B-Aktien, das letzte Goldmine?

Autor  | Wang Hanyu

Redakteur  | Zhang Fan

Fortsetzend die "924"-Marktentwicklung von 2024, hat der chinesische A-Aktienmarkt in den letzten zwei Jahren und mehr stetig schwankend gestiegen. Der Shanghai-Komposit-Index ist inzwischen von über 2.700 Punkten auf über 4.100 Punkte gestiegen. Viele Institutionen haben wiederholt prognostiziert, dass der A-Aktienmarkt in ein "langsam ansteigendes Bullenmarkt"-Szenario eintritt, während die B-Aktien wie ein vergessener "Wertteich" erscheinen.

Am 14. Januar gab Jinjiang Hotels eine Ankündigung heraus und erklärte, dass das Unternehmen seinen Kaufplan für einen Teil der B-Aktien abgeschlossen habe, wobei die kumulierten Kaufbeträge 26,0668 Millionen US-Dollar betrugen. Dieser Kaufschub lenkte erneut die Aufmerksamkeit des Marktes auf die B-Aktien – vor dem Hintergrund des schwingenden Aufwärtstrends und der Anhebung des Bewertungsniveaus auf dem A-Aktienmarkt besteht immer noch ein deutlicher Bewertungsunterschied zwischen den A- und B-Aktien von Jinjiang Hotels.

Die Wind-Daten zeigen, dass bis Mitte Januar dieses Jahres der durchschnittliche PE-Wert der A-Aktien von Jinjiang Hotels in den letzten 12 Monaten etwa 50-fach lag, während der der B-Aktien nur etwa 18-fach war. Der Diskontierungsgrad der B-Aktien gegenüber den A-Aktien blieb über einen langen Zeitraum bei etwa 60%.

Entwicklung der Bewertung der A-Aktien von Jinjiang Hotels in den letzten drei Jahren. Quelle: Wind

Entwicklung der Bewertung der B-Aktien von Jinjiang Hotels in den letzten drei Jahren zeigt, dass der Median und der Durchschnitt deutlich niedriger sind als bei den A-Aktien. Quelle: Wind

Dieser große Preisunterschied ist kein Alleinstellungsmerkmal von Jinjiang Hotels, sondern ein Phänomen, das seit langem im speziellen Segment der chinesischen Kapitalmärkte – den B-Aktien – besteht.

Wenn man von der Einzelaktienperspektive abrückt, hat die Rendite des B-Aktienindex in den letzten zwei Jahren über einen langen Zeitraum um 0% geschwankt und war sogar oft negativ, während die Hauptindizes der A- und H-Aktien besser als die der B-Aktien performten. Insbesondere nach April 2025 wurde dieser Unterschied noch deutlicher.

Datenquelle: Wind   Grafik: 36 Kr

Warum hat Jinjiang Hotels sich nun entschieden, B-Aktien zu kaufen? Warum sind die B-Aktien über einen langen Zeitraum niedrig bewertet? Können Anleger in diesem Bereich Chancen finden?

Warum hat Jinjiang Hotels B-Aktien gekauft?

Normalerweise gründen die Rückkäufe oder Käufe eigener Aktien durch börsennotierte Unternehmen meist auf Überlegungen wie der Optimierung der Kapitalstruktur, der Stärkung der Kontrolle und der Stabilität der Aktienanteile sowie der Verbesserung der Kapitalausnutzungseffizienz.

Wenn ein Unternehmen der Meinung ist, dass der Aktienkurs unterschätzt ist, insbesondere deutlich unter seinem intrinsischen Wert liegt, kann der Rückkauf von Aktien die Anzahl der ausstehenden Aktien reduzieren, den Gewinn je Aktie erhöhen und damit das Vertrauen des Marktes stärken und die Interessen der Aktionäre schützen. Für Jinjiang Hotels liegen die B-Aktien über einen langen Zeitraum unter dem Eigenkapitalwert und der P/E-Verhältnis liegt nur bei etwa 18-fach. Der Kaufpreis ist relativ niedrig, was aus finanzieller Sicht offensichtlich attraktiv ist.

Zugleich kann das Unternehmen durch den Kauf eigener Aktien, insbesondere der relativ illiquiden B-Aktien, seine Kontrollposition stärken und das Risiko potenzieller Aktionärskämpfe vermeiden, ohne den Kurs der A-Aktien zu beeinflussen. Obwohl der Kauf von Jinjiang Hotels diesen Mal die Kontrollgrenze nicht erreicht hat, hat er ein deutliches Signal an die Märkte gesendet, dass das Management an der langfristigen Entwicklung des Unternehmens glaubt.

