超级IPO背后，上海国资正在批量胜出

当多数地方产业基金仍在募资与出手之间摇摆时，上海已在多个关键赛道连续收获确定性回报。

无论是诞生于北京、深圳的硬科技独角兽，还是扎根本土的产业新星，上海国资的身影越来越多出现在明星企业的股东名单中。“GPU芯片四小龙”齐聚资本市场，Minimax等AI明星登陆港股，印证了上海在硬科技赛道的精准落子，而其“时间合伙人”的投资耐心则在生物医药领域当中尽显。

港股市场给出了最新注脚。2026年2月，生物医药板块情绪回暖，来自上海的宝济药业股价一度冲高至150港元，较招股价上涨逾四倍。若将时间线拉回至去年12月，其上市首日便录得129%的涨幅。

站在结果回看，单个项目的账面回报当然值得欢呼，但其出手时点更加值得深入研究。过去几年，一级市场快速降温，生物医药首当其冲：估值回调、募资趋紧、退出通道收缩，叠加行业从资本驱动转向技术兑现，大量资金选择观望甚至撤退。真正仍在逆周期下注的长期资本，并不多见。

2024年3月，上海市国资委宣布设立总规模1000亿元的三大先导产业母基金，明确押注集成电路、生物医药与人工智能。不到两年，这套被市场一度视为“慢资金”的体系，却频频出现在高回报项目背后。

某种程度上，上海国资正在验证一种更具确定性的投资方法论：用超长周期穿越技术波动，在行业最不拥挤的时候成为定价者，而不是追随者。

超级IPO齐聚上海

2025年12月至2026年1月，短短一个月内，5家上海AI企业上演了一场现象级的“上市接力赛”：沐曦股份、英矽智能、壁仞科技、天数智芯、稀宇科技（MiniMax）密集登陆科创板和港交所。而被誉为“上海GPU四小龙”的另一成员燧原科技，科创板IPO已获得受理。

如果说GPU的崛起带有鲜明的时代红利，那么生物医药则更像一场厚积薄发的兑现。宝济药业上市后股价一路走高，盘中一度涨超10%，触及150港元高点，较26.38港元的招股价累计上涨逾440%，市值突破489亿港元。

把视线拉远，上海的IPO盛况并非孤立事件，而是前沿产业多点开花后的集中映射。

机器人领域中，智元、傅利叶、开普勒等明星企业将总部落在上海；大模型赛道里，MiniMax亦已站在登陆港股的门前，阶跃星辰、无问芯穹等独角兽加速成长。

“终极能源”的可控核聚变，也在这里形成早期集群。超级龙头上海超导2011年诞生于张江，如今冲刺科创板；专注小型模块化核聚变商业化的诺瓦聚变在临港成立，并由临港系基金以5亿元天使轮刷新国内民营核聚变单笔融资纪录。

站在这些企业背后的，是高度活跃的上海国资体系，上海科创投、上海国际集团、浦东创投、张江科投等频频出现在股东名单中。

耐心资本的长期主义

复盘这轮上海IPO潮，一个关键变量是下注时点。

上海国资并非等到企业声名鹊起后才进场，而是在技术路径尚未被验证、产业前景仍存不确定性之时，就率先下注。这样的投资逻辑，放在周期更长、风险更高的生物医药领域，尤显前瞻与定力。

2019年，宝济药业成立之初、国产重组蛋白药物仍处探索阶段时，上海国资体系已提供关键“种子资金”，帮助企业跨过从0到1的早期门槛。

招股书显示，上市前，宝济药业已于2020年—2024年共完成6轮增资及股权融资，累计融资金额达15.31亿元人民币，主要投资者包括晟德大药厂、方圆资本、源创多盈等。2024年7月，宝济药业完成C轮融资，由上海生物医药基金领投。2024年12月，公司完成C+轮，估值攀升至48.7亿元。

上海生物医药基金属于上海国资基金管理品牌上实资本旗下。2020年成立至今，上实资本就锚定生命健康赛道，成长为该领域覆盖投资全阶段的基金管理平台。五年来，就产融结合、专业研判而言，上实资本的医疗健康投资的投资组合中有75%为领投项目。

多家专业机构的统计数据显示，上海生物医药产业2025年融资总额达到181.25亿元，占全国生物医药融资总额的25%，在各省区市中位居第一。与此同时，这一年，中国生物医药融资总额较2024年大幅增长，近10家生物医药企业登陆港交所。

作为生物医药发展高地,上海在这一“资本回春”过程中走在全国前列，具备先天优势，而进一步研究发现，这更像是长期主义者的胜利。

制度托底，放大上海国资的投资能力

若将视野拉向全国，各地国资路径各有侧重：合肥以高风险、高回报的产业投资著称，被称为“风投之城”；成都则通过“以投带引”，在新兴产业竞争中实现弯道超车。

相比之下，上海更具辨识度的，是一套难以复制的生态构建能力。这里不仅有资金，还有科研体系、产业配套、金融市场与成熟的退出通道，资本不再是孤立变量，而成为产业生长的“基础设施”。

支撑这份耐心的，是雄厚且体系化的资本底座。不久前，上海三大先导产业母基金发布第三批子基金遴选结果：17只子基金入选，拟投资金额47.1亿元，撬动基金总规模达228.9亿元，放大倍数4.86倍。

制度保障从机制上解除了国资不敢投早、投小的后顾之忧。以十年存续期母基金为载体，设置四年投资期、四年退出期及两年延长期，匹配硬科技成长周期。

同时，上海正在搭建更顺畅的资本接力体系：投资端打通天使、早期、成长期到私募股权各阶段资金，实现分段赋能、持续供血；流动端依托S基金生态，为国资提供市场化退出渠道，提升资本周转效率。

为了进一步松绑决策约束，上海市国资委联合市委金融办出台《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》，规定五种情形适用尽职免责，将管理人的年度考核与基金的全生命周期评价有机结合。

本文来自微信公众号“投中网”，作者：簪竹，36氪经授权发布。