CATL investiert 4,1 Milliarden Yuan in Zhongheng Technology. Der Plan von CATL geht über Batterien hinaus.

Contemporary Amperex Technology Co., Limited (CATL) hat 4,1 Milliarden Yuan für 49% der Anteile von Zhongheng Technology Investment ausgegeben. Gemäß dem Transaktionsbetrag hat CATL indirekt 17,4% der Anteile von Zhongheng Electric, einem Unternehmen an der chinesischen A-Aktienbörse, in der Hand. Der Markt richtet seinen Blick auf das HVDC-Geschäft - der Jahresumsatz dieses Geschäftssegments von Zhongheng Electric hat im vergangenen Jahr mehr als verdoppelt und 668 Millionen Yuan erreicht. Es ist das offensichtliche Kernvermögen.

Wenn es nur um ein HVDC-Geschäft mit einem Jahresumsatz von einigen hundert Millionen Yuan und der ersten Marktposition geht, ist dieser Preis nicht zu rechtfertigen. Die zusätzliche Prämie, die CATL gezahlt hat, zeigt auf etwas anderes: den Festkörpertransformator (Solid State Transformer, SST). Er ist noch nicht in Massenproduktion, sondern befindet sich noch in der kleinen Serienphase, aber NVIDIA hat seinen Namen bereits in die Whitepaper zur nächsten Generation der Stromversorgungsarchitektur für Rechenzentren aufgenommen. Mit dieser Transaktion setzt CATL sowohl auf die Sicherheit des HVDC-Geschäfts als auch auf eine Eintrittskarte in die Welt des SST. Nur die Kombination dieser beiden Karten macht den vollen Preis von 4,1 Milliarden Yuan aus.

Die Transaktionsstruktur verbirgt die Zurückhaltung von CATL

Das Transaktionskonzept selbst ist es wert, genauer betrachtet zu werden. CATL hat nicht direkt an Zhongheng Electric, dem börsennotierten Unternehmen, beteiligt, sondern an seinem Mutterunternehmen, Zhongheng Technology Investment, Kapital in die Kasse gesetzt. Nach der Kapitalerhöhung hält CATL 49% der Anteile, ohne eine einvernehmliche Handlungsgemeinschaft zu bilden. Zhu Guoding bleibt weiterhin der tatsächliche Kontrollinhaber. CATL empfiehlt einen Vorstandsmitglied und einen stellvertretenden Geschäftsführer, ohne die Kontrolle zu verändern.

Darüber hinaus werden 1,196 Milliarden Yuan für 99,697% der Anteile von Times Tianyuan, einem Unternehmen im CATL-Konzern, das sich auf Energiespeicherkonverter spezialisiert, festgesetzt. Die restlichen 2,904 Milliarden Yuan werden in bar bezahlt. Times Tianyuan wurde 2018 gegründet und hat seine Karriere mit der Produktion von Lithiumbatterieausrüstung begonnen, bevor es später in das PCS-Geschäft eingestiegen ist. Indem CATL Times Tianyuan in Zhongheng Technology Investment einbringt, schiebt es sozusagen direkt die PCS-Komponente in die Lieferkette von Zhongheng. Da das HVDC-System PCS benötigt, kann Zhongheng in Zukunft seine eigenen Komponenten nutzen, was die Kosten senken und die Lieferkette kontrollieren kann.

Allerdings hat CATL nicht auf die Finanzierungsmöglichkeiten des börsennotierten Unternehmens zugegriffen. Zhongheng Technology Investment hält nur 35,59% der Anteile von Zhongheng Electric. Nach Umrechnung der 49%-Anteile von CATL entspricht dies nur 17,4% der Anteile des börsennotierten Unternehmens. Diese Struktur bedeutet, dass CATL bei zukünftigen Kapitalerhöhungen, Anteilemissionsen oder Anleiheemissionen von Zhongheng Electric zusammen mit anderen Aktionären im Proportionalverhältnis beteiligt sein muss und nicht alleine entscheiden kann.

Wenn Zhongheng Electric in Zukunft eine Massenproduktionserweiterung benötigt - sei es aufgrund eines Anstiegs der ausländischen Bestellungen für HVDC oder der Einführung des SST in die Massenproduktion - wird der Druck für die Finanzierung auf Unternehmensebene beträchtlich sein. Durch die Beteiligung an der Muttergesellschaft muss CATL keine Konsolidierungsverpflichtungen übernehmen und ist auch nicht für die Schulden und die Cashflows des börsennotierten Unternehmens verantwortlich. Die Essenz dieser Transaktion ist eine strategische Bindung, keine Übernahme. CATL hat mit minimalem Aufwand ausreichend Einfluss gewonnen, während Zhongheng Electric die Markenprägung und die Lieferkettenressourcen von CATL erhalten hat. Beide Seiten profitieren, und keine Seite ist festgebunden.

