Das Rätsel der Unternehmensbewertung von Geely Automobile: Gibt es wirklich einen Unterschied zu BYD?
Die Jahresbilanz von Geely Automobile für das Jahr 2025 zeigt, dass der Umsatz 345,2 Milliarden Yuan betrug, was einem Jahr-über-Jahr-Anstieg von 25 % entspricht. Im vierten Quartal belief sich der Umsatz auf 105,8 Milliarden Yuan, einem Anstieg von 22,4 % gegenüber dem Vorjahr, was etwas höher als die Analystenprognosen war. Das Nettoertrag an die Muttergesellschaft im vierten Quartal belief sich auf 3,74 Milliarden Yuan, wobei die Rendite an die Muttergesellschaft nur 3,5 % betrug. Die Bilanz in einer Übersicht ist wie folgt dargestellt (Einheit: Milliarden Yuan. Alle unten genannten Daten stammen aus der Unternehmensbilanz).
Seit der "Taizhou-Deklaration" hat Geely die Integrationstätigkeiten am Kapitalmarkt deutlich beschleunigt. Innerhalb des Berichtszeitraums der Jahresbilanz 2025 hat Zeekr die New Yorker Börse verlassen und sich in die Geely-Holding integriert. Der Vertriebsweg von Zhejiang Geometry wurde ebenfalls über häufige Akquisitionen in das Mutterunternehmen integriert. Insgesamt betrachtet war Geely im Jahr 2025 etwas stärker aufgestellt. Zugleich hat sich jedoch auch die Präsentationsweise der Finanzberichte geändert. Die Finanzdaten vor 2024 wurden nicht neu aufgeführt. Daher werden wir uns heute hauptsächlich auf die Finanzdaten der Jahre 2024 - 2025 konzentrieren, um über die Leistung von Geely zu sprechen.
Für die Anleger auf dem Markt ist das offensichtlichste Problem von Geely immer noch seine Bewertung. Im Jahr 2025 betrug die Gesamtverkaufszahl von Geely etwa 3,02 Millionen Fahrzeuge, was den vierten Platz unter den chinesischen Automobilherstellern einnimmt, nur hinter BYD, SAIC und FAW. Unter den privaten Unternehmen belegte es den zweiten Platz. Die Gesamtverkaufszahl betrug etwa zwei Drittel von BYD, und die Wachstumsrate von 39 % war ebenfalls deutlich höher als die von BYD. Aber der Bewertungsfaktor betrug nur die Hälfte von BYD, was auf den ersten Blick einen Bewertungsunterschied zeigt.
Heute versuchen wir anhand der Bilanz zwei Fragen zu beantworten: Erstens, besteht zwischen den beiden wirklich ein Bewertungsunterschied? Zweitens, was sind die Gründe für den offensichtlichen Bewertungsunterschied?
Die Kernaussagen lauten wie folgt:
1. Die Umsatzleistung von Geely war ziemlich gut, und die Jahresverkaufsziel wurde exakt erreicht.
2. Die Penetrationsrate von Elektromobilität hat sich deutlich verbessert. Die Wachstumsrate der Plug-in-Hybridmodelle war stabiler als die der reinen Elektromodelle. Die internationale Expansion hat sich im Vergleich zu sich selbst verbessert, aber im Vergleich zu den Konkurrenten war der Schritt deutlich langsamer.
3. Die Gewinnspanne pro Fahrzeug ging zurück, aber die Gewinnmarge pro Fahrzeug lag über der Marktmittelinie und war relativ stabil. Die Vertriebskosten stiegen deutlich aufgrund der Kanalerweiterung, und die Kapitalausgaben beschleunigten ebenfalls.
4. Wenn man den Einfluss von einmaligen Einnahmen und Wechselkursgewinnen/Verlusten ausklammert, stimmte das Gewinnwachstum von Geely im Jahr 2025 mit dem Umsatzwachstum überein und war relativ gesund.
5. Wenn man die Unterschiede in den Rechnungslegungsrichtlinien ausklammert, war der Bewertungsunterschied zwischen Geely und BYD nicht sehr groß. Anhand der vorliegenden Daten ist der derzeitige Bewertungsunterschied hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass die Sicherheit von Geely bei der Expansion in der Elektromobilität, der internationalen Expansion und der Synergieeffekte der Vermögensstruktur relativ gering ist.
