Die Fondsmanager haben die Pläne in aller Eile überarbeitet und sich von den alten Vermarktungs-KPI verabschiedet.

An diesem Punkt tritt die Branche der staatlichen Investitionsfonds offiziell in eine neue Phase ein, die durch "regulierter Entwicklung, Qualitätsteigerung und Effizienzsteigerung" gekennzeichnet ist. Die Branche hat sich um 2010 entwickelt und hat eine wichtige Rolle bei der Förderung der industriellen Aufwertung und der technologischen Innovation gespielt. Es hat jedoch auch Probleme wie unklare Positionierung und homogenen Wettbewerb mit sich gebracht.

Am Abend des 14. Januar 2026 arbeitete Shen Qing noch im Büro. Als Anlagechefin eines verwaltenden Unternehmens für staatliche Investitionsfonds auf Provinzebene arbeitete sie eilig an einem Entwurf für die Anlagepolitik des Provinzfonds für das Jahr 2026.

Zu diesem Zeitpunkt waren es erst zwei Tage her, dass die vier Ministerien, darunter die Nationale Entwicklungs- und Reformkommission, die "Arbeitsrichtlinien zur Verbesserung der Planung und Ausrichtung staatlicher Investitionsfonds" (im Folgenden "Arbeitsrichtlinien") gemeinsam veröffentlicht hatten. Nach der Veröffentlichung der "Arbeitsrichtlinien" begann Shen Qing, die Dokumente in Überstunden zu studieren und über die Anpassung der Anlageausrichtung nachzudenken. Sie sagte einem Reporter der Wirtschaftsbeobachtung: "Das 'Navigationsgerät' und der 'Leitstab' sind klarer geworden, aber die Anforderungen an die fachlichen Fähigkeiten und die Genauigkeit der Umsetzung der regionalen Fonds sind auch höher geworden."

Das "Navigationsgerät", auf das Shen Qing Bezug nimmt, ist die erstmals auf nationaler Ebene von den "Arbeitsrichtlinien" vorgenommene systematische Regelung der Planung und Ausrichtung staatlicher Investitionsfonds.

Der "Leitstab", auf den sie Bezug nimmt, ist die "Verwaltungsrichtlinien für die Bewertung der Anlageausrichtung staatlicher Investitionsfonds", die gleichzeitig mit den "Arbeitsrichtlinien" veröffentlicht wurde. Darin wird ein Bewertungssystem für den gesamten Betriebsprozess der Fonds aufgestellt, und die Ergebnisse werden als wichtiges Kriterium für die Haushaltsplanung und die Anpassung der Fondslebensdauer dienen.

Shen Qings Beschäftigung und Anpassung sind der erste Wellenschlag, den die neuen Vorschriften in der Branche der staatlichen Investitionsfonds auf regionaler Ebene ausgelöst haben. An diesem Punkt tritt die Branche der staatlichen Investitionsfonds offiziell in eine neue Phase ein, die durch "regulierter Entwicklung, Qualitätsteigerung und Effizienzsteigerung" gekennzeichnet ist. Die Branche hat sich um 2010 entwickelt und hat eine wichtige Rolle bei der Förderung der industriellen Aufwertung und der technologischen Innovation gespielt. Es hat jedoch auch Probleme wie unklare Positionierung und homogenen Wettbewerb mit sich gebracht.

Nach Ansicht eines zuständigen Mitarbeiters der Nationalen Entwicklungs- und Reformkommission zielt die Einführung der neuen Vorschriften darauf ab, einige Probleme von staatlichen Investitionsfonds wie "Nichtübereinstimmung mit den regionalen Ressourcen und der industriellen Grundlage, unklare Positionierung der Fonds und homogene Anlageausrichtung" zu lösen.

Wie werden mehrere "Betreiber" von staatlichen Investitionsfonds auf regionaler Ebene wie Shen Qing, die investierten Unternehmen und die kooperierenden Verwaltungsinstitutionen unter den neuen Vorschriften reagieren und anpassen? Welche neuen Probleme und Herausforderungen stehen ihnen bevor? Welche neuen Möglichkeiten erkunden sie?

Windrichtung und Handeln

Sobald die "Arbeitsrichtlinien" veröffentlicht wurden, begannen die "Handlungsstarke" in der Branche der staatlichen Investitionsfonds auf regionaler Ebene mit der Beschäftigung.

