8700%, die Engelleute von Moore Threads haben enorm viel Geld verdient.

Die Welle der Markteinführungen chinesischer GPUs gegen Jahresende hat vielen Investmentgesellschaften eine gute Bilanz für das Jahr 2025 ermöglicht.

Gestern hat die zweite chinesische GPU-Firma, Muxi Co., Ltd., offiziell an der STAR-Börse notiert. Der Aktienkurs bei der Börsengang lag bei 700 Yuan pro Aktie, was einem Anstieg von 568 % gegenüber dem Emissionspreis entspricht. Der Marktkapitalisierung betrug 280 Milliarden Yuan.

Damit haben die bis zu 120 externen Aktionäre hinter Muxi eine bis zu 87-fache Buchgewinn erzielt.

Wenn man sich die Finanzierungsgeschichte von Muxi ansieht, kann man sagen, dass sie die Massenwende der Dollarfonds am Anfang der Investitionswelle in Hardtech konzentriert widerspiegelt. Zwei führende Institutionen, Sequoia China und Matrix Partners, haben in mehreren Runden mit großen Summen in Muxi investiert.

Man kann auch beobachten, dass die Masseninvestitionen von Kapital in konsensfähige Geschäftsfelder die Unternehmensbewertungen schnell in die Höhe getrieben haben. Diese Kapitalphänomene dauern auch heute noch in Bereichen wie Embodied Intelligence an. Innerhalb von weniger als einem Jahr nach ihrer Gründung hat Muxi bereits 5 Finanzierungsrunden abgeschlossen, davon 4 in einem Jahr 2021. In diesem Jahr hat sich die Unternehmensbewertung von Muxi fast vervierfacht.

Frühe Investitionen von Dollarfonds

Im Oktober 2020 gegründete Muxi Co., Ltd. hat zwei Monate nach ihrer Gründung die Angel-Runde von drei Fonds abgeschlossen. Es sind Nanjing Heli Guoxin Zhixin Equity Investment Partnership (Limited Partnership) unter Heli Capital, Hainan Ruizhi Guoxin Technology Development Partnership (Limited Partnership), ein Spezialfonds aus sechs privaten Investoren, und TEDA Investment. Die Investitionssummen betragen jeweils 50 Millionen Yuan, 10 Millionen Yuan und 10 Millionen Yuan.

Es ist erwähnenswert, dass der Heli Guoxin Zhixin-Fonds von Heli Capital auch in den folgenden frühen Runden mehrere Male zusätzliche Investitionen getätigt hat. Obwohl er später aufgrund von Rückzugsbedürfnissen einen Teil der alten Aktien verkauft hat, hielt Heli Guoxin Zhixin bis vor der IPO immer noch fast 4 % der Anteile von Muxi. Und aufgrund der frühen Investition lag die durchschnittliche Investitionskosten von Heli Guoxin Zhixin nur bei etwa 8 Yuan pro Aktie. Heli Guoxin Zhixin hat bei der Investition in Muxi zweifellos beeindruckende Gewinne erzielt. Gemäß dem Aktienkurs zum Zeitpunkt der Veröffentlichung beträgt sein Buchgewinn 87-fach.

Im Jahr 2021 hat Muxi ihre Fähigkeit, Kapital auf dem Primärmarkt zu beschaffen, weiter gesteigert. Innerhalb eines Jahres hat es 4 Finanzierungsrunden abgeschlossen und verschiedene Institutionen wie führende Dollar-Institutionen, staatliche Fonds und bekannte private Institutionen angelockt.

Zu dieser Zeit war der Investmentboom im Halbleiterbereich aufgrund des Themas der chinesischen Substitution besonders heiß. Die Dollarfonds haben sich auch in den Hardtech-Bereich gestürzt, in den sie normalerweise weniger eingriffen. Die Kapitalgeber bei Muxis Finanzierungen in dieser Phase spiegeln auch dieses Merkmal wider.

Sequoia China war der erste, der mit großen Summen in Muxi investierte. Bei der Pre-A-Runde im Januar 2021 hat Sequoia China über seinen Sequoia Hanchen-Fonds stolze 110 Millionen Yuan investiert, weit mehr als die Mitinvestoren ZhenFund, die alten Aktionäre Heli und TEDA, die jeweils nur einige Millionen Yuan investiert haben. Diese Finanzierungsrunde im Umfang von 150 Millionen Yuan hat die Unternehmensbewertung von Muxi auf 1,15 Milliarden Yuan erhöht.

