Die Finanzierungsgeschichte von Moore Threads: Die Rendite der frühen Anleger hat sich bereits um mehr als das 6200-fache erhöht.

Ein 1.572-facher Subskriptionsmultiplikator im Zusatzzweig, der schnellste Börsengang in 88 Tagen auf dem STAR-Markt, die teuerste „Hundert-Euro-Aktie“ im Jahr... Mit einer Reihe von Zahlenrekorden hat Moore Threads, das als „der chinesische NVIDIA“ bezeichnet wird, heute offiziell an den STAR-Markt gehoben.

An der Börse hat Moore Threads zu Beginn des Handelstages einen Höchstkurs von 688 Yuan pro Aktie erreicht, was einem Anstieg von 502 % gegenüber dem Emissionskurs von 114,28 Yuan pro Aktie entspricht. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung beträgt der Marktwert des Unternehmens 280 Milliarden Yuan.

Wenn man sich die Finanzierungsgeschichte von Moore Threads anschaut, war das Unternehmen seit seiner Gründung von Anfang an von Kapitalinteressen begehrt und hat sich schnell zum „kollektiven Konsens“ auf dem Primärmarkt entwickelt – nur drei Monate nach seiner Gründung im Jahr 2020 absolvierte es bereits zwei Finanzierungsrunden und hat danach mit einer jährlichen Rate an Finanzierungen fortgefahren. Die kumulierte Finanzierungsgröße belief sich auf über zehn Milliarden Yuan, und vor dem IPO hatte das Unternehmen bis zu 86 Aktionäre.

Als einer der ersten Investoren würde Peixian Qianyao, wenn man grob anhand des neuesten Marktwerts von 280 Milliarden Yuan rechnet, seine anfängliche Investition von 1,9 Millionen Yuan auf etwa 11,898 Milliarden Yuan aufgewertet haben, was einem überwältigenden Renditefaktor von 6.262 Mal entspricht.

Natürlich war in der Finanzierungsgeschichte von Moore Threads auch mit einigen Verpassten verbunden. Anfang dieses Jahres hat China Venture Capital Network über einen Investor berichtet, der es nicht geschafft hat, binnen einem Tag 10 Millionen Yuan zusammenzubringen und somit die Investitionschance in alte Aktien von Moore Threads verpasst hat.

Von der heftigen Nachfrage bei den frühen Finanzierungen bis hin zur intensiven Konkurrenz um Anteilsquoten vor dem Börsengang hat der Kapitalkampf um Moore Threads in den letzten fünf Jahren nicht nur das schnelle Wachstum der chinesischen Halbleiterindustrie bezeugt, sondern auch erneut einen tiefgreifenden Grundsatz bestätigt: Auf dem Weg zum Durchbruch in Kerntechnologien ist die teuerste Kostenfaktor oft nicht das Geld, sondern die Opportunitätskosten, die durch Zögern entstehen.

Was sind also die Eigenschaften dieses Unternehmens, die es in der Welle der Investitionen in Hardtech ermöglichen, die Zyklen zu überdauern und zu einem Kernvermögen zu werden, an dem Kapitalgeber nicht loslassen wollen? Was verbirgt sich hinter diesen scheinbar „riskanten Wetten“ in Bezug auf die Branchenbeurteilung und die Wertorientierung?

Wir laden Sie herzlich ein, diese Fragen im Kopf zu haben, wenn Sie diesen Artikel lesen und sich ansehen, wie die „erste chinesische Aktie im Bereich GPU“ entstanden ist.

„Eingang mit hohem Startpunkt“

Im Jahr 2020, als Moore Threads gegründet wurde, war der chinesische GPU-Bereich auf dem Höhepunkt seiner Popularität. Unternehmen wie Suyuan Technology und Biren Technology traten nacheinander auf die Bühne, und die Begeisterung des Kapitalmarktes für den Halbleiterbereich war auch nie so hoch gewesen.

Trotz der vielen Konkurrenten kann der Start von Moore Threads, das den Titel „der chinesische NVIDIA“ trägt, mit den Worten „beeindruckend“ beschrieben werden – binnen drei Monaten absolvierte es zwei Finanzierungsrunden, und weniger als 100 Tage nach seiner Gründung hatte es einen Unternehmenswert von über einer Milliarde US-Dollar erreicht, was den damaligen Branchenrekord für die „schnellste Beförderung zu einem Unicorn-Unternehmen“ aufbrach.

Die erste Finanzierungsrunde des Unternehmens fand im September 2020 statt, und die Investoren waren „Peixian Qianyao“ und „Shenzhen Minghao“.

