Die Finanzierungsgeschichte von Qunhe: Der Angel-Investor hat fast einhundertfache Gewinne erzielt.

Heute hat Qunhe Technology an der Hauptbörse der Hongkonger Börse notiert. Nach dem Börsengang stieg der Aktienkurs auf 21 HK-Dollar pro Aktie, was eine Steigerung von über 175 % gegenüber dem Emissionspreis von 7,62 HK-Dollar pro Aktie bedeutet. Der Gesamtmarktwert des Unternehmens hat einmal die Marke von 35,7 Milliarden HK-Dollar überschritten.

Das Sprichwort „mit dem Hammer auf der Suche nach einem Nagel“ im Kontext des Unternehmertums bedeutet, dass man zwar über Technologie verfügt, aber noch keine klare Anwendungsfläche gefunden hat und der kommerzielle Wert schwer zu quantifizieren ist. Dies steht im krassen Kontrast zur Zeit des Mobile-Internet. Damals waren sowohl bei Sharing-Mobilität als auch bei Plattformprojekten die Netzwerkeffekte und die Geschäftslogik relativ klar. Doch in der großen Welle des Technologie-Unternehmertums gehen viele Unternehmen, die Technologie als Wettbewerbsvorteil nutzen, auf dem Weg „mit dem Hammer auf der Suche nach einem Nagel“. Beispiele aus der Ferne sind Nvidia, aus der Nähe sind es die gegenwärtigen Embodied AI-Unternehmen.

„Mit dem Hammer auf der Suche nach einem Nagel“ bedeutet Ungewissheit und Unentschiedenheit, aber es kann auch einen viel größeren, vorerst schwer exakt berechenbaren Marktraum bedeuten. Heute geht es um die Finanzierungsgeschichte von Qunhe Technology, einem der „Sechs Drachen von Hangzhou“. Schon vor fünfzehn Jahren war Qunhe Technology ein Pionier auf diesem Weg. In einer Zeit, in der Technologie-Unternehmen nicht der Mainstream der Zeit waren und das Geschäftsmodell noch unklar war, wurde dieses Unternehmen fast von Anfang an von einer Gruppe topinvestoren konsequent unterstützt.

Der erste, der eingriff, war Wang Huai, der Gründungsgesellschafter von Linear Capital. Er hat als Privatperson das erste Angel-Investment getätigt und hat es seit vierzehn Jahren nicht verkauft. Eine grobe Schätzung zufolge hat diese Investition fast hundertfache Rendite gebracht.

Mao Chengyu hat 2013 während seiner Zeit bei IDG das erste Investment getätigt. Anschließend gründete er Yunqi Capital und hat unverzüglich weiter investiert. Bis heute hat er das Unternehmen schon dreizehn Jahre begleitet. Niu Kuiguang von IDG hat seit 2017 das Institut dazu gebracht, immer mehr zu investieren und hat kontinuierlich überproportional mitinvestiert. Schließlich ist er zu einem der größten Aktionäre geworden.

Ein weiteres Institut mit einem Anteil von fast 13 % ist GGV Capital. Seit 2014 hat es in sieben aufeinanderfolgenden Runden investiert und fast in jeder Runde strikt pro-rata mitinvestiert. Im gleichen Jahr ist auch Matrix Partners eingestiegen und hat bereits in der Serie B mitgemacht. Es hat deutlich gespürt, dass das Markturteil über Qunhe fast eine „reflexartige Unterschätzung“ war.

Ein weiterer Kerninvestor ist Hillhouse Capital, das langfristig etwa 10 % der Anteile von Qunhe Technology hält. In den Jahren 2019, als der Primärmarkt sich zusammenzog, und 2020, unter dem Einfluss der Pandemie, hat Hillhouse in zwei aufeinanderfolgenden Runden die Führung bei den Investitionen übernommen und weiter in das Unternehmen gesetzt.

Durch die aufeinanderfolgenden Investitionen von Top-Instituten, die scheinbar verstreute Entscheidungen sind, hat sich schließlich ein ziemlich seltenes Ergebnis ergeben: In einer Phase, in der das Geschäftsmodell noch nicht vollständig klar war, wurde Qunhe Technology konsequent unterstützt. Erst als die AI-Welle anbrach, hat das Unternehmen sich zu einem der „Sechs Drachen von Hangzhou“ entwickelt und plötzlich Bekanntheit erlangt.