Im Februar 2021 wurde auch die Pre-A+-Runde schnell abgeschlossen. Sequoia China und ZhenFund aus der letzten Runde haben ihre Investitionen erhöht. Neue Dollar-Institutionen wie Matrix Partners und Lightspeed China Partners sind ebenfalls dazugekommen. Matrix Partners und Lightspeed China Partners waren die größten Kapitalgeber in dieser Runde, beide haben 52 Millionen Yuan investiert. Sequoia Hanchen hat 13 Millionen Yuan zusätzlich investiert, während ZhenFund, das in der letzten Runde 10 Millionen Yuan investiert hat, weiterhin vorsichtig war und nur 1 Million Yuan zusätzlich investiert hat.

Andere Kapitalgeber umfassen auch Yachangfu Investment und der alte Aktionär Heli Capital. Demnach hat die Unternehmensbewertung von Muxi nach der Pre-A+-Runde 2,03 Milliarden Yuan erreicht. Das heißt, innerhalb eines Monats hat sich die Unternehmensbewertung um 77 % erhöht.

Es ist erwähnenswert, dass Sequoia China, Lightspeed China Partners und Matrix Partners in den folgenden Finanzierungsrunden mit unterschiedlicher Intensität investiert haben. Insbesondere Matrix Partners hat über seinen Jingqian No. 2-Fonds (150 Millionen Yuan in der A-Runde, 50 Millionen Yuan in der Pre-B-Runde, 100 Millionen Yuan in der B-Runde), seinen Matrix Chuang No. 1-Fonds (77,8382 Millionen Yuan in der B-Runde, 150 Millionen Yuan in der Pre-IPO-Runde) und seinen Matrix Chuang No. 3-Fonds (22,1618 Millionen Yuan in der B-Runde, 47,54 Millionen Yuan in der Pre-IPO-Runde) in verschiedenen Runden kontinuierlich investiert.

Insgesamt hat Sequoia Hanchen von Sequoia China durch mehrere zusätzliche Investitionen bis vor der IPO 12,50405 Millionen Aktien erworben. Die kumulierte Investitionssumme beträgt 150 Millionen Yuan, und die durchschnittliche Kosten pro Aktie liegt bei 12,24 Yuan. Gemäß dem Aktienkurs von 700 Yuan pro Aktie zum Zeitpunkt der Veröffentlichung hat der Sequoia Hanchen-Fonds einen Buchgewinn von 57-fach erzielt.

Der Sequoia Yaheng-Fonds, der in der Pre-IPO-Runde investiert hat, hat jedoch einen relativ geringeren Buchgewinn erzielt. Sequoia Yaheng hat 150 Millionen Yuan investiert und etwa 2,56 Millionen Aktien erworben. Die durchschnittliche Kosten pro Aktie liegt bei 58,53 Yuan. Demnach beträgt der Buchgewinn etwa 12-fach.

Es ist erwähnenswert, dass Sequoia China auch über seine Fonds an mehreren Finanzierungsrunden von Moore Threads, das bereits an der Börse notiert ist, beteiligt war. Darüber hinaus hat Sequoia China auch in Biren Technology investiert, das kürzlich die Genehmigung für die Börsengang in Hongkong erhalten hat.

Im Vergleich zu Sequoia China hat Matrix Partners, das ebenfalls mit großen Summen in Muxi investiert hat, in einem etwas späteren Stadium investiert. Am Beispiel des Jingqian No. 2-Fonds, der die höhere kumulierte Investitionssumme und den größeren Anteil hat, hat er insgesamt 300 Millionen Yuan investiert und bis vor der IPO mehr als 8,33 Millionen Aktien erworben. Die durchschnittliche Kosten pro Aktie liegt bei 36 Yuan.

Man kann sehen, dass mit der stetigen Erhöhung der Unternehmensbewertung von Muxi in den späteren Runden der Buchgewinn des Jingqian No. 2-Fonds, der in einem späteren Stadium investiert hat, relativ geringer ist, aber er hat derzeit immer noch einen Buchgewinn von 19-fach erzielt.