Die "Arbeitsrichtlinien" zusammen mit der gleichzeitig veröffentlichten "Verwaltungsrichtlinien für die Bewertung der Anlageausrichtung staatlicher Investitionsfonds" bilden gemeinsam den Kernrahmen für den zukünftigen Betrieb staatlicher Investitionsfonds. Die Schwerpunkte konzentrieren sich auf drei Aspekte: Erstens wird die "Anlageausrichtung" klar definiert. Die Fonds müssen den nationalen wichtigen Plänen und der Industrieliste entsprechen, wichtige Strategien, Schlüsselbereiche und schwache Punkte unterstützen, und erstmals werden die unterschiedlichen Positionierungen der nationalen und regionalen Fonds klar definiert. Zweitens wird die "Anlageweise" reguliert. Es wird betont, früh, klein, langfristig und in harte Technologien zu investieren. Drittens wird das Bewertungssystem für die "Verantwortlichen" verbessert. Ein Bewertungsmechanismus für den gesamten Betriebsprozess der Fonds wird eingerichtet, und die Ergebnisse werden mit dem Haushalt, der Lebensdauer usw. verknüpft. Insbesondere die "Aufteilung der Aufgaben zwischen Zentralregierung und Regionalregierungen" und die "Gesamtprozessbewertung" werden als die neuesten und wichtigsten Aspekte der neuen Vorschriften angesehen. Die "Arbeitsrichtlinien" fordern ausdrücklich, dass die nationalen Fonds "globale Aspekte berücksichtigen" müssen, während die regionalen Fonds "an die lokale Situation angepasst" werden müssen und die Anlageausrichtung in Bezug auf die lokale industrielle Grundlage auswählen müssen, wobei der Schwerpunkt auf der industriellen Aufwertung, der Verbesserung der Innovationsfähigkeit und der Förderung von Klein- und Mittelunternehmen liegt.

Etwa tausend Kilometer von Shen Qing entfernt in der Provinz Jiangsu sagte ein Abteilungsleiter der Finanzbehörde von Wuxi einem Reporter der Wirtschaftsbeobachtung, dass seit der Veröffentlichung der "Richtlinien zur Förderung der hochwertigen Entwicklung staatlicher Investitionsfonds" durch die Generalsekretariatsstelle des Staatsrates im Jahr 2025 "die Planung von S-Fonds (Secondary Fund, Private-Equity-Sekundärmarkt-Fonds) in verschiedenen Regionen deutlich beschleunigt" habe. Die Anforderungen in den neuen Vorschriften zur Optimierung der Planung und zur Förderung der Integration geben ihrem geplanten S-Fonds-Projekt zur Aktivierung der Bestände von Fondsvermögen eine klarere politische Grundlage.

Der Abteilungsleiter sagte, dass die Richtung richtig sei und dass jetzt die Umsetzungsdetails beschleunigt werden müssten. Sie forschen derzeit daran, wie man die Fondsstruktur gestaltet, um sowohl private Kapitalquellen anzuziehen als auch sicherzustellen, dass das Kapital schließlich in die lokalen Schlüsselindustrien fließt, die den neuen Vorschriften entsprechen.

Fast gleichzeitig mit der Veröffentlichung der neuen Vorschriften beschleunigten einige Regionen die bereits eingeleiteten Anpassungen. Im Februar 2025 absolvierte der erste Provinz-S-Fonds in Jiangxi, der Jiangxi Runxin Ganzhou Relay-Fonds, die Registrierung. Es dauerte weniger als ein halbes Jahr von der Planung bis zur Registrierung. Ein zuständiger Mitarbeiter des Fonds sagte dem Reporter, dass die neuen Vorschriften die "Optimierung der Produktionskraftverteilung" und die "geordnete Integration" betonten, was genau der Grund für die Gründung des S-Fonds war, um durch die Übernahme von bestehenden Anteilen das Kapital auf die stärkeren Industrien zu lenken.

Auch die Unternehmen in der Spitze der technologischen Innovation spürten die Änderung der Windrichtung.

Ma Xiaowei, der Finanzierungsverantwortliche von Chunjun New Materials (Shenzhen) Co., Ltd., war erfreut über die Formulierung in den neuen Vorschriften, "früh, klein, langfristig und in harte Technologien zu investieren": "Dies gibt Unternehmen wie uns, die sich auf die Forschung und Entwicklung von fortschrittlichen Materialien konzentrieren, ein stärkeres Signal, dass die staatlichen Fonds geduldiger und entschiedener die echte Innovation unterstützen werden."

Die Übertragung dieser "Windrichtung" ist dreidimensional. Einerseits werden auf Provinzebene schnell "Listen der Schlüsselanlagebereiche" erstellt. Andererseits passen die Fonds und Staatsunternehmen auf Stadt- und Distriktebene ihre Strategien entsprechend an.

Zhejiang hat bereits ein entsprechendes Implementierungsplan veröffentlicht und hat ausdrücklich die Pilotprojekte zur Übertragung von Beteiligungsanteilen an Investitionen vorangetrieben. Ein Anlageleiter Wang eines städtischen Staatsvermögensverwaltungsplattform in der Region sagte dem Reporter, dass ihre derzeitige Arbeitsaufgabe darin bestehe, die Tochterfonds und Direktinvestitionsprojekte, an denen sie beteiligt sind, zu überprüfen. "Wir führen eine umfassende 'Körperuntersuchung' anhand der positiven Liste (förderte Industrien) und möglicher negativer Beschränkungen in den neuen Vorschriften durch, um uns auf die nachfolgende Optimierung und mögliche Integration vorzubereiten."

