In diesem Jahr müssen auch Venture Capital-Anleger "Heimwege" gehen, wenn sie in Unicorns investieren möchten.

Eine private Sitzung mit weniger als 50 Teilnehmern spielte sich jenseits des Ozeans im Silicon Valley ab.

Thema dieser privaten Sitzung war eine frühere Finanzierungsrunde von OpenAI. Diese Finanzierungsrunde in Höhe von 40 Milliarden US - Dollar übertraf nicht nur alle IPOs dieses Jahres, sondern lag sogar um mehr als 10 Milliarden US - Dollar über dem bisher größten IPO in der Geschichte.

Was noch bemerkenswerter ist, konnten nicht alle interessierten Investmentgesellschaften an diesem erstklassigen Finanzierungsfest teilnehmen.

Die Teilnehmer dieser Sitzung waren ausschließlich private Investoren, die "benannt" wurden. Dazu gehörten SoftBank, Blackstone, Coatue sowie Sam Altman, der CEO von OpenAI, persönlich.

Die US - Medien bezeichnen diesen Fall als "Innenschleife der reichen Eliten".

Die Finanzierungsveranstaltung von OpenAI, die dieses Jahr weltweit am beeindruckendsten war, war ein völlig "geschlossenes Fest". Nur die "benannten" Spieler hatten das Recht, an diesem Wertschätzungskarneval teilzunehmen.

Wenn wir den Blick auf den chinesischen Markt richten, ist nicht jeder an der Finanzierungstafel der Spitzen - Unicorns beteiligt. Insbesondere bei den späteren Finanzierungsrunden von Unicorn - Projekten werden viele kleine und mittlere Institutionen aufgrund ihrer finanziellen Stärke ausgeschieden. Diese Finanzierung fordert nicht nur die Kapitalbereitstellungskraft, sondern auch die Netzwerke und Ressourcen.

Unicorns, denen es an Geld nicht mangelt, brauchen mehr Stärkung.

"Dies ist in Projekten aus der Militärindustrie und der Raumfahrt noch deutlicher", sagt Zhang Tao, ein Mitarbeiter in der Venture - Capital - Branche. "Wenn Sie keine Auftragsvergabe anbieten können, warum sollte man Ihr Geld nehmen?"

Wenn wir uns die Geschichte des chinesischen Venture - Capital - Sektors in den letzten dreißig Jahren ansehen, haben wir von einer Zeit, in der "Gold überall lag", zu einer Zeit gekommen, in der man "ein Nadel im Heuhaufen" sucht, um Projekte zu finden. Spitzen - Projektressourcen sind immer knapper geworden.

"Ohne Leute und Ressourcen können Sie von Spitzenprojekten gar nicht erst träumen." Seit DeepSeek sind die Investoren zunehmend davon überzeugt. Wenn ein Unicorn auftritt und man es ergreifen möchte, braucht man wirklich "geheime Türen".

Seltene Unicorns

Der plötzliche Auftauchen von DeepSeek hat die Schwierigkeit, an Unicorn - Projekten zu investieren, erstmals so direkt ans Licht gebracht.

Nach der kurzen Phase des Ruhms suchten alle Venture - Capital - Gesellschaften "nach Liang Wenfeng".

Liu Qin, der Gründungs - Partner von Wuyuan Capital, sagte direkt, dass er vor mehr als einem Jahr drei Gruppen von Leuten geschickt hatte, um Liang Wenfeng zu treffen, aber abgelehnt worden war. Der Grund des Gegners war grob gesagt, dass sie den Eindruck hatten, dass diese Leute an Innovation fehlten und dass ihre Wege auseinander gingen.

Nur Chen Datong, der Managing - Partner von Yuanhe Puhua, war etwas speziell. Er sagte auf einem Forum scherzend, dass er aufgrund seiner Beteiligung an der Chip - Branche und der damit verbundenen Geschäftsschnittstellen mit DeepSeek in der Lage war, mit seinem Team zu kommunizieren und so eine gewisse Kontaktmöglichkeit erhielt. Selbst Baidu Ventures, das im gleichen Gebäude wie das Peking - Büro von DeepSeek ansässig ist, konnte nicht erfolgreich investieren. Der CEO Gao Xue hat später speziell erklärt, dass es daran lag, dass die Big - Model - Geschäftseinheit von Magic Square Quant nicht unabhängig finanziert wurde, und so wie andere VC - Firmen die Investitionsmöglichkeit verpasst hat.

Nach den chinesischen Neujahrsferien im Jahr 2025 war die erste Lektion der Venture - Capital - Gesellschaften alle mit diesem aufstrebenden Unternehmen verbunden.

