Wer stützt den "historischen Wendepunkt" in XPengs Gewinn- und Verlustrechnung, nachdem das Unternehmen erstmals in einer einzigen Quartalsperiode Gewinn erzielt hat?
Am 20. März 2026 legte XPeng Motors (09868.HK / XPEV.US) die Bilanz für das vierte Quartal und das ganze Jahr 2025 vor. In der zunehmend heftigen Konkurrenz in der Branche erreichte XPeng Motors endlich in diesem Quartal einen historischen Wendepunkt. Der Nettogewinn im vierten Quartal war erstmals positiv und belief sich auf 383 Millionen Yuan.
Dieser Sprung beendete nicht nur den langjährigen Verlustzustand des Unternehmens, sondern brachte auch die Gesamtgrossmarge auf einen historischen Höchstwert von 21,3%. He Xiaopeng, Vorsitzender und CEO von XPeng Motors, definierte dies als „historischen Wendepunkt für die Anwendung von physischer Künstlicher Intelligenz (KI)“ und betonte, dass das Unternehmen sich in einer kritischen Phase des Übergangs von L2+- zu L4-Fahrerassistenzsystemen befinde.
Obwohl XPeng von der finanziellen Grundlage her die schwierigste Phase überwunden hat und nun in der Lage ist, sich selbst zu finanzieren, zeigt eine Analyse der Gewinn- und Verlustrechnung, dass dieser Wandel nicht rein durch den Verkauf von Autos erreicht wurde. Es scheint eher eine „präzise Landung“ zu sein, die durch Technologietransfer, staatliche Subventionen und politische Unterstützung zusammengefügt wurde.
Angesichts des anhaltenden Preiskriegs in der Branche und des beschleunigten Gegenangriffs traditioneller Automobilhersteller interessiert der Markt vor allem, ob die Gewinne von XPeng Motors aus der nachhaltigen Wettbewerbsfähigkeit des Kerngeschäfts stammen oder eher von vorübergehenden externen Faktoren abhängen. Angesichts der erwarteten Rückgänge bei den zukünftigen Lieferungen kann die im vierten Quartal gebildete Gewinnstruktur ausreichend Stabilität und Nachhaltigkeit aufweisen?
Nachdem NIO, XPeng und Li Auto nacheinander einen Gewinn im Einzelquartal erzielt haben, haben sich die Gewinnlogiken der drei Unternehmen unterschieden. Im Gegensatz zu Li Auto (02015.HK / NASDAQ: LI) und NIO (09866.HK / NIO.US) hat XPeng Motors einen technologisch angetriebenen Monetarisierungsweg gewählt. Aus dieser Perspektive ist die Bewertung der Ergebnisse von XPeng im Jahr 2025 weniger eine gute Nachricht über die positive Bilanz als eine teure Vorstellung von der „Technologiemonetarisierung“ in der Zeit des geringen Gewinns pro Fahrzeug.
Datenquelle: Jahresberichte der Unternehmen 2025. Tabellenstellung: Song Liwei
Die Monetarisierung hoher Margentechnologien verdeckt die Schwächen im Fahrzeugbereich
Die Jahresberichte zeigen, dass die Gesamtgrossmarge von XPeng Motors im vierten Quartal auf einen Höhepunkt von 21,3% gestiegen ist. Dieser Wert übertrifft sogar im Anschein das langjährig für hohe Margen und ein Premiumimage bekannte Li Auto. Allerdings zeigt sich, wenn man die Nicht-Fahrzeuggeschäfte herausnimmt, dass die Fahrzeugmarge von XPeng im vierten Quartal nur 13% betrug. Obwohl diese Leistung im Vergleich zum Vorjahr verbessert wurde, sank sie im Vergleich zum dritten Quartal 2025 um 0,1 Prozentpunkte.
Der echte „unsichtbare Helfer“ bei der Umgestaltung der Gewinn- und Verlustrechnung ist der Bereich „Dienstleistungen und andere“ mit einer Marge von 70,8%. Dieser Bereich erzielte im vierten Quartal einen Umsatz von 3,18 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 121,9% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dies ist ein Profitniveau, das in der traditionellen Automobilherstellung fast unvorstellbar ist.