Diese "Kalibrierungs"-Aktionen sind auch bei den Anlageverwaltungsinstitutionen deutlich.

Die Wirtschaftsbeobachtung hat von einer Private-Equity-Institution in Shanghai erfahren, die seit langem mit staatlichen Investitionsfonds in verschiedenen Regionen kooperiert. Am 15. Januar hielt die Institution eine interne Sitzung ab und bewertete alle verwalteten und geplanten Anlageziele neu. In der Vergangenheit hatte die Institution manchmal kurzfristigen Druck aus der "Investitionsförderung" zu ertragen, wenn sie mit regionalen Regierungen kooperierte. Die neuen Vorschriften betonen die "politische Positionierung" und den langfristigen Wert. Die Kommunikation zwischen der Institution und den regionalen Staatsinvestoren wird einheitlicher, was die Treffen reinerer und professionellerer Anlageentscheidungen erleichtert.

Von der Erstellung der Liste auf Provinzebene über die Überprüfung der Fonds auf Stadt- und Distriktebene bis hin zur Neubewertung der Projekte durch die marktorientierten Verwaltungsinstitutionen findet eine umfassende und mehrstufige "Anpassung" und "Kalibrierung" an die Anforderungen der neuen Vorschriften gleichzeitig bei allen Beteiligten in der Branche der staatlichen Investitionsfonds statt.

Anpassung und Bedenken

Obwohl die Umsetzung der neuen Vorschriften schnell vorangetrieben wird, treten in der konkreten Umsetzungsphase verschiedene reale Probleme und Herausforderungen auf. Einige dieser Probleme sind langjährige Krankheiten in der Branche, aber unter der klaren Ausrichtung und strengen Anforderung der neuen Vorschriften wird ihre Lösung dringlicher, und es treten auch neue Erscheinungsformen auf.

Das dringendste Problem ist, wie man im neuen Rahmen ein neues Gleichgewicht zwischen den langjährigen politischen Zielen und der marktorientierten Betriebsweise herstellen kann. Dieses Problem ist zwar nicht neu, aber angesichts der Stärkung der "politischen Positionierung" und der Einführung einer strengen "Anlageausrichtungsbewertung" in den neuen Vorschriften wird die Gestaltung eines Mechanismus, der sowohl die politischen Ziele als auch die marktlichen Renditen berücksichtigt, zu einem zentralen Thema, das direkt angegangen werden muss.

Ein zuständiger Mitarbeiter von Jinpu Industrial Investment Fund Management Co., Ltd. (im Folgenden "Jinpu Investment") ist der Ansicht, dass es seit langem einen Widerspruch zwischen den politischen Zielen und den marktlichen Gewinnzielen gibt. Die Regierung möchte "Investitionen anlocken" und die "Industrieförderung" vorantreiben, während die Fondsmanager Renditen anstreben, was leicht dazu führt, dass die Anlageausrichtung von den politischen Absichten abweicht.

Obwohl die neuen Vorschriften die politische Positionierung stärken und den Anlageinstitutionen eine Richtung weisen, muss man in der Praxis noch schwierig nach dem Gleichgewicht zwischen "Förderung" und "Rendite" suchen.

Ein Leiter eines staatlichen Investitionsfonds in Südchina sagte einem Reporter der Wirtschaftsbeobachtung seine Sorgen: "Die neuen Vorschriften fordern uns auf, 'früh und klein zu investieren', aber Frühphasenprojekte haben ein hohes Risiko und eine hohe Misserfolgsrate. Wie können wir einen Fehlertoleranzmechanismus und ein Prüfungssystem dafür aufbauen? Dies ist ein reales Problem, das wir sofort lösen müssen, nachdem die neuen Vorschriften das 'frühe und kleine Investieren' in den Vordergrund gestellt haben. Wenn wir die Mannschaft nur anhand der finanziellen Rendite prüfen, wird es schwierig sein, ihre Motivation zu wecken. Wenn wir jedoch die Rendite überhaupt nicht berücksichtigen, können wir die Effizienz der Kapitalnutzung nicht gewährleisten."

Zweitens kann es einen "Abstand" zwischen dem traditionellen "KPI-Orientierung" in der regionalen Wirtschaftsentwicklung und der "Anpassung an die lokale Situation" und der "langfristigen Förderung", die in den neuen Vorschriften gefordert werden, geben.

