Tencent will nicht in WeChat inaktive bleiben.

Autor | Zhang Fan, Huang Yida

Redakteur | Huang Yida

Tencent bleibt immer noch das solide Tencent.

Am 18. März gab Tencent seine Jahresergebnisse für 2025 bekannt. Die Ergebnisse der Finanzberichte zeigen, dass das Unternehmen im Jahr 2025 einen Umsatz von 751,8 Milliarden Yuan erzielt hat, was einem Jahreszuwachs von 14 % entspricht. Im gleichen Zeitraum betrug der Betriebsgewinn 241,6 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 16 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der konsolidierte Nettogewinn nach IFRS-freien Maßstäben belief sich auf 259,6 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 17 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Als einer der zentralen Aktienwerte auf dem chinesischen Markt ist Solidität seit jeher ein Markenzeichen von Tencent. Die Ergebnisse von 2025 entsprechen im Allgemeinen den Erwartungen des Marktes. Doch im Zeitalter der Künstlichen Intelligenz interessieren die Anleger wahrscheinlich nicht so sehr die Geschäftsergebnisse von Tencent, sondern vielmehr, was das Unternehmen in Bezug auf KI leistet.

Bei der diesjährigen Veröffentlichung der Betriebsergebnisse gab das Unternehmensmanagement bekannt, dass Tencent im Jahr 2025 18 Milliarden Yuan in neue KI-Produkte investiert hat, wobei allein im vierten Quartal 7 Milliarden Yuan investiert wurden. Tencent-Vorsitzender Liu Chiping erklärte zudem, dass das Unternehmen im Jahr 2026 seine Investitionen in KI weiter erhöhen werde und die Investitionen in neue Produkte in diesem Jahr mindestens verdoppelt werden würden.

Um die Verwendung des Betriebskapitals zu optimieren, plant Tencent, die Prioritäten bei der Kapitalzuweisung neu zu bewerten. Dies bedeutet, dass es die Investitionen in KI erhöht und gleichzeitig die Mittel für Aktienrückkäufe reduziert.

01 Kann Tencent noch steigen, wenn es auf Aktienrückkäufe verzichtet?

Abbildung: Tencents Aktienrückkäufe und Aktienkurs; Quelle: Wind, 36Kr

Betrachtet man den Rhythmus der aktuellen Aktienrückkäufe, so begann Tencent mit den umfangreichen Rückkäufen im Jahr 2022. Vorher war der Aktienkurs von Tencent von seinem historischen Höchststand von 693 HK-Dollar pro Aktie im Februar 2021 kontinuierlich auf 184 HK-Dollar pro Aktie im Oktober 2022 gefallen, was einem Rückgang von 73 % entspricht.

Als das chinesische Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung war dieser starke Rückgang des Aktienkurses das Ergebnis mehrerer Faktoren in jenem Jahr. Beispielsweise hatte Tencent während der COVID-19-Pandemie kurzfristig schwächere Geschäftsergebnisse, der Hauptaktionär Prosus hat kontinuierlich Aktien verkauft, und es gab damals in der Gesellschaft Bedenken gegenüber der Spieleindustrie.

Aber tatsächlich hat Tencent mit den Aktienrückkäufen einen guten Zeitpunkt gewählt. Im Jahr 2022 beliefen sich die Rückkaufinvestitionen von Tencent auf fast 30 Milliarden Yuan, im Jahr 2023 auf 43,46 Milliarden Yuan und im Jahr 2024 sogar auf fast 100 Milliarden Yuan. Mit der Erholung des Aktienkurses von Tencent hat sich jedoch im Jahr 2025 die Anzahl der Aktienrückkäufe tatsächlich verringert. Im Vergleich zu den 98,47 Milliarden Yuan an Rückkäufen im Jahr 2024 sank der Betrag im Jahr 2025 auf 70,36 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 28,6 % entspricht.

Was die abnehmende Tendenz der Aktienrückkäufe von Tencent in den letzten Jahren angeht, gibt es zwei Gründe: Einerseits hat der Aktienkurs von Tencent im Jahr 2025 wieder auf ein Niveau zurückgekehrt, das dem von 2021 entspricht, sodass der Bedarf, den Aktienkurs durch Rückkäufe zu stimulieren, stark abgenommen hat. Andererseits hat nicht nur die finanzielle Unterstützung durch die umfangreichen Rückkäufe, sondern auch die Erholung der Geschäftsergebnisse von Tencent selbst zur Stützung der Bewertung beigetragen.