Der Weg von Qunhe Technology zum IPO hat fast fünfzehn Jahre gedauert. Es hat die Schwierigkeiten der anfänglichen Finanzierung und die Suche nach einer Anwendungsrichtung überwunden, die Branchenanpassungsphase überlebt und seine zweite Wachstumskurve gefunden. Es hat auch die schwierige Phase nach der Änderung des Börsengangsplans überstanden. Es ist eines der wenigen Fälle in der Venture-Capital-Szene der letzten Jahre, der das Konzept des „Langzeitdenkens“ repräsentiert. „Das Unternehmertum ist ein Spiel für Mutige. Wenn du dir einen schwierigen Weg ausgesucht hast, solltest du nicht zu sehr auf die Meinung anderer achten. Es ist okay, wenn du missverstanden oder unterschätzt wirst. Solange du weiter gehst, wird die Zeit auf deiner Seite stehen.“ So hat Huang Xiaohuang, der Vorsitzende von Qunhe Technology, an der Abschlussfeier der Postgraduate-Studenten der Zhejiang-Universität im Frühjahr 2026 seinen Kommilitonen geraten.

Für Investoren ist es schwierig, an einem bestimmten Zeitpunkt die gesamte Geschichte zu verstehen. Sie können nur ständig beurteilen, ob die Fähigkeiten, die ein Unternehmen angesammelt hat, das Potenzial haben, über verschiedene Phasen hinweg wiederverwendet zu werden. Wie ein Investor sagte, hat das Wachstum von Qunhe nicht mit einem einzigen Ergebnis den Markt überzeugt, sondern hat die Investoren Schritt für Schritt in die Zukunft geführt.

„Kommilitonen-Unternehmen“

Wenn man an den ersten Eindruck vom Gründerteam von Qunhe Technology denkt, haben die meisten Investoren das Gefühl, dass es „zuverlässig“, „einfach“ und „vertrauenserweckend“ ist.

Die drei Gründer des Teams sind Kommilitonen. Huang Xiaohuang, der Vorsitzende, und Chen Hang, der CEO, sind nicht nur Alumnen der Mischklasse des Zhu Kezhen College der Zhejiang-Universität von der Klasse 2003, sondern waren auch in ihrem vierten Jahr als Zimmergenossen. Zhu Hao, der CTO, wurde während Huang Xiaohuangs Masterstudiums in den USA sein Kommilitone an der University of Illinois. Im Jahr 2011 gründeten die drei in Hangzhou Qunhe Technology. In der Anfangsphase des Unternehmens war das Team relativ klein, und fast alle Mitglieder waren Praktikanten der Zhejiang-Universität. Unter den Bedingungen begrenzter Mittel und Ressourcen haben sie die Technologieentwicklung um die Cloud-GPU-Cluster herum durchgeführt.

Während das Mobile-Internet in vollem Gange war und in den Business-Plans nur von O2O und P2P die Rede war, war die GPU-Rendering-Technologie noch ein Nischengebiet. Huang Xiaohuang hat früher bei Nvidia an der CUDA-Entwicklung gearbeitet, aber dieser Hintergrund als Hardwarehersteller war damals nicht sehr beliebt. In den ersten zwei Jahren des Unternehmens hat Huang Xiaohuang eine Reihe von Investoren getroffen, aber keiner von ihnen war bereit zu investieren.

Wang Huai hat etwas anderes gesehen. Als einer der frühen chinesischen Ingenieure und der erste chinesische R & D-Manager von Facebook versteht er Technologie und die Charaktere von Technologie-Experten. Huang Xiaohuang hat ihm damals den Eindruck gemacht, „ein besonders offener und direkter Typ unter den Technologiearbeitern“ zu sein. Später hat er in der Entwicklung von Qunhe eine bemerkenswerte Fähigkeit zur Empathie und Emotionskontrolle gezeigt. Selbst in den schwierigsten Momenten, als Huang Xiaohuang ihn anrief, hat Wang Huai sich für ihn geärgert, aber Huang Xiaohuang hat gesagt: „Ach, ich verstehe es auch.“

Schließlich hat Wang Huai, ein ehemaliger Kommilitone von Huang Xiaohuang an der Zhejiang-Universität, als Privatperson investiert und somit der Angel-Investor von Qunhe Technology geworden. Der Betrag dieser Investition war nicht sehr groß. Damals war Linear Capital noch nicht gegründet, und Wang Huai hat normalerweise 1-2 Millionen Yuan für Angel-Investitionen ausgegeben. Aber viele seiner frühen Projekte haben Verluste gemacht, also hat er bei Qunhe die Investitionshöhe um die Hälfte reduziert.

Zu dieser Zeit war Mao Chengyu, der damals noch Partner bei IDG war, in einer Wendephase seiner Karriere. Er hat jedoch eine entscheidende Runde für Qunhe Technology investiert – IDG ist der erste institutionelle Investor von Qunhe geworden.

