Verkleinerung um 84 % in fünf Jahren: Die "verlorene Ära" der Dollarfonds auf Chinas Primärmarkt

Der chinesische Primärmarkt, einst eine florierende Ökosystem, das von Yuan- und Dollarfonds getrieben wurde, rutscht eindeutig in eine von Yuanfonds dominierte monopolare Ära.

Daten von IT Juzi zeigen, dass die Dollarfonds sowohl in Bezug auf die Anzahl der Investitionen als auch den Investitionsbetrag einen drastischen Rückgang erlebt haben.

Innerhalb von fünf Jahren hat sich das Gesamtinvestitionsvolumen um mehr als 84 % verkleinert, und die Marktanteile sind von einem Drittel auf nur zehn Prozent gefallen.

Wenn Staatsvermögen und Industriekapital die absoluten Hauptakteure am Markt werden und der traditionelle Finanzierungsweg von Venture Capital (VC) auf den Kopf gestellt wird, stellt sich ein grundlegendes Problem für alle Marktteilnehmer: Gibt es noch Raum für Dollarfonds im „Hausspiel“ der Yuanfonds?

Drastischer Rückgang: Die „verlorenen fünf Jahre“ der Dollarfonds

Die Daten zeigen deutlich den Rückgang der Dollarfonds.

Betrachtet man die Anzahl der Transaktionen, hat sich die Waage des Marktes vollständig zugunsten der Yuanfonds geneigt.

Im Jahr 2021 gab es noch 871 Dollar-Investitionen, was 9,6 % des gesamten Marktes ausmachte. Bis 2025 sank diese Zahl drastisch auf 225, was nur noch 2,5 % ausmacht.

Im Gegensatz dazu stieg der Anteil der Yuan-Investitionen von 90,4 % auf 97,5 %, was nahezu eine vollständige Dominanz des Marktes bedeutet.

Die Veränderungen in Bezug auf die Investitionsbeträge sind noch erschreckender.

Im Jahr 2021 hatte das US-Dollar-Kapital mit einer Investitionssumme von 532,9 Milliarden Yuan 35,9 % des Marktes inne und war damit auf Augenhöhe mit den Yuanfonds. Im Jahr 2025 betrug das jährliche Finanzierungsvolumen der Dollarfonds nur noch 82,7 Milliarden Yuan, was einer Verkleinerung von über 84 % entspricht, und der Marktanteil sank auf 10,1 %.

Im Gegensatz dazu stieg der Anteil der Yuanfonds von 64,1 % auf 89,9 % und übernahm die absolute Dominanz bei der Kapitalbereitstellung.

Dies ist nicht einfach eine zyklische Schwankung, sondern eine tiefgreifende strukturelle Veränderung. Hinter dieser Veränderung steckt eine umfassende Neugestaltung der Kapitalbeschaffenheit, der Investitionslogik und der Rückzugswege.

Drei Faktoren zusammengenommen: Warum sind die Dollarfonds nicht mehr so attraktiv?

Der Rückgang der Dollarfonds ist das Ergebnis der gemeinsamen Wirkung von internen und externen Faktoren.

Zunächst die Umstellung der internen Dynamik: Der starke Aufstieg von Staatsvermögen und Industriekapital.

Wie der Jahresbericht für das Jahr 2025 zeigt, sind die Investitionsinstitute mit staatlichem Hintergrund die stärksten Kräfte am Markt. Ihre Direktinvestitionsquote beträgt bis zu 45 %, und sie leiten den Großteil der großen strategischen Investitionen. Diese „Nationalmannschaften“ und Industriekonzerne setzen Yuan als „Munition“ ein. Ihre Investitionsziele dienen eher der nationalen Strategie, der Stärkung und Ergänzung der Wertschöpfungskette sowie der industriellen Integration, anstatt der kurzfristigen hohen finanziellen Rendite, die traditionelle US-Dollar-VC-Fonds anstreben.

Wenn die Kernkäufer am Markt Yuan-Spieler werden, werden die Dollarfonds natürlich an den Rand gedrängt.

Zweitens die Umkehrung des Investitionsweges: Der Zusammenbruch der traditionellen „Wachstumsskala“ von VC.

Was die Dollarfonds am besten können, ist es, Unternehmen bei ihrem „abenteuerlichen Sprung“ von der B/C-Runde bis zur Übernahme an ausländischen Börsen zu unterstützen. Die derzeitige „Hantelstruktur“ des Marktes - aktive Frühphasen-Transaktionen, dominierende strategische Investitionen und ein Engpass bei der Finanzierung in der Wachstumsphase - trifft genau die „Sümpfe“ der Dollarfonds.