Darüber hinaus ist der Handel an den B-Aktienmärkten über einen langen Zeitraum schwach und die Liquidität ist unzureichend. Der aktive Kauf von Aktien durch börsennotierte Unternehmen kann nicht nur eine gewisse Dynamik in den Markt bringen, sondern auch in Zeiten niedriger Aktienkurse die Zustimmung zur Unternehmenswertschätzung demonstrieren und indirekt die Wiederherstellung der Bewertung vorantreiben.

Betrachtet man die Fundamentaldaten von Jinjiang Hotels, so ist es in Bezug auf die Anzahl der Zimmer der Marktführer in der chinesischen Hotelbranche. Nachdem die Branche die Schwankungen der Geschäftsergebnisse nach der Pandemie überwunden hat und sich nun allmählich erholt, zeigt der Kauf von B-Aktien zu einem niedrigen Preis die Vorsicht in der Finanzstrategie und gibt auch Vertrauen in die zukünftige Entwicklung preis.

Warum sind die B-Aktien über einen langen Zeitraum niedrig bewertet?

Der Kaufvorgang selbst ändert nicht die Betriebsrealität des Unternehmens, aber er hebt den deutlichen Bewertungsunterschied zwischen den B- und A-Aktien hervor – dasselbe Unternehmen, dieselben Fundamentaldaten, aber aufgrund des unterschiedlichen Handelsmarktes entsteht ein Preis-"Doppelpreis-System". Welche Gründe haben zu diesem Zustand geführt?

Um das Phänomen der niedrigen Bewertung der B-Aktien zu verstehen, muss man zunächst ihre historische Entwicklung betrachten.

Im Jahr 1992 wurden die Renminbi-Sonderaktien, d. h. die B-Aktien, offiziell eingeführt. Das ursprüngliche Ziel war es, ein Weg für inländische Unternehmen zu schaffen, ausländisches Kapital anzuziehen, solange die Kapitaltransaktionen in Renminbi noch nicht geöffnet waren. Die B-Aktien sind in Renminbi nominell bewertet, werden aber in Fremdwährungen gehandelt – die B-Aktien an der Shanghai Börse in US-Dollar und die an der Shenzhen Börse in Hongkong-Dollar. Ursprünglich waren sie nur für ausländische Anleger zugänglich.

Nach 2001 wurde der B-Aktienmarkt für inländische Privatpersonen geöffnet. Aufgrund von Devisenkontrollen, Schwierigkeiten beim Handel und Unterschieden in der Informationsveröffentlichung im Vergleich zu den A-Aktien war die Beteiligung der Anleger stets gering. Der Markt ist klein, der Handel ist schwach und institutionelle Anleger fehlen. Dies führt dazu, dass die Liquidität der B-Aktien weit hinter der der A-Aktien zurückbleibt und die Bewertung über einen langen Zeitraum unter Druck steht.

Früher waren die B-Aktien hauptsächlich von ausländischen Institutionen und Privatpersonen gehalten. Mit der Einführung des QFII-Systems (qualifizierte ausländische institutionelle Anleger) im Jahr 2003 und der Eröffnung des Shanghai-Hongkong-Connects im Jahr 2014 sind die Zugänge für ausländisches Kapital zum A-Aktienmarkt immer vielfältiger und bequemer geworden. Die institutionellen Vorteile der B-Aktien sind nicht mehr vorhanden. Sogar ausländische Anleger haben aufgrund der schlechten Liquidität und unvollständigen Informationsveröffentlichung ihre Beteiligung an den B-Aktien schrittweise reduziert.

In den letzten Jahren hat die Aufsichtsbehörde mehrmals erwähnt, "die Reform der B-Aktien zu untersuchen", aber es ist noch kein konkretes Plan umgesetzt worden. Die Finanzierungsfunktion des B-Aktienmarktes ist fast stillgelegt und die Refinanzierung ist schwierig. Einige Unternehmen haben sich für Lösungen wie "B in A-Umwandlung" oder "B in H-Umwandlung" entschieden, aber der Prozess ist komplex und die Kosten sind hoch. Diese politische Unsicherheit drückt die Bewertung und die Dynamik der B-Aktien weiter.

Darüber hinaus werden die B-Aktien in Fremdwährungen bewertet und gehandelt. Inländische Anleger müssen das Risiko von Wechselkursfluktuationen tragen, und die Devisenumtausch- und -settlementprozesse sind kompliziert. Die Transaktionskosten sind höher als bei den A-Aktien. Vor dem Hintergrund der normalisierten doppelten Fluktuation des Renminbi-Wechselkurses ist dies ebenfalls einer der Faktoren, die die Liquidität der B-Aktien einschränken.

