Die Kapitalbeschaffung in der Risikokapitalbranche erlebt eine "strukturelle" Erholung.

Der gegenwärtige Kapitalbeschaffungsmarkt für Venture Capital befindet sich in einem strukturellen Erholungsprozess. Einerseits erhöhen staatliche Limited Partners (LP, also die Kapitalgeber des Fonds), wie die Finanzanlageninvestitionsgesellschaften (AIC) von Banken und die Fördermittel der lokalen Regierungen, stetig ihre Kapitalzuwendungen. Andererseits muss die Investitionsbereitschaft der marktgesteuerten LP noch verbessert werden. Die Optimierung der LP-Struktur zur Förderung der nachhaltigen und gesunden Entwicklung der Venture-Capital-Branche bleibt daher eine große Herausforderung.

In letzter Zeit hat Tang Fei einen vollen Terminkalender.

Als Partnerin für Kapitalbeschaffung in einem mittelgroßen chinesischen Venture-Capital-Unternehmen muss sie in den nächsten zwei Wochen nacheinander drei Städte besuchen, um mehreren Privatunternehmern Roadshows für Kapitalbeschaffung zu halten. Darüber hinaus wird sie das Investment-Team nach Hongkong begleiten, um High-Net-Worth-Individuals (HNWI) von den Investitionsmöglichkeiten eines neuen Fonds zu überzeugen.

"Es fühlt sich an, als wäre ich wieder vor 2020 - in der aktiven Phase des Venture Capitals - zurückgekehrt, mit einem so hohen Arbeitsrhythmus", sagte Tang Fei. In den letzten drei Wochen hat sie ihre Wochenenden genutzt, um individuelle Roadshow-Reden für mehrere Privatunternehmer vorzubereiten.

All dies ist auf die "Erholung" des Venture-Capital-Kapitalbeschaffungsmarktes zurückzuführen.

Die Daten von Zero2IPO zeigen, dass die Anzahl der neuen Fonds und das Kapitalbeschaffungsvolumen auf dem chinesischen Venture-Capital-Markt zwischen 2022 und 2024 stetig zurückgegangen sind. Im Jahr 2024 sanken diese beiden Werte auf 3.981 Fonds und 1,44 Billionen Yuan, was im Vergleich zum Höchststand im Jahr 2021 um 76 % bzw. 53,5 % weniger war.

Ab 2025 hat der Venture-Capital-Kapitalbeschaffungsmarkt seinen Wendepunkt erreicht und sich wieder erholt. In den ersten drei Quartalen dieses Jahres betrug die Anzahl der neuen Fonds 3.501, und das Kapitalbeschaffungsvolumen belief sich auf 1.161,43 Milliarden Yuan, was im Vergleich zum Vorjahr um 18,3 % bzw. 8 % mehr war. Wenn dieser Trend anhält, besteht die Hoffnung, dass der Venture-Capital-Kapitalbeschaffungsmarkt in diesem Jahr die rückläufige Tendenz der letzten drei Jahre umkehren kann.

Mehrere Vertreter von Venture-Capital-Unternehmen haben angegeben, dass der gegenwärtige Venture-Capital-Kapitalbeschaffungsmarkt sich in einem strukturellen Erholungsprozess befindet. Einerseits erhöhen staatliche LP wie die AIC von Banken und die Fördermittel der lokalen Regierungen stetig ihre Kapitalzuwendungen. Andererseits muss die Investitionsbereitschaft der marktgesteuerten LP noch verbessert werden. Die Optimierung der LP-Struktur zur Förderung der nachhaltigen und gesunden Entwicklung der Venture-Capital-Branche bleibt daher eine große Herausforderung.

Die Kapitalbeschaffung von marktgesteuerten LP bleibt schwierig

Seit dem zweiten Quartal dieses Jahres hat sich Tang Feis Arbeitsrhythmus stetig beschleunigt. Sie hat jede Woche 2 - 3 persönliche Roadshows für Kapitalbeschaffung mit Privatunternehmern oder HNWI, 1 - 2 Prüfungen von Investitionsprojekten und unzählige Änderungen an den Roadshow-Materialien für Kapitalbeschaffung.

Im Oktober hat sie drei Wochen lang ihre Wochenenden geopfert, um die Kapitalbeschaffungsmaterialien für den neuen Fonds wiederholt zu ändern, um im Anfang November drei HNWI von der Investition zu überzeugen und mindestens 200 Millionen Yuan für den neuen Fonds zu sichern.

