Enthüllung der Kapital-"Jäger" hinter dem phänomenalen IPO: Einige haben eine 600-fache Rendite erzielt, andere haben in der schlimmsten Stunde zugeschlagen.

Diese Woche hat der chinesische A-Aktienmarkt und der Hongkonger Aktienmarkt nacheinander drei phänomenale IPOs erlebt: Das chinesische Unternehmen Dapu Microelectronics Co., Ltd. (301666.SZ), ein führender Anbieter von SSD-Steuerungschips, Qunhe Technology Co., Ltd. (0068.HK), eines der "sechs kleinen Drachen aus Hangzhou", und Sige New Energy Co., Ltd. (06656.HK), der erste börsennotierte Akteur im Bereich der AI-unterstützten Energiespeicherung, sind nacheinander an die Börse gegangen.

Alle drei Neuenterscheinungen haben an ihrem ersten Börsentag mehr als verdoppelte Wertzuwächse erzielt: Dapu Microelectronics hat bei der Börsengang um 349,72 % gestiegen und am Schluss um 430,71 % zugenommen, was einen Rekord für die Tagesgewinnspanne von Unternehmen ohne Gewinne an der ChiNext-Plattform darstellt. Qunhe Technology hat bei der Börsengang um 171,65 % gestiegen, im Verlauf des Handelstages auf bis zu 186 % angestiegen und schließlich um 144,09 % zugenommen. Sige New Energy hat bei der Börsengang um 79,21 % gestiegen und am Schluss um 103,42 % zugenommen.

Die Marktkapitalisierung der drei Unternehmen hat an ihrem ersten Börsentag zusammen mehr als 300 Milliarden Yuan erreicht.

Hinter jedem Unternehmen, das einen IPO durchführt, stehen oft eine Gruppe von Kapitalanlegern, die frühzeitig investiert haben. Von der Angel-Runde bis zur Pre-IPO-Phase schreiben die Anleger in verschiedenen Phasen Geschichten von Wetten und Begleitung.

01 Wer hat frühzeitig gewettet?

Vor dem IPO haben alle drei Unternehmen mehrere Finanzierungsrunden durchlaufen. Dapu Microelectronics hat fast zehn Finanzierungsrunden abgeschlossen, mit einem kumulativen Finanzierungsbetrag von fast zwei Milliarden Yuan. Qunhe Technology hat elf Finanzierungsrunden hinter sich. Sige New Energy hat innerhalb von 19 Monaten nach seiner Gründung sechs Finanzierungsrunden durchgeführt.

Bei diesen Unternehmen gibt es jeweils einen "Ersten, der den Krebs isst". Im Jahr 2018, als der Markt für Unternehmens-SSD in China noch in seinen Kinderschuhen war und Dapu Microelectronics noch keine substantiellen Einnahmen erzielt hatte, hat Guozhong Capital als einziger Investor investiert und sich an allen nachfolgenden Finanzierungsrunden beteiligt. Nach dem IPO hält es ca. 10,43 % der Aktien und ist einer der frühesten und mit dem höchsten Anteil investierenden institutionellen Anleger.

Ein ähnliches Szenario hat sich auch in der Frühphase von Qunhe Technology ereignet. Im Jahr 2013 hat Wang Huai, der Gründer von Linear Capital, als Privatperson das erste Angel-Investment getätigt. Damals suchte der Gründer Huang Xiaohuang mit seiner GPU-Rendering-Technologie nach Anwendungsgebieten und wurde von vielen Anlegern als "jemand, der mit einem Hammer nach Nägeln sucht" angesehen. Dieser private Angel-Investor hat sich in den letzten vierzehn Jahren nicht zurückgezogen und hat einen fast hundertfachen Rendite erzielt.

In der Finanzierungsgeschichte von Sige New Energy spielt diese besondere Rolle ein äußerst diskreter privater Investor - Lei Tao.

Im Juni 2022, einen Monat nach der Gründung von Sige, als das Produkt noch auf dem Papier lag, hat Lei Tao über Shanghai Yusong 3,5 Millionen Yuan in die Seed-Runde investiert, mit einer Kosten von weniger als 1 Yuan pro Aktie. Laut Handelsregister hat Lei Tao nur in Sige New Energy investiert. Weniger als vier Jahre später hat diese Investition einen über 600-fachen Rendite erzielt.

Das Gemeinsame an diesen drei Investitionen ist: Sie wurden alle in einer Phase getätigt, in der das Geschäftsmodell des Unternehmens noch nicht vollständig validiert war. Im damaligen Kontext war dies fast eine "gegen die Konsensmeinung" gerichtete Wette.

