereits teilweise Genehmigungen erhalten und arbeitet mit den Behörden zusammen, um im dritten Quartal eine breitere Genehmigung zu erhalten. Mit diesen Fortschritten hat sich die Verkaufsstrategie des Unternehmens zu einer solchen entwickelt, dass FSD als Kernprodukt betont wird, während das Fahrzeug nur als Träger für die Lieferung dient.
Insgesamt hat der Automobilverkauf von Tesla in diesem Quartalsbericht eine gute Leistung gezeigt. Mit der Erhöhung der Ölpreise und der Anregung der Einstiegsmodelle Model 3/Y hat sich auch die Nachfrageerwartung im Kernbereich wieder erholt, was dazu beiträgt, die Fundamentaldaten des Unternehmens zu stabilisieren.