Jieyue Xingchen hat die größte Finanzierung von 5 Milliarden Yuan im Neujahr erhalten. Was hat das Kapital darin gesehen?

Zu Beginn des Jahres 2026 wurde still und leise eine B+-Runde Finanzierung in Höhe von 5 Milliarden Yuan RMB abgeschlossen. Die Firma, die diese Finanzierung absolvierte, ist die AI-Basis-Modell-Firma Jieyue Xingchen, die vor weniger als drei Jahren gegründet wurde. Dieser Deal hat auch den Rekord für die monatliche Finanzierungsrunde im Bereich der großen Modelle in China im vergangenen Jahr gebrochen.

Der Zeitpunkt, zu dem die Finanzierung stattfand, ist von besonderer Bedeutung. Im gesamten Jahr 2025 gingen sowohl das Finanzierungsvolumen als auch die Anzahl der Finanzierungsrunden von chinesischen Großmodellunternehmen zurück. Die Einschränkung der Unternehmensbewertungen, die Kontrolle der Inferenzkosten und die kommerzielle Validierung sind Herausforderungen, denen die Branche allgemein gegenübersteht. Die Konzentration von Kapital hat zugenommen, und die Investoren sind vorsichtiger geworden. Der Markt hat sich von der Expansion hin zur Prüfung der strukturellen Effizienz gewendet, und der Mattheus-Effekt ist immer deutlicher geworden.

Vor diesem Hintergrund fällt diese gegenzyklische Finanzierung besonders auf. Einerseits bricht sie die Erwartung der Kapitalrückkehr im "Finanzierungswinter"; andererseits deutet sie auch auf ein weiteres Signal hin: Die Branche beginnt, die "Systemfähigkeiten", "Lieferfähigkeiten" und "Fähigkeiten zur Einbettung in Szenarien" neu zu bewerten, und dies wird zum Kern der Investitionslogik in der nächsten Phase.

Dies ist nicht nur ein Finanzierungsereignis, sondern auch möglicherweise ein Signal für die Beurteilung des Überwindens von Zyklen.

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Nach dem Rückgang der Euphorie ändern sich die Kriterien, die das Kapital wertschätzt

Beim Blick auf die Finanzierungsrunde von Jieyue Xingchen ist der Zeitraum, in dem sie stattfand, bemerkenswert: Die gesamte chinesische Großmodellindustrie befindet sich in einem strukturellen Zykluswandel.

Nach einer Statistik von Sina Finance haben chinesische Großmodell-Firmen im Bereich der Modellschicht im Jahr 2025 insgesamt 22 Finanzierungsrunden abgeschlossen, und das insgesamt offenbarte Volumen belief sich auf 9,416 Milliarden Yuan. Im Vergleich zur Phase von 2024, in der es häufige Großfinanzierungen gab und die Unternehmensbewertungen verdoppelt wurden, gingen sowohl die Häufigkeit als auch das Volumen der Finanzierungen zurück. Der Markt ist in eine Übergangsphase von der breiten Streuung von Investitionen hin zur konzentrierten Investitionen eingetreten.

Im Jahr 2025 waren nur drei Unternehmen, deren monatliche Finanzierungsvolumen über 1 Milliarde Yuan RMB lag: MiniMax, Zhipu und Yuezhi Anmian. Die einstige "allgemeine Kapitaldividende" ist nicht mehr vorhanden, und die Schwelle ist schnell gestiegen. Die Investoren beginnen, strenger zu bewerten, ob ein Unternehmen einen echten Produktpfad, die Fähigkeit zur Eigenfinanzierung und einen vollständigen geschlossenen Kreis für die Implementierung von Projekten hat.

Zur gleichen Zeit werden die Ressourcen der Branche neu verteilt. Die führenden Internetunternehmen haben allmählich die Möglichkeit für externe Investitionen eingeschränkt und sich auf die Aufbau ihrer eigenen Modellsysteme konzentriert. Seit 2025 haben die Kernressourcen von Unternehmen wie Baidu, Alibaba und Tencent sich hauptsächlich auf die interne Forschung und Entwicklung konzentriert, und das Verhalten des "Investierens anstelle von Forschung und Entwicklung" auf dem Markt hat deutlich abgenommen.

Außerdem haben einige führende Unternehmen an den Börsen notiert: In den letzten Monaten haben Zhipu und MiniMax nacheinander an der Hongkonger Börse notiert und sind die ersten Unternehmen im Bereich der IPO geworden. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Artikels betragen die Marktkapitalisierungen der beiden Unternehmen 95,5 Milliarden HK-Dollar bzw. 121 Milliarden HK-Dollar, was zeigt, dass der Kapitalmarkt immer noch an führenden Unternehmen interessiert ist.