Frühzeitige Investitionen erfordern Vision, während Investitionen in einer rückläufigen Phase Mut erfordern.

Bei der D-Runde der Finanzierung von Dapu Microelectronics im Jahr 2023 haben ausländische institutionelle Anleger, die zuvor die Genehmigung erhalten hatten, aufgrund geopolitischer Beziehungen alle zurückgezogen. Das Unternehmen war damit mit der Gefahr einer Abschätzungseinbuße oder sogar eines Scheiterns der Finanzierung konfrontiert. In diesem kritischen Moment hat Zeyi Capital die Führung in der Finanzierungsrunde übernommen und so die Lage stabilisiert. Insgesamt hat es an vier Finanzierungsrunden teilgenommen und ist somit der institutionelle Anleger mit der meisten Beteiligung an Finanzierungsrunden.

In der Finanzierungsgeschichte von Qunhe Technology hat IDG Capital seit der A-Runde im Jahr 2014 mit einer Führungsinvestition von 2 Millionen US-Dollar an mehreren nachfolgenden Finanzierungsrunden beteiligt. Vor dem IPO hält es ca. 13 % der Aktien und ist sowohl der früheste externe institutionelle Anleger als auch der institutionelle Aktionär mit dem höchsten Anteil. GGV Capital hat ebenfalls seit 2014 an sieben aufeinanderfolgenden Finanzierungsrunden investiert und hält vor dem IPO ca. 12,54 % der Aktien.

Unter den institutionellen Anlegern gibt es auch ein Unternehmen, das in alle drei Unternehmen investiert hat - Hillhouse Capital.

Hillhouse Capital hat am stärksten in Sige New Energy investiert. Seit 2022 hat Hillhouse Capital zusammen mit Walden International die A-Runde der Finanzierung abgeschlossen und sich in den A2- und B-Runden weiter beteiligt. Insgesamt hat es ca. 450 Millionen Yuan investiert und hält vor dem IPO 14,89 % der Aktien. Es ist der größte externe institutionelle Aktionär, und der Buchwert seiner Aktien beträgt nach dem Schlusskurs am ersten Börsentag ca. 22,9 Milliarden HK-Dollar. Auch in Qunhe Technology hat Hillhouse Capital nicht wenig investiert. Im Jahr 2019, als sich das Unternehmen von einem Anbieter von Software für die Innenauslegung zu einem Anbieter von intelligenten Lösungen für den gesamten Raum wandelte, hat es in zwei aufeinanderfolgenden Finanzierungsrunden die Führung übernommen und langfristig ca. 10 % der Aktien gehalten. Bei Dapu Microelectronics hat Hillhouse Capital als Grundsteininvestor an der IPO-Aboaktion teilgenommen.

Dass hinter diesen drei Unternehmen aus verschiedenen Branchen dasselbe institutionelle Unternehmen steht, ist kein Zufall. Li Liang, der Gründungsgesellschafter von Hillhouse Capital, hat in einer Interview mit der Science and Technology Innovation Board Daily die Kriterien für die Auswahl von Gründern zusammengefasst: "Die besten Gründer, die man langfristig begleiten kann, sind nicht diejenigen, die auf den neuesten Trends aufspringen, sondern diejenigen, die sich über Jahrzehnte in der Branche bewegt haben, harte Schlachten gewonnen haben und in der Lage sind, komplexe Produkte und Organisationen wirklich umzusetzen."

Xu Yingtong, der Gründer von Sige New Energy, hat fast 23 Jahre bei Huawei gearbeitet und hat die Geschäftsfelder intelligente Photovoltaik und Ascend AI geleitet. Yang Yafei, der Gründer von Dapu Microelectronics, kommt von Huawei Hisilicon und Western Digital und ist ein erfahrener Experte auf dem Gebiet der Chiparchitektur. Die drei Gründer von Qunhe Technology haben sich über mehr als zehn Jahre auf dem Gebiet der GPU-Berechnung spezialisiert. Die Karrierewege dieser drei Gründer entsprechen genau den "Industrie-Eliten"-Kriterien von Hillhouse Capital.

Es gibt auch eine Gruppe, die leicht übersehen wird - staatliche Kapitalanleger.

In der Liste der Aktionäre von Dapu Microelectronics hält eine staatliche Kapitalplattform unter dem Dach des Nanjing Qilin Science and Technology Innovation Park 5,18 % der Aktien. Sie hat 2020 80 Millionen Yuan investiert und hat nach sechs Jahren "Begleitung" einen Buchgewinn von fast 5 Milliarden Yuan erzielt. Mehrere Fonds mit staatlichem Hintergrund aus Shenzhen halten zusammen mehr als 4 % der Aktien von Dapu Microelectronics. Auch Sige New Energy hat in der späteren Phase staatliche Kapitalanleger wie Yuhang State-owned Investment, Guoneng Investment und Tiantang Silicon Valley hinzugezogen. Staatliche Kapitalanleger halten langfristig als geduldige Investoren, was sowohl eine Strategie zur Förderung der lokalen Industrie als auch eine stabile Erwartung für die technologische Entwicklung der Unternehmen darstellt.