Späte Beteiligung staatlicher Fonds und Industriepartnern

Ab der A-Runde im Juni 2021 hat die Anzahl der Kapitalgeber bei Muxis Finanzierungen in jeder Runde deutlich zugenommen. Da die Anzahl der beteiligten Aktionäre die Beschränkung der Anzahl der Aktionäre für die Organisationsform der GmbH überschritten hat, haben einige Kapitalgeber in der fünften Phase der B-Runde zunächst in Form von konvertierbaren Anleihen investiert.

Zur gleichen Zeit hat die Präsenz staatlicher Institutionen zugenommen. Institutionen wie China Internet Investment Fund, Shanghai Science and Technology Innovation Fund, China Structural Reform Fund, Pudong Venture Capital Group, Xiangjiang State-owned Investment and Yuhang State-owned Investment sind alle in die Aktionärsliste von Muxi aufgenommen worden.

Allerdings hat Yuhang State-owned Investment nicht bis zur Börsengang von Muxi gewartet, sondern hat einen Teil seiner Anteile über die öffentliche Versteigerung verkauft. Laut den öffentlich zugänglichen Informationen in den Prospektmaterialien haben die Jingcang Yaoguang-Fonds und der Jingcang Changyou-Fonds von Yuhang State-owned Investment in der Pre-B-Runde im September 2022 jeweils 250 Millionen Yuan und 50 Millionen Yuan investiert. Demnach liegt die Kosten pro Aktie der beiden Fonds bei 44,58 Yuan.

Im März 2025 hat Yuhang State-owned Investment aufgrund des Rückzugsbedürfnisses über die öffentliche Versteigerung auf der Hangzhou Property Rights Exchange den Jingcang Yaoguang-Fonds mit etwa 1,2 Millionen Aktien an zwei private Investoren verkauft. Der Jingcang Changyou-Fonds hat alle seine Anteile an private Investoren verkauft. Gemäß dem entsprechenden Verkaufspreis hat der Jingcang Changyou-Fonds einen Gewinn von etwa 1,62-fach erzielt. Der Jingcang Yaoguang-Fonds hält immer noch 1,2462 % der Anteile von Muxi.

Abgesehen von den staatlichen Institutionen hat auch der berühmte Private-Equity-Investor Ge Weidong und sein Chaos Investment mit großen Summen in Muxi investiert.

Chaos Investment hat in der ersten Phase der Pre-B-Runde, der ersten Phase der B-Runde und der Pre-IPO-Runde jeweils 200 Millionen Yuan, 100 Millionen Yuan und 300 Millionen Yuan investiert. Darüber hinaus hat Chaos Investment im Dezember 2023 fast 50 Millionen Yuan ausgegeben, um einen Teil der alten Aktien von Ningbo Fosun und Hainan Lishi zu erwerben.

Bis vor der IPO hat Chaos Investment insgesamt 12,599744 Millionen Aktien von Muxi gehalten, was einem Anteil von 3,5 % entspricht. Insgesamt liegt die durchschnittliche Kosten pro Aktie von Chaos Investment bei etwa 51,59 Yuan. Gemäß dem Börsengangspreis von 700 Yuan pro Aktie hat Chaos Investment einen Buchgewinn von 14-fach erzielt.

Ge Weidong selbst hat in der fünften Phase der B-Runde und der C-Runde jeweils 300 Millionen Yuan und 500 Millionen Yuan investiert. Bis vor der IPO hat Ge Weidong 14,338176 Millionen Aktien von Muxi gehalten, was einem Anteil von 3,98 % entspricht. Insgesamt liegt die durchschnittliche Kosten pro Aktie von Ge Weidong bei etwa 55,8 Yuan. Demnach hat er einen Buchgewinn von etwa 12,5-fach erzielt.

Von der Börsengang von Moore Threads und Muxi bis zur jüngsten Entwicklung bei Biren Technology in Bezug auf die Börsengang in Hongkong ist dies ein vorläufiges Ergebnis der Technologieentwicklung chinesischer GPUs. Man muss auch die Veränderungen der Marktumgebung und des Kapitalzyklus hinter der Branche beachten. Wenn die Exit-Möglichkeiten geöffnet sind, kann das Kapital einen hohen vorläufigen Gewinn erzielen. Die technische Qualität und die kommerzielle Fähigkeit der Projekte müssen jedoch auch nach der Börsengang einer längerfristigen Markttestung unterzogen werden.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Account "Venture Capital Daily". Autor: Yang Xiaoxiao. Veröffentlicht von 36Kr mit Genehmigung.