Betrachtet man die Bewertung, so befindet sich die Preis-Einnahmen-Rate von Tencent auch dann, wenn es in Zukunft die Rückkaufinvestitionen reduziert, immer noch auf einem niedrigen Niveau seit 2022, unterstützt durch die anhaltend guten Geschäftsergebnisse. Mit anderen Worten, im Jahr 2021 lag der Aktienkurs von Tencent bei fast 700 HK-Dollar pro Aktie, was einer Preis-Einnahmen-Rate von fast 50 entspricht. Derzeit liegt der Aktienkurs bei 520 HK-Dollar pro Aktie, und die entsprechende Bewertung liegt bei weniger als 20, was dem Bewertungsboden im Oktober 2022 bei 184 HK-Dollar pro Aktie entspricht.

Deshalb hat der Aktienkurs von Tencent auch dann, wenn er derzeit auf einem relativ hohen Niveau liegt, weiterhin Potenzial für Anstiege, unterstützt durch die positiven Erwartungen an die Geschäftsergebnisse und die niedrige Bewertung.

Abbildung: Langfristige Preis-Einnahmen-Rate von Tencent; Quelle: Wind, 36Kr

02 Kann Tencent eine KI-Neubewertung erleben?

Als die führende chinesische Internetaktie hat Tencent eine stabile Entwicklung hinter sich. Alibaba, das einst mit Tencent auf Augenhöhe stand, hat derzeit nur etwa die Hälfte der Marktkapitalisierung von Tencent. Baidu, eines der BAT-Unternehmen, hatte sogar eine Zeit lang eine geringere Marktkapitalisierung als Tencent Music.

Hierbei spielt WeChat, eine der nationalen Anwendungen in China, eine entscheidende Rolle.

Vielleicht aufgrund der natürlichen Vorteile von WeChat als Zugangspunkt war Tencent in der Anfangsphase des KI-"Rüstungswettlaufs" nicht sehr aktiv. Am 26. Januar 2026 gestand Ma Huateng auf der Jahreshauptversammlung von Tencent selten: "Wir waren insgesamt zu langsam. Erst Ende 2024 wurden unsere KI-Produkte Yuanbao und das Hunyuan-Großmodell an die CSIG übertragen, und erst dann begannen sie, dieses Produkt offiziell zu entwickeln."

Im Bereich der Ressourcen-fressenden Großmodelle hat die relative Vorsicht von Tencent dazu geführt, dass das Hunyuan-Modell hinterher gelassen wurde. Laut Tests befinden sich Modelle wie Zhipu, Minimax, Alibaba Qianwen und DeepSeek auf der Spitze, während Hunyuan nicht aufgelistet ist.

Abbildung: Leistungssortierung der führenden Großmodelle; Quelle: Artificial Analysis, 36Kr

Mit der Annäherung der Leistung der Großmodelle hat sich der Fokus des Marktes im Jahr 2026 allmählich von der Neuentwicklung der Großmodelle auf Agenten wie OpenClaw und die Reduzierung der Token-Kosten in der praktischen Anwendung verlagert. Seit 2025 haben Aktionen wie die kostenlose Lieferung von Qianwen und die Yuanbao-Redenenvelopes, die auf den Zugangspunkt der KI abzielen, insgesamt eher eigenständig stattgefunden und fehlte es an praktischen Anwendungsfällen.

Aus der Popularität von OpenClaw geht hervor, dass ein gut funktionierender "Agent" wie "Lobster" Zeit braucht, um "gezüchtet" zu werden. Dieser Prozess der "Züchtung" besteht darin, dass Lobster den Benutzer gut kennen lernt, indem es ständig mit ihm interagiert und seine Informationen erhält, um schließlich einen maßgeschneiderten Agenten zu generieren.

Dies zeigt auch, dass im Wesentlichen ein für den Einzelnen gut geeigneter Agent genügend persönliche Informationen benötigt, und in dieser Hinsicht hat WeChat immer noch einen natürlichen Vorteil. Elon Musk hat mehrmals betont, dass WeChat in China über eine gewöhnliche App hinausgewachsen ist und zu einem "Digitalen Lebensbetriebssystem" geworden ist, das soziale Interaktionen, Zahlungen, Verwaltungsangelegenheiten, Einkäufe und Reisen vereint.

WeChat kennt den Benutzer gut und kann vielleicht sogar ohne lange "Züchtung" einen nutzbaren Agenten für ihn generieren.

Bei der diesjährigen Veröffentlichung der Betriebsergebnisse erklärte Tencent-Vorsitzender Liu Chiping, dass das Unternehmen als Nächstes einen WeChat-Agenten für KI einführen werde. In der vergangenen Zeit hat Tencent bereits viele KI-Funktionen in WeChat getestet.

Vielleicht wird die KI-Neubewertung von Tencent eher von Agenten als von der Neubewertung des LLMs wie bei Alibaba kommen.

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