Die detaillierte Bilanzanalyse ist wie folgt:
Der Quartalsumsatz erreichte einen neuen Höchststand, und das Jahresverkaufsziel wurde exakt erreicht
Im Jahr 2025 erzielte Geely einen Jahresumsatz von 345,2 Milliarden Yuan, was einen neuen Rekord darstellt. Im vierten Quartal belief sich der Umsatz auf 105,8 Milliarden Yuan, und die Jahres-über-Jahres-Wachstumsrate betrug 22,4 %. Dies war das erste Mal seit der Börsengenehmigung, dass der Quartalsumsatz die Marke von 100 Milliarden Yuan überschritt. Nur angesichts der Umsatzleistung war die Bilanz von Geely im Jahr 2025 fast perfekt.
Der wichtigste Beitrag hierzu war die Steigerung der Verkaufszahlen der Hauptmarke Geely, insbesondere die Galaxy-Modelle. Als eine Marke, die auf Massenverkauf und Kostengünstigkeit setzt, hat das Xingyuan-Modell seit langem die Spitze der Verkaufsliste für Kleinwagen eingenommen. Laut den Daten von Dongchedi war der durchschnittliche Verkaufspreis von Xingyuan deutlich niedriger als der der Hauptkonkurrentin Dolphin.
Natürlich hatten die Rücknahme der Subventionen einen relativ großen Einfluss auf die preissensitiven Modelle. Im ersten Quartal 2026 sank die Wachstumsrate von Galaxy auf den Bereich von 33 %. Aber im Vergleich zu anderen Marken auf dem Markt war der Preis der Galaxy-Modelle immer noch sehr wettbewerbsfähig. Selbst wenn die Wachstumsrate zurückging, konnte zumindest ein positives Wachstum innerhalb eines Quartals aufrechterhalten werden. Als die Marke von Geely, die auf die Steigerung der Verkaufszahlen abzielt, hat Galaxy zweifellos ihre vorübergehenden Aufgaben erfüllt.
Im Halbjahresbericht 2025 erhöhte Geely das Verkaufsziel von 2,71 Millionen auf 3 Millionen Fahrzeuge. Die Ergebnisse zeigen, dass Geely eine sehr gute Kontrolle über die Vertriebskanäle und eine hohe Sensibilität für den Markt hat. Die tatsächlichen Verkaufszahlen am Jahresende beliefen sich auf 3,02 Millionen Fahrzeuge, was exakt das Ziel erreichte. Geely ist somit einer der wenigen Automobilhersteller, die 2025 ihre Verkaufserwartungen erfüllten.
Die Penetrationsrate von Elektromobilität hat sich deutlich verbessert, aber die Exportleistung war mäßig
Betrachtet man die Fahrzeugtypen einzeln, war 2025 das Jahr, in dem die Verkaufszahlen der Elektromodelle von Geely am stärksten gestiegen sind. Wie bereits erwähnt, haben die Galaxy-Modelle, die als die Hauptmodelle von Geely zur Steigerung der Marktanteile fungieren, eine hervorragende Leistung gezeigt und Geely schnell in die Transformation zu einem Elektromobilhersteller gebracht. Im vierten Quartal 2025 betrug der Anteil der reinen Elektromodelle am Gesamtverkauf 32,8 %, und der Anteil der Plug-in-Hybridmodelle 28,1 %. Zusammen ergab das 61 %, was bedeutet, dass der Anteil der Elektromodelle bereits etwa 60 % erreichte.
Im Vergleich zu den reinen Elektromodellen waren die Plug-in-Hybridmodelle von Geely deutlich stabiler. Seit dem ersten Quartal 2025 war die Wachstumsrate der Plug-in-Hybridmodelle von Geely nie unter 50 % gefallen. Selbst im ersten Quartal 2026, als die Subventionen zurückgenommen wurden und die reinen Elektromodelle von Geely einen leichten Rückgang zeigten, erreichte die Wachstumsrate der Plug-in-Hybridmodelle immer noch über 60 % und trug somit den Grundstock der Elektromobilität von Geely. Im Vergleich gesehen sind die Plug-in-Hybridmodelle also weniger abhängig von Subventionen.
Im Bereich des Auslandsgeschäfts war die Leistung von Geely im Jahr 2025 nicht sehr gut. Die Jahresexportmenge belief sich auf etwa 420.000 Fahrzeuge, einem leichten Anstieg von 1,3 % gegenüber dem Vorjahr. Im gleichen Zeitraum erreichten die Exportwachstumsraten von privaten Unternehmen wie BYD und Great Wall, die frühzeitig in ausländische Vertriebskanäle investiert hatten, 140 % bzw. 12 %.