Aber die Einnahmen- und Gewinnzahlen spiegeln eine andere Realität wider:

Von 2022 bis September 2025 betrugen die Einnahmen von MiniMax 0, 3,46 Millionen US-Dollar, 30,52 Millionen US-Dollar und 53,437 Millionen US-Dollar, und die Verluste in der gleichen Periode betrugen 73,7 Millionen US-Dollar, 269 Millionen US-Dollar, 465 Millionen US-Dollar und 512 Millionen US-Dollar. Von 2022 bis Juni 2025 betrugen die Einnahmen von Zhipu 57 Millionen Yuan, 125 Millionen Yuan, 312 Millionen Yuan und 191 Millionen Yuan, und die Nettogewinn in der gleichen Periode betrug -144 Millionen Yuan, -788 Millionen Yuan, -2,958 Milliarden Yuan und -2,358 Milliarden Yuan.

"Technologische Fortschritt" hat sich nicht automatisch in einen "kommerziellen geschlossenen Kreis" umgewandelt, und das Problem des "Verlusts" ist auch nicht gelöst. Die Spannung zwischen der Unternehmensbewertung und der Lieferung wird neu überprüft. Was ist die echte Kernfähigkeit einer Großmodell-Firma, das Modell selbst oder der Lieferungspfad?

Der Zeitungsredakteur Peng Deyu sagte gegenüber Guanchao Technology Pro: Vor diesem Hintergrund hat sich die Stimmung auf dem Markt deutlich gewendet. Von der frühen "Konkurrenz um die Parametergröße" und "Rangliste der Leistungsfähigkeit" hin zur heutigen Frage nach der "Szenariotreibkraft" und "Produktfähigkeit in einem geschlossenen Kreis". "Ob man die Benutzer tatsächlich erreichen und Einnahmen erzielen kann" ersetzt "technologische Führung" als der Kernindikator für die Finanzierungsbeurteilung.

Li Rui, der Geschäftsführer von Beijing Qishijie Technology Co., Ltd., hat gegenüber Guanchao Technology Pro eine weitere Ansicht vorgebracht: Er meint, dass die tiefere Veränderung auch die Anpassung der Kapitalstruktur einschließt. Seit 2025 sind Versicherungsinstitute, lokale staatliche Kapitalanlagen und Industriekapital die Hauptgeber nach der A-Runde. Diese Art von Kapital bevorzugt eher Ziele mit einem klaren Projektpfad und der Möglichkeit der industriellen Synergie, d. h. Unternehmen mit "langfristigen Aufbaufähigkeiten".

Dies bedeutet nicht, dass die Branche von der "durch Traffic angetriebenen technologischen Spekulationsphase" in die "durch Fähigkeiten angetriebene lieferbare Phase" eintritt. Hinter der strukturellen Reinigung liegt das Ende der Erzählungsdividende und die Neubewertung der Ingenieurskraft.

Die Unternehmen, die wirklich bleiben, sagen vielleicht nicht viel, aber beginnen, tiefer zu arbeiten.

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Warum hat es diese "größte gegenzyklische Finanzierung" erhalten?

Zu einer Zeit, in der das Kapital von "viel investieren" zu "vorsichtig investieren" wechselt, hat Jieyue Xingchen die größte monatliche Finanzierungsrunde im Bereich der chinesischen Basis-Großmodelle im vergangenen Jahr abgeschlossen, eine B+-Runde von über 5 Milliarden Yuan RMB. Dies ist nicht nur eine Kapitalströmung, sondern eher eine kollektive Bestätigung einer Richtung, eines Pfads und der Organisationsfähigkeit durch den Kapitalmarkt in einer vorsichtigen Atmosphäre.

Die Teilnehmer an dieser Runde umfassen Industrieeinvestoren wie Shangguo Investment Leading Fund, Guoshou Equity, Pudong Venture Capital, Xuhui Capital, Wuxi Liangxi Fund, Xiamen C&F Group und Huaqin Technology. Alte Aktionäre wie Tencent, Qiming und Wuyuan haben weiter investiert. Beim Betrachten der Struktur dieser Finanzierung ist es nicht schwer, die tiefer liegende Logik zu erkennen. Sie umfasst Versicherungsinstitute, lokale staatliche Kapitalanlagen, Industriekapital und marktorientierte Institutionen und zeichnet sich durch die Eigenschaften von "verteilte + tiefe Taschen" aus.