Mein Kollege, Herr Yang Boyu, hat in seinem Artikel „Verdient 700-fache Rendite, enthüllt den ersten Investor von Moore Threads“ erwähnt: Zhou Qi, einer der Aktionäre von Peixian Qianyao, hat enge Verbindungen zu dem etablierten Grafikkartenhersteller Colorful und ist ein privater Investor in seinem verbundenen Unternehmen. Colorful hat bereits 2000 mit NVIDIA zusammengearbeitet und wurde 2010 sogar zu einem der Kern-AIC-Partner von NVIDIA.

Ein weiterer wichtiger Detail in dieser Finanzierungsrunde war: Die Beteiligung von Shenzhen Minghao wurde von Peixian Qianyao vermittelt. Als einer der ersten externen Investoren erhielt Peixian Qianyao daher einen günstigen Preis von 1 Yuan pro Kapitalanteil – mit einem Vor-Emissions-Wert von 10 Millionen Yuan und einer Investition von 1,9 Millionen Yuan.

Wenn man heute zurückschaut, hat diese „Vertrauenswette“ von 1,9 Millionen Yuan reiche Renditen gebracht. Laut Prospekt hielt Peixian Qianyao bis vor dem Börsengang immer noch 16,9987 Millionen Aktien von Moore Threads, was einem Anteilsanteil von 4,2494 % (vor der Emission) entspricht. Gemäß dem neuesten Marktwert von 280 Milliarden Yuan vor der Veröffentlichung beträgt der Wert seiner Aktien 11,898 Milliarden Yuan, was einem 6.262-fachen Anstieg entspricht.

Wenn die erste Finanzierungsrunde von Moore Threads noch von einer „Freundschaftsunterstützung“ geprägt war, dann entsprach die darauf folgende Angel-Finanzierungsrunde eher der Standardgeschichte eines Star-Projekts.

Im Dezember 2020 absolvierte Moore Threads seine Angel-Finanzierungsrunde, an der Investoren wie Wuyuan Capital, Sequoia China, Wenming Investment und Hehetech sowie andere führende Institutionen beteiligt waren. Ein Investor erinnerte sich, dass Moore Threads zur Zeit der Abschluss der Finanzierungsrunde sogar „noch keine Prototypmaschine“ hatte, aber es war das tadellose Team, das die führenden Institutionen überzeugte.

Zhang Jianzhong, der Gründer von Moore Threads, war einst ein wichtiger „Stellvertreter“ von Jensen Huang. Seit 2006 war er der globale Vizepräsident von NVIDIA und der Geschäftsführer für China. Er hat sein Team dabei unterstützt, ein komplettes Ökosystem für GPU in China aufzubauen und den Großraum China zum wichtigsten GPU-Markt von NVIDIA weltweit zu machen. Man kann sagen, dass er die Branchenwandel von der Grafikverarbeitung bis zur Beschleunigung von neuronalen Netzen bei GPU miterlebt hat.

Das Team hinter ihm ist ebenfalls beeindruckend – die Kernmitglieder stammen alle von weltweit führenden Technologieunternehmen wie NVIDIA, Microsoft, Intel, AMD und ARM, und der durchschnittliche Berufserfahrung beträgt über zehn Jahre.

„Moore Threads verfügt über ein weltweit führendes Team für die modern GPU-Architekturentwicklung.“ Dies ist die Bewertung von Zhou Kui, Partner des Sequoia Capital China Funds. Die Bewertung von Yunxiu Capital ist noch direkter: „Moore Threads ist eines der wenigen reifen Teams in China, die tatsächlich auf Weltklasse-Niveau sind und das gesamte Spektrum von der GPU-Entwicklung und -Design bis hin zum Vertrieb und zur Kundenservice abdecken können.“

Man kann sagen, dass das Spitzenteam, die Spitzentechnologie und der günstige Zeitpunkt zusammen den hohen Startpunkt von Moore Threads geschaffen haben.

„Solange man die Chips herstellen kann, hat man eine unbegrenzte Zukunft“

Nach den vorherigen Finanzierungen hat Moore Threads in den folgenden zwei Finanzierungsrunden die Begeisterung des Kapitalmarktes vollständig entfacht.

Im Februar 2021 absolvierte das Unternehmen seine Pre-A-Finanzierungsrunde, die von Shenzhen Capital Group, Sequoia China und GGV Capital gemeinsam geleitet wurde. Mitinvestoren waren China Merchants Group Venture Capital, ByteDance, Pony.ai, Sunshine Insurance Group Capital, Haisong Capital, Wenming Investment, First Capital, Wuyuan Capital, Hehetech, Minghao und andere.

