Zhipu und MiniMax planen Börsengänge in Hongkong: Diejenigen, die die Einsamkeit überstanden haben, und die Belohnung von 50 Milliarden | Shenke Lite

Text | Zhou Xinyu

Redaktion | Su Jianxun

Die Welle kommt, und alle stehen auf

Als B-Rund-Investoren von Zhipu AI erinnern sich Zhou Zhifeng, der leitende Partner von Qiming Venture Partners, und Hu Qi, der Exekutivdirektor, noch an das frühe Stadium dieses Unternehmens im Bereich der großen Sprachmodelle.

Im Juni 2021 sahen sie auf der Pressekonferenz des Beijing Institute of Artificial Intelligence (BIAI) erstmals in China ein vortrainiertes Modell mit Billionen von Parametern, das "Wudao 2.0".

Nach einigen Vermittlungen erfuhren Zhou Zhifeng und Hu Qi, dass der Leiter des "Wudao 2.0"-Projekts Tang Jie aus dem Knowledge Engineering Laboratory der Tsinghua-Universität war und dass das dahinterstehende Unternehmen "Zhipu Huazhang" hieß.

Im Gegensatz zur heutigen Popularität von großen Sprachmodellen war die KI zu der Zeit ein stiller Bereich, der in der Ecke lag.

Im Jahr 2021 waren die beliebtesten Investitionsthemen Kohlenstoffneutralität und Metaverse. OpenAI war in China noch ein eher unbekanntes Unternehmen, und die Forschung an großen Sprachmodellen und die Scaling Law waren Experimente, die nur in wenigen großen Unternehmen und Forschungsinstituten durchgeführt wurden.

Trotzdem investierte Qiming Venture Partners. Die von einigen Gründungsmitgliedern von Zhipu erwähnte "Generalität" und der bereits etablierte API-Service für das Modell ließen sie erkennen, dass große Sprachmodelle aus dem Labor herauskommen und die Branchen verändern könnten. In den ersten internen Diskussionen von Qiming Venture Partners wurde von Hu Qi speziell die Einschätzung von Mitgliedern des KI-Teams der Stanford-Universität, darunter Fei-Fei Li, über das Foundation Model erwähnt.

Ende 2021, als Qiming Venture Partners stillschweigend in Zhipu investierte, trafen Huang Mingming, der Gründerpartner von Mingshi Venture Capital, Xia Ling, der Partner, und Xu Zhihao, der Generaldirektor, den Gründer von MiniMax, Yan Junjie, der vorhatte, ein eigenes Unternehmen zu gründen.

Bei diesem Treffen gab es weder ein BP (Business Plan) noch ein PowerPoint, noch ein Produkt-Demo, sondern nur eine fast dreistündige Präsentation von Yan Junjie.

"Mein Ziel ist es, die AGI (Künstliche Allgemeine Intelligenz) zu erreichen." Dies war die erste Zeit, dass die Investoren von Mingshi diese fremde, aber großartige Vision von Yan Junjie hörten. "Ich war mir damals nicht sicher, was genau AGI bedeutet, also habe ich es vor Ort nachgeschlagen." Erinnerte Xia Ling sich.

Aber Yan Junjies Methodologie, "End-to-End-Datengetriebenheit für die NLP (Natürliche Sprachverarbeitung)" anzuwenden, hat Mingshi beeindruckt. 2015 hat Mingshi in die Li Auto investiert und verstanden, welchen Transformationswert die "End-to-End-Datengetriebenheit" für die automatische Fahrweise hat. Ebenso sehen sie das Potenzial dieser Technologie in KI-Dialogsystemen.

Drei Monate nach dem Treffen mit Yan Junjie beschloss Huang Mingming, in MiniMax zu investieren. Mitte 2022 vermittelte er außerdem Wang Xing und Li Xiang an Yan Junjie weiter, damit dieser "mit erstklassigen Unternehmern und Produktmanagern kommunizieren und kollaborieren" konnte. Bei den nachfolgenden Finanzierungen von MiniMax hat Mingshi insgesamt sechs Runden investiert.