Was Mao Chengyu anziehen konnte, waren drei junge Männer mit starkem technischem Hintergrund und ihre fast fanatische Haltung gegenüber der GPU-Rendering-Technologie. „Wenn man ihnen zuhört, bekommt man ein wenig Aufregung.“ Mao Chengyu hat sich an diesen Moment erinnert. Aber diese „Aufregung“ kommt nicht von der kommerziellen Sicherheit, sondern von dem Vorstellungsraum, den die Technologie bieten kann. In seiner damaligen Vorstellung wurde die GPU hauptsächlich in der Hollywood-Spezialeffektproduktion eingesetzt. Aber wenn diese Fähigkeit auf eine breitere Branche übertragen wird, „ist es eine Dimensionseinbuße in Bezug auf Effizienz und Effekt“.

Im Jahr 2014 hat Mao Chengyu IDG verlassen und Yunqi Capital gegründet. Unverzüglich hat er weiter in Qunhe investiert. Im Jahr 2017 hat Niu Kuiguang das Institut dazu gebracht, weiterhin die Führung bei den Investitionen zu übernehmen. Aber da IDG bereits einen hohen Anteil hatte, hat es schließlich auf Huang Xiaohuangs Vorschlag hin weiterhin eine große Summe mitinvestiert.

Nach Niu Kuiguangs Meinung ist Qunhe ein gutes Beispiel für ein Kommilitonen-Unternehmen. Der Vorteil eines Kommilitonen-Unternehmens ist die Übereinstimmung und die starke Vertrauensbasis. Das potenzielle Problem ist, dass die Aufteilung der Aufgaben und die Entscheidungsfindung leicht in eine graue Zone geraten können. Die Lösung des Qunhe-Dreiers ist: Huang Xiaohuang ist Vorsitzender, Chen Hang ist CEO und Zhu Hao ist CTO. Wenn es Meinungsverschiedenheiten gibt, entscheidet Huang Xiaohuang standardmäßig.

„Mit dem Hammer auf der Suche nach einem Nagel“

Die Technologie ist da, aber wo ist die kommerzielle Anwendungsfläche? Huang Xiaohuang hat diese Frage später als „mit dem Hammer auf der Suche nach einem Nagel“ zusammengefasst.

Als eines der „Sechs Drachen von Hangzhou“ haben wir in der Geschichte der Finanzierung von Unitree beschrieben, wie Unitree, ein Unternehmen von Graswurzelunternehmern, die „Elitenarroganz“ gebrochen hat und sich für die Entwicklung von Spitzentechnologien entschieden hat. Wenn man Qunhe aus dieser Perspektive betrachtet, sieht die Geschichte dieses Unternehmens eher wie ein Team von Technologie-Experten mit erstklassigem Curriculum vitae, das eine sehr praktische Anwendungsrichtung – die Innenausbau-Designbranche – gefunden hat.

Im Jahr 2013 hat Qunhe Technology die Raum-Design-Software Kujiale herausgebracht. Designer oder andere Benutzer können durch Ziehen und Ablegen vordefinierter 3D-Modelle schnell mit der Innenausbau-Designarbeit beginnen und schnell die gerenderte Ergebnisse erhalten. Die technische Grundlage von Kujiale ist immer noch die Rendering-Fähigkeit der GPU. Aber mit dem Produkt kann eine Technologie, die zuvor noch in der Luft schwebte, nun in den Produktionsprozess einer bestimmten Branche integriert werden.

In den Jahren davor war der Innenausbau-Sektor sehr heiß. Spieler wie Tubatu haben auf der To-C-Seite wild um Traffic gerungen und versucht, die Branche neu zu strukturieren. Aber Qunhe hat sich bewusst von diesem Weg abgewendet und sich stattdessen der To-B-Strategie gewandt, d. h. es richtet sich an Designer und Innenausbauunternehmen. „Es ist dasselbe Produkt, nur mit einem anderen Ansatz.“ Mao Chengyu, der damals noch bei IDG war, hat Qunhe Technology einen entscheidenden Rat für die kommerzielle Richtung gegeben: Es soll weder um den Zugang zu den Benutzern kämpfen noch an einem Preisvergleich teilnehmen, sondern sich in den Designprozess einfügen und die Effizienz durch Technologie verbessern.

Wang Huai ist der Meinung, dass es für Qunhe der wichtigste Schritt in der Geschäftsentwicklung war, den „Nagel“ der Innenausbau-Designbranche zu finden. „Xiaohuang hat damals alle anderen Richtungen fallen gelassen und sich auf den Innenausbau konzentriert. Das war eine große Entscheidung.“ Aus mehreren möglichen Anwendungsflächen hat er alle „Hämmer“ auf einen „Nagel“ konzentriert und die Innenausbau-Rendering-Designbranche „durchdacht“.