Im November desselben Jahres erhielt es 2 Milliarden Yuan aus der A-Finanzierungsrunde von Investoren wie Shanghai Guosheng Capital, Wuyuan Capital, Bohai Zhongcheng Fund unter BOC International, CCB International, Qianhai Mother Fund, China Merchants Securities und Hubei High-Quality Development Industry Fund. Dies führte zu zwei spektakulären Szenen, bei denen mehr als zehn Institutionen gemeinsam investierten.

Sunshine Insurance Group Capital hat im Frühjahr 2021 an der Pre-A-Finanzierungsrunde von Moore Threads teilgenommen. Die Institution war bereits seit zwei Jahren in der Halbleiterbranche aktiv und verfolgte seit Ende 2018 kontinuierlich das Gebiet der KI-Chips, wobei sie fast alle führenden Unternehmen in diesem Bereich abdeckte. Nach dem Nationalfeiertag 2020 trat das erst drei Monate alte Moore Threads in ihr Blickfeld.

Zheng Yan, der Leiter des Technologie-Segments von Sunshine Insurance Group Capital, hat ein akademisches Hintergrund in der Elektroniktechnik von Tsinghua Universität. Er gestand, dass der Unternehmenswert von Moore Threads damals nicht niedrig war, aber sein Team hat nur zwei Monate benötigt, um von der ersten Kontaktaufnahme bis zur Fertigstellung der Investition zu kommen.

Das „Spitzenteam“ war immer noch einer der zentralen Gründe für die schnelle Investitionsentscheidung. Wie er sagte, war Zhang Jianzhong von April 2006 bis September 2020 der globale Vizepräsident von NVIDIA und Geschäftsführer für China. Man kann fast sagen, dass er „eigenhändig das chinesische GPU-Ökosystem und die -Industrie entwickelt hat“. Darüber hinaus stimmte die reiche Erfahrung von Ma Fengxiang, dem Leiter der Chipentwicklung, in Bezug auf die Chip-Produktion und die praktische Strategie des Unternehmens, „die Geschwindigkeit und die Sicherheit der ersten Chip-Produktion zu priorisieren“, mit der technischen Einschätzung des Teams überein. Obwohl es damals einige Zweifel an der Technologieentwicklung des Unternehmens auf dem Markt gab, wusste das Team, dass für ein junges Großchip-Unternehmen der schnelle Durchbruch mit dem ersten Chip und die schnelle Iteration der anschließenden Entwicklung am wichtigsten sind.

„Beim ersten Kontakt mit Moore Threads haben wir uns schnell ein klares Urteil gebildet: Wir haben vollstes Vertrauen in die branchenführenden GPU-Ökosystem, -Industrie und Vertriebsfähigkeiten von Moore Threads. Solange man die Chips herstellen kann, hat man eine unbegrenzte Zukunft.“ sagte Zheng Yan.

Natürlich hat nicht nur die technische Stärke ihn überzeugt, sondern auch die hohe Akzeptanz von Zhang Jianzhong innerhalb des Unternehmens. „Beim Kontakt mit dem Team von Moore Threads habe ich festgestellt, dass alle Mitarbeiter ein starkes Gefühl der Identifikation und Zugehörigkeit für die Unternehmensmarke und den Gründer selbst haben. Moore Threads zeigt eine starke Kohäsion, und die Mitarbeiter setzen sich ganz ein und sind sehr motiviert.“

Der Investor Zhang Yuan (Name geändert), der ebenfalls an der Pre-A-Finanzierungsrunde beteiligt war, erinnerte sich, dass es bei seiner Institution während des Investitionsprozesses einen kleinen Zwischenfall gab: Einige Limited Partner hatten aufgrund der Nettogewinnleistung des Unternehmens Zweifel an dem hohen Unternehmenswert geäußert, aber das Team, das sich aufgrund der guten Aussichten des Unternehmens sehr optimistisch fühlte, hielt diesen Preis für akzeptabel und hat die Kapitalgeber erfolgreich überzeugt. Schließlich wurde die Finanzierungsrunde schnell genehmigt und die Zahlung pünktlich vorgenommen.

Der Markt hat diese mutigen Investoren belohnt. Laut Informationen von Investoren, die mit Moore Threads eng verbunden sind, hat es bei den Institutionen, die bei der Pre-A- und A-Finanzierungsrunde nicht pünktlich zahlten, zu einer Erhöhung des Unternehmenswerts in derselben Finanzierungsrunde gegeben.

Bei der anschließenden B-Finanzierungsrunde, die von China Mobile Digital New Economy Industry Fund und Harmony Health Insurance geleitet wurde, wurde der Unternehmenswert vor der Emission auf 22,5 Milliarden Yuan erhöht, was einem deutlichen Anstieg gegenüber dem Unternehmenswert von 3,7 Milliarden Yuan bei der Pre-A-Finanzierungsrunde entspricht.