Xiao Fei, der Generalsekretär der Provinz Guangdong Venture Capital Association, sagte im September 2025, dass derzeit bei der Investitionsförderung in einigen Regionen ein deutliches Problem der KPI-Orientierung bestünde. Die Investitionsförderungsabteilungen seien nur an kurzfristigen Indikatoren wie der "Anzahl der angelockten Unternehmen" und der "Anzahl der Sitzungen von Unternehmenszentralen" interessiert und vernachlässigten, ob die Unternehmen langfristige Steuereinnahmen und einen Beitrag zum BIP leisten würden.

Die neuen Vorschriften sollen dieses kurzfristige Denken korrigieren, aber es ist nicht einfach, die Gewohnheiten zu ändern.

Ein Mitarbeiter eines staatlichen Investitionsfonds in einer westlichen Provinz sagte: "Es gibt einen Widerspruch zwischen der Prüfung durch die höheren Instanzen und der langen Zykluszeit der Industrieförderung. Wir wissen natürlich, dass es wichtiger ist, lokale Branchencluster mit regionalen Merkmalen zu fördern, aber es kann sieben oder acht Jahre dauern, bis ein Projekt nennenswerte wirtschaftliche Effekte erzielt, während unsere Prüfungszyklen teilweise auf Jahres- oder Amtszeitbasis festgelegt sind."

Drittens muss das konkrete Kooperationsmechanismus für die "Koordination zwischen Zentralregierung und Regionalregierungen" und die "differenzierte Entwicklung", die in den neuen Vorschriften betont werden, noch geklärt werden. Wie können die nationalen und regionalen Fonds die Überlappung von Investitionen vermeiden und wie können sie eine Staffelung und eine gemeinsame Kraft bilden?

Der Mitarbeiter des Investitionsfonds in der westlichen Provinz sagte: "Die Idee ist gut, aber die Kommunikationskosten sind hoch. Die nationalen Fonds konzentrieren sich auf die nationale Planung und die Schlüsseltechnologien, während wir uns mehr darum kümmern, ob die Projekte in der Region eine Branchenkette bilden können. Manchmal stimmen die Schwerpunkte der Projekte, die beide Seiten interessieren, nicht vollständig überein, und die Koordination ist sehr mühsam."

Darüber hinaus beinhaltet die Integration und Anpassung der bestehenden Fonds ein komplexes Interessengeflecht. Artikel 11 der neuen Vorschriften besagt, dass wenn in derselben Region viele Fonds desselben Typs existieren und die Anlagebereiche deutlich überlappen, diese rechtzeitig angepasst werden müssen und nach Ablauf ihrer Laufzeit geordnet aussteigen sollen. Ein zuständiger Mitarbeiter von Jinpu Investment ist der Ansicht, dass dies ein wichtiger Schritt zur Lösung der Probleme der bestehenden Fonds ist.

Aber die regionalen Umsetzer stehen vor realen Problemen.

Viele Fonds wurden in verschiedenen Zeiträumen von verschiedenen Abteilungen initiiert, und die Kapitalgeber haben eine vielfältige Struktur. Bei einigen Fonds sind auch private Kapitalgeber involviert.

Ein Mitarbeiter des Finanzsystems in Jiangsu gestand ein: "Das Wort 'Integration' klingt einfach, aber in der Praxis beinhaltet es eine Reihe komplexer Probleme wie die Liquidation, die Prüfung und die Neuverhandlung von Verträgen. Es erfordert hohes Handlungswissen und einen sorgfältigen Fortschrittstempo."

Diese Probleme und Herausforderungen bei der Anpassung zeigen, dass es noch viele konkrete Probleme zu lösen gibt, bevor ein von oben entwickeltes Dokument in praktikable Maßnahmen auf der Basisebene umgesetzt werden kann.

Wendepunkt und Neugestaltung

Dies ist ein wichtiger politischer Wendepunkt, der alle Beteiligten dazu bringt, ihre Positionierung und ihren Wert in der Ökosystem der staatlichen Investitionsfonds neu zu überdenken und neu zu gestalten.

Für die staatlichen Investitionsfonds auf regionaler Ebene ist das zentrale Thema, wie man in der "einheitlichen nationalen Planung" einen differenzierten Entwicklungspfad findet.

Wang Gongbin, der Direktor des "China Venture Capital Research Institute", meint, dass die neuen Vorschriften die Planung und Ausrichtung optimieren und die Koordination zwischen Zentralregierung und Regionalregierungen sowie die differenzierte Entwicklung betonen. Die nationalen Fonds müssen "globale Aspekte berücksichtigen" und "die Großen fassen und die Kleinen lassen", während die regionalen Fonds "ihre Positionierung klar definieren" und "an die lokale Situation angepasst" werden müssen. Diese klare Aufteilung bedeutet eine wissenschaftlichere nationale Planung.

Shen Qing überlegte, dass in der Vergangenheit