Im Jahr 2014, als Qunhe in der Serie B finanziert wurde, hat Fu Jixun, der Managing Partner von GGV Capital, in Shanghai mit Chen Hang getroffen und in den Büros von GGV eine Vorstellung des Produkts und eine Funktionsdemonstration durchgeführt. Anschließend ist er nach Hangzhou gereist, um die anderen beiden Gründer zu besuchen, um sich über den Hintergrund des Teams und die Berufserfahrungen zu informieren und über die Möglichkeit der kommerziellen Umsetzung des Produkts zu diskutieren.

Fu Jixun hat den Eindruck, dass der kommerzielle Weg dieses Unternehmens noch relativ unklar ist und es typischerweise in der Phase „mit dem Hammer auf der Suche nach einem Nagel“ ist. Er stimmt zu, dass die Richtung, die GPU-Rendering-Technologie in der Innenausbau-Designbranche anzuwenden, offensichtlich ist. Aber die endgültige Form des Produkts, das konkrete kommerzielle Monetarisierungsmodell und ob die Endbenutzer und die Unternehmenskunden tatsächlich bereit sind, zu bezahlen, sind allesamt mit großer Ungewissheit behaftet. Das Besondere ist, dass die drei Gründer ein sehr ehrliches und zuverlässiges Technologieteam sind. Dies ist auch der wichtige Grund, warum GGV Capital schließlich die Investition vorangetrieben hat.

Matrix Partners ist ebenfalls im Jahr 2014 in der Serie B eingestiegen. Damals hatte man einen deutlichen Eindruck: Das Markturteil über Qunhe war fast eine „reflexartige Unterschätzung“. Der Grund ist einfach: Qunhe wurde damals als „3D-Design-Tool“ klassifiziert und trug von Natur aus einige unpopuläre Labels – nicht als Plattform, schwache Netzwerkeffekte, begrenzte To-B-Zahlungsfähigkeit und klare Wachstumsgrenze. Im Rahmen der Bewertung von „Tools“ schien Qunhe weder attraktiv noch rar zu sein und wurde sogar einfach als abhängige Variable des Immobilienzyklus klassifiziert.

Darüber hinaus ist die Innenausbau-Industrie sehr heterogen. Wenn ein Unternehmer nicht über ein gewisses Maß an „Gangsternatur“ verfügt, ist es schwierig, sich in dieser Branche einen Namen zu machen.

Aber das technisch orientierte Team von Qunhe hat es geschafft.

Nach Wang Huais Meinung hat dieses Unternehmen eine sehr solide Basis. Dies liegt daran, dass die Innenausbau-Designbranche, in der sie sich spezialisiert haben, seit jeher ein Bereich mit vielen Aufgaben und wenig Profit ist. „Der Markt für Innenausbau-Rendering-Design in China beträgt nur vier bis fünf Milliarden Yuan. Qunhe hat jetzt fast eine Milliarde Yuan an Einnahmen und hat die Spitzenposition erreicht. Der größte Teil des Marktes wird von Dienstleistern mit offline-Kontakten besetzt, die ihre eigenen Geschäftspartner haben. Es ist nicht so einfach, in diesen Markt einzudringen.“ Kurz gesagt, viele Menschen haben diesen Markt nicht betreten, weil es schwierig ist, schnelle Gewinne zu erzielen.

Fu Jixun hat die gleiche Meinung. Selbst seit 2016, als die Immobilienwirtschaftspolitik verschärft wurde, hat Qunhe weiterhin ein Wachstumspotenzial gezeigt und konnte den Wettbewerb von großen Konzernen widerstehen. Qunhe hat auch begonnen, in die internationale Expansion zu gehen und hat in den Märkten in den USA, Japan und Südostasien Pläne umgesetzt. Derzeit beträgt der Anteil des internationalen Geschäfts 10-20 %, und dieser Weg ist bereits grundlegend etabliert.

„Alles ist eine Angelegenheit der Zeit“

Natürlich bedeutet „den Nagel gefunden zu haben“ nicht, dass alles glatt verläuft. Die Realität des To-B-Geschäfts ist, dass es schwierig ist, Gelder einzuzahlen, das Wachstum langsam ist und die Geschichten nicht so spannend sind. Über einen langen Zeitraum war Qunhe in einer Position, in der es „nicht groß genug“ schien. Mao Chengyu gibt auch zu, dass es für ein To-B-Produkt eine große Herausforderung ist, schnell einen Anstieg der Einnahmen zu erzielen.

Zur gleichen Zeit hat das Unternehmen auch ständig Fehlversuche unternommen. Im Jahr 2016 hat Mao Chengyu Huang Xiaohuangs Team eingeladen, mit ihm nach den USA zu gehen. Damals war das Houzz-Modell in der amerikanischen Innenausbau-Designbranche sehr beliebt. Qunhe hat