Wenn Zheng Yan auf diese Investition vor vier Jahren zurückblickt, hat Moore Threads in Bezug auf die Unternehmensentwicklung seine Erwartungen übertroffen. Laut ursprünglichem Plan sollte das Unternehmen alle ein bis anderthalb Jahre einen Chip entwickeln und innerhalb von vier Jahren drei Chips auf den Markt bringen. Aber in der Praxis hat sich die Entwicklungsgeschwindigkeit erheblich verbessert: Der erste Chip wurde pünktlich geliefert, und die Iterationsgeschwindigkeit der folgenden beiden Chips hat sich weiter beschleunigt, was zu einem Sprungfortschritt von „drei Chips in drei Jahren“ geführt hat.

Noch erfreulicher war die Qualität der Produkte. Ende 2022 hat Moore Threads eine Herbst-Pressekonferenz abgehalten und die erste chinesische Trend-Grafikkarte MTT S80, das Meta-Computing-All-in-One-Gerät MCCX sowie eine Reihe von GPU-Softwarestapeln und Anwendungsinstrumenten vorgestellt, was das damalige Phänomen in der Branche, „nur Chips zu zeigen, aber keine Anwendungen zu präsentieren“, gebrochen hat. Danach wurde die eigenentwickelte Grafikkarte von Moore Threads mit einem Preis von 2.999 Yuan auf JD.com angeboten, was es zu einem der wenigen chinesischen KI-Chip-Unternehmen macht, die es schaffen, ihre Produkte an Endverbraucher zu verkaufen – Zheng Yan sagte, dass dies bedeutet, dass normale Computerspieler, Investitionsinstitutionen, Konkurrenten und sogar ausländische Benutzer die Chip-Produkte von Moore Threads erwerben können, was die absolute Zuversicht des Teams in seine Technologie zeigt.

Bei der Nachverfolgung der Investition hat Zheng Yans Team festgestellt, dass Moore Threads die Entwicklungsphasen sehr präzise einhält – die Abweichung bei den wichtigsten Entwicklungsphasen beträgt nicht mehr als einen Monat. Noch überraschender war die vorzeitige Einführung der KI-Funktionen: Im ursprünglichen Plan sollte das Unternehmen sich zunächst auf die Grafik- und Bildverarbeitung konzentrieren und erst später in den KI-Bereich einsteigen. Aber in der Praxis wurden die KI-Funktionen eine Generation früher in die Produktlinie integriert, was den Marktvorstellungshorizont erweitert hat.

Laut Prospekt hat das Unternehmen bis 2023 einen Umsatz von mehreren hundert Millionen Yuan erzielt, was seine Fähigkeit zur kommerziellen Monetarisierung bestätigt. Im Jahr 2023 hat Moore Threads einen Umsatz von 124 Millionen Yuan erzielt, was einem Anstieg von 169 % gegenüber 2022 (46 Millionen Yuan) entspricht.

„Es gibt kein ‚dunkelstes Moment‘ für chinesische GPU“

Wenn man sich die Wachstumsgeschichte von Moore Threads anschaut, fehlten nicht an dramatischen Wendepunkten. Das Jahr 2023 war für das Unternehmen und die Investoren ein entscheidender Wendepunkt.

Am 17. Oktober 2023 hat die USA Moore Threads in die Entity List aufgenommen und gleichzeitig neue Vorschriften für die Rechenleistung und die Bandbreite von integrierten Schaltungen erlassen. Diese Mehrfachdruck hat direkt auf dieses sich rasch entwickelnde chinesische KI-Chip-Unternehmen gerichtet und es vor die härteste Prüfung seit seiner Gründung gestellt.

„Ergreifend.“ So hat Investor A sein Gefühl an diesem Tag beschrieben. „Ich war damals in Xuzhou auf Geschäftsreise. Nachdem ich die Nachricht erhalten habe, habe ich sofort im Hotelgarten ständig telefoniert und mit anderen kommuniziert. Tatsächlich war nicht nur Moore Threads, sondern die gesamte chinesische integrierte Schaltkreisbranche für eine Zeit in eine gewisse Panik geraten – fast alle führenden KI-Chip-Unternehmen standen vor der gleichen Schwierigkeit: Sie mussten ihre Designs neu ändern, um Zugang zu fortschrittlichen Herstellungskapazitäten zu erhalten. Die Finanzierungsumgebung auf dem Primärmarkt war fast über Nacht eingefroren.“