Das HVDC-Geschäft steht vor einem Ausbruch, aber die Geschichte geht weiter

Das HVDC-Geschäft von Zhongheng Electric beschleunigt. Der Umsatz aus der Stromversorgung für Rechenzentren belief sich 2024 auf 668 Millionen Yuan, was einem Jahreszuwachs von 111% entspricht. Der Anteil am Gesamtumsatz stieg von 20% auf über 30%. Das Unternehmen selbst hat angegeben, dass die Liefermenge des 10-kV-Direktumwandlersystems in 240-V-Gleichstrom steigt, um den Anforderungen mehrerer großer intelligenter Rechenzentren zu entsprechen.

Das traditionelle UPS-System hat lange Stromkreise und hohe Verluste. Das HVDC-System spart eine Umwandlungsstufe ein und erreicht eine Effizienz von 97,5%, was eine Energieersparnis von über 30% bedeutet. Das von Alibaba 2019 gemeinsam mit Zhongheng Electric und Delta entwickelte Panama-Power-System, das Transformator, Schaltanlage und HVDC integriert, ist derzeit das effizienteste System in der Massenanwendung.

Zhongheng hat bereits die erste Position im chinesischen Markt und die Top-Drei-Position weltweit erreicht. Der Raum für eine weitere Marktanteilerhöhung ist begrenzt. Es gibt Wachstumspotenzial auf den ausländischen Märkten - die Bruttomarge für HVDC auf den ausländischen Märkten kann bis zu 40% betragen, was um mehr als zehn Prozentpunkte höher ist als in China - und Zhongheng setzt auch auf die Markteinführung in Südostasien. Die Expansion auf die ausländischen Märkte ist jedoch ein langsamer Prozess, und die kurzfristige Bewertungsunterstützung ist begrenzt.

Was die Prämie von 4,1 Milliarden Yuan tatsächlich rechtfertigt, ist die Position von Zhongheng Electric im Bereich des Festkörpertransformators. Das von NVIDIA im Oktober 2025 veröffentlichte 800-V-DC-Whitepaper definiert den SST als die ultimative Form der externen Stromversorgung für Schränke. Das Prinzip besteht darin, 10-kV-Mittelspannungswechselstrom direkt in 200 - 1.000-V-Gleichstrom umzuwandeln, wobei SiC und GaN für die Hochfrequenzumwandlung verwendet werden. Die Effizienz kann bis zu 98,3% erreichen.

Zhongheng Electric hat den SST bereits in die kleine Serienphase gebracht, was im Inland als relativ schnell gilt. Die Brokerhäuser haben geschätzt, dass der Wert des SST für ein einzelnes Rechenzentrum über eine Million Yuan liegt, und das potenzielle Volumen einiger Pilotprojekte in Industrieparks bis zu mehreren Milliarden Yuan betragen kann. Beachten Sie jedoch zwei Begriffe: Schätzung und Potenzial. Derzeit gibt es keine nennenswerten Umsätze aus dem SST-Geschäft in den Bilanzen von Zhongheng Electric. Das Jahr 2026 gilt als der entscheidende Zeitpunkt für die kommerzielle Einführung.

Der Markt reagiert auf den SST viel heißer als das Unternehmen selbst. Sobald das NVIDIA-Whitepaper im Oktober 2025 veröffentlicht wurde, stiegen die Aktienkurse der Konzepte für die Stromversorgung von Rechenzentren gemeinsam an, und die Aktien von Zhongheng Electric erzielten aufeinanderfolgende Höchststände. Das Unternehmen hat schnell eine Klarstellungsanzeige herausgegeben und die Erwartungen mit einem Satz gedämpft: Es hat keine Kooperationsvereinbarungen oder Verkaufsverträge mit NVIDIA und Google unterzeichnet. Eine solche Zurückhaltung ist selten, aber leicht zu verstehen. Die Kernkomponenten des SST sind Siliziumcarbid- und Galliumnitrid-Leistungshalbleiter, deren technische Schwelle um ein Vielfaches höher ist als die des traditionellen HVDC. Zwischen der Pilotphase und der Massenproduktion liegen noch die drei Hürden der Ausbeute, der Kosten und der Kundenakzeptanz.

CATL will an den Tisch für die Koordination von Rechenleistung und Stromversorgung setzen

Wenn man den Blickweiterwirft, wird die Bedeutung dieser Transaktion deutlicher. Im Regierungsprogramm von 2026 wurde erstmals die Koordination von Rechenleistung und Stromversorgung in die Infrastrukturprojekte aufgenommen. Die Nationale Datenbehörde verlangt, dass der Anteil grüner Energie in den neu errichteten Rechenleistungseinrichtungen an den Schlüsselknotenpunkten über 80% liegt. Der Strombedarf von Rechenzentren ist nicht nur ein Problem der Strommenge, sondern auch mit der Verwertung grüner Energie, der Energiespeicherung und der Spitzenlastregulierung verbunden.