Tang Fei ist so "motiviert", weil der Venture-Capital-Kapitalbeschaffungsmarkt in diesem Jahr wieder aufgeholt hat. Das Fondsverwaltungs-Team hat beschlossen, den "Schub" zu nutzen und bis Jahresende die Kapitalbeschaffung für zwei neue Fonds abzuschließen.

In den letzten sechs Monaten hat Tang Fei auch bemerkt, dass sich die Investitionshaltung von marktgesteuerten LP wie Privatunternehmern und HNWI deutlich geändert hat. Zwischen 2022 und 2024 wurde sie jedes Mal abgelehnt, wenn sie mit ihnen einen Termin für eine Roadshow vereinbarte. Aber seit diesem Jahr sind diese Privatunternehmer und HNWI nicht mehr so abweisend und sind bereit, über die Investitionsmöglichkeiten von Venture-Capital-Fonds im Hochtechnologie-Sektor zu "diskutieren".

Wang Shu, Rechtsbeauftragter von CPE Capital, hat dem Reporter mitgeteilt, dass die steigenden Indizes an der Hongkonger und der chinesischen Börse sowie die zunehmende Anzahl von IPOs (Erstplatzierungen) von Hochtechnologieunternehmen die Investitionsbereitschaft der marktgesteuerten LP wieder belebt haben. Aber es ist immer noch eine lange und schwierige Reise, die Investitionsbereitschaft der marktgesteuerten LP in tatsächliche Investitionen umzuwandeln, weil die meisten marktgesteuerten LP immer noch darüber nachdenken, wann ihre früheren Venture-Capital-Investitionen zurückgezahlt werden und wie sie ihr Kapital und ihre Gewinne zurückerhalten können.

Wang Shu hat angegeben, dass zwischen 2012 und 2022 die LP im amerikanischen Venture-Capital-Markt 148 Dollar zurückerhielten, wenn sie 100 Dollar investierten, während die LP im chinesischen Venture-Capital-Markt nur etwa 46 Yuan zurückbekamen, wenn sie 100 Yuan investierten. Wenn die LP ihr Kapital und ihre Gewinne aus früheren Investitionen nicht zurückerhalten haben, werden ihre Bedenken gegen die Investition in neue Fonds zunehmen.

He Yongping, Leiter der Kapitalbeschaffung eines großen chinesischen Venture-Capital-Unternehmens, hat festgestellt, dass obwohl die Anzahl der neuen Fonds und das Kapitalbeschaffungsvolumen auf dem chinesischen Venture-Capital-Markt in den ersten drei Quartalen dieses Jahres im Vergleich zum Vorjahr zugenommen haben, der Großteil des Kapitals immer noch von staatlichen LP wie den Fördermitteln der lokalen Regierungen, den AIC und den staatlichen Industriefonds stammt. Hinter diesem Phänomen verbirgt sich die Tatsache, dass es für Venture-Capital-Unternehmen noch schwieriger ist, Kapital von marktgesteuerten LP wie Privatunternehmern und HNWI zu beschaffen als von staatlichen LP.

He Yongping hat bereits eine relativ reife Methode für die Kapitalbeschaffung von staatlichen LP entwickelt. Bei den Gesprächen über die Kapitalbeschaffung achten die Fördermittel der lokalen Regierungen nicht nur auf die früheren Investitionsleistungen, die Investitionsfähigkeit des Teams und die Investitionsstrategie des Venture-Capital-Unternehmens, sondern auch darauf, welche Unternehmen, in die investiert werden soll, in der Region "ansiedeln" können. Wenn er also 3 - 4 wichtige Unternehmen, in die investiert werden soll, davon überzeugen kann, nach Erhalt des Venture-Capital-Investments ein Forschungs- und Entwicklungszentrum oder einen Teil der Produktionsstätte in der Provinz oder Stadt des staatlichen Fördermittels einzurichten, hat er eine gute Chance, die staatlichen LP von der Investition zu überzeugen.

Im Vergleich dazu zögern Privatunternehmer und HNWI immer noch bei der Investition, obwohl He Yongping sich bemüht, ihnen zu erklären, wie ausgezeichnet die Hochtechnologieunternehmen sind, in die investiert werden soll. Sie sind nicht mehr so entschlossen wie vor fünf Jahren.

Tang Fei hat ähnliche Erfahrungen gemacht.

Kürzlich hat ein Privatunternehmer, der zunächst zugesagt hatte, 8 Millionen Yuan zu investieren, plötzlich am Tag der Vertragsunterzeichnung zurückgetreten, weil zwei Forderungen seines Unternehmens noch nicht eingegangen waren und er das Geld lieber für den täglichen Betrieb seines Unternehmens verwendet hat.