Genauer betrachtet ist Guoshou Equity als spezialisierte Private-Equity-Investment-Plattform von China Life und als erster zugelassener Private-Equity-Investment-Fonds von Versicherungsgeldern immer streng bei der Prüfung von Projekten. Es repräsentiert normalerweise die Standards für die Sicherheit des Kapitals und die Zyklustoleranz. Lokale staatliche Kapitalanlagen wie Xiamen C&F Group, Pudong Venture Capital und Xuhui Capital reflektieren eher die Erwartungen an die Synergie der Ressourcen nach der Investition und die Bindung an die regionale Industrie. Huaqin Technology, als Weltmarktführer im Bereich des ODM von Smartphones mit einer Marktkapitalisierung von fast 10 Milliarden Yuan, zeigt in der Investition in ein Großmodellprojekt ein Signal, dass die Fertigungsindustrie sich der AI-nativen Ökosystem nähert. Die kontinuierliche Investition von alten Aktionären wie Tencent, Qiming und Wuyuan bildet eine "zweite Bestätigung" der langfristigen Entwicklungslogik des Unternehmens. Diese Kombination der Kapitalstruktur ist in der derzeitigen kalten Stimmung auf dem Markt besonders selten und zeigt auch, dass das Kapital von der Unternehmensbewertung hin zur Bewertung der Organisationsfähigkeit und des lieferbaren Pfads gewechselt hat.

Von der untersten Ebene der Fähigkeiten betrachtet, hat Jieyue Xingchen in den letzten zwei Jahren kontinuierlich ein geschlossenes System von "Modell - Projekt - Produkt" aufgebaut. Bis jetzt hat das Unternehmen insgesamt über 30 Basis-Modelle veröffentlicht, die auf mehrmodale Richtungen wie Sprache, Vision, Sprache und 3D-Bilder abzielen und ein einzigartiges "1+2"-Basis-Modellsystem um AI+Endgeräte aufgebaut haben. Dabei steht "1" für das Basismodell Step-Serie, das jetzt bis zu Step 3 weiterentwickelt wurde und über native mehrmodale Inferenzfähigkeiten verfügt. Aus den veröffentlichten Daten geht hervor, dass die Inferenzeffizienz von Step 3 auf einer chinesischen Chip-Plattform bis zu 300% von DeepSeek-R1 erreichen kann und dass bei der Architekturphase die Kompatibilität des Chips und die Optimierung des Decodierungspfads berücksichtigt wurden, was eine starke Bewusstsein für die Implementierung von Projekten zeigt. "2" bezieht sich auf die beiden Richtungen der mehrmodalen Fähigkeiten (Text, Sprache, Bild) und der Kombination von Endgeräten und Cloud.

Von der praktischen Anwendung von AI+Endgeräten betrachtet, hat Jieyue Xingchen in Schlüsselendgeräteszenarien wie Mobiltelefonen und Autos zusammengearbeitet und eine erste Markttestung erhalten. Beispielsweise wurden seine Modelle in mehr als 42 Millionen Geräten von führenden Marken wie OPPO, Honor und ZTE installiert, und es werden täglich fast 20 Millionen Mal bedient. Im Bereich der intelligenten Autos ist das AgentOS-System, das in Zusammenarbeit mit Geely entwickelt wurde, in das Modell Galaxy M9 eingebaut und hat in den drei Monaten nach seiner Markteinführung im Dezember 2025 fast 40.000 Verkäufe erzielt. Es wird erwartet, dass das Jieyue-Großmodell in diesem Jahr in über eine Million Autos eingebaut wird.

Außerdem berichtet Investment Circle, dass bis Ende 2025 die Anzahl der API-Aufrufe von Jieyue Xingchens Endgeräte-Agent in drei aufeinanderfolgenden Quartalen um fast 170% gestiegen ist. Im vergangenen Jahr ist die Anzahl der API-Aufrufe von Jieyue Xingchens Open Platform um fast das 20-fache gestiegen, und die Anzahl der aktiven Benutzer hat sich verfünffacht. Dies zeigt, dass der Versuch der Produktivierung in der To-C-Interaktionsdimension bereits eine Vorform hat.

Hinter diesem Pfad steht die systemische Förderung von "Hardware-Software-Synergie und Integration von Modell und Produkt". Während die meisten Unternehmen in der Branche noch in der Rolle eines "Dienstleistungsplattformanbieters" bleiben, hat Jieyue Xingchen sich für einen schwereren Produktpfad entschieden, d. h. die gemeinsame Schaffung einer kooperativen Ökosystem mit Endgeräteherstellern über sein eigenes Modellsystem, Middleware-Komponenten, um die Abhängigkeit von der Cloud-Plattform zu verringern und die Kontrolle über die Implementierung zu stärken.

