Gerade jetzt hat Shenzhen die Führung übernommen: Die Rückinvestitionsbedingungen werden umfassend gelockert.
Ein sehr repräsentatives Szenario ist aufgetreten.
Das Shenzhen Angel-Mutterfonds hat offiziell die "Anmeldungsrichtlinien und Auswahlverfahren für den Angel-Investitionsförderfonds von Shenzhen (2026 Edition)" (kurz: "Verfahren 2026") veröffentlicht und in Kraft gesetzt. Es werden die Rückinvestitionsbedingungen umfassend gelockert, die strenge Anforderung an die lokale Registrierung des Fondsmanagers aufgehoben und die Maßnahmen zur Gründung des Fonds kontinuierlich optimiert.
Dies ist zweifellos eine der bahnbrechendsten Erkundungen in der Venture Capital-Branche im Jahr 2026.
In den letzten 20 Jahren war Shenzhen immer der Mittelpunkt für Renminbi-Fonds. "Als Pilotzone für die Vorreiterentwicklung sollte Shenzhen Dinge tun, die andere nicht getan haben, und Wege gehen, die andere nicht gegangen sind." betonte das Shenzhen Angel-Mutterfonds gegenüber der Investmentbranche, dass die staatlichen Fördermittel bei der Beteiligung an der Unterstützung der wirtschaftlichen und industriellen Entwicklung gleichzeitig das seit langem beanstandete Problem der Marktwirtschaftlichkeit lösen müssen - staatliche Fonds sollten nur leiten, nicht dominieren.
Frühere Praktiken in Shenzhen werden von vielen Städten nachgeahmt. Die Investmentbranche hat erfahren, dass viele staatliche Vermögensverwaltungsinstitutionen bereits intern die neuen Versuche in Shenzhen untersuchen.
Wetterfahne: Shenzhen hebt die Rückinvestitionsanforderungen für die Frühphase auf
Das Aufheben der Rückinvestitionsanforderungen für die Frühphase ist ein sehr mutiger Schritt von Shenzhen.
Früher wurden in den Anmeldungsrichtlinien und Auswahlverfahren für staatliche Fördermittel oft die Rückinvestitionsanforderungen klar definiert. Beispielsweise wurde in den "Anmeldungsrichtlinien und Auswahlverfahren für den Shenzhen Angel-Mutterfonds 2020" festgelegt, dass der Anteil der tatsächlich investierten Summe des Tochterfonds, der in in Shenzhen registrierte Unternehmen investiert wird, im Prinzip nicht weniger als 1,75-mal der Anteil der tatsächlich eingezahlten Kapitalzuwendung des Angel-Mutterfonds an den Tochterfonds sein sollte. Im "Verfahren 2026" werden die Rückinvestitionsbedingungen umfassend gelockert.
Derzeit steht die Rückinvestition fast vor allen VC/PE-Institutionen. Diese Erkundung in Shenzhen kommt rechtzeitig und hat in der Branche eine Welle geschlagen.
Das Hauptakteur dieser Umsetzung ist das Shenzhen Angel-Mutterfonds.
Erinnern wir uns an das Jahr 2018, als die Regierung von Shenzhen die erste staatliche Fördermittel, die speziell in die Angel-Phase investiert, gründete - das Shenzhen Angel-Mutterfonds trat damit auf die Bühne. Danach haben viele Regionen es nacheifert und die Entwicklung der frühen Investitionen in China vorangetrieben.
In den letzten Jahren sind die staatlichen Fördermittel in verschiedenen Regionen rapide gewachsen. Daraus folgte, dass die Fonds-Werbung populär wurde und die Rückinvestition allmählich zu einer der wichtigsten Aufgaben von VC/PE-Institutionen wurde.
Aber die praktische Erfahrung zeigt, dass die Rückinvestitionsaufgaben oft hervorragende Investmentinstitutionen abschrecken. In der Vergangenheit haben wir oft von den Mitarbeitern an der Frontlinie der Fördermittel solche Bedauern gehört: Aufgrund von Rückinvestitionsanforderungen und anderen Faktoren haben einige führende Marktinstitutionen schließlich die Zusammenarbeit abgelehnt.
In der langen Frist kann die Rückinvestitionsanforderung in einigen Fällen die industrielle Entwicklung einschränken. Schließlich hat jede Stadt ihre eigenen starken Industrien, und nicht jede Region hat Vorteile auf dem Gebiet der Technologie. Aber die Tochterfonds sind durch die Rückinvestitionsklauseln eingeschränkt und greifen oft auf lokale hochwertige Unternehmen zurück. Diese Projekte haben möglicherweise nicht genug Wettbewerbsfähigkeit auf nationaler Ebene. Unter einer Reihe von Fehlzuweisungen von Ressourcen kann dies möglicherweise dem ursprünglichen Ziel der staatlichen Fördermittel zur Förderung der Industrie widersprechen.