Am 11. Februar, auf der ersten wöchentlichen Mitarbeiterversammlung nach der Rückkehr zur Arbeit im neuen Jahr, diskutierte eine Früheinvestitions - Technologiegruppe intensiv über DeepSeek. Warum war DeepSeek so beliebt? Was war die echte technologische Innovation? Warum war es DeepSeek?

"Wer kennt Liang Wenfeng? Versuchen Sie, Kontakt aufzunehmen und ihn zu treffen." Liang Wenfeng, der in aller Munde war, wurde zur "Leuchtfeuerfigur" für die Investmentgesellschaften. "Wenn es nicht anders geht, addieren Sie ihn auf WeChat. Es muss Kontakt hergestellt werden."

In den letzten Jahren hat die Konzentration von Investmentthemen und die Reife der Branche dazu geführt, dass die Anzahl der Spitzenprojekte mit bloßem Auge abnimmt.

Wenn wir die Zeit zurückdrehen um dreißig Jahre, war es für VC - Firmen, Projekte zu finden, wie Gold überall zu finden.

Xiao Bing von Fortune Capital erinnerte sich einst, dass er vor mehr als zwanzig Jahren mit seinem Jetta durch den Nanshan Science Park gefahren war und von Tür zu Tür gegangen war, um Projekte zu besichtigen.

Selbst wenn man ein Projekt gefunden hatte, wussten viele Gründer nicht einmal, was VC war. Dieses Bild zeigt ausreichend die damalige Investitionsumgebung - ein beginnender Trend, in dem sich viele große Fische entwickelten.

Heute hat sich die Früheinvestitionsmarktwelt grundlegend verändert. VC - Firmen sind längst nicht mehr die "Herrscher" in der Elite - Szene. Stattdessen gehen sie in kleinere Städte, um Chancen zu finden. Und die bisherige große Erzählung der Investmentbranche ist zu einer Balance zwischen Unicorns und LPs geworden.

Die Versuchung der gigantischen Renditen

Die gigantischen Renditen, die Unicorn - Projekte bringen, sind erstaunlich.

Nehmen wir Tencent als Beispiel. Der langfristige Anstieg von Tencents Aktienkurs nach der Börsengänge brachte den frühen Investoren anhaltende und beachtliche Renditen. 1999 investierten IDG Capital und Pacific Century CyberWorks jeweils 2,2 Millionen US - Dollar in Tencent und erhielten jeweils 20 % der Anteile. 2004 ging Tencent an die Hongkonger Börse und der Emissionskurs betrug 3,7 Hongkong - Dollar pro Aktie.

Im Anschluss an die Expansion von Tencents Geschäftsfeld stieg der Aktienkurs kontinuierlich. Selbst wenn es Aktionstransfers gab, erzielten IDG Capital und Pacific Century CyberWorks beim Ausstieg Hundertfache Renditen. Beispielsweise verkaufte IDG Capital schrittweise seine Tencent - Anteile und erwirtschaftete insgesamt mehr als mehrere Milliarden US - Dollar. Diese Investition wurde zu einem klassischen Fall seiner Investitionen im Internetbereich.

Wenn wir die Zeit auf die jüngere Vergangenheit beziehen, hat die Börsengänge von Muxi, dem führenden chinesischen Hersteller von GPUs, die Aufmerksamkeit auf die Früheinvestitionen auf dem Primärmarkt gelenkt. Dies ist ein Star - Unicorn - Projekt an der STAR - Markt. Im Jahr 2020 lag der Unternehmenswert nach der Angel - Runde nur bei 480 Millionen Yuan. Nach der Börsengänge an der STAR - Markt im Dezember 2025 betrug der Marktwert 332 Milliarden Yuan, was einer Steigerung des Unternehmenswerts um mehr als 690 - fache entspricht. Wenn die frühen Investoren wie Heli Capital und TEDA Science & Technology Investment ihre Investitionen aus der Angel - Runde bis heute gehalten hätten, wären ihre Buchrenditen mehr als 690 - fache. Derzeit liegen die tatsächlichen Buchrenditen bereits über 100 - fache.

Nachdem der Private - Equity - Großkopf Ge Weidong im Februar 2025 an Bord gekommen ist, beträgt der Buchwert seiner persönlichen Anteile etwa 11,9 Milliarden Yuan, was einem Kursgewinn von über 11 Milliarden Yuan entspricht, nahezu 14 - fache des Investitionsbetrags. Seine unternehmensinterne Chaos Investment hat insgesamt etwa 649,2 Millionen Yuan investiert, und der Buchwert ihrer Anteile beträgt über 10,4 Milliarden Yuan, das 16 - fache der Investitionskosten. Darüber hinaus erzielten auch frühe Institutionen wie Sequoia Capital, ZhenFund und Matrix Partners reichlich Gewinne.