Nach den Angaben in den Jahresberichten und den Informationen aus der Ergebnispräsentation stammt die treibende Kraft für diesen explosiven Wachstum nicht aus dem zusätzlichen Aufschlag beim Verkauf von Autos, sondern aus den Meilensteinseinkünften, die XPeng durch die Bereitstellung von Technologiedienstleistungen an Automobilhersteller, insbesondere Volkswagen, erzielt hat. He Xiaopeng sagte, dass die Zusammenarbeit zwischen XPeng und Volkswagen nicht nur auf die Basisarchitektur beschränkt sei. Volkswagen sei bereits ein Serienproduktionspartner von XPengs Turing KI-Chip, und die Forschungs- und Entwicklungsdienstleistungen seien erfolgreich in die Serienproduktion überführt worden.
In diesem Zusammenhang gibt eine Analyse von China Merchants Bank International an, dass die Nettogewinnleistung von XPeng im vierten Quartal hauptsächlich auf die höher als erwartete Bestätigung von Technologiedienstleistungseinkünften und die CO2-Zertifikatauktion zurückzuführen sei. Dieses Geschäftsmodell, bei dem „Fahrerassistenztechnologien“ als standardisierte Waren vermarktet werden, hat XPeng im Kontext sinkender Fahrzeugmargen eine zweite Wachstumskurve mit hohen Margen und geringen Vermögenswerten ermöglicht. Dies zeigt aber auch die Abhängigkeit der Gewinnstruktur von bestimmten Partnern und dem Fortschritt von Projekten. Wenn die Technologiedienstleistungseinkünfte in der Niedrigzeit ausbleiben, bleibt die Frage, ob XPeng nur durch den Verkauf von Autos seine Grundbasis halten kann, weiterhin offen.
Die New Energy Vehicle-Szene geht verschiedene Wege
Das Jahr 2025 war ein Jahr, in dem NIO, XPeng und Li Auto sich in Bezug auf die Investitionen in Fahrerassistenzsysteme und die Geschäftslogik völlig unterschieden.
Nach einer aktiven strategischen Anpassung im Jahr 2025 hält Li Auto weiterhin an einer äußerst pragmatischen „Effizienzverteidigung“-Strategie fest. Obwohl die jährliche Fahrzeugliefermenge im Vergleich zum Vorjahr um 18,8% sank, erzielte das Unternehmen dank einer Kasse von 101,2 Milliarden Yuan und eines strengen Kostenkontrollsystems ein Jahresgewinn und behielt in der Abschwungphase der Branche die Gewinnschwelle.
Wenn man sagt, dass die Logik von Li Auto typisch für das „Finanzieren von Forschung durch Gewinne“ ist, indem es sich auf eine jährliche Fahrzeugmarge von 17,9% stützt, um an Fahrerassistenztechnologien zu arbeiten, ohne die Schönheit der Bilanz zu beeinträchtigen. Dann legt NIO bei den Investitionen in Fahrerassistenztechnologien mehr Wert auf die Wiederverwendung von Basis-Hardware. Beispielsweise hat NIO kürzlich durch externe Kapitalbeschaffung in das Business des Shenji-Chips investiert, um durch Ressourcenintegration Kosteneffizienz zu erzielen.
Im Vergleich dazu hat der Weg von NIO einen starken Anflug von „Kostenreduktion durch Skaleneffekte“. Im vierten Quartal 2025 erreichte NIO durch die Markteinführung dreier Marken eine Rekordliefermenge von 124.807 Fahrzeugen. Dieser Skaleneffekt hat die Fahrzeugmarge direkt auf 18,1% erhöht.
XPeng Motors hat einen Entwicklungspfad gewählt, der ein höheres Risiko in der Technologie darstellt. Es setzt weiterhin hohe Forschungs- und Entwicklungseinvestitionen ein und setzt fast alle Unternehmensressourcen auf die langfristige Entwicklung von Fahrerassistenzsystemen.
Daten zeigen, dass die Forschungs- und Entwicklungskosten von XPeng im Jahr 2025 auf 9,49 Milliarden Yuan gestiegen sind, was einem Anstieg von 47% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das Unternehmen hat nicht nur die Serienproduktion des Turing KI-Chips erreicht, sondern auch die Implementierung des zweiten Generations VLA (Visuelle-Sprache-Aktion)-Modells abgeschlossen. Diese hohen Investitionen stehen jedoch vor der strengen Prüfung der Marktgrundlage.