Der Rückgang der Finanzierung in der Wachstumsphase lässt den Stab des VC nicht weitergegeben werden. Und wenn Unternehmen ein gewisses Stadium erreicht haben, besteht der Bedarf an industriellen Ressourcen (Aufträge, Szenarien) höher als der Bedarf an reinen finanziellen Investitionen. Sie neigen eher dazu, strategische Investitionen von Yuan-Industriekapital zu akzeptieren.

Schließlich die drastische Veränderung der externen Umgebung: Hemmnisse bei den Rückzugswegen und geopolitische Risiken.

In der Vergangenheit war das „VIE-Modell + Börsengang im Ausland“ das klassischste Rückzugsmodell für Dollarfonds. In den letzten Jahren hat sich jedoch die Unsicherheit dieses Weges drastisch erhöht, vor allem aufgrund der Verbesserung der Regulierungsrichtlinien in Bezug auf Datensicherheit und Monopolbekämpfung sowie der geopolitischen Spannungen.

Die pessimistische Erwartung hinsichtlich des Rückzugs hemmt direkt die Investitionsbereitschaft der Dollarfonds in der Anfangsphase. Wenn das vertraute Arbitrage-Spiel nicht mehr weitergehen kann, ist das Geschäftsmodell der Dollarfonds nicht mehr tragfähig.

Von Hauptakteur zu Nebenrolle: Wo liegt die Zukunft der Dollarfonds?

Werden die Dollarfonds vor dem absoluten „Hausspiel“ der Yuanfonds völlig verschwinden?

Die Antwort ist wahrscheinlich nein, aber ihre Rolle muss sich von „Hauptakteur“ am Markt zu „Nebenrolle“ verändern, die einen besonderen Mehrwert bietet.

In Zukunft könnte der Existenzraum der Dollarfonds in folgenden hoch spezialisierten Nischenmärkten liegen:

· Echte globale Enabler: Für chinesische Unternehmen, die global operieren möchten, können die Dollarfonds aufgrund ihres globalen Netzwerks, ihrer Kenntnisse über ausländische Märkte und ihrer interkulturellen Managementerfahrungen noch immer Dienstleistungen für das „Verschiffung ins Ausland“ bieten, die die Yuanfonds schwerlich erreichen können. Dieser Mehrwert muss über eine bloße Kapitalverbindung hinausgehen und sich auf die tatsächliche Umsetzung von ausländischen Geschäften erstrecken.

· „Katalysatoren“ in Spitzentechnologiebereichen: In einigen Spitzentechnologiebereichen wie der Lebenswissenschaften und der hochwertigen Halbleitertechnologie verfügen einige Spitzen-Dollarfonds immer noch über die weltweit führenden Technologieressourcen, das beste Netzwerk an Fachkräften und die branchenüblichen Standards. Sie können in diesen Bereichen die Rolle von „Technologie-Katalysatoren“ spielen und chinesischen Unternehmen helfen, sich mit globalen Innovationsquellen zu verbinden.

· Kleine und feine „Wertentdecker“ in der Frühphase: Um den direkten Wettbewerb mit den Yuanfonds in der Mittel- und Spätphase zu vermeiden, können die Dollarfonds zur ursprünglichen Rolle des VC zurückkehren und sich auf die Frühphase konzentrieren. Mit einem scharfen globalen Blick können sie neue Modelle und neue Arten mit subversivem Potenzial entdecken und Start-ups unterstützen.

IT Juzi hat festgestellt, dass die bekannten Unternehmen in den explosiv gewachsenen Branchen von Künstlicher Intelligenz und Embodied Intelligence im Jahr 2025, wie Yuezhi Anmian, Yushu Technology, Galaxy Universal, Feixi Intelligence und andere, in der Anfangsphase von marktwirtschaftlichen Dollarfonds entdeckt und unterstützt wurden.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Zeit, in der die Dollarfonds aufgrund ihrer Kapitalvorteile und der Vorteile bei den Rückzugswegen auf dem chinesischen Markt herrschen konnten, für immer vorbei ist. In der neuen, von Yuanfonds dominierten Landschaft müssen sie den Traum von großer Skala aufgeben und ihren spezialisierten Mehrwert neu ausarbeiten. Sie müssen sich von Kapitalanbietern zu unverzichtbaren Ressourcenvermittlern und Wertschöpfern verwandeln. Dies ist möglicherweise der einzige Platz, den ihnen auf dem chinesischen Venture-Capital-Markt noch bleibt.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account „IT Juzi“ (ID: itjuzi521), geschrieben von IT Juzi und lizenziert von 36Kr.