"Im Rahmen der nationalen Strategie zur Stärkung des Landes durch Wissenschaft und Technologie und der Strategie der technologischen Unabhängigkeit müssen die staatlichen Fördermittel die Lösung von Kerntechnologien und Engpässen unterstützen. Diese Probleme sollten nicht auf Shenzhen oder irgendeine Region beschränkt sein." sagte ein Mitarbeiter der staatlichen Vermögensverwaltung in Shenzhen.
Deshalb wurde die Lockerung der Rückinvestitionsbedingungen auf die Tagesordnung gesetzt. Das repräsentative Szenario war im Januar dieses Jahres, als die 1. Verordnung des Generalsekretariats der Staatsregierung "Richtlinien zur Förderung der hochwertigen Entwicklung staatlicher Investitionsfonds" feststellte, dass staatliche Investitionsfonds nicht für Zwecke der Wirtschaftsförderung eingerichtet werden sollten, die Registrierungsbeschränkungen für Fonds und Manager aufgehoben werden sollten und die Rückinvestitionsquote gesenkt oder aufgehoben werden sollte.
Tatsächlich hat Shenzhen bereits früher damit begonnen, zu forschen. Im Oktober 2024 veröffentlichte das Büro der Finanzkommission der Shenzhener Partei-Komitee die "Aktionspläne zur Förderung der hochwertigen Entwicklung des Venture Capital in Shenzhen (2024 - 2026) (öffentliche Konsultationsentwurf)" und erwähnte erstmals: "Es wird kategorisch untersucht, die Rückinvestitionsfeststellungen und -anforderungen für Tochterfonds zu senken. Für Frühphasenfonds wie Seed- und Angel-Fonds wird die Aufhebung von Anforderungen an die Rückinvestitionsterminologie und -umfang untersucht."
"Shenzhen sucht nach einem chinesischen Weg für die Frühphaseninvestition." sagte ein Mitarbeiter gegenüber der Investmentbranche, dass die Lockerung der Rückinvestition für die Entwicklung der Private Equity-Branche von entscheidender Bedeutung ist. Wie wir sehen, ist die Rückinvestition in einigen Fällen nicht förderlich für die bessere Entwicklung hervorragender Technologieunternehmen.
"Auf der Ebene von Shenzhen muss, wenn man wirklich umwälzende innovative Industrien investieren will, man sich über die geografischen Grenzen hinaus bewegen, mit weltweit hervorragenden Teams und Projekten zusammenarbeiten und globale Innovationsressourcen anziehen. Dies ist der grundlegende Ausgangspunkt." fügte Li Xinjian, der Geschäftsführer des Shenzhen Angel-Mutterfonds, hinzu.
Deshalb hat Shenzhen das Angel-Mutterfonds als Pilotprojekt genommen und offiziell in Aktion getreten - im Prinzip werden die Rückinvestitionsanforderungen für die Angel-Phase aufgehoben; gleichzeitig wird ein "Nachträgliches Gewinnabgabemodell" eingeführt, d. h., wenn der Tochterfonds investierte Unternehmen nach Shenzhen bringt und die relevanten Standards und Anforderungen erfüllt, wird er belohnt und gewährt Gewinnabgaben. Auf diese Weise wird die ursprünglich vorgeschaltete "Rückinvestitionsanforderung" zur nachgeschalteten "Überschussbelohnung", und die zwangsweise Rückinvestition wird zur positiven Motivation.
Die Investmentbranche hat auch erfahren, dass Shenzhen die "Nachfolgeinvestitionssystem" verbessern versucht, d. h., nachdem die Seed- und Angel-Investitionen dem Start-up-Unternehmen den ersten Scheck ausgestellt haben, setzt die lokale staatliche Vermögensverwaltung in Zusammenarbeit mit marktwirtschaftlichen Institutionen die Unterstützung für die nachfolgenden Runden fort. Diese Erkundung wird auch die industrielle Fähigkeitsstärkung und die Ökosystementwicklung in die Bewertungsindikatoren einbeziehen.
Es ist erwähnenswert, dass die Aufhebung der Rückinvestition ab dem neuen Zyklusfonds des Shenzhen Angel-Mutterfonds in Kraft treten wird. Wenn andere Limited Partner des Tochterfonds die Rückinvestition jedoch fordern, wird das Shenzhen Angel-Mutterfonds auch eine "Rückinvestition unter gleichen Bedingungen" festlegen, um Spekulationsverhalten, das sich aus der Umsetzung der Politik ergeben könnte, zu verhindern.