Zu Beginn des Jahres 2026 hat sich die Spitzenstruktur der New Energy Vehicle-Szene weiterhin verändert. Bei NIO, XPeng und Li Auto führte Li Auto von Januar bis Februar mit einer kumulativen Liefermenge von 54.089 Fahrzeugen an. NIO hatte eine kumulative Liefermenge von 47.979 Fahrzeugen und zeigte ein starkes Wachstum. XPeng Motors hatte eine kumulative Liefermenge von 35.267 Fahrzeugen und belegte den letzten Platz. Der Rückgang im Vergleich zum Vorjahr war erheblich, und das Unternehmen stand unter vorübergehenden Drucken bei der Produktumstellung und der Marktkonkurrenz.
Um die Cashflow zu optimieren, während es hohe Forschungs- und Entwicklungseinvestitionen vornimmt, hat XPeng die Zahlungszielzeit für die Lieferanten um 50 Tage stark verkürzt. Dies spiegelt sich in der Bilanz wider, indem die Wechselverbindlichkeiten von 7,9 Milliarden Yuan Ende 2024 auf 19,16 Milliarden Yuan gestiegen sind.
Die Investitionen in physische KI stellen kurzfristige Bewertungsdrucke dar
Bei der Jahresergebnispräsentation zeigte He Xiaopeng eine bisher nie dagewesene Ehrgeiz und kündigte an, dass die Forschungs- und Entwicklungseinvestitionen im Zusammenhang mit physischer KI im Jahr 2026 auf 7 Milliarden Yuan gesteigert werden würden, um die Grenzen der KI-Fahrerassistenz in den Bereich der Embodied AI auszudehnen. Derzeit hat XPeng ein ganzheitliches eigenentwickeltes System von Chip über Basis-Modell bis hin zu KI-Infrastruktur abgeschlossen und plant, die Anzahl der Parameter des Fahrzeugmodells bis Ende 2026 von derzeit mehreren Milliarden auf über 20 Milliarden zu erhöhen.
Noch aggressiver ist der Zeitplan für die Ausweitung ins Ausland und die Einrichtung von Embodied AI. XPeng plant, die ausländischen Vertriebs- und Service-Netzwerke im Jahr 2026 auf 680 Filialen zu erweitern, was gegenüber Ende 2025 verdoppelt wird. Ein weiteres Ziel ist, bis Ende 2026 die Serienproduktion des IRON Humanoid-Roboters zu erreichen, mit einer monatlichen Produktionskapazität von tausenden Einheiten.
He Xiaopeng ist der Meinung, dass zukünftig Humanoid-Roboter und Robotaxi dasselbe physische KI-Basis-Modell teilen werden. Diese Fähigkeit zur horizontalen Expansion wird der Schlüssel sein, der XPeng von traditionellen Automobilherstellern unterscheidet.
Allerdings bringt die intensive globale Expansion auch erhebliche finanzielle Drucke mit sich. Eine Analyse von China Merchants Bank International zeigt, dass obwohl XPeng im vierten Quartal einen historischen Gewinn erzielt hat, aufgrund der schwachen Lieferprognose für das erste Quartal und dem Fehlen von großen Meilensteinseinkünften aus Technologie-Forschung und -Entwicklung wie im vierten Quartal das Unternehmen im ersten Quartal 2026 wahrscheinlich weiterhin unter einem Nettoverlust leiden wird.
Obwohl Roboter und Robotaxi eine langfristige Wachstumskurve zeichnen, können sie kurzfristig noch keine massenhaften Gewinne erzielen. Aufgrund dieser Erwartungen haben die relevanten Institutionen den Zielpreis von XPengs US-Aktien/Hongkong-Aktien von 29 US-Dollar/113 HK-Dollar auf 24 US-Dollar/94 HK-Dollar gesenkt.
Der Markt erwartet im Allgemeinen, dass XPeng weiterhin vor Herausforderungen steht, um einen nachhaltigen Gewinn zu erzielen, da es im ersten Quartal keine neuen Meilensteinseinkünfte gibt. Der erste Gewinn im vierten Quartal ist eher eine erfolgreiche Demonstration der Technologiemonetarisierung, die zeigt, dass der Technologietransfer von KI das Potenzial hat, ein wichtiger Gewinnmotor zu werden. Angesichts des Druckes auf die Verkaufszahlen, der hohen Vermögenseinlagen bei der Ausweitung der Vertriebskanäle und der hohen Forschungs- und Entwicklungskosten muss XPeng im Jahr 2026 die kommerzielle Umsetzungskapazität seines Turing-Chips und des VLA-Großmodells beweisen, um es in eine wettbewerbsfähigere Gewinnleistung pro Fahrzeug umzuwandeln.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „Finance Auto“. Autoren: Song Liwei, Zhao Cheng. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.