△ Yan Junjie (links) und Huang Mingming (rechts). Quelle: 36Kr

Die Seltenheit war der Grund, warum die beiden Investmentfonds in Zhipu und MiniMax investierten. Aber die andere Seite der "Seltenheit" ist die Einsamkeit des Glaubens der Minderheit - damals war es noch über ein Jahr hinweg, bis ChatGPT die großen Sprachmodelle schnell zu einem Konsens machte.

Keiner wusste, ob er die richtige Entscheidung getroffen hatte. Xia Ling beschrieb es als "Wette" von Mingshi. Zhou Zhifeng nannte die Investition in Zhipu "ein halbes Schritt voraus": "Unabhängig davon, wie schön unsere Investitionsmethodologie klingt, während wir vor der Bildung des Marktkonsenses investierten, war das Gefühl der Einsamkeit und die Selbstzweifel ständig in unserem Team."

Die Dunkelheit vor der Dämmerung war immer lang. Sowohl Zhipu und MiniMax als auch die frühen Investoren, Qiming Venture Partners und Mingshi Venture Capital, haben im Jahr nach Ende 2021 stillschweigend erforscht und Fehler gemacht. Ein Jahr später tauchte ChatGPT auf, und der Rest ist Geschichte.

Im Jahr 2026 haben Zhipu und MiniMax, die als die ersten der "Sechs Großen in der Branche der großen Sprachmodelle" gegründet wurden, eine sehr wichtige Errungenschaft erzielt:

Am 8. Januar hat Zhang Peng, der CEO von Zhipu, die Glocke an der Hongkonger Börse geschlagen und die Börsengänge angekündigt. Der Marktwert erreichte einmal über HK$ 57 Milliarden. Am 9. Januar folgte MiniMax ebenfalls und wird mit einem geschätzten Marktwert von über HK$ 50 Milliarden an die Börse gehen.

Auf dem heißesten Markt der letzten fünf Jahre haben zwei der heißesten Unternehmen fast gleichzeitig an der Hongkonger Börse notiert - die Stimmung am Markt wurde sofort entfacht.

Innerhalb der kurzen Anmeldephase von sieben Tagen wurde der öffentliche Anteil von Zhipu 1.159,46-mal überabonniert. Die Hitze am Markt löste den Rückholmechanismus aus, und der Anteil der öffentlichen Ausgabe von Zhipu in Hongkong stieg von anfänglich 5 % auf 20 % - bis zum Zeitpunkt der Veröffentlichung erreichte der Aktienkurs von Zhipu einmal über HK$ 130, was eine Steigerung von etwa 12 % gegenüber dem Emissionspreis bedeutet.

Das Gleiche gilt für MiniMax. Obwohl der öffentliche Anteil nur HK$ 220 Millionen betrug, hat MiniMax über HK$ 253,3 Milliarden an Margin-Fonds (Sicherheiten) angezogen, und bis zu 420.000 Personen haben sich angemeldet. Das bedeutet, dass für jede HK$ 1-Aktie 1.209 Personen konkurrieren.

Ein Anleger für Neuentwicklungen hat uns gesagt: Die Chancen, an den beiden Unternehmen zu gewinnen, sind so gering wie die Chancen, Tickets für eine Konzerttournee von Mayday zu bekommen.

In den Tagen nach der erfolgreichen IPO hat Zhou Zhifeng das Gefühl bekommen, dass sowohl Zhipu und MiniMax als auch die frühen Investoren alles richtig gemacht haben. Alle hatten immer ein Surfbrett in der Hand.

Und Anfang 2026 kam die Welle. "Alle stehen auf." Zhou Zhifeng bedauerte.