Moore Threads, das als "der chinesische NVIDIA" bezeichnet wird, ist ein Unicorn im Bereich der chinesischen GPUs. Es absolvierte bereits drei Monate nach seiner Gründung im Jahr 2020 zwei Finanzierungsrunden, und binnen weniger als 100 Tagen stieg sein Unternehmenswert auf über 1 Milliarde US - Dollar. Der frühe Investor Peixian Qianyao hat ursprünglich nur 1,9 Millionen Yuan investiert. Als das Unternehmen 2025 an der STAR - Markt ging und der Marktwert 280 Milliarden Yuan erreichte, hatte sich diese Investition auf etwa 11,898 Milliarden Yuan erhöht, was einer Rendite von über 6262 - fache entspricht.

Spätere Teilnehmer wie Shenzhen Capital Group und Sequoia Capital China in der Pre - A - Runde sowie Shanghai Guosheng Capital in der A - Runde und viele andere Institutionen erzielten ebenfalls reichliche Renditen aufgrund des kontinuierlichen Anstiegs des Unternehmenswerts.

Es ist ein Phänomen, dass es immer schwieriger wird, an der Tafel der Spitzen - Unicorns Platz zu bekommen.

Interessenten - Gelder und Rollenumkehr

Vor ein oder zwei Jahren hat sich im Venture - Capital - Kreis heimlich ein neues Geschehen verbreitet: Es waren nicht mehr die Investoren, die die Projekte auswählten, sondern die Projektbetreiber, die umgekehrt "Prüfungen" für die Investmentgesellschaften stellten.

"Der Gegner hat uns direkt einen Fragebogen geschickt. Wir mussten nicht nur über unsere eigene Gesellschaft informieren, sondern auch auf Diskussionsfragen antworten und unsere Einschätzungen und Ansichten über das Projekt und die Branche äußern." Zhang Tong streckte die Hände aus, und seine Stimme war voller Ratlosigkeit. "Zuerst müssen Sie den Fragebogen abgeben, bevor Sie über den nächsten Schritt sprechen können."

Noch frustrierender war es, nicht einmal die Möglichkeit zu haben, den Fragebogen abzugeben. Zhang Danyang seufzte: "Wir haben uns schließlich die Kontaktinformationen des Projektbetreibers beschafft und ihn auf WeChat hinzugefügt, aber es ist einfach in den Sand gegangen. Es gab nicht einmal eine Bestätigung."

In diesem Spiel im Venture - Capital - Kreis ist es für die Investoren nur die erste Tür, die ihnen zugemacht wird, wenn sie die Kontaktinformationen des Projektbetreibers nicht finden. Noch hilfloser werden sie aber vor der zweiten Schwelle, wenn sie direkt von der Due - Diligence ausgeschlossen werden.

Eheher hat ein Spitzenprojekt aus dem Fertigungsbereich eine Finanzierungsankündigung gemacht. Dieses Unternehmen ist weltweit führend in seiner Branche. Sobald die Nachricht heraus kam, wurde es sofort zum Lieblingsobjekt in der Investmentbranche. Alle Investoren haben sich um einen Teil dieses Kuchens bemüht.

Um Kontakt aufzunehmen, haben sich alle Mühe gegeben: Manche haben Lehrer des Gründers in der Universität um Vermittlung gebeten, andere haben über Alumni Kontakt aufgenommen, wieder andere haben frühere Investoren um Empfehlung gebeten, und manche haben sogar die Regierung um Vermittlung gebeten. Alle Netzwerke wurden abgerufen, um nur einen kleinen Investitionsteil zu erhalten.

"Wir haben schließlich den Kontakt hergestellt und standen kurz vor der Due - Diligence - Phase, aber der Gegner hat uns direkt abgelehnt." Wu Deji fühlt sich noch immer ratlos, wenn er sich an diese Episode erinnert.

Tatsächlich hat dieses Projekt ein Finanzierungskonzept von "Eigenkapital + Fremdkapital" vorgeschlagen und alle interessierten Investoren aufgefordert, zu bieten. Die Regeln waren streng: Nur wenn man einen bestimmten Anteil an zinslosen Anleihen kaufte, erhielt man die Investitionsberechtigung für Klasse - B - Aktien. Trotzdem war die Anziehungskraft unaufhaltsam - über hundert Investmentgesellschaften haben ohne zu zögern Kautionen und Angebote abgegeben. "Damals hat jede Gesellschaft mehr als 100.000 US - Dollar als Interessenten - Geld gezahlt."