Betrachtet man die drei phänomenalen IPOs, so haben die Anleger in verschiedenen Phasen alle reiche Buchgewinne erzielt: Die Seed-Runde von Sige New Energy hat einen über 600-fachen Rendite erzielt, gefolgt von Walden International und Hillhouse Capital mit ca. 70-fachem und über 50-fachem Rendite. Die Anleger, die in die B- und B1-Runde investiert haben, haben ebenfalls einen ca. 30-fachen Rendite erzielt. IDG Capital hat in der A-Runde von Qunhe Technology mit einer Kosten von nur ca. 0,078 HK-Dollar pro Aktie investiert, und der Börsengangskurs am ersten Tag hat einen über 260-fachen Wertzuwachs erzielt. GGV Capital hat in der B-1-Runde einen über 70-fachen Rendite erzielt. Guozhong Capital und Zeyi Capital von Dapu Microelectronics haben beide Buchgewinne im Milliardenbereich erzielt.

02 Die dunkle Linie der AI: Die verschiedenen Wege dreier "Wasserhändler" münden in demselben Ziel

Betrachtet man die Logik hinter diesen Investitionen, so wird ein gemeinsamer Bezugspunkt deutlich: Sie setzen nicht auf kurzfristige Trends, sondern auf die langfristige technologische Akkumulation der Unternehmen.

Von Anfang an hat Dapu Microelectronics sich auf die schwierigste Herausforderung im Bereich der Unternehmens-SSD konzentriert - die eigenständige Entwicklung des gesamten Steuerungschips. Yang Yafei, der Gründer, hat viele Jahre in der Chiparchitektur bei Huawei Hisilicon und Western Digital gearbeitet, und die Kernmitglieder des Teams stammen größtenteils von Speicherherstellern wie Marvell und Seagate.

Diese technologische DNA hat es von Anfang an dazu gebracht, einen schwierigeren Weg zu wählen: Es macht keine Geschäfte mit schnellen Gewinnen im Verbrauchermarkt, sondern setzt auf die Stabilität und Zuverlässigkeit der Unternehmensspeicher.

Das Kernmerkmal von Qunhe Technology ist die GPU-Berechnungskapazität. Die drei Gründer haben sich seit ihrer Studentenzeit auf dem Gebiet der Hochleistungsrechnung spezialisiert. Nach der Gründung haben sie zehn Jahre lang daran gearbeitet, die Echtzeit-Cloud-Rendering-Technologie für die Raumgestaltung auf ein weltweit führendes Niveau zu bringen und haben eine riesige Datenbank mit 480 Millionen 3D-Modellen aufgebaut. Dieser technologische Schutzwall kann nicht durch kurzfristige Geldfluten repliziert werden.

Obwohl Sige New Energy die kürzeste Unternehmensgeschichte hat, hat Xu Yingtong, der Gründer, 23 Jahre in den Geschäftsfeldern intelligente Photovoltaik und Ascend AI bei Huawei gearbeitet und hat ein tiefes Verständnis für die Kombination von Energiesystemen und AI. Die Gründe, warum Institutionen wie Hillhouse Capital wenige Monate nach der Gründung des Unternehmens bereit waren, große Summen zu investieren, liegen in der Fähigkeit dieses "Industrie-Veteranen", die technologische Entwicklung zu beurteilen.

Aber nur eine technologische Grundlage reicht nicht aus. Der Grund, warum diese drei Unternehmen von einer kleinen Nischenbranche in die Öffentlichkeit getreten sind, liegt darin, dass sie alle die Chance der AI-Welle genutzt haben und ihre technologische Akkumulation in die Schlüsselkomponenten der AI-Infrastruktur integriert haben.

Die Geschichte von Qunhe Technology ist am repräsentativsten. Es hat zehn Jahre lang Software für die Innenauslegung entwickelt und die weltweit größte Datenbank für Innenräume aufgebaut. Als die AI von Sprachmodellen in die dreidimensionale physische Welt vordrang, sind Raumdaten plötzlich zu einem knappen Asset geworden. Embodied Intelligence, Robotertraining und AR-Brillen benötigen reale 3D-Raumumgebungen, um Modelle zu trainieren.