Von der Perspektive der Projektorganisation betrachtet, wird Jieyue Xingchen von einem technologischen Team mit AI-nativer Hintergrund geleitet. Die Gründungsmitglieder umfassen Zhang Xiangyu, den Autor von ResNet, Jiang Daxin, den ehemaligen Vizepräsidenten von Microsoft, und Zhu Yibo, den ehemaligen Leiter von ByteDance AI Infra. Die Algorithmen-, System- und Implementierungsfähigkeiten sind in einem Guss. Gleichzeitig hat Yin Qi, der Vorsitzende von Qianli Technology, laut einer Meldung von Phoenix Tech offiziell als Vorsitzender der AI-Startup-Firma Jieyue Xingchen ernannt worden, die Endgeräteszenarien wie intelligente Autos und AI-Hardware abdeckt. Laut einer Mitteilung eines informierten Mitarbeiters wird Yin Qi in der Rolle eines Branchenintegrators stehen und die tiefe Zusammenarbeit zwischen den beiden Unternehmen fördern, um die Fähigkeiten des Großmodells schneller in die physische Welt zu bringen.

Es ist diese "Strukturfähigkeit" anstatt die "Parameterfähigkeit", die die Investoren derzeit stärker bewerten. Derzeit ist der relative Unterschied in der Modellleistung kein Kernschutz mehr. Nur die Unternehmen, die wirklich in der Lage sind, den kommerziellen Prozess zu durchdringen, in die physische Welt einzubetten und ein nutzbares Produkt zu liefern, haben die Grundlage, um aus dem Spiel der Unternehmensbewertung herauszukommen. In diesem Sinne ist die Finanzierung, die Jieyue Xingchen erhalten hat, eine kollektive Antwort der Investoren auf die Pfadbestimmtheit von "von der untersten Technologie bis zur endgültigen Lieferung", und nicht eine kurzfristige Wette auf eine bestimmte technologische Leistung.

Dies erklärt auch, warum diese Finanzierung zu einem Zeitpunkt, als die Unternehmensbewertungen im gesamten Bereich gesunken sind und das zufließende Kapital vorsichtiger geworden ist, erfolgreich abgeschlossen werden konnte. Es ist keine Fortsetzung der vorherigen Marktphase, sondern eine Richtungsbestätigung unter der Logik des neuen Zyklus.

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Modellfähigkeiten sind nicht mehr rar. Wer kann den Lieferungspfad erfolgreich gehen?

Wenn man sagt, dass die Kernvariable im Wettbewerb um Großmodelle in den letzten zwei Jahren war, "ob das Modell fortschrittlich ist", dann sinkt die Wichtigkeit dieser Variable im Jahr 2026 deutlich. Mit der allgemeinen Verbesserung der Fähigkeiten der Basis-Modelle, der Beschleunigung der Offenlegung und der Wiederverwendung von Projekten hat die Modellleistung selbst kaum noch eine langfristige Schutzmauer bilden können. Der Wettbewerbsfokus der Branche wandelt sich von "wer kann ein stärkeres Modell entwickeln" hin zu "wer kann das Modell wirklich in ein Szenario einbetten und ein nachhaltiges Produkt- und Lieferungssystem aufbauen".

Diese Veränderung spiegelt sich direkt in der Differenzierung der kommerziellen Pfade wider. Die derzeitigen gängigen Modelle - Cloud-API-Aufrufe, To-B-kundenspezifische Projekte, To-C-Abonnementprodukte - haben alle ihre strukturellen Engpässe gezeigt. Ein Mitarbeiter in der Großmodellbranche sagte gegenüber Guanchao Technology Pro: Das API-Modell hat unter dem Preiswettbewerb schnell die Grenzerträge verringert; kundenspezifische Projekte sind schwer zu skalieren, und die Lieferungskosten und die Einnahmen sind stark linear; das To-C-Abonnement hängt stark von Traffic und Vertriebsfähigkeiten ab und ist eher im Vorteilsbereich von Internetplattformen. Vor diesem Hintergrund wird der kommerzielle Raum von Basis-Modellunternehmen, die nur in der Rolle eines "Fähigkeitsanbieters" bleiben, immer enger.

Peng Deyu sagte weiter: Genau unter diesen branchenspezifischen Beschränkungen hat Jieyue Xingchen sich entschieden, den Schwerpunkt auf die Einbettung in Endgeräteszenarien zu legen. Mobiltelefone und Autos werden zu den Hauptträgern für die Überprüfung der Produktivierungsfähigkeit des Modells. Im Wesentlichen ist dies eine Wahl mit höheren Anforderungen: Das Modell muss nicht nur "brauchbar" sein, sondern auch "stabil laufen, kontinuierlich aktual