Was noch interessanter ist, ist dass es aufgrund der großen Beliebtheit des Projekts sogar viele Zwischenhändler auf dem Markt gab, die versuchten, durch Vermittlung zu verdienen. Daraufhin hat der Projektbetreiber direkt eine Risikowarnung herausgegeben: "Geben Sie kein Geld an Zwischenhändler aus oder bitten Sie nicht interne Mitarbeiter, für Sie zu sprechen. Dies wird nur Ihre Punktzahl senken und ist einfach Geldverschwendung."

Der Projektbetreiber kann so hartnäckig sein, weil er eine absolute Marktposition hat. Wu Deji hat auch ein ähnliches Projekt kennengelernt - ein berühmtes medizinisches Unicorn. "Dieses Unternehmen ist noch extremer. Es hat direkt angekündigt, dass es keine Due - Diligence zulässt. Egal, ob Sie eine Spitzen - Institution oder eine kleine und mittlere Institution sind, alle werden gleich behandelt. Niemandem wird die Karten gezeigt."

Wu Deji hat bitterlächelnd die Situation analysiert: "Die Weigerung der Due - Diligence ist für uns als Investoren die rote Linie. Am Ende haben wir in diese beiden Projekte nicht investiert."

Am Ende des Geschehens hat sich nicht die von den Investoren erwartete Wende ereignet. Heute entwickeln sich diese beiden Projekte, die einst Menschen fernhielten, ziemlich gut. Eines von ihnen hat sich sogar auf der globalen Bühne etabliert und hat eine starke Einflussnahme in der Branche aufgebaut.

Seit langem scheint die Macht im Venture - Capital - Kreis bei den Investoren zu liegen - sie wählen die Branchen, prüfen die Teams, analysieren die Bilanzen, untersuchen jedes Projekt mit der Lupe der Due - Diligence und nehmen die Initiative in den Verhandlungen mit der Unternehmensbewertung und den Bedingungen. Heute ist jedoch dieses Phänomen völlig umgekehrt.

Ein Branchen - Großkopf hat über ein kürzlich an die Börse gegangenes Milliardenprojekt, in das er investiert hat, direkt gesagt: "Ich weiß, dass er (der Gründer) jeden Tag viele WeChat - Nachrichten bearbeitet und dass er erst um zwei oder drei Uhr nachts anfängt, zu antworten. Deshalb sende ich ihm Nachrichten um 11 oder 12 Uhr vormittags, um sicherzustellen, dass meine Nachrichten oben stehen."

Wenn ein Projekt absolute Barrieren in Technologie und Marktanteil hat, hat es die Stärke, umgekehrt zu wählen. Es achtet nicht auf den Ruf der Institution, nimmt keine überzogene Lobeshudeleien an und ist sogar bereit, die grundlegende Due - Diligence - Phase anzuhalten. Hinter all dies steckt die Stärke des Produkts und die Position in der Branche.

Gute Projekte sind rar, aber wenn die Investoren auf solche Projekte treffen, die die Macht in der Hand haben, stellen sie fest, dass ihre bisherige Investitionslogik vielleicht nicht mehr so gültig ist. Die als Standard geltenden Due - Diligence - Verfahren und Risikomanagement - Standards scheinen vor absoluter Stärke hilflos zu sein.

Die "Einladung"

Solche Geschichten spielen sich bereits jenseits des Ozeans ab.

Das "geschlossene Finanzierungsgeschehen" von OpenAI ist kein Einzelfall. Im Spitzen - Investmentkreis werden die echten "Schätze" nie auf dem öffentlichen Markt angeboten. Die Spitzenprojekte, die die Branche revolutionieren und Milliarden - Marktwert schaffen können, wählen nicht die Investoren, sondern die Investoren werden von den Projekten "ausgewählt".

Geld? Es ist nur der Eintrittspreis. Der echte Pass ist, ob Sie auf der "Vertrauensliste" des Gründers stehen.

Die Giganten an der Wall Street haben diese Regeln längst verstanden. Morgan Stanley, JPMorgan Chase und Goldman Sachs haben jeweils eigene Private - Equity - Abteilungen gegründet. Ihre Kunden sind nur eine Art: Institutionen, Familienbüros oder wenige anerkannte reiche Personen, die über enorme Summen verfügen und Kontakt zu Spitzen - Gründern aufnehmen können. Diese Leute müssen nicht auf dem öffentlichen Markt um Aktien kämpfen, sondern warten auf die "Einladung", die ihnen der Projektbetreiber direkt zukommen lässt - wie