Gesamtbetrachtet ist die niedrige Bewertung der B-Aktien das Ergebnis der Überlagerung mehrerer historischer und realer Faktoren wie fehlender Liquidität, politischer Randständigkeit, unausgewogenem Anlegeraufbau und höheren Transaktionskosten. Mit dem fortschreitenden offenen Kapitalmarkt und der stärkeren Kopplung des A-Aktienmarktes mit den globalen Märkten hat die ursprüngliche Funktion der B-Aktien als "Fenster für ausländisches Kapital" im Wesentlichen ihre historische Mission erfüllt, und daher besteht das Phänomen des Bewertungsdiskonts auch über einen langen Zeitraum.

Ein übersehener Wertteich?

Das Rückkaufverhalten der börsennotierten Unternehmen hat den Markt veranlasst, den Anlagewert des B-Aktienmarktes neu zu bewerten.

Derzeit gibt es etwa 70 Unternehmen, die sowohl A- als auch B-Aktien emittieren. Die meisten B-Aktien weisen einen deutlichen Diskont gegenüber den A-Aktien auf. Bei einigen Unternehmen wie Jinjiang Inn beträgt der Diskontierungsgrad sogar über 50%.

Das bedeutet, dass Anleger für dasselbe Unternehmen zu einem niedrigeren Preis die gleichen Anteile erwerben können. Aus Anlageperspektive ist dies offensichtlich ein Arbitragraum, der beachtet werden sollte. Obwohl es aufgrund von Liquiditätsproblemen Schwierigkeiten gibt, diesen Arbitrag zu realisieren.

Aber andererseits weisen viele B-Aktien aufgrund des niedrigen Aktienkurses eine deutlich höhere Dividendenrendite als die A-Aktien auf. Bei einigen Einzelaktien liegt die Dividendenrendite über einen langen Zeitraum über 5% und kann sogar 8% - 10% erreichen. Für langfristige Anleger, die auf Barauszahlungen achten und eine geringere Liquidität tolerieren können, ist das Merkmal der hohen Dividendenrendite der B-Aktien attraktiv.

Es ist jedoch zu beachten, dass die geringe Liquidität der B-Aktien dazu führen kann, dass Anleger zwar kaufen, aber nicht verkaufen können, was in einem anderen Sinne zu einer "Einklemmung" führt. Darüber hinaus können Wechselkursfluktuationen auch die Anlageerträge schmälern.

Zurückkommend auf die aktuelle Situation: Der Kauf von B-Aktien durch Jinjiang Hotels scheint auf den ersten Blick ein gewöhnlicher Aktienrückkauf zu sein, hinter ihm verbirgt sich jedoch die langfristige Bewertungskrise und die potenziellen Chancen des B-Aktienmarktes.

Als ein Produkt des historischen "Doppelpreis-Systems" ist die Liquidität der B-Aktien mangelhaft und die Politik rückt sie in die Randlage, was dazu führt, dass ihre Bewertung über einen langen Zeitraum unter der der A-Aktien liegt. Aber es ist auch diese Abweichung, die es ruhigen Wertanlegern ermöglicht, Anteile an hochwertigen Unternehmen zu einem Diskontpreis zu erwerben.

Aber die Existenz eines Wertteichs bedeutet nicht, dass der Preis sofort wieder ansteigen wird – die Irrationalität des Marktes dauert oft länger als erwartet. Das Kaufverhalten von Industriekapital hat oft mehr Signalwirkung als die Stimmung des Marktes. Für Anleger können sie unter Berücksichtigung der Risiken des B-Aktienmarktes möglicherweise Chancen bei Unternehmen finden, die stabile Fundamentaldaten, eine hohe Dividendenrendite und einen deutlichen Preisunterschied zwischen A- und B-Aktien aufweisen.

*Haftungsausschluss:

Der Inhalt dieses Artikels spiegelt nur die Ansicht des Autors wider.

Der Markt birgt Risiken, und Investitionen erfordern Vorsicht. Unter keinen Umständen stellen die Informationen in diesem Artikel oder die darin ausgedrückten Meinungen eine Anlageempfehlung für jemanden dar. Bevor Sie sich für eine Investition entscheiden, sollten Sie, wenn nötig, unbedingt Fachleuten zu Rate ziehen und vorsichtig entscheiden. Wir haben keine Absicht, Vermittlungsdienstleistungen für Transaktionsparteien oder andere Dienstleistungen anzubieten, die die Erlangung einer bestimmten Qualifikation oder Lizenz erfordern.

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