Um das Vertragswort einzuhalten, hat der Privatunternehmer zugesagt, dass er das Kapital und die Gewinne aus seinen früheren Venture-Capital-Investitionen in Tang Feis Venture-Capital-Unternehmen investieren wird, sobald die Projekte dieser Investitionen abgeschlossen und die Gelder liquidiert sind. Aber er kann keine "Zeitplan" angeben, wann die früheren Venture-Capital-Investitionen zurückgezahlt werden.

Eine andere HNWI, die zunächst zugesagt hatte, 10 Millionen Yuan zu investieren, hat sich kurz vor der Unterzeichnung des Investitionsvertrags plötzlich verändert, weil sie befürchtet, dass sie lange warten muss, um ihr Kapital und ihre Gewinne zurückzuerhalten, wenn der Venture-Capital-Fonds Schwierigkeiten bei der Rückzahlung der Investitionen hat.

Tang Fei muss zwei Planungen treffen. Einerseits sucht sie weiterhin Kapital von marktgesteuerten LP wie Privatunternehmern und HNWI. Andererseits plant sie, wenn die tatsächliche Investition der marktgesteuerten LP 40 % des Kapitalbeschaffungsvolumens des Fonds erreicht hat, sich an die Fördermittel der lokalen Regierungen zu wenden, um das restliche Kapital zu beschaffen. Derzeit hat Tang Fei intensive Gespräche mit einem Fördermittel der lokalen Regierungen geführt. Letzteres hat zugesagt, dass es über die Investition nachdenken wird, wenn der Anteil der Investition der marktgesteuerten LP 40 % erreicht, unter der Voraussetzung, dass der Fonds 80 % seines Kapitals in die Aktien von lokalen Hochtechnologieunternehmen investieren muss. "Am Ende müssen wir immer noch auf staatliche LP zurückgreifen, um die Kapitalbeschaffung des Fonds abzuschließen", sagte Tang Fei.

Keine Lust mehr auf Risiken

Tang Fei hat auch eine neue Entdeckung in ihrer Arbeit gemacht - einige Investitionsstrategien, die vor fünf Jahren die marktgesteuerten LP von der Investition überzeugten, sind "veraltet".

Vor fünf Jahren hat sie bei den Roadshows für Kapitalbeschaffung bei den marktgesteuerten LP immer die "Größenstrategie" und die "Odds-Strategie" vorgestellt. Die erste Strategie besagt, dass je größer der Fonds ist, desto mehr Projekte werden investiert, was die Anzahl der rückzahlbaren Projekte erhöht und somit die Rendite des gesamten Venture-Capital-Projektportfolios verbessert. Die zweite Strategie besagt, dass obwohl die Misserfolgsrate von Venture-Capital-Investitionen in frühen Projekten sehr hoch ist, kann der gesamte Fonds auch sehr profitabel sein, wenn ein oder zwei Projekte schließlich "herausragen" und mehr als 10-fache Renditen erzielen.

Damals waren viele marktgesteuerten LP mit diesen beiden Strategien einverstanden und waren auch bereit, zu investieren. Aber jetzt sagen sie sofort, wenn sie diese beiden Strategien hören, dass "sie keine Lust mehr auf Risiken haben".

Stattdessen wird die Siegeswahrscheinlichkeits-Strategie bevorzugt. Die Siegeswahrscheinlichkeits-Strategie bedeutet, dass die marktgesteuerten LP bei ihrer Investitionsentscheidung besonders darauf achten, wie hoch die Rückzahlungswahrscheinlichkeit oder die Investitionserfolgswahrscheinlichkeit eines einzelnen Venture-Capital-Projekts ist.

Daraus resultiert eine deutliche Spaltung in der Investitionshaltung der marktgesteuerten LP. Bei beliebten Hochtechnologieprojekten wie Moore Threads und Unitree Robotics, die eine sehr hohe Rückzahlungswahrscheinlichkeit und Investitionserfolgswahrscheinlichkeit haben, investieren sie bereitwillig große Summen. Bei den früheren Blind-Pool-Fonds hingegen fehlt ihnen das Interesse an der Investition.

Um den neuen Investitionsanforderungen der marktgesteuerten LP gerecht zu werden, beginnen die Venture-Capital-Unternehmen, die neuen Fonds aufzuteilen - die großen Fonds mit einem Kapitalbeschaffungsvolumen von 1 - 2 Milliarden Yuan werden in mehrere kleine Fonds mit einem Volumen von 100 - 300 Millionen Yuan aufgeteilt. Jeder kleine Fonds "reserviert" relevante beliebte Investitionsprojekte gemäß verschiedenen Hochtechnologie-Investitionsrichtungen. Die marktgesteuerten LP können dann die Rückzahlungswahrscheinlichkeit und die Investitionserfolgswahrscheinlichkeit dieser Projekte beurteilen und entscheiden, ob sie investieren möchten.