CATL hat starke Karten auf der Hand. Im Jahr 2025 wurden 121 GWh Energiespeicherbatterien verkauft, was einem weltweiten Marktanteil von 30,4% entspricht und fünf Jahre in Folge die erste Position bedeutet. Im Jining-Basis in Shandong wird 2026 die Kapazität für Energiespeicherbatterien um über 100 GWh erhöht. In einem Research Report, das von Morgan Stanley nach der Transaktion veröffentlicht wurde, wird es sehr direkt ausgesprochen: CATL entwickelt sich von einem indirekten Lieferanten von Energiespeicherbatterien zu einem Anbieter von Stromversorgungslösungen für Rechenzentren, der direkt mit den Kunden zusammenarbeitet.

Zhongheng Electric füllt die Lücke in CATLs Portfolio. CATL hat Batterien und PCS, während Zhongheng über HVDC-Systeme und Kundenressourcen in der Rechenzentrumbranche verfügt. Zusammen bilden sie eine vollständige Kette von Energiespeicherbatterien bis hin zur Gleichstromverteilung.

Wenn man die Entwicklung zurückverfolgt, hat CATL bereits 2020 einen Kooperationsrahmenvertrag mit dem börsennotierten Unternehmen unterzeichnet, um Zhongheng Electric zur Entwicklung und Lieferung von intelligenten Batteriewechselstationen zu beauftragen. Später hat das von CATL gegründete Kapitalanlagefonds, Puquan Capital, auch an der Umsetzung der Koordinierungsplattform für Rechenleistung und Stromversorgung des Lingang-AIDC von SenseTime teilgenommen. Diese Plattform hat eine Vorhersagegenauigkeit von 88% erreicht und den PUE-Wert auf 1,267 gesenkt, was eine Jahresstromersparnis von über zehn Millionen Kilowattstunden bedeutet.

Von den Batteriewechselstationen über die Koordinierungsplattform für Rechenleistung und Stromversorgung bis hin zur Beteiligung an der Muttergesellschaft von Zhongheng Electric hat CATL seinen Kurs nicht geändert. Es strebt nicht nur den Verkauf von Batterien an, sondern die Fähigkeit zur Bereitstellung ganzer Stromversorgungssysteme. Das HVDC-System von Zhongheng Electric ist das gegenwärtige Liefermittel, und der SST ist die zukünftige Upgradeoption.

Wenn man zur Preisgestaltung von 4,1 Milliarden Yuan zurückkehrt, ist die Bewertung des HVDC-Geschäfts auf dem Markt transparent. Mit einem Umsatz von 668 Millionen Yuan, der ersten Marktposition und den Kundenlisten von Alibaba, Tencent, Baidu und VMWare lässt sich ungefähr abschätzen, wie viel dieses Segment wert ist. Die zusätzliche Prämie fällt auf den SST.

Ob diese Karte gewendet werden kann, hängt von zwei Faktoren ab. Erstens von der technischen Reife. NVIDIA selbst geht davon aus, dass das 800-V-HVDC-System erst 2027 in Massenproduktion gehen wird, und der Zeitplan für den SST wird noch weiter hinten liegen. Zweitens von der Kundenakzeptanz. Der Wechsel der Stromversorgungsarchitektur in Rechenzentren ist nicht so einfach wie das Austauschen einer Komponente, sondern beinhaltet Designstandards, Wartungssysteme und Personalausbildung. Die Entscheidungszeit der Kunden ist sehr lang.

Zhongheng Electric ist gut platziert. Das HVDC-Geschäft ist bereits massenhaft etabliert, das Panama-Power-System ist die beste Lösung derzeit, und es gibt Pilotprojekte für den SST. Es hat an allen drei technologischen Fronten eine Position, und unabhängig davon, wohin die nächste Generation der Stromversorgungsarchitektur geht, hat es die Grundlage, um darauf zu reagieren.

Was CATL mit 4,1 Milliarden Yuan letztendlich kauft, ist diese "Position an allen drei Fronten". Das HVDC-Geschäft bietet Sicherheit, der SST ist eine Wette auf die Zukunft, und das Panama-Power-System dient als Übergangslösung. Eine offene, eine versteckte und eine Übergangskarte liegen auf dem Tisch, und man wartet auf den Start des Spiels der Koordination von Rechenleistung und Stromversorgung.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Vorausschau auf die Energiebranche", Autor: Zhao Jianan. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.