△ Wang Shaolan, der Präsident von Zhipu (links), Zhou Zhifeng, der leitende Partner von Qiming Venture Partners (mitte), Hu Qi, der Exekutivdirektor von Qiming Venture Partners (rechts). Quelle: Offizielle Website von Qiming Venture Partners

Die Tore der Hongkonger Börse stehen immer offen

Der Börsengang von Zhipu und MiniMax hat die Hongkonger Börse in der Zeit der Jahreswende 2025/26 zu einem Höhepunkt gebracht.

Vor ein oder zwei Jahren hat die Investmentbank, in der der Analyst He Hui arbeitete, aufgrund des rückläufigen Geschäfts mehrmals Personal gekürzt. Jetzt fühlt er sich, als wäre es wieder 2018, als Xiaomi und Meituan in der Schlange an die Hongkonger Börse gingen. "Es gibt Arbeit zu tun, und es ist sogar süß, Überstunden zu machen."

"Seit 2025 hat die Hongkonger Börse in der KI-Branche die chinesische Börse (A-Shares) völlig übertroffen. Einerseits sind die angebotenen Unternehmen heiß genug, darunter viele beliebte Unternehmen aus den Bereichen Konsum, KI und Halbleiter. Andererseits ist der Prozess schnell genug." He Hui sagte gegenüber "Intelligence Emergence".

Dies ist auch ein lebendiges Abbild des spektakulären Kapitalmarktes in Hongkong seit der zweiten Hälfte von 2025.

Die makroökonomischen Daten bestätigen die Hitze der Hongkonger Börse. Laut den Daten der Hongkonger Börse haben 119 Unternehmen im Jahr 2025 an der Hongkonger Börse ihren Börsengang absolviert, was die höchste Zahl in den letzten fünf Jahren ist. Laut den Daten von Wind haben bis zum 13. Oktober 2025 insgesamt 269 Unternehmen Anträge auf Börsengang bei der Hongkonger Börse eingereicht, was mehr ist als die Summe der drei Vorjahre.

△ Anzahl der neuen Börsennotierungen an der Hongkonger Börse von 2015 bis 2025. Quelle: Grafik von "Intelligence Emergence"

Zwei offensichtliche Kräfte sind für die heutige Blüte der Hongkonger Börse von entscheidender Bedeutung.

Einerseits ist es das beschleunigte Einfließen von Kapital aus dem Norden und die aktive Annäherung der Hongkonger Börse. Um Investitionen zu gewinnen und die Kapitalflüssigkeit zu verbessern, hat die Hongkonger Börse in letzter Zeit immer häufiger an chinesische Inlandsunternehmen Angebote gerichtet.

Seit 2025 hat die Hongkonger Börse deutlich mehr Aktivität bei der Vermarktung in China gezeigt. Im November 2025 waren Mitglieder der Hongkonger Börse auf der AGM (Jahreshauptversammlung) von Mingshi Capital und haben den investierten Unternehmen den IPO-Prozess und die Politik vorgestellt.

Bei ihrer Präsentation betonten sie ein Beispiel für die Wiederbelebung der Hongkonger Börse: der Konsumsektor zu Beginn von 2025. Damals hat die IPO von Mixue den Rückholmechanismus der Hongkonger Börse ausgelöst, da die Anzahl der Anmeldungen von Privatanlegern das 5.000-fache überstieg. Der Anteil der öffentlichen Ausgabe stieg von ursprünglich geplanten 10 % auf 50 %.

"Das stereotype Bild der Hongkonger Börse, dass Aktien sofort nach dem Börsengang unter den Emissionspreis fallen, ist inzwischen überwunden." Xia Ling sagte gegenüber "Intelligence Emergence".

Unter den verschiedenen Annäherungsaktionen hat der Artikel "18C" der "Listing Rules" der Hongkonger Börse für viele Technologieunternehmen große Bedeutung. Diese 2023 eingeführte Börseneintrittsregelung für "Spezialisierte Technologieunternehmen" erlaubt es nicht gewinnbringenden oder mit niedrigen Einnahmen betrauten Technologieunternehmen, an der Hauptbörse der Hongkonger Börse notiert zu werden.