Die Daten von Zero2IPO zeigen, dass in den ersten drei Quartalen dieses Jahres die Anzahl der neuen Yuan-Fonds und das Kapitalbeschaffungsvolumen 3.484 Fonds und 1.137,53 Milliarden Yuan betrugen. Das heißt, der durchschnittliche Kapitalbeschaffungsbetrag eines neuen Yuan-Fonds betrug 326 Millionen Yuan. Hinter diesem Phänomen verbirgt sich die Tatsache, dass immer mehr Venture-Capital-Unternehmen die großen Blind-Pool-Investitionsfonds in mehrere spezielle (mit klarer Investitionsrichtung und Hochtechnologie-Unternehmen-Projektreserven) mittelgroße Fonds aufteilen.

He Yongping hat dem Reporter mitgeteilt, dass diese Maßnahme tatsächlich hilft, einige marktgesteuerten LP von der Investition zu überzeugen. Aber alles hat seine "zwei Seiten" - da die Venture-Capital-Unternehmen verschiedene Teams für die Verwaltung mehrerer kleiner Fonds anstellen müssen, steigen die Kosten für die Fondsverwaltung und die Informationsoffenlegung entsprechend an, was die Gesamtbetriebskosten der Venture-Capital-Unternehmen um etwa 20 % erhöht.

Zurzeit kann sein Venture-Capital-Unternehmen die Verwaltungsgebühren nur für den täglichen Betrieb der mehreren kleinen Fonds verwenden und erst danach die Gewinne des Fonds an die Partner verteilen. Dadurch hat er im Jahr etwa 300.000 Yuan weniger Einkommen.

Das "Neuausgleich" der LP-Struktur

Während die marktgesteuerten LP immer noch zögern, investieren, erweitern die staatlichen LP stetig ihr "Gebiet".

Mit der Veröffentlichung einer Reihe von politischen Maßnahmen durch den Staat, um mehr geduldiges Kapital zur Unterstützung der Entwicklung der Hochtechnologieindustrie zu lenken, setzen immer mehr AIC, Fördermittel der lokalen Regierungen, staatliche Industriefonds und große staatliche Industriekapitalgeber ihre Venture-Capital-Investitionen verstärkt um und werden zur tragenden Kraft auf dem LP-Markt.

Liu Zhou, Gründungsmitglied und Vorsitzender von Fortune Capital, hat angegeben, dass im ersten Halbjahr 2024 die Investitionen der staatlich kontrollierten und staatlich beteiligten LP zusammen 81,2 % ausmachten. Heute sind die staatlichen LP die wichtigste Kapitalquelle auf dem chinesischen Venture-Capital-Markt.

Angesichts des Wachsens der staatlichen LP und des Schrumpfens der marktgesteuerten LP wird die Frage, wie die "Neuausgleich" der LP-Struktur erreicht werden kann, zu einem Thema, das von der Venture-Capital-Branche beobachtet wird.

Liu Zhou meint, dass die Staatlichmachung der LP die kurzfristigen Probleme lindern kann, aber das langfristige Problem der "Schwierigkeit bei der Kapitalbeschaffung" der Venture-Capital-Branche nicht wirklich lösen kann. Das gleichzeitige Wachstum und die Beteiligung von sozialem und kommerziellem Kapital sind wichtige Garantien für die nachhaltige und gesunde Entwicklung der Venture-Capital-Branche.

Tang Fei hat bemerkt, dass die Investitionen ihres Venture-Capital-Unternehmens zunehmend "polarisiert" werden. Einerseits haben die Venture-Capital-Fonds, die von staatlichen LP finanziert werden, reichlich Kapital und haben seit Anfang dieses Jahres mehr als 80 % der Investitionsprojekte und -beträge übernommen. Andererseits investieren die Venture-Capital-Fonds, die hauptsächlich von marktgesteuerten LP finanziert werden, nur selten, weil das Kapital nicht vollständig eingegangen ist. Der Grund dafür ist, dass immer mehr Privatunternehmer und HNWI sich für die "Projekt-basierte Investition" entschieden haben, d. h. die Unternehmen, in die der Venture-Capital-Fonds investieren will, müssen zuerst von ihnen