Anhand der Bilanz glauben wir, dass es zwei Gründe für die langsame Auslandsausweitung von Geely gibt:
Erstens wurden nach der Kapitalexpansion einige hochwertige ausländische Vermögenswerte nicht in die Konzernbilanz aufgenommen. Beispielsweise wurden Volvo, Lotus und Proton in Südostasien, die von Geely erworben wurden, unabhängig betrieben und trugen nicht direkt zur Steigerung der Verkaufszahlen des börsennotierten Unternehmens bei.
Zweitens waren die Nachteile des Kapitalexpansionsmodells, dass Geely eine relativ geringe Kenntnis der ausländischen Vertriebskanäle hatte. Die Expansion von Lynk & Co in Europa mit dem Abonnementmodell anstatt dem Händlermodell war das Ergebnis einer mangelnden Kenntnis des europäischen Vertriebsmarktes. Darüber hinaus haben die unabhängig betriebenen ausländischen Marken keine positive Kanalkooperation mit der Hauptmarke Geely aufgebaut. Daher versteht man auch, warum der Implementierungsfortschritt der "Taizhou-Deklaration" derzeit der Kernpunkt bei der Marktbewertung von Geely ist.
Aber wir können auch die Entschlossenheit des Managements sehen, die ausländischen Vertriebskanäle neu aufzubauen. Mit der Neubildung des ausländischen Vertriebsnetzwerks und der Umstellung von Lynk & Co auf das Händlermodell vor über einem Jahr waren die Auslandsverkaufsdaten von Geely Anfang 2026 ziemlich gut. Die Wachstumsrate im ersten Quartal erreichte 126 %, was auf eine deutliche Erholung hinweist.
Wir haben in unserer Analyse der zehn Trends der Elektromobilität 2026 besonders auf die Chancen der Auslandsausweitung hingewiesen. Die internationale Markenstrategie von Geely in Kombination mit dem großen Trend der Auslandsausweitung dürfte 2026 zu einem schnellen Anstieg der Auslandsverkaufszahlen führen.
Unter dem Einfluss des Preiskriegs sank die Gewinnspanne pro Fahrzeug von Geely deutlich
Einige High-End-Modelle von Zeekr haben auch in ihrer Nische eine gute Leistung gezeigt (z. B. das teure Zeekr 9X und Zeekr 009), was den Rückgang des durchschnittlichen Umsatzes pro Fahrzeug teilweise ausglich. Der durchschnittliche Umsatz pro Fahrzeug blieb über 150.000 Yuan, und in den zweiten und dritten Quartalen war er im Vergleich zu 2024 relativ deutlich gestiegen.
Aber die Gewinnleistung war relativ mäßig. Obwohl die Galaxy-Marke schnell die Millionenschnittmarke überschritt, hatte sie eine relativ große Anzahl von SKUs. Das Hauptverkaufsmodell Xingyuan hatte einen relativ niedrigen Preis und eine dünne Gewinnspanne, was dazu führte, dass die Gesamtgewinnspanne pro Fahrzeug von Geely im Jahr 2025 deutlich sank. Die Gewinnmarge pro Fahrzeug fiel im vierten Quartal auf 16,9 %, einem Rückgang von 50 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr.
Im Vergleich zu anderen Automobilherstellern auf dem derzeitigen preiskämpfigen chinesischen Markt hat Geely es geschafft, eine Gewinnmarge pro Fahrzeug von 16 % - 18 % aufrechtzuerhalten, was schon eine gute Leistung ist.
Wenn die Auslandsverkaufserwartungen 2026 erfüllt werden können, dürfte dies wahrscheinlich zu einem Anstieg des durchschnittlichen Umsatzes pro Fahrzeug führen. Wir schätzen, dass die Gewinnmarge pro Fahrzeug von Geely sich kurzfristig verbessern wird.
Die Kostenkontrolle war mäßig, und die Kapitalausgaben beschleunigten allmählich
Schauen wir uns nun die Kostenleistung von Geely an. Im Jahr 2025 war die Gesamtkostenkontrolle von Geely relativ mäßig, insbesondere im vierten Quartal, in dem die Kostenquote deutlich stieg. Die Vertriebskosten, Verwaltungsgebühren und Forschungs- und Entwicklungsausgaben beliefen sich im vierten Quartal auf 6,7 Milliarden, 2,2 Milliarden und 5,9 Milliarden Yuan, wobei die jeweiligen Kostenquoten 6,3 %, 2,1 % und 5,6 % betrugen.