Das im Mai 2025 eingeführte "Technology Company Pipeline" hat ein weiteres positives Signal gesendet. Diese Regelung ermöglicht es qualifizierten Technologieunternehmen, während der Vorbereitungsphase Beratungen für den Börsengang zu erhalten und den IPO-Antrag vertraulich einzureichen.

Die neuen Generationen von Unternehmen im Bereich der großen KI-Sprachmodelle haben es gut erwischt. Dies ist eine Situation, die die "Vier Drachen der KI" (SenseTime, Megvii, CloudWalk, Yitu) der vorherigen Generation nicht erlebt haben.

Seit August 2019 hat Megvii Technology mehrmals versucht, an die Börse zu gehen, aber jedes Mal ohne Erfolg. Für Yin Qi, den CEO von Megvii Technology, hat die Wiederbelebung der Hongkonger Börse im Jahr 2025 die Möglichkeit eines Traums erfüllt - im Oktober 2025 hat Qianli Technology, das von ihm als Vorsitzender geleitete Unternehmen im Bereich der autonomen Fahrweise, einen Antrag auf Börsengang an der Hauptbörse der Hongkonger Börse eingereicht.

Natürlich ist das "Schnelle" der KI-Unternehmen bei ihrem Börsengang in Hongkong auch das Ergebnis der Bemühungen aller Parteien. Mit dem Börsengang von MiniMax und Zhipu an der Hongkonger Börse, einem Unternehmen im Süden und einem im Norden, gibt es nun auch in der globalen Kapitalmarkt ein chinesisches Vertreterunternehmen für Basismodelle.

Ein ehemaliger High-Level-Manager eines der "Sechs Großen" sagte gegenüber "Intelligence Emergence", dass in jedem strategischen und vorausschauenden Bereich in China ein Gegenstück zu ausländischen Unternehmen geben muss. "Das Fehlen eines solchen Gegenstücks würde dazu führen, dass das Kapital auf dem globalen Sekundärmarkt zu ausländischen Unternehmen fließt." In diesem Sinne "müssen in China Zhipu und MiniMax existieren, wenn es in Übersee OpenAI und Anthropic gibt."

Andererseits ist es der beschleunigte Entwicklungstempo des KI-Bereichs.

"Die Iterationsgeschwindigkeit im KI-Bereich in drei Monaten entspricht der eines Jahres in vielen traditionellen Branchen." Xia Ling beurteilte.

Die überraschende Technologie- und Ressourcenverbrauchsgeschwindigkeit hat höhere Finanzierungsbedürfnisse hervorgerufen. Zwischen 2023 und Mitte 2024 sind die "Sechs Großen" von Unicorn-Unternehmen zu Unternehmen mit einem Schätzwert von 20 Milliarden Yuan geworden. Nur ein Jahr später stieg der Schätzwert von 20 Milliarden Yuan schnell auf 30 Milliarden Yuan.

"Mindestens Ende 2024 waren die 'Sechs Großen' sich bewusst, dass der Primärmarkt nicht mehr in der Lage ist, die Bewertungen zu tragen." Ein ehemaliger High-Level-Manager eines der "Sechs Großen" erinnerte sich, dass Ende 2024 fast alle "Sechs Großen" den Börsengang in die Agenda genommen haben.

Beispielsweise hat "Intelligence Emergence" erfahren, dass laut dem Plan eines der "Sechs Großen" das Unternehmen im März 2025 weitere 3 bis 4 Milliarden Yuan an Kapital aufnehmen würde. Wenn es im gleichen Jahr noch 1 Milliarde Yuan an Umsatz erzielen würde, wäre es in der Lage, an die Börse zu gehen. Aber aufgrund einer strategischen Anpassung des Gründers hat das Unternehmen seinen umsatzstärksten Geschäftsbereich gestrichen, und der Börsengang ist somit gescheitert.

"(Ohne Börsengang) können Unternehmen im Bereich der großen Sprachmodelle nur