Qunhe Technology hat daraufhin eine Plattform für Raumintelligenz entwickelt und sich von einem Anbieter von SaaS-Software für die Innenauslegung zu einem Anbieter von Infrastruktur für Raumintelligenz gewandelt. Große internationale Unternehmen wie Google haben auch begonnen, Raumdaten von ihm zu kaufen. Huang Xiaohuang, der Vorsitzende des Vorstands, hat einmal gesagt: "Raumintelligenz wird ein Schlüsselbaustein für die AI in der physischen Welt sein und wird in Zukunft zu einer Infrastruktur wie Wasser, Strom und Gas werden."

Die Logik von Dapu Microelectronics ist noch direkter. Die Trainierung von großen Modellen erfordert häufiges Lesen und Schreiben von riesigen Datenmengen. Die Leistung der Unternehmens-SSD bestimmt direkt die Effizienz von Rechenclustern. Der explosive Anstieg der Nachfrage nach AI-Rechenleistung hat eine große Nachfrage nach Hochleistungs-Speicherchips hervorgerufen. Dapu Microelectronics ist dank seiner Fähigkeit zur eigenständigen Entwicklung eines gesamten Steuerungschips eines der wenigen chinesischen Hersteller, die in der Lage sind, in großen Mengen an globale AI-Riesen wie Google, Nvidia und xAI zu liefern. Große chinesische Unternehmen wie ByteDance, Tencent und Alibaba haben ebenfalls Bestellungen aufgegeben. Die "Speicherleistung", die es bietet, bildet zusammen mit der Rechenleistung und der Übertragungsleistung die Grundlage der AI-Infrastruktur.

Sige New Energy hat die AI in das Energiesystem integriert. Traditionelle Energiespeicher sind passive "Batterien", während das SigenStor von Sige New Energy durch AI-Algorithmen eine aktive Energieverwaltung und Störungsvorhersage ermöglicht, so dass das Energiespeichersystem von "Speichern und Entladen" zu "Denken und Entscheiden" evolviert ist. Auf dem europäischen und amerikanischen Markt hat diese intelligente Gestaltung die Installations- und Einstellzeit auf 15 Minuten reduziert und so das Problem der hohen Arbeitskosten in den Vertriebskanälen direkt angegangen. Im Jahr 2024 hat Sige New Energy mit einem weltweiten Marktanteil von 28,6 % die meisten Auslieferungen von stapelbaren, verteilten Photovoltaik-Energiespeicher-Systemen erzielt.

Obwohl diese drei Unternehmen scheinbar in den Branchen Chip, Software und neue Energie tätig sind, haben sie in der AI-Welle dieselbe Rolle gefunden: Sie sind die "Wasserhändler" der Infrastruktur. Dapu Microelectronics bietet "Speicherleistung", Qunhe Technology bietet "Daten" und Sige New Energy bietet "Energie" - Sie sind nicht die AI-Algorithmen selbst, aber sie sind die unverzichtbare Basis für die AI.

Es ist diese Übergang von "technologischer Akkumulation" zu "AI-Beschleunigung", die es diesen Unternehmen ermöglicht hat, auf dem Kapitalmarkt einen viel höheren Bewertungsaufschlag als traditionelle Konkurrenten zu erzielen.

Aber hinter dem Glanz gibt es auch Herausforderungen, die nicht ignoriert werden können.

Dapu Microelectronics hat zum Zeitpunkt der Börsengang noch keine Gewinne erzielt. Von 2022 bis 2024 hat es insgesamt Verluste von über 1,3 Milliarden Yuan verzeichnet. Der Markt für Unternehmens-SSD wird von fünf internationalen Großunternehmen dominiert, und es gibt auch starke Konkurrenten wie Huawei und YMTC in China. Die Zyklen der Branche haben einen erheblichen Einfluss auf die Unternehmensleistung. Qunhe Technology hat zwar 2025 einen bereinigten Gewinn erzielt, aber dieser Gewinn stammt aus der Reduzierung der Forschungs- und Entwicklungsausgaben und der Personalabnahme, nicht aus einer strukturellen Verbesserung der Einnahmen. Die Probleme von Sige New Energy sind ebenfalls deutlich: Mehr als 90 % seiner Einnahmen in den letzten drei Jahren stammen von einem einzigen Produkt, dem SigenStor.

Der Kapitalmarkt belohnt nicht nur die Vorstellungskraft, sondern prüft auch die Unternehmensgrundlagen. Ob die "Wasserhändler"-Geschichten dieser drei Unternehmen auf dem sekundären Markt weiterhin anerkannt werden, hängt von ihrer tatsächlichen Leistung bei der kommerziellen Umsetzung, der Rentabilität und der Risikoresistenz ab.