Der Beginn des Zyklusinvestments: Geduld, noch mehr Geduld
Eine andere bahnbrechende Erkundung ist das Zyklusinvestment.
Wie das Shenzhen Angel-Mutterfonds die Erfahrungen der bereits ausgetretenen Tochterfonds zusammengefasst hat, den Ausstiegsweg optimiert und diverse Ausstiegswege erforscht, wird sichergestellt, dass das Kapital effizient zurückfließt und in neue Projekte investiert wird. Es wird die Verwaltung des gesamten Lebenszyklus der Tochterfonds vorangetrieben, ein geschlossener Kreis von "Kapitalbeschaffung, Investment, Verwaltung und Ausstieg" gebildet und die Gesamteffizienz des Fonds verbessert. Im Hinblick auf die Laufzeit wird im Prinzip die Laufzeit der Tochterfonds von 10 Jahren auf maximal 15 Jahre verlängert.
Dieser Schritt ist sehr dringend.
Normalerweise werden staatliche Fördermittel durch Finanzmittel eingerichtet, und ihr Hauptziel ist es, private Kapital zu mobilisieren, die Richtung der industriellen Investition zu leiten und die regionale wirtschaftliche Entwicklung zu fördern. Im traditionellen Modell ist die Finanzmittelgeberin jedoch oft nur ein "einmaliger Transfusion": Das Kapital nach dem Ausstieg des Fördermittels muss an die Finanz zurückgegeben werden und kann nicht direkt für neue Fonds verwendet werden. Jede neue Einrichtung eines Fonds in der Region erfordert eine neue Budgetanfrage, und aufgrund der Schwankungen der Finanzausgaben und -einnahmen ist es schwierig, die langfristige Strategie aufrechtzuerhalten.
Mehrere Mitarbeiter in der Fördermittelbranche haben uns mitgeteilt, dass aufgrund der engen finanziellen Lage in der Region die Fördermittel, die bereits investiert wurden, zurückgezogen werden, um die Finanzlücke zu schließen. "Einige Regionen gründen plötzlich Fonds im Milliardenbereich. Vielleicht gibt es in der ersten Phase 1 Milliarde, aber die zweite Einzahlung ist noch weit entfernt." gestand ein Investor, der in einem staatlichen Mutterfonds in Ostchina arbeitet. Sie befürchten, dass es ohne das nächste Kapital auch Probleme mit der Fortsetzung des Teams geben könnte.
Eine andere Realität ist, dass strategische aufstrebende Industrien oft einen langen Zyklus durchlaufen müssen - von der Gründung eines Hardtech-Unternehmens bis zur Umsetzung der technologischen Ergebnisse und schließlich zur Erfüllung der Börsennachweisbedingungen dauert es mindestens 6 - 10 Jahre. Mit anderen Worten, die meisten Renminbi-Fonds haben Schwierigkeiten, ein Technologieprojekt langfristig zu unterstützen.
In gewissem Maße muss das "geduldige Kapital" möglicherweise das Problem der Kapitalbeschaffenheit lösen. Das sogenannte geduldige Kapital muss in gewissem Maße das Problem der Kapitalversorgung optimieren, die Investitionumgebung kontinuierlich verbessern, damit mehr privates Kapital Vertrauen in die Venture Capital-Branche gewinnt und kontinuierlich Rendite erzielt, um so einen positiven Zyklus zu bilden.
Deshalb hat Shenzhen erneut einen wichtigen Schritt unternommen. Laut Informationen wird mit der Umsetzung der Politik und der Rückzahlung der Fonds aus dem vorherigen Zyklus grob geschätzt, dass pro Jahr etwa 7 - 8 Angel-Fonds mit privatem Kapital gegründet werden können, und schließlich wird das Rolleninvestieren erreicht.
Die Bedeutung dieser Vorgehensweise liegt nicht nur darin, das Geld einfach wieder zu investieren, sondern darin, dass Shenzhen einen geschlossenen Kreis von "Finanzielle Investition - Risikoinvestition - Technologische Innovation - Industrielle Stärkung - Kapitalrückfluss" gefunden hat. Dies hat auch eine neue Seite für die staatlichen Fördermittel eröffnet: Sie sind nicht mehr nur eine einmalige finanzielle Unterstützung, sondern haben tatsächlich die Fähigkeit, kontinuierlich zu funktionieren. Dies ist eine langfristigere Unterstützung für die Förderung neuer Entwicklungskräfte und die Schaffung einer guten Innovationsumgebung.
So entsteht ein positiver Zyklus und ein staatlicher Fördermittelbetriebsmechanismus mit kontinuierlicher Fähigkeit zur Unterstützung der Innovation.
Das Überwinden des Wettbewerbs: Shenzhen findet einen Weg in der Venture Capital-Branche
Unbemerkt ist der Primärmarkt in die Ära des staatlichen Kapitals eingetreten.
In den letzten zehn Jahren hat die staatliche Fördermittel in China einen sprunghaften Wachstum erlebt. Laut einem Datenbericht des Zero2IPO Research Center waren bis 2025 insgesamt 2.164 staatliche Investitionsfonds in China eingerichtet, mit einem Gesamtzielvolumen von etwa 11,08 Billionen Yuan und einem insgesamt zugesagten Volumen von etwa 7,19 Billionen Yuan. Die staatlichen Fördermittel sind zu einer wichtigen Stütze des chinesischen Venture Capital-Marktes geworden, und dieses Szenario hat auch die chinesische Venture Capital-Ökosystem tiefgreifend verändert.
In dieser Situation hat Shenzhen immer darüber nachgedacht - wie können die staatlichen Fördermittel besser für die chinesische Technologieentwicklung dienen?
Wie in der 1. Verordnung des Generalsekretariats der Staatsregierung erwähnt wird, hat die staatliche Fördermittel drei Hauptaufgaben: sich auf strategische Schwerpunkte, Schlüsselbereiche und Schwachstellen zu konzentrieren, wo der Markt nicht ausreichend funktioniert; die Entwicklung des modernen Industriessystems zu unterstützen und das Problem des Marktesversagens zu lösen, um mehr privates Kapital anzuziehen.
Die Investmentbranche hört oft in der Branche über ein Phänomen sprechen, dass einige staatliche Vermögensverwaltungsinstitutionen in einem seltsamen Kreis geraten sind, wenn sie Projekte betrachten: Sie investieren nur in Unternehmen mit einem Jahresumsatz von einer Milliarde Yuan und einem Gewinn von 100 Millionen Yuan. Einige haben offen gestanden, dass diese Investitionslogik möglicherweise vom politischen Ziel der staatlichen Fördermittel abweicht. Das Shenzhen Angel-Mutterfonds sagte dazu: "Die staatlichen Fördermittel sollten nicht mit privaten Unternehmen um Profit konkurrieren. Genau die Projekte, die noch keinen Gewinn erzielen oder nur einen Jahresumsatz von einigen Millionen Yuan haben, aber Potential haben, aber von privatem Kapital als zu riskant angesehen werden, brauchen die Unterstützung der staatlichen Fördermittel."
"Die staatlichen Fördermittel sollten leiten, nicht dominieren." Dies ist die zugrunde liegende Logik, warum Shenzhen die Rückinvestition aufheben und das Zyklusinvestment einführen beginnt - egal, ob die Rückinvestition aufgehoben oder das Zyklusinvestment eingeführt wird, es ist das Ziel, die Venture Capital-Institutionen zurück zu ihrem Kern zu bringen.
Natürlich gibt es auch Herausforderungen. Beispielsweise kann es nach der Aufhebung der Rückinvestition dazu führen, dass das Kapital der Shenzhener Finanz in andere Regionen fließt, was möglicherweise dazu führt, dass Projekte oder Kapital aus der Region herausgehen; außerdem ist diese Maßnahme möglicherweise nicht für Städte mit schwachen Industrien replizierbar, und ohne Rückinvestition könnte es keine Motivation geben, Fördermittel einzurichten; und nach der Umsetzung des Zyklusinvestments muss die staatliche Fördermittel als politische Fonds auch das Problem des Verlustdrucks ausgleichen... Es gibt noch viele andere Überlegungen.
Als "Reformversuchsfeld" für die chinesische Venture Capital-Branche spielt jedes innovative Maßnahmen in Shenzhen die Rolle einer nationalen Wetterfahne. Erinnern wir uns an vor zwei Jahren, als das Shenzhen Angel-Mutterfonds gegenüber der Investmentbranche sagte, dass das Ziel von Shenzhen ist, hervorragende Unternehmen für ganz China zu fördern, und nicht auf die industrielle Konkurrenz zwischen Regionen beschränkt zu sein.
Das ist der Kern des "Shenzhen-Modells". Wie das in der Venture Capital-Branche beliebte Sprichwort sagt - "Shenzhen gehört nicht nur